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Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/155660_/t1.md). # 기초보고서 *** ## 1. 기업 개요 | 항목 | 내용 | 소스 | | ---------------- | --------------------------------------- | ---------------- | | 종목코드 | 155660 (KOSPI) | DART | | 대표자 | 홍석빈 | DART | | 업종 | 1차 비철금속 제조업 (합성섬유로프·스테인리스 와이어) | DART | | 설립일 | 1965-04-01 (2013-05-15 유가증권시장 상장) | DART | | 발행주식수 | 보통주 16,000,000주 (액면 500원) | DART | | 유통주식수 | 약 620만주 (최대주주 등 61.7% 제외 추정) | DART | | Fully-Diluted 시총 | \~750억원 (CB/BW/스톡옵션 없음) | DART | | 시가총액 | \~750억원 (4,690원 기준, +4.34%) | KIS | | 현재가 / PER / PBR | 4,690원 / **5.02x** / **0.31x** | KIS (2026-07-25) | | 52주 고/저 | 4,690원 / 3,670원 (**금일 52주 신고가**) | KIS | | 최대주주 | **DSR제강㈜ 31.75%** + 홍석빈 7.92% 외 특수관계 다수 | DART | | 감사의견 | 대주회계법인 — 적정 (2025) | DART | | 결산월 | 12월 | DART | *** ## 2. 사업 구조 ### 사업부문별 매출 구조 | 사업부문 | 주요 품목 | 매출(억원) | 비중(%) | YoY | | ---------------- | ------------------------- | -----: | ----: | ---------: | | 한국 — 스테인리스 와이어 외 | 스프링·볼트·전자부품용 와이어 (업계 2위) | 923 | 30.5 | -9.7% | | 한국 — 상품 (합섬로프 외) | 유통·중개 | 623 | 20.6 | +6.6% | | **베트남** | 와이어로프 외 | 665 | 22.0 | **+29.9%** | | **중국** | 와이어로프 외 | 634 | 21.0 | +4.9% | | 미국 | 와이어로프 외 (상품 유통) | 524 | 17.3 | +6.7% | | 한국 — 합성섬유로프 | **선박 계류삭·조선소 납품 (국내 1위)** | 406 | 13.4 | -3.6% | | 기타 (용역·부산물) | | 30 | 1.0 | -36.0% | | 내부거래 제거 | | -781 | — | — | | **합계 (연결)** | | 3,024 | 100.0 | +0.9% | ※ 2025 사업보고서(제62기) 기준 ### 핵심 사업: 합성섬유로프 국내 1위 + 스테인리스 와이어 2위 **1965년 창업한 로프·와이어 전문사로, 합성섬유로프(선박 계류삭)는 국내 1위, 스테인리스 와이어는 업계 2위를 지키고 있다.** 형제사 DSR제강(강철 로프)과 소재를 나눠 갖는 구조로, DSR은 '합섬 + 스테인리스', DSR제강은 '강철'을 담당한다. 한국·중국·베트남·미국 4개국 생산·유통망을 갖춰 해외 매출 비중이 60%를 넘는다. * **국내**: 대형 중공업·조선소 직납(합섬로프) + 도매상 경유(스테인리스 와이어) — 서울·부산 영업팀 * **해외**: 95% 이상 직수출 체계. DSR INTERNATIONAL·DSR TRADING·유럽사무소 운영 — **파나마 운하·수에즈 운하·아람코·일본·유럽 조선소 납품 실적** 보유 * **신사업**: 해양플랜트용 심해 계류 로프, 자동차 부품용 와이어, 의료기기용 소재, 바이오 PE 친환경 로프 ### 비즈니스 특성 * **소모성 자재의 교체 수요**: 선박 계류삭은 안전 규정상 주기 교체 — 신조선 납품 후 교체 물량이 후속으로 이어지는 구조. 