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# 기초보고서

> ⚠️ **MLCC 쇼티지 테마로 적정주가를 넘어선 우량 소재기업 — 디스플레이 식각(본업, 역성장) + MLCC(신성장) + TGV 유리기판(리레이팅 옵션)**: 디스플레이 Glass Slimming·ITO 코팅 강자가 전장·태양광 MLCC와 유리기판(TGV)으로 사업을 전환 중. **순현금·무차입(부채비율 7.4%)·자사주 12.4% 소각·배당성향 40%의 우량 재무**가 강점. 2026 MLCC 매출 +166%(228억) 전망. 단 6/18\~19 급등은 **MLCC 초호황 쇼티지 테마 동반 상승**(회사 고유 호재 아님)으로, 현재가 17,310원은 메리츠 적정주가(16,000원)를 +8% 상회. 본업 디스플레이는 역성장 전망.

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## 1. 기업 개요

| 항목          | 내용                                                |
| ----------- | ------------------------------------------------- |
| 종목          | 아바텍 (KOSDAQ 149950)                               |
| 현재가         | 17,310원 (+6.79%, 52주 신고가권)                        |
| 시가총액        | 2,366억원                                           |
| 발행주식수       | 13,667,703주 (2025.9 자사주 12.4% 소각 후)               |
| PER (TTM)   | 30.37배 (EPS 570원)                                 |
| PER (2026E) | \~21배 / (2027E) \~14배                             |
| PBR         | 1.67배 (BPS 10,382원)                               |
| ROE         | 4.6% (2026E 7.6%·2027E 10.1% 전망)                  |
| 부채비율        | **7.4%** (요약 107.4%는 +100pp 오류, BS 재계산 — 순현금·무차입) |
| 최대주주        | 위재곤 외 18.45%, **LG디스플레이 12.81%**(고객 겸 주주)         |
| 감사의견        | 적정 (2025)                                         |
| 배당          | DPS 200원 (수익률 2.0%, 배당성향 40%)                     |

아바텍은 2000년 설립된 디스플레이 공정 소재기업으로, **코팅·식각 기술**로 휴대폰·TV·태블릿 디스플레이용 부품·원재료를 공급한다. 주력은 **Glass Slimming(디스플레이 패널 식각)·ITO 코팅·Metal 코팅**이며, 신사업으로 **MLCC(적층세라믹콘덴서)** 와 **TGV(Through Glass Via) 유리기판**을 추진한다. 구미·오창공장을 보유한다. LG디스플레이가 지분 12.81%를 보유한 핵심 고객 겸 주주다.

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## 2. 사업 구조

본업(디스플레이 식각·역성장) + 신성장(MLCC) + 옵션(유리기판)의 **3단 구조**다.

### 2.1 부문별 현황 (메리츠 추정, 별도 기준)

| 부문                   | 2025 |        2026E | 추세      |
| -------------------- | ---: | -----------: | ------- |
| **디스플레이**(식각/ITO 코팅) | 724억 | 662억 (-8.6%) | 역성장     |
| **MLCC**             |  86억 | 228억 (+166%) | 급성장     |
| **TGV 유리기판**         |    — |  라인 설치(2026) | 신규 옵션   |
| 합계(별도)               | 809억 | 860억 (+6.2%) | MLCC 견인 |

### 2.2 3대 사업

**① 디스플레이 식각·코팅 (본업, 역성장)**

* Glass Slimming(패널 식각), ITO 코팅, Metal 코팅. 휴대폰·TV·태블릿.
* LCD 식각 구조적 역성장, OLED 식각은 아이패드 프로 1개 모델 의존.
* **LGD 하이브리드 OLED 11·13인치 식각 100% 독점**. 2026년 차량용 LCD ITO 코팅 신규.

**② MLCC (신성장 엔진)**

* 전장(자동차)·태양광 인버터·IT·AI서버용. 2025 86억 → 2026E 228억(+166%).
* 전장: **22개 기종 양산 승인**, 2025.10 기준 3종 공급(4Q 전 기종). 메이저 3사(삼성전기·무라타·다이요유덴)급 경쟁력 주장.
* 태양광: **솔라엣지(SolarEdge)** 향 공급 2025.9 재개(\~30억). L사(LG그룹) IT/전장 MLCC 월 3억→10억.
* AI서버 MLCC 쇼티지 수혜(AI서버 1대당 MLCC 2만개+, 일반서버 대비 용량 27배).

**③ TGV 유리기판 (리레이팅 옵션)**

* 디스플레이 불산 식각 노하우를 **TGV 인터포저 제조 공정**으로 확장(장비 아닌 식각·후공정).
* 2026년 TGV 생산라인 설치 계획. LGD 유리 인터포저 밸류체인 편입 가능성.
* AI 반도체 패키징용 유리기판 = 게임체인저 테마(시장 2028년 84억달러).

