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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                           | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 159010 (KOSDAQ)              | DART             |
| 대표자              | 강두홍                          | DART             |
| 업종               | 일반 목적용 기계 제조업                | DART             |
| 설립일              | 2001.11.28                   | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 13,334,739주              | DART             |
| 유통주식수            | 12,924,790주 (자기주식 409,949주)  | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~779억원 (스톡옵션 190,000주 포함)   | DART             |
| 시가총액             | \~768억원 (5,760원 기준)          | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 5,760원 / -7.7x / 1.6x        | KIS (2026.04.03) |
| 52주 고/저          | 6,140원 / 5,320원              | KIS              |
| 최대주주             | 강두홍 54.54% (특수관계인 합계 54.84%) | DART             |
| 감사의견             | 삼정회계법인 — 적정 (2025년 결산)       | DART             |
| 결산월              | 12월                          | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문           | 주요 품목              |  매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| -------------- | ------------------ | ------: | ----: | -----: |
| 튜브/파이프         | 반도체 공정용 고청정 튜브·파이프 |       — |  \~43 |      — |
| 피팅             | 고순도 가스 배관 이음새      |       — |  \~28 |      — |
| 밸브류            | 반도체 장비용 고청정 밸브     |       — |  \~16 |      — |
| 기타(필터·레귤레이터 등) | 필터, 압력조정기, 디퓨저     |       — |  \~13 |      — |
| **합계**         |                    | **679** | 100.0 | -18.8% |

※ 비중은 최근 공시 기준 추정, 총매출은 2025년 연간 DART CFS

### 핵심 사업: 반도체 공정용 고청정 배관부품

아스플로는 반도체 제조 공정에서 **초고순도 특수가스를 저장시설에서 장비까지 이송·제어**하는 고청정 배관부품(튜브, 피팅, 밸브, 필터 등)을 일괄 생산하는 기술혁신형 부품소재 전문기업이다. 국내 원천기술로 전량 수입에 의존하던 반도체 배관부품 국산화에 성공, **극청정 표면처리, 고정밀 가공·용접 기술**이 핵심 경쟁력이다.

* **국내**: 삼성전자, SK하이닉스 등 주요 반도체 팹에 15년 이상 공급 이력
* **해외**: AMAT, 램리서치 등 글로벌 장비사 납품 확대, 중국 공장 가동 추진
* **신사업**: IGS 모듈 사업, 수소·정유·바이오 산업향 배관부품 다각화

### 비즈니스 특성

* **반도체 CAPEX 사이클 종속**: 반도체 팹 신·증설 투자 규모에 매출이 직접 연동
* **국산화 프리미엄**: 해외 대비 가격·납기 우위, 교체 수요(소모품) 기반 반복 매출
* **높은 기술 진입장벽**: 극초고순도 가스 배관은 미세 오염 허용 불가 → 인증 획득 장기간 소요

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 중심, 삼성전자·SK하이닉스 매출 비중 높음 (고객 집중 리스크 존재). 해외는 AMAT 등 글로벌 장비사 중심
* **매입/원가**: 스테인리스강(SUS 316L 등) 주요 원재료, 자체 가공·용접·표면처리 공정 보유. 원가율 변동은 원재료 가격 및 공장 가동률에 연동

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | 887   | +50.5% | 105     | +164.9% | 91     | 11.8   | 10.2   |
| 2023  | 869   | -2.0%  | 64      | -39.5%  | 36     | 7.3    | 4.1    |
| 2024  | 836   | -3.8%  | -19     | 적전      | -24    | -2.2   | -2.8   |
| 2025  | 679   | -18.8% | -70     | 적지      | -99    | -10.3  | -14.6  |
| 2026E | —     | —      | —       | —       | —      | —      | —      |
| 2027E | —     | —      | —       | —       | —      | —      | —      |

※ 소스: DART CFS. 컨센서스 부재로 추정치 미기재

### 최근 8분기 실적

| 분기   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 24Q1 | 260   | +16.9% | 28      | -5.2%  | 18     | 10.7   | 6.7    |
| 24Q2 | 214   | -14.8% | 0       | 적전     | -2     | -0.1   | -1.0   |
| 24Q3 | 148   | -21.4% | -33     | 적지     | -44    | -22.3  | -29.5  |
| 24Q4 | 214   | +3.4%  | -13     | 적지     | 5      | -6.3   | 2.1    |
| 25Q1 | 260   | -0.1%  | -15     | 적전     | -18    | -5.6   | -7.1   |
| 25Q2 | 149   | -30.3% | -20     | 적지     | -54    | -13.3  | -36.1  |
| 25Q3 | 134   | -9.0%  | -9      | +72.9% | -3     | -6.7   | -2.0   |
| 25Q4 | 136   | -36.6% | -27     | 적지     | -24    | -19.7  | -17.9  |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