회사는 "선박 항로 일정에 맞춘 세계 주요 항구 물류기지 설립"을 향후 계획으로 명시 * **주문생산(PO 기반)**: 수주잔고 개념 없이 "수주량과 매출량의 차이는 생산 소요시간 정도"라고 공시 — 전방 가동률에 즉각 연동 * **해외 생산의 원가 경쟁력**: 베트남(+29.9%)·중국(+4.9%) 법인이 성장을 견인 — 국내 인건비 부담을 우회한 이원 생산 체계 ### 고객 구조 & 원가 구조 * **고객 구조**: B2B — 대형 중공업·조선소(합섬로프 직납), 선사, 어업·양식(단위수협), 스프링·볼트·전자부품 제조사(스테인리스 와이어 도매 경유) * **매입/원가**: 합섬 원사(PE·PP·나일론)와 스테인리스 선재가 원가의 축 — 2025년 OPM 6.4%로 형제사 DSR제강(12.4%) 대비 낮은 마진 구조 *** ## 3. 실적 분석 ### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정 | 분기 | 매출(억) | YoY | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) | | ----- | ----- | ------ | ------- | ---------- | ------ | ------ | ------ | | 2022 | 3,675 | +34.9% | 358 | +165.9% | 245 | 9.7 | 6.7 | | 2023 | 2,911 | -20.8% | 243 | -32.2% | 175 | 8.3 | 6.0 | | 2024 | 2,998 | +3.0% | 153 | -36.8% | 145 | 5.1 | 4.8 | | 2025 | 3,024 | +0.9% | 193 | **+25.8%** | 149 | 6.4 | 4.9 | | 2026E | — | — | — | — | — | — | — | ※ 소스: DART CFS. 컨센서스 부재 (커버리지 없음) ### 최근 8분기 실적 | 분기 | 매출(억) | YoY | 영업이익(억) | 순이익(억) | OPM(%) | | ------ | ----- | ------ | ------- | ------ | ------- | | 2024Q2 | 755 | -5.5% | 51 | — | 6.8 | | 2024Q3 | 742 | +3.6% | 16 | 32 | 2.1 | | 2024Q4 | 821 | +20.1% | 35 | 67 | 4.3 | | 2025Q1 | 741 | +8.8% | 57 | 42 | 7.7 | | 2025Q2 | 767 | +1.6% | 30 | — | 3.8 | | 2025Q3 | 747 | +0.6% | 55 | 73 | 7.4 | | 2025Q4 | 770 | -6.2% | 51 | 34 | 6.6 | | 2026Q1 | 763 | +3.0% | **67** | **98** | **8.7** | ※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS. 분기 순이익 일부 미파싱 매출은 3,000억 안팎에서 3년째 횡보 중이나 **이익의 방향이 바뀌었다** — 2024년 OP 153억(OPM 5.1%)이 바닥이었고, 2025년 193억(+25.8%), 2026Q1 67억(+16.5%, OPM 8.7%)으로 마진이 계단식 회복 중이다. 2026Q1 순이익 98억(+132.9%)은 분기 기준 사상 최고 수준으로, 영업이익(67억)을 크게 웃돈다 — 지분법이익·환 관련 영업외 효과가 더해진 것으로 보이며 지속성은 영업이익 기준으로 판단해야 한다. 성장의 축은 해외다: 베트남 665억(+29.9%)·중국 634억(+4.9%)이 국내 스테인리스 와이어 부진(-9.7%)을 상쇄했다. ### 재무상태표 요약 | 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026Q1 | | -------- | ----: | ----: | ----: | -----: | | **자산총계** | 3,435 | 3,634 | 3,916 | 4,069 | | (현금성자산) | 61 | 70 | 157 | 164 | | (재고자산) | 716 | 791 | 839 | 844 | | (유형자산) | 1,037 | 1,190 | 1,204 | 1,246 | | **부채총계** | 1,253 | 1,292 | 1,442 | 1,517 | | (이자부부채) | 793 | 798 | 954 | 983 | | **자본총계** | 2,182 | 2,342 | 2,473 | 2,552 | ※ 소스: DART CFS 자본이 꾸준히 쌓이는(2,182억 → 2,552억) 안정적 BS다. 