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# Valuation

> ⚠️ **순현금 우량 재무 vs 적정주가를 넘어선 MLCC 테마 프리미엄**: 아바텍은 흑자·순현금 기업이라 PER이 유효하나, TTM PER 30x는 2025 순익 감소의 눌린 EPS 탓에 부풀려졌다. **2026E PER(\~21x)·2027E(\~14x)·순현금·TGV 유리기판 옵션**을 함께 본다. 현재가 17,310원은 메리츠 적정주가(16,000원)를 +8% 상회 — MLCC 성장은 유효하나 단기 주가가 펀더를 앞섰다.

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## 1. 현재 멀티플

| 지표           |                           아바텍 | 산출 근거                    |
| ------------ | ----------------------------: | ------------------------ |
| PER (TTM)    |                        30.37배 | EPS 570원(2025 순익 감소로 눌림) |
| PER (2026E)  |                         \~21배 | 순익 113억·EPS \~827원       |
| PER (2027E)  |                         \~14배 | 순익 160억·EPS \~1,170원     |
| PBR          |                         1.67배 | BPS 10,382원              |
| **EV/Sales** |                        **낮음** | 순현금으로 EV<시총              |
| ROE          | 4.6% (2026E 7.6%·2027E 10.1%) | 개선 추세                    |
| 배당수익률        |                          2.0% | 배당성향 40%                 |

**핵심**: TTM PER 30x는 2025년 순익 감소(전년 일회성 기저)로 EPS가 눌린 부풀린 값이다. **2026E PER \~21x·2027E \~14x**로 성장에 따라 빠르게 낮아진다. 순현금·무차입이라 EV 기준 멀티플은 표면보다 낮다. PBR 1.67x는 자본 1,520억(시총 64%)·순현금 감안 시 부담이 작다. 핵심 변수는 **MLCC 성장(+166%)·TGV 유리기판 옵션이 현 프리미엄을 정당화하는가**다.

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## 2. Peer Comparison

| 기업      |     시총 |               PER |   PBR |   ROE | 특징                |
| ------- | -----: | ----------------: | ----: | ----: | ----------------- |
| **아바텍** | 2,366억 | 30x(TTM)/21x(26E) | 1.67x |  4.6% | 디스플레이 식각+MLCC+TGV |
| 덕산네오룩스  | 8,815억 |             16.6x | 1.86x | 14.0% | OLED 소재           |
| LX세미콘   | 7,554억 |              9.1x | 0.68x |  4.4% | DDI               |
| 켐트로닉스   |     중형 |              고PER |    중간 |    변동 | TGV 유리기판(삼성 동맹)   |

> ※ data.json 자동 Peer(덕산네오룩스·LX세미콘·서울반도체·선익시스템)는 디스플레이·반도체로 묶였다. MLCC 관점에선 삼성전기·삼화콘덴서·코스모신소재가, TGV 관점에선 **켐트로닉스**가 실제 비교군이다. 아바텍의 PER(21x 2026E)은 디스플레이 소재(덕산 16.6x)보다 높으나 MLCC 고성장·TGV 옵션 프리미엄. 켐트로닉스 대비 TGV는 후발이나 MLCC 실적이 받친다는 차별점.

***

## 3. PER 기반 적정주가 (2026E\~2027E)

| 시나리오           | 적용 PER | 기준 EPS |        적정주가 | 현재가 대비 |
| -------------- | -----: | -----: | ----------: | -----: |
| 보수(MLCC 둔화)    |    14x |   800원 | **11,200원** |   -35% |
| 기본(2026E 달성)   |    17x |   900원 | **15,300원** |   -12% |
| 낙관(전장+TGV 가시화) |    17x | 1,200원 | **20,400원** |   +18% |

**적용 근거**: 보수는 MLCC 성장 둔화·테마 소멸로 EPS 800원·디스플레이 PER 14x. 기본은 메리츠 적정주가 로직(2026E EPS × 과거 평균 PER 17x) = \~15,300원. 낙관은 Tier-1 전장 추가 공급+TGV 가시화로 2027E EPS 1,200원 반영.