2022년 반도체 투자 호황기에 매출 887억(+50.5%)으로 정점을 찍은 이후, 2023년부터 3년 연속 매출 역성장 추세. 특히 2025년은 679억(-18.8%)으로 2021년 수준에 근접. 반도체 팹 신규 투자 지연 및 경쟁 심화가 주된 원인으로 판단.

영업이익은 2024년부터 적자 전환. 2025년 OPM -10.3%로 고정비 부담이 매출 감소를 상쇄하지 못하는 구조. 분기별로는 25Q3에 일시적으로 적자폭 축소(-9억)되었으나 25Q4에 다시 -27억으로 악화. 순이익 적자(-99억)는 영업 외 손실(이자비용 증가, 자산 감손 등) 동반 영향.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 1,302 | 1,382 | 1,185 |
| (현금성자산)  |   188 |   291 |   174 |
| (매출채권)   |   227 |   240 |   165 |
| (재고자산)   |   334 |   294 |   311 |
| (유형자산)   |   421 |   437 |   346 |
| **부채총계** |   727 |   836 |   721 |
| (이자부부채)  |   577 |   686 |   618 |
| **자본총계** |   575 |   547 |   464 |

※ 소스: DART CFS, 단위: 억원

2025년 자산총계가 전년 대비 197억 감소. 현금 117억 감소, 매출채권 75억 감소, 유형자산 91억 감소(감가상각·자산매각 추정). 이자부부채 618억으로 자본총계(464억)를 크게 상회, 순차입금비율 95.6%에 도달. 자본잠식 수준은 아니나 자본 대비 부채 부담이 빠르게 확대되는 구간.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -----: |
| ROE         |   6.2% |  -4.3% | -21.4% |
| 부채비율        | 226.5% | 252.9% | 255.4% |
| 순차입금비율      |  67.8% |  72.3% |  95.6% |
| 유동비율        | 129.6% | 137.0% | 113.7% |
| FCF         |   -65억 |     8억 |   -59억 |
| 배당수익률       |      — |      — |      — |
| Cash Runway |      — |  49.1Q |   7.0Q |

### 실적 해석

2022년 반도체 슈퍼사이클 수혜로 매출·이익 정점 이후, 3년 연속 실적 하강. 2025년은 매출 679억(-18.8%), 영업적자 -70억, 순손실 -99억으로 창사 이래 최대 적자 기록. \*\*Cash Runway가 7.0분기(약 1.7년)\*\*로 급감한 점이 가장 우려되는 시그널. 다만 2024년에는 CFO +55억으로 영업현금 흑자를 기록한 바 있어, 매출 반등 시 빠른 현금흐름 개선 가능성 존재.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 반도체 투자 사이클 반등 ⭐⭐⭐ (◉)** 글로벌 반도체 장비 시장은 AI·HBM 투자 확대로 2025년 1,255억달러 사상 최고치 전망(SEMI). 삼성전자 평택 P4/P5, SK하이닉스 청주 M15X 등 국내 팹 투자 재개 시 배관부품 수요가 직접 회복될 전망. 아스플로는 기존 납품 이력과 인증 기반으로 가장 빠르게 수혜 가능.

**동력 2: 장비용 부품·IGS 모듈 사업 확대 ⭐⭐⭐ (◎)** 기존 시공용 배관부품에서 반도체 장비 내장형 부품(밸브·피팅)과 IGS(Integrated Gas System) 모듈로 사업 영역 확장 추진. 장비용 부품은 소모품 성격으로 반복 매출 창출이 가능하며, 모듈화는 단가 상승과 부가가치 제고 효과.

**동력 3: 해외 시장 확대 (AMAT·램리서치, 중국) ⭐⭐ (◎)** AMAT, 램리서치 등 글로벌 장비사 납품 확대 중. 중국 현지 공장 가동을 통해 중국 로컬 반도체 팹 수요 공략 추진. 해외 매출 비중 확대 시 특정 고객 집중 리스크 완화 효과.