부채비율 58.3%·유동비율 139.5%로 무리가 없으나, 이자부부채 954억(시총 750억의 1.27배)은 형제사 DSR제강(무차입 수준)과 대비되는 부담 — 해외 4개국 생산 체계와 재고(839억) 운용에 따른 운전자본 차입이 주된 성격이다. ### 핵심 재무비율 | 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | | ----------- | -----: | -----: | ----------------------------: | | ROE | 8.0% | 6.2% | 6.0% | | 부채비율 | 57.4% | 55.2% | 58.3% | | 순차입금비율 | 33.5% | 31.1% | 32.2% | | 유동비율 | 145.9% | 137.8% | 139.5% | | FCF | +178억 | -58억 | +21억 | | 배당수익률 | 1.4% | 1.7% | **6.5%** (DPS 250원, 당시 주가 기준) | | Cash Runway | 흑자 | 흑자 | 흑자 | ### 실적 해석 **2025년의 사건은 실적이 아니라 배당이다** — DPS를 70원에서 250원으로 3.6배 인상(총배당 40억, 성향 26.7%). 같은 해 형제사 DSR제강도 100원 → 430원으로 4.3배 올렸다. **두 회사가 같은 해에 배당을 3\~4배 올린 것은 그룹 차원의 주주환원 정책 전환**으로 읽히며, DSR제강이 DSR 지분 31.75%를 보유한 구조상 DSR의 배당은 곧 DSR제강의 수익이기도 하다. 현재가 기준 배당수익률 5.3%가 이 종목 밸류에이션의 닻이다. *** ## 4. 성장 동력 분석 **동력 1: 조선 슈퍼사이클 — 계류삭의 시간 ⭐⭐⭐ (◉)** 합성섬유로프의 주 전방은 신조선 의장(계류삭·홋줄)과 교체 수요다. 조선 수주 잔고가 건조로 전환되는 2026\~2027년이 납품 증가 구간이며, 회사는 대형 중공업 직납 체계와 파나마·수에즈 운하·아람코 레퍼런스를 보유한다. 국내 1위 포지션이 직접 수혜. **동력 2: 해외 생산기지 성장 (베트남 +29.9%) ⭐⭐⭐ (◎)** 베트남 665억(+29.9%)·중국 634억이 합산 매출의 43% — 국내 인건비를 우회한 원가 경쟁력이 성장을 만들고 있다. 미국 법인(524억)은 현지 유통·A/S 거점으로 관세 환경의 완충재. **동력 3: 주주환원 전환 — DPS 3.6배 인상 ⭐⭐⭐ (◎)** DPS 70 → 250원(성향 26.7%), 수익률 5.3%. 형제사 DSR제강(430원·7.4%)과 동반 인상 — 그룹 정책이라면 지속 가능성이 높고, 저PBR(0.31x) 밸류업 환경에서 재평가의 직접 트리거가 된다. **동력 4: 고부가 신제품 — 심해 계류·의료·바이오 PE ⭐⭐ (○)** 해양플랜트 심해 계류 로프, 자동차 부품용 와이어, 의료기기용 소재, 바이오 PE 친환경 로프 — 범용 대비 마진이 높은 파이프라인이나 매출 기여는 초기 단계. *** ## 5. 리스크 분석 ### DART 체크리스트 | # | 항목 | 상태 | 소스 | | - | -------- | ---------------------------------- | ---- | | 1 | 감사의견 | ✅ 적정 (대주회계법인, 2025) | DART | | 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건 | DART | | 3 | 유상증자 | ✅ 없음 | DART | | 4 | 최대주주 지분 | ✅ DSR제강 31.75% + 특수관계 다수 (합계 60%+) | DART | | 5 | 자기주식 | ℹ️ 미보유 | DART | | 6 | 부채비율 | ✅ 58.3% | DART | | 7 | 유동비율 | ✅ 