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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목                     | 내용                        | 소스               |
| ---------------------- | ------------------------- | ---------------- |
| 종목코드                   | 161580 (KOSDAQ)           | DART             |
| 대표자                    | 한기수                       | DART             |
| 업종                     | 특수 목적용 기계 제조업             | DART             |
| 설립일                    | 2008-02-05                | DART             |
| 발행주식수                  | 보통주 23,442,247주           | DART             |
| 시가총액 (=FD시총, CB/BW 0건) | \~11,627억원 (49,600원 기준)   | KIS              |
| PER / PBR              | N/A(적자) / 9.98x           | KIS (2026-05-24) |
| 52주 고/저                | 63,000원 / 28,950원         | pykrx            |
| 최대주주                   | 한기수 25.12% (특관 합계 25.99%) | DART             |
| 감사의견                   | 한울회계법인 — 적정 (2025)        | DART             |
| 결산월                    | 12월                       | DART             |

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## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문             | 주요 품목                             |    매출(억원) | 비중(%) |     YoY |
| ---------------- | --------------------------------- | --------: | ----: | ------: |
| OLED 디스플레이 장비    | Laser Cutting / LLO / UTG         |       544 |  52.6 |  -52.9% |
| 이차전지 공정장비 (필에너지) | Stacking / Notching / 4600 Winder |       332 |  32.1 |  -88.4% |
| 반도체 공정장비         | TGV / Singulation / AOI           |       122 |  11.7 | +175.9% |
| 기타(태양광·부품 등)     |                                   |        37 |   3.5 |  -32.9% |
| **합계**           |                                   | **1,034** | 100.0 |  -74.8% |

※ 2025 연결, DART 사업보고서

### 핵심 사업: 레이저 광학 종합장비

레이저 가공+광학설계 원천기술 보유. OLED 장비, 반도체 후공정(**TGV·Singulation·AOI**), 이차전지 공정장비(필에너지 41.6%) 3축. **유리기판 Build-up용 Laser TGV(Through Glass Via) 장비 업계 최초 출하**가 결정적 차별화.

* **국내**: 삼성디스플레이(8.6세대 IT OLED), 삼성전기(유리기판), 필에너지-삼성SDI 합작
* **해외**: 미국 앱솔릭스 조지아 라인 TGV, Corning·SCHOTT·AGC 3대 유리 원장 샘플
* **신사업**: HBM4 레이저 장비 개발, Perovskite+Tandem 태양광, 전고체 배터리 Stacking

### 비즈니스 특성

* **Capex 사이클 종속**: 삼성디스플레이 8.6세대 + 삼성SDI/LGES Capex 직결 → 24년 4,109억 → 25년 1,034억 -75% 절벽
* **레퍼런스 선점형 BM**: 신공정 초기 글로벌 공급망 레퍼런스 확보가 수년 매출 결정
* **자회사 의존 高**: 필에너지 비중 32%, 25년 별도 -222억 (모회사 -128억) → 연결 -349억

### 수주잔고

| 항목          |      금액 | 비고        |
| ----------- | ------: | --------- |
| 총 수주잔고      | 1,059억원 | 2025-12   |
| 디스플레이·반도체   |   323억원 |           |
| 이차전지 (필에너지) |   737억원 |           |
| 매출 대비 잔고    |   1.02x | 약 1년치 가시성 |

iM증권 NDR(26.03): **앱솔릭스 조지아향 TGV 최대 6대(2Q26 수주 → 2H26 출하)** + 폴더블 아이폰향 3Q26\~4Q26 수주 → 1H27 출하 가이드.

### 고객 / 원가

* **고객**: B2B 직판. 디스플레이는 삼성디스플레이 단일 의존, 반도체는 삼성전기·앱솔릭스·글로벌 유리 원장 3사로 다각화
* **원가**: 25년 매출원가율 92.3%, 오산 1·2공장 CAPA 7,500억 대비 가동률 14% → 고정비 부담이 -349억 적자 주범

***

## 3. 실적 분석

### 연결 직전 4개년 + 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | 순이익(억) | OPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ |
| 2022  | 3,040 | +31.7% | 181     | -52    | 6.0    |
| 2023  | 3,000 | -1.3%  | 103     | -434   | 3.4    |
| 2024  | 4,109 | +37.0% | 138     | 288    | 3.4    |
| 2025  | 1,034 | -74.8% | -349    | -264   | -33.7  |
| 2026E | —     | —      | —       | —      | —      |
| 2027E | —     | —      | —       | —      | —      |

※ DART CFS. 26\~27E 컨센서스 미공시

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY     | 영업이익(억) | 순이익(억) | OPM(%) |
| ------ | ----- | ------- | ------- | ------ | ------ |
| 2024Q2 | 1,210 | +80.1%  | 65      | 67     | 5.4    |
| 2024Q3 | 705   | +219.9% | -28     | —      | -4.0   |
| 2024Q4 | 1,492 | +102.4% | 121     | 236    | 8.1    |
| 2025Q1 | 327   | -53.4%  | -32     | —      | -9.8   |
| 2025Q2 | 338   | -72.1%  | -84     | —      | -24.9  |
| 2025Q3 | 105   | -85.1%  | -96     | -81    | -91.4  |
| 2025Q4 | 264   | -82.3%  | -137    | -183   | -51.9  |
| 2026Q1 | 110   | -66.4%  | -54     | —      | -49.1  |