> ⚠️ **혼동 주의**: 아바텍(149950, TGV 식각·공정)과 **아바코(AVACO, 083930, TGV 장비)** 는 같은 위재곤 그룹이나 **별개 상장사**다.

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## 3. 실적 분석

### 3.1 연간 실적 (단위: 억원)

| 연도    |  매출 |    YoY | 영업이익 |   OPM | 순이익 | 부채비율\* |   ROE |
| ----- | --: | -----: | ---: | ----: | --: | -----: | ----: |
| 2021  | 807 |      — |  -24 | -3.0% | 0.9 |   8.4% |  0.1% |
| 2022  | 732 |  -9.4% |  -54 | -7.4% | -43 |   9.6% | -3.2% |
| 2023  | 758 |  +3.5% |   22 |  2.9% |  48 |   5.5% |  3.4% |
| 2024  | 845 | +11.6% |   58 |  6.9% |  89 |   6.5% |  6.1% |
| 2025  | 809 |  -4.3% |   61 |  7.6% |  69 |   7.4% |  4.6% |
| 2026E | 860 |  +6.2% |  105 | 12.2% | 113 |      — |  7.6% |
| 2027E | 997 | +16.0% |  150 | 15.0% | 160 |      — | 10.1% |

\*부채비율 = (자산-자본)/자본 재계산값. 요약(105.5/106.5/107.4%)은 일괄 +100pp 오류 — 실제 순현금·무차입. 2026E\~2027E는 메리츠 추정.

> 2022년 적자 후 2023년 흑자전환, 영업이익 3년 연속 개선. **2025년 매출 -4.3%는 디스플레이 부진**(순이익 -22.2%는 2024년 일회성 기저). **2026\~2027년 성장은 디스플레이가 아닌 MLCC가 견인** — 영업이익 +72%(2026E)·OPM 7.6%→15.0%(2027E)로 수익성 레버리지 기대.

### 3.2 분기 실적 (단위: 억원, 별도)

| 분기      |  매출 |    YoY | 영업이익 |  순이익 | 비고                 |
| ------- | --: | -----: | ---: | ---: | ------------------ |
| 2025 Q1 | 180 | -22.7% |  -12 | -5.1 | 디스플레이 부진·적자        |
| 2025 Q2 | 184 | -25.8% |   13 |   16 | 회복                 |
| 2025 Q3 | 228 |  +9.1% |   33 |   30 | MLCC 반등            |
| 2025 Q4 | 217 | +39.5% |   27 |   27 | MLCC 53억(QoQ ×2.5) |
| 2026 Q1 | 170 |  -5.6% |  7.7 |  9.2 | 흑자 유지(디스플레이 기저)    |

> 2025 하반기 MLCC 반등으로 흑자 폭 확대. **4Q25 MLCC 매출 53억(전분기 2.5배)·영업이익 27억(흑전, 컨센 +125% 상회)**. 1Q26은 태양광 인버터 기저·디스플레이 둔화로 소폭 감소했으나 흑자 유지. MLCC가 분기 실적의 변동을 좌우.

### 3.3 재무 건전성 — 우량 (순현금·주주환원)

| 항목     |                  값 | 평가       |
| ------ | -----------------: | -------- |
| 부채비율   |               7.4% | 사실상 무차입  |
| 자본총계   |             1,520억 | 시총의 64%  |
| 순현금    |       보유(net cash) | EV<시총    |
| 영업현금흐름 |       \~131억(2025) | 견조       |
| 자사주 소각 | 168억·12.4%(2025.9) | 적극 주주환원  |
| 배당성향   |                40% | DPS 200원 |

> ⚠️ **요약 부채비율 107.4%는 +100pp 오류, 실제 7.4%**. 자본 1,520억(시총의 64%)·순현금으로 신사업(MLCC·TGV) 투자 여력이 크다. 2025.9 **168억(발행주식 12.4%) 자사주 소각**으로 EPS·BPS 개선, 배당성향 40%로 주주환원 적극적.

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## 4. 성장 동력

1. **MLCC 초호황·쇼티지 수혜** — AI서버용 47uF MLCC 공급부족이 스마트폰·PC로 확산. 신생 사업자 아바텍에 점유율 확보 호기. 2026 MLCC +166%(228억).
2. **전장 MLCC 확대** — 22개 기종 양산 승인, AEC-Q200. 빠르면 2026 하반기 **Tier-1 전장 추가 공급**(잠재 업사이드, 추정치 미반영).
3. **TGV 유리기판 리레이팅** — 식각 노하우 기반 TGV 인터포저 진출, 2026 라인 설치. AI 반도체 패키징 게임체인저 테마.
4. **솔라엣지·L사 공급** — 태양광 인버터 재개(2025.9), LG그룹 IT/전장 MLCC 월 3억→10억.
5. **주주환원·순현금** — 자사주 소각·배당, 무차입으로 투자·환원 여력.