139.5% | DART | ### Ownership & 오버행 | 구분 | 지분율(%) | 비고 | | ------------- | --------: | -------------------------------------------- | | DSR제강㈜ (계열사) | **31.75** | 형제사가 최대주주 — DSR은 DSR제강 지분 3.20% 보유(상호출자) | | 홍석빈 (대표) 외 일가 | \~30 | 홍석빈 7.92%, 홍순모 4.34%, 최정선 3.88%, 홍석진 3.75% 등 | | 기타 유통주식 | \~38 | 외인 20일 +6.2만주 순매수, 기관 -0.97만주 | | 구분 | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 | | ---------- | ----- | --- | ---- | ----- | | CB/BW/스톡옵션 | 없음 | — | 0% | — | 전환증권 전무 — 오버행 없음. 다만 **DSR제강 31.75% + 오너 일가 30%로 실질 유통물량이 40% 미만**이라 거래가 얇고, 지배구조상 소액주주 영향력은 제한적이다. ### 기타 리스크 * **낮은 마진 구조**: OPM 6.4%(2025) — 형제사 DSR제강(12.4%)의 절반. 원가(합섬 원사·스테인리스 선재) 전가력이 상대적으로 약함 * **이자부부채 954억**: 시총(750억)의 1.27배 — 순차입금비율 32%. 금리 상승 시 이익 잠식 * **해외 4개국 분산**: 중국·베트남·미국 — 환율·관세·현지 규제의 3중 노출 * **국내 스테인리스 와이어 부진**: 923억(-9.7%) — 최대 단일 품목의 역성장 * **상호출자 구조**: DSR제강 ↔ DSR 교차 보유 — 지배구조 단순화 요구 시 지분 정리 이벤트 가능성 *** ## 6. 경쟁 구도 ### 국내 Peer | 기업 | 시총(억원) | PER | PBR | 배당수익률 | 특징 | | ------------ | -------: | -------- | --------: | ----: | -------------------- | | **DSR** | \~750 | 5.0x | **0.31x** | 5.3% | 합섬로프 1위·스테인리스 와이어 2위 | | DSR제강 (모회사격) | \~832 | 3.4x | 0.44x | 7.4% | 강철 와이어로프 — OPM 12.4% | | 고려제강 | — | — | — | — | 와이어로프 최대 | | 만호제강 | — | — | — | — | 로프·경강선 | | 영흥 | \~389 | N/A (적자) | 0.25x | 0% | 냉간선재 지주·구조조정 중 | | 풍산 | \~19,140 | 13.0x | 0.79x | — | 비철 대형 (KIS 자동 Peer) | ※ 소스: KIS (2026-07-25). KIS 자동 수집 Peer(고려아연·풍산 등 비철)는 업종 코드 기준 — 실질 비교군은 로프·와이어 4사 ### 글로벌 Peer 합성섬유로프 글로벌 시장은 Bexco(벨기에), Lankhorst Ropes(네덜란드), Samson Rope(미국) 등이 고사양 계류삭 시장을 분점 — DSR은 아시아 생산 기반의 가격·납기 경쟁력으로 파나마·수에즈 운하급 레퍼런스를 확보한 드문 한국 업체다. **포지셔닝**: 와이어로프 4사 중 **유일하게 '합섬 + 스테인리스'라는 다른 소재를 다루는 회사**이며, 해외 생산 비중(60%+)도 가장 높다. 형제사 DSR제강 대비 마진은 낮지만 매출 규모(3,024억 vs 2,266억)와 성장 축(베트남)은 앞선다. *** ## 7. 