**동력 4: 수소·에너지·바이오 신사업 ⭐⭐ (○)** 수소 경제 활성화에 따라 수소 충전소·저장시설용 고압 배관부품 수요 증가. 정유·바이오 공정용 고청정 배관 부문도 매출 다각화 기회. 다만 아직 초기 단계로 실적 기여 시점 불확실.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                      | 소스   |
| - | -------- | ----------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (삼정회계법인, 2025년 결산) | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건 (최근 5년 미발행)        | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음 (최근 5년 없음)         | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 54.54% (안정적)          | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 409,949주 (3.07%)     | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 255.4%               | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 113.7% (하락 추세)       | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고            |
| ------------ | -----: | ------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |  54.84 | 강두홍 대표 54.54% |
| 자사주          |   3.07 | 409,949주      |
| 기타 유통주식      |  42.09 |               |

| 구분    | 잔액/수량                    | 행사가    | 희석비율  | 해제 시점     |
| ----- | ------------------------ | ------ | ----- | --------- |
| CB/BW | —                        | —      | —     | 최근 5년 미발행 |
| 유상증자  | —                        | —      | —     | 최근 5년 없음  |
| 스톡옵션  | 190,000주 (행사가능 100,000주) | 8,209원 | 1.42% | —         |

스톡옵션 행사가(8,209원)가 현재가(5,760원) 대비 42.5% 상회하여 단기 행사 인센티브 없음. CB/BW·유상증자 이력 없어 희석 오버행은 미미. 최대주주 지분 54.54%로 경영권 안정적이나, 부채비율 255% 수준에서 추가 자금 조달 시 주주가치 희석 가능성은 잠재 리스크.

### 기타 리스크

* **반도체 투자 사이클 장기 침체**: 고객사 CAPEX 이연 지속 시 매출 회복 시점 불확실, Cash Runway 7.0분기로 유동성 압박 심화 가능
* **고객 집중 리스크**: 삼성전자·SK하이닉스 2사 의존도 높아 특정 고객 투자 축소 시 매출 급감 불가피
* **이자부부채 부담**: 618억원(자본 대비 133%)으로 금리 상승 환경에서 이자비용 확대 → 수익성 추가 훼손
* **경쟁 심화**: 국내 유니락·하이록코리아 등 후발업체 기술력 향상, 해외 Fujikin·Swagelok 등과의 가격 경쟁 격화
* **중국 사업 불확실성**: 미·중 반도체 규제 강화 시 중국 공장 투자 회수 지연 가능

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업              | 시총(억원) | PER   | 특징                            |
| --------------- | -----: | ----- | ----------------------------- |
| **아스플로**        |  \~768 | -7.7x | 반도체 고청정 배관부품 국산화 1세대, 일괄생산 체계 |
| 유니락 (비상장)       |      — | —     | 반도체/디스플레이향 밸브·피팅, 아스플로 직접 경쟁사 |
| 하이록코리아 (014580) |      — | —     | 산업용 피팅·밸브 전문, 반도체 비중 확대 중     |
| 원익QnC (074600)  |      — | —     | 반도체 쿼츠·SiC 부품, 소재 부문 간접 경쟁    |

### 글로벌 Peer

* **Fujikin (일본)**: 반도체 공정용 초고순도 밸브·피팅 글로벌 No.1, AMAT 등 주요 장비사 표준 공급사
* **Swagelok (미국, 비상장)**: 산업용 유체시스템 부품 글로벌 리더, 반도체향 비중 확대
* **CKD Corp (6407.T, 일본)**: 반도체 공정용 유량제어기·밸브 전문, 고부가 소모품 매출 비중 높음

**포지셔닝**: 아스플로는 국내 유일의 반도체 고청정 배관부품 일괄생산 업체로, 가격·납기 우위로 국내 팹 시장을 선점. 글로벌 장비사향 침투율 확대가 중장기 성장의 관건.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고             |
| --------- | ------ | -------------- |
| PER (TTM) | -7.7x  | EPS -745원 (적자) |
| PER (Fwd) | —      | 컨센서스 부재        |
| PBR       | 1.6x   | BPS 3,589원 기준  |
| EV/EBITDA | —      | EBITDA 적자      |
| ROE       | -21.4% | 2025년          |
| FCF       | -59억   | 2025년          |
| 순차입금비율    | 95.6%  | 2025년          |
| 배당수익률     | —      | 무배당            |