## 4. SOTP·옵션 가치 (보조)

| 사업           | 가치 동인                     | 평가       |
| ------------ | ------------------------- | -------- |
| 디스플레이 식각/ITO | 안정 캐시(역성장), LGD 독점        | 베이스      |
| MLCC         | +166% 성장, 전장·태양광·AI서버 쇼티지 | 성장 핵심    |
| TGV 유리기판     | AI 패키징, 2026 라인, LGD 밸류체인 | 옵션(미가시화) |
| 순현금          | 1,520억 자본·무차입             | 하방 방어    |

> 본업(디스플레이)은 안정 캐시이나 역성장, MLCC가 밸류의 성장 엔진, TGV는 리레이팅 옵션이다. 순현금이 하방을 받친다. 현 시총 2,366억은 MLCC 성장 + TGV 기대를 일정 부분 반영한 수준으로, TGV가 실제 수주·양산으로 가시화되면 추가 리레이팅 여지.

## 5. 애널리스트 컨센서스 (메리츠 단독 커버리지)

| 항목         |                         값 |
| ---------- | ------------------------: |
| 2026E 매출   |              860억 (+6.2%) |
| 2026E 영업이익 |          105억 (OPM 12.2%) |
| 2026E 순이익  |         113억 (EPS \~827원) |
| 2027E 영업이익 |            150억 (OPM 15%) |
| 메리츠 적정주가   | 16,000원 (Buy, 2026-04-27) |

※ 사실상 메리츠(양승수) 단독 커버리지. 4/27 리포트에서 근래 추정치를 일부 하향하면서도 **TGV 유리기판 리레이팅을 근거로 적정주가를 16,000원으로 상향**. 현재가(17,310원)는 이를 +8% 초과.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 아바텍은 순현금·우량 재무에 MLCC 성장·TGV 옵션을 갖췄으나, 현재가가 메리츠 적정주가(16,000원)를 +8% 상회한 테마 프리미엄 구간이다. PER·SOTP 교차 시 확률가중 적정주가 **\~15,500원**(현재가 17,310원 대비 -10%)으로 **소폭 고평가**. MLCC 성장과 TGV 가시화가 실현되면 정당화되나, 단기 주가가 펀더를 앞섰다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                | 방향 | 비고         |
| ----------------- | -- | ---------- |
| MLCC +166%·전장·쇼티지 | ↑  | 성장 엔진      |
| TGV 유리기판 옵션       | ↑  | AI 패키징·LGD |
| 순현금·자사주 소각·배당     | ↑  | 하방 방어·환원   |
| 적정주가(16,000) 초과   | ↓  | 테마 선반영     |
| 본업 디스플레이 역성장      | ↓  | 펀더 괴리      |
| BW 불성실공시·희석       | ↓  | 별도 확인 필요   |

**확률가중 적정주가**:

| 시나리오         |   확률 |          적정주가 |    기여 |
| ------------ | ---: | ------------: | ----: |
| 보수(MLCC 둔화)  |  30% |       11,200원 | 3,360 |
| 기본(2026E 달성) |  45% |       15,300원 | 6,885 |
| 낙관(전장+TGV)   |  25% |       20,400원 | 5,100 |
| **가중평균**     | 100% | **\~15,300원** |  -12% |

> ※ PER 기반 시나리오 채택. 가중평균 \~15,300원은 현재가(17,310원) 대비 -12%. 순현금이 보수 시나리오 하방(-35%)을 완충하나, 현재가는 기본 시나리오를 이미 초과. 메리츠 적정주가(16,000원)와 유사한 수준.

**재평가 트리거**: ① MLCC 분기 매출 가속(전장 기종 공급 확대) ② Tier-1 전장 추가 공급 가시화 ③ TGV 유리기판 수주·양산 일정 공개 ④ 본업 디스플레이 역성장 완화 ⑤ BW 이슈 해소

**결론**: 아바텍은 **순현금·우량 재무에 MLCC 성장·TGV 유리기판 옵션을 갖춘 디스플레이 소재기업**으로, 2026 MLCC +166%·영업익 +72% 성장 스토리는 실재한다. 확률가중 적정주가 **\~15,300원**(현재가 -12%)으로 **소폭 고평가**이며, 메리츠 적정주가(16,000원)와 유사하다. 순현금이 하방을 받치나 현재가는 MLCC 테마로 적정주가를 초과한 상태다. TTM PER 30x는 부풀려진 값이고 2026E(\~21x)·2027E(\~14x)·순현금 반영 시 부담이 완화되나, 본업 역성장·BW 이슈가 디스카운트 요인이다. 베팅의 본질은 T4의 **MLCC 성장 지속·전장 확대·TGV 가시화**다. 적정주가를 넘은 만큼 **눌림목(MA20 15,050원)·실적 가시화 확인 후** 분할 접근이 합리적이다.


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