밸류에이션 | 지표 | 현재 | 비고 | | ---------- | ----------- | ------------------------ | | PER (TTM) | **5.02x** | EPS 935원 | | PER (Fwd) | \~4.6x | 2026E 순이익 165억 가정 시 (추정) | | PBR | **0.31x** | BPS 15,284원 | | EV/EBITDA | **4.67x** | 저평가 밴드 | | EV/Revenue | 0.46x | — | | ROE | 6.0% | 2026Q1 연환산 3.8%p 개선 | | FCF | +21억 (2025) | CAPEX 176억 반영 | | 순차입금비율 | 32.2% | — | | 배당수익률 | **5.3%** | DPS 250원 ÷ 4,690원 | ### 증권사 목표주가 | 증권사 | 목표가 | 투자의견 | 날짜 | | ------- | --: | ---- | -- | | 커버리지 없음 | — | — | — | **밸류에이션 판단**: PER 5.0x·PBR 0.31x·EV/EBITDA 4.7x·배당 5.3% — 어느 잣대로 봐도 딥밸류 밴드다. 형제사 DSR제강(PBR 0.44x)과 비교하면 **-30% 추가 할인**이며, 그 근거는 낮은 마진(OPM 6.4% vs 12.4%)과 차입(954억)이다. 마진이 2026Q1처럼 8%대로 올라서면 이 할인의 절반은 근거를 잃는다. *** ## 8. Bull vs Bear ### 🐂 Bull Case — "조선 사이클의 로프, 배당 5.3%, PBR 0.31x" ◉ **마진 회복의 계단** — OPM 5.1%(2024) → 6.4%(2025) → **8.7%(2026Q1)**. 2026Q1 OP +16.5%·NI +132.9%로 이익 모멘텀 확인 ◉ **배당 3.6배 인상 (DPS 70 → 250원)** — 성향 26.7%, 수익률 5.3% — 형제사와 동반 인상은 그룹 정책 전환의 신호 ◎ **조선 슈퍼사이클 후방 수요** — 계류삭은 신조선 의장 + 주기 교체의 이중 수요 — 국내 1위 포지션의 직접 수혜 ◎ **베트남 +29.9% 성장** — 해외 생산의 원가 경쟁력이 만드는 유일한 두 자릿수 성장축 ○ **PBR 0.31x·EV/EBITDA 4.7x** — 형제사 대비 -30% 할인 — 마진 개선 시 갭 축소 여력 ○ **무오버행·안정 지배구조** — CB/BW 제로 ### 🐻 Bear Case — "마진은 형제사의 절반, 차입은 시총보다 크다" ◉ **구조적 저마진** — OPM 6.4%는 DSR제강(12.4%)의 절반 — 합섬 원사·스테인리스 선재의 원가 전가력이 약해 사이클 상단에서도 이익 폭이 제한 ◉ **이자부부채 954억 = 시총의 1.27배** — 순차입 32% — 해외 4개국 운전자본 부담이 구조적 ◎ **국내 주력 품목 역성장** — 스테인리스 와이어 923억(-9.7%) — 최대 단일 품목이 줄고 있다 ◎ **해외 3중 리스크** — 중국·베트남·미국 환율·관세·규제 노출, 특히 미국 법인은 유통 중심이라 관세 직격 ◎ **얇은 유통물량** — DSR제강 31.75% + 일가 30% — 실질 유통 40% 미만, 재평가 속도 제약 ○ **2026Q1 순이익의 질** — 영업이익(67억) 대비 순이익(98억)의 갭 — 영업외 효과 의존 *** ## 9. 종합 판단 **기업의 체질**: 61년간 로프와 와이어를 만들어온 조용한 가족 기업으로, 형제사 DSR제강과 소재를 나눠 시장을 지켜왔다. 합섬로프 국내 1위·스테인리스 와이어 2위라는 지위, 파나마 운하급 글로벌 레퍼런스, 4개국 생산망은 시총 750억이 담기엔 큰 자산이다. 2025년 배당 3.6배 인상과 2026Q1 마진 회복(OPM 8.7%)이 겹치며, 오래 방치됐던 딥밸류가 재평가의 초입에 섰다. **투자 가치가 있는 조건**: | 조건 | 시점 | 확인 방법 | | ----------------------------- | ------------- | ------------ | | 2026년에도 DPS 250원+ 유지 (정책화 확인) | 2027-02 배당 공시 | DART 현금배당 결정 | | 분기 OPM 8% 유지 (마진 회복 지속) | 분기별 | 분기보고서 | | 베트남·중국 법인 성장 지속 | 반기·연간 | 부문별 매출 | **핵심 모니터링**: * ✅ **분기 영업이익률** — 8.7%(2026Q1)의 유지 여부 (형제사와의 갭 축소 지표) * ✅ **배당 정책 공시** — DPS 250원 유지·중간배당 도입 여부 * ✅ **해외 부문 매출** — 베트남(+29.9%)의 성장 지속 * ✅ **이자부부채 954억** — 감축 개시 여부 (밸류에이션 할인의 핵심)