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## 5. 리스크

1. **테마 선반영·적정주가 상회** — 현재가 17,310원이 메리츠 적정주가(16,000원, 4/27)를 +8% 초과. 6/18\~19 급등은 MLCC 테마 동반(회사 고유 호재 아님).
2. **본업 디스플레이 역성장** — Glass Slimming(LCD 식각) 구조적 역성장, OLED 식각 아이패드 프로 1개 모델 의존. 2026E 디스플레이 -8.6%.
3. ⚠️ **BW 불성실공시 이슈** — 2026.4 신주인수권부사채(BW) 발행결정 지연공시 관련 불성실공시법인 지정예고(결정시한 6/18). 별도 확인 필요·잠재 희석 리스크.
4. **MLCC 추정 변동성·증설 지연** — 솔라엣지 거래 중단 전례(2023→2024 매출 공백), 라인 증설 투자종료 2027.6로 연기.
5. **TGV 후발·미가시화** — 켐트로닉스(삼성 동맹)가 파일럿·시제품으로 앞섬. 아바텍 양산 시점 미공개.
6. **고변동성** — 5/26 장중 19,490원→6/8 14,550원 등 며칠 새 25% 등락. 외국인 주도 수급.

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## 6. 주주 구성·수급

| 주주/지표  | 내용                          |
| ------ | --------------------------- |
| 최대주주   | 위재곤 외 18.45%                |
| 전략 주주  | **LG디스플레이 12.81%**(고객 겸 주주) |
| 외국인 5일 | +125,794주 (순매수 전환)          |
| 기관 20일 | +106,485주 (순매수)             |
| 자사주    | 12.4% 소각 완료(2025.9)         |

> LGD가 12.81%를 보유한 핵심 고객 겸 주주로, 디스플레이 식각 독점·유리 인터포저 밸류체인 연결의 기반. 6월 급등은 **외국인 주도**(6/18\~19 +15만주, 거래량 20배+), 개인은 차익 매도. 기관도 20일 순매수.

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## 7. 밸류에이션 요약

| 지표          |       값 | 해석             |
| ----------- | ------: | -------------- |
| PER (TTM)   |  30.37배 | 2025 순익 감소로 높음 |
| PER (2026E) |   \~21배 | EPS \~827원     |
| PER (2027E) |   \~14배 | EPS \~1,170원   |
| PBR         |   1.67배 | 순현금 감안 부담 적음   |
| 메리츠 적정주가    | 16,000원 | 현재가가 +8% 초과    |

> 순현금이라 EV 기준 멀티플은 표면보다 낮다. TGV 유리기판 옵션이 프리미엄 정당화 여부의 핵심(T3 상세).

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## 8. Bull / Bear

**🐂 Bull**

* MLCC 쇼티지·전장 22개 기종·Tier-1 추가 공급으로 +166% 성장
* TGV 유리기판 리레이팅(AI 패키징 테마)·LGD 밸류체인
* 순현금·무차입·자사주 소각·배당 우량 재무
* 2026E 영업익 +72%·2027E OPM 15% 수익성 레버리지

**🐻 Bear**

* 현재가 적정주가(16,000) 상회, MLCC 테마 선반영
* 본업 디스플레이 역성장, BW 불성실공시·희석 이슈
* TGV 후발(켐트로닉스 대비)·양산 미가시화
* 테마 변동성(며칠 새 25% 등락), 외국인 수급 의존

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## 9. 종합 판단

아바텍은 **디스플레이 식각·코팅 강자에서 MLCC·유리기판(TGV)으로 전환 중인 우량 소재기업**이다. 순현금·무차입(부채비율 7.4%)·자사주 12.4% 소각·배당성향 40%의 재무 체력이 강점이며, MLCC가 2026년 +166%(228억) 성장하며 영업이익이 +72% 점프(OPM 7.6%→12.2%)할 전망이다. 전장 22개 기종 양산 승인·솔라엣지 재개·AI서버 쇼티지 수혜에 더해, **TGV 유리기판**(디스플레이 식각 노하우의 AI 반도체 패키징 확장)이 중장기 리레이팅 동력이다. 다만 6/18\~19 급등은 **MLCC 초호황 쇼티지 테마 동반 상승**(삼성전기·삼화콘덴서 신고가 동반)으로 회사 고유 호재가 아니며, 현재가 17,310원은 메리츠 적정주가(16,000원)를 +8% 상회했다. 본업 디스플레이는 역성장하고, BW 불성실공시 지정예고 이슈와 테마 변동성도 부담이다. 본질은 **펀더(순현금·MLCC 성장·유리기판 옵션)가 받쳐주나 단기 주가는 MLCC 테마가 앞선 종목** — 적정주가를 넘은 만큼 추격보다 **눌림목(MA20 15,050원 부근)·MLCC/TGV 실적 가시화 확인 후** 접근이 합리적이다. 한울반도체 같은 적자·관리종목 리스크는 없는 우량주다.