### 증권사 목표주가

| 증권사 | 목표가 | 투자의견 | 날짜      |
| --- | --: | ---- | ------- |
| —   |   — | —    | 컨센서스 부재 |

**밸류에이션 판단**: PBR 1.6x는 적자 전환 기업 치고는 높은 수준이나, 반도체 투자 사이클 반등에 대한 기대감이 반영된 것으로 판단. BPS 3,589원 대비 현재가 5,760원으로 순자산 대비 60% 프리미엄. 흑자 전환 시점이 불확실한 상태에서 PER 기반 밸류에이션은 무의미하며, PBR 밴드(1.0\~2.0x) 내에서의 위치 확인이 적절. BPS 하락 추세(자본잠식 방향) 지속 시 PBR도 상승하는 역설적 구간에 진입 가능.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "반도체 사이클 반등 + 모듈화 수혜"

◉ **반도체 투자 사이클 반등 임박** — AI·HBM 투자 확대로 글로벌 장비시장 사상 최대 전망. 삼성·하이닉스 팹 투자 재개 시 배관부품 수요 급반등 기대 ◉ **국산화 1세대 기업의 레퍼런스 파워** — 15년 이상 삼성·하이닉스 납품 실적, 인증 기반 교체 장벽으로 투자 재개 시 가장 먼저 수혜 ◎ **장비용 부품·IGS 모듈 사업 전환** — 시공용→장비용 부품 확대로 소모품 반복 매출 구조 확보, 모듈화로 ASP 상승 ◎ **해외 매출 확대** — AMAT·램리서치 등 글로벌 장비사 납품 확대, 중국 공장 가동 시 신규 시장 개척 ○ **수소·바이오 신사업 옵션** — 수소 경제 성장 시 고압배관 기술 활용한 매출 다각화 기회

### 🐻 Bear Case — "장기 적자 + 재무 악화 가속"

◉ **3년 연속 매출 역성장, 적자 확대** — 2025년 순손실 -99억, 자본총계 464억으로 자본 훼손 가속. 흑자전환 시점 불확실 ◉ **Cash Runway 7.0분기** — 약 1.7년치 현금만 보유. 추가 적자 지속 시 유동성 위기 또는 희석적 자금 조달 불가피 ◎ **부채비율 255%, 순차입금비율 96%** — 이자부부채 618억원으로 금리부담 확대, 재무구조 악화 추세 뚜렷 ◎ **고객 집중 + 사이클 종속** — 삼성·하이닉스 2사 의존, 반도체 투자 이연 장기화 시 실적 회복 동력 부재 ○ **경쟁 심화 리스크** — 국내외 후발업체 기술력 향상으로 가격 경쟁 격화, 마진 구조 악화 가능성

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 아스플로는 반도체 고청정 배관부품 국산화의 선구자로, 15년간 축적한 기술력과 고객 레퍼런스가 핵심 자산이다. 그러나 반도체 CAPEX 사이클에 극도로 종속된 비즈니스 구조로 인해 다운사이클에서의 방어력이 취약하며, 2025년 기준 Cash Runway 7.0분기로 재무적 여유가 빠르게 소진되고 있다. "좋은 기술력, 나쁜 타이밍"의 전형적 사례.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건               | 시점  | 확인 방법              |
| ---------------- | --- | ------------------ |
| 분기 매출 200억 이상 회복 | 분기별 | DART 분기보고서 매출 추이   |
| 영업이익 흑자 전환       | 분기별 | OPM 양전환 여부         |
| 이자부부채 감소 추세      | 반기별 | BS상 차입금 변동, 순차입금비율 |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **삼성전자·SK하이닉스 CAPEX 계획** — 팹 신·증설 발주 공시, 장비 발주 동향
* ✅ **분기별 매출·영업이익 추이** — 25Q3 적자 축소(-9억) 지속 여부, 흑자전환 시점
* ✅ **현금흐름 및 차입금 변동** — Cash Runway 추이, 유상증자·CB 발행 등 자금조달 이벤트
* ✅ **해외 매출 비중** — AMAT·램리서치향 매출 성장률, 중국 공장 가동 현황


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```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.