**매출 -75% 절벽 사유**: (1) 삼성디스플레이 8.6세대 IT OLED 라인 증설 투자 지연 → 디스플레이 1,156→544억 -53%, (2) 전기차 캐즘 → 이차전지 2,854→332억 -88%. **일회성 대형 수주 부재가 아닌, 양대 전방 산업 Capex 동시 공백**. iM증권 NDR — 2Q26 8.6세대 + 2H26 TGV 6대로 상저하고 회복.

### 재무상태표 / 비율

| 항목      |   2023 |   2024 |   2025 |
| ------- | -----: | -----: | -----: |
| 자산총계    |  4,509 |  3,827 |  3,835 |
| 현금성자산   |  1,477 |    850 |  1,139 |
| 재고자산    |  1,193 |    660 |    576 |
| 부채총계    |  2,741 |  1,833 |  1,918 |
| 이자부부채   |    552 |    594 |    697 |
| 자본총계    |  1,769 |  1,995 |  1,917 |
| ROE     | -24.5% |  14.5% | -13.8% |
| 부채비율    | 255.0% | 191.9% | 200.1% |
| 유동비율    | 142.9% | 121.5% | 118.6% |
| FCF (억) |   +823 |   -509 |    -40 |

※ 단위 억원, DART CFS / IR2026 대조

자본잉여금 1,274→1,450억 (+176억) — 25-07 유증 결정 후 자본조달 흔적. 현금 +289억과 이자부부채 +103억 동반 증가. **Cash Runway \~13개 분기(3.5년)** — 시간은 있으나 흑전 지연 시 재유증 압력.

### 실적 해석

24년 NI 288억은 OP 138억 대비 괴리 — 비현금 평가이익 의심. 25년 절벽은 사이클 고점 종료+이중 충격. 26Q1 -54억은 25Q4 -137억 대비 적자폭 축소, 흑전은 2H26 TGV·8.6세대 인식에 좌우.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 유리기판 Laser TGV 풀라인업 ⭐⭐⭐ (◉)** 실리콘 인터포저 → 유리 인터포저/유리 코어 전환의 핵심 장비. **TGV(미세 홀)+Singulation+AOI 풀라인업 업계 최초 공급**. iM증권 NDR(26.03) — **앱솔릭스 조지아 TGV 6대(2Q26 수주, 2H26 출하)** + 26년 추가 샘플 4곳(글로벌 반도체 1, 유리 원장 2, 일본 패키지기판 1). Yole 28년 본격 램프업, 30년 양산. **PBR 9.98x + 시총 1.16조를 정당화하는 단일 시장**.

**동력 2: HBM4 레이저 후공정 장비 ⭐⭐⭐ (◎)** 2026 IR 자료 **HBM4용 레이저 장비 개발 병행** 명시. AI 데이터센터 CAGR 29%(McKinsey), Glass와 HBM 후공정이 동일 레이저·광학 기술 공유. SK하이닉스·삼성전자 HBM4 양산(26H2\~27)과 동기화 가능. 실적 기여는 27년+이나 리레이팅 촉매로는 두 번째 카드.

**동력 3: 폴더블 + 8.6세대 IT OLED 회복 ⭐⭐ (◎)** A社(애플) 폴더블 아이폰 27년 출시 → 삼성디스플레이 8.6세대 신규 투자 + 폴더블 패널 출하 23.2→53M (29년) CAGR \~30%. iM증권 — 3Q26\~4Q26 폴더블향 수주, 1H27 출하. 디스플레이 매출 25년 544억 → 27년 1,500억+ 회복 가능.

**동력 4: 차세대 이차전지(전고체·4600) ⭐⭐ (○)** 필에너지(41.6%) Stacking 200대↑ 레퍼런스 + 4600 Tabless. 26년 미국 전고체 F社 지분투자. EV 캐즘에도 ESS·휴머노이드 응용 확대. 단기 가시성은 낮음.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목      | 상태                       |
| - | ------- | ------------------------ |
| 1 | 감사의견    | ✅ 적정 (한울, 2025)          |
| 2 | CB/BW   | ✅ 0건                     |
| 3 | 유상증자    | ⚠️ 2025-07-14 결정 1건 (이력) |
| 4 | 최대주주 지분 | ⚠️ 25.99% (낮음)           |
| 5 | 자기주식    | ℹ️ 데이터 미확보               |
| 6 | 부채비율    | ⚠️ 200.1% (높음)           |
| 7 | 유동비율    | ⚠️ 118.6%                |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                                 |
| ------------ | -----: | ---------------------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |  25.99 | 한기수 25.12% + 김진임 0.44% + 강상기 0.10% |
| 기타 유통주식      |   \~74 |                                    |

CB/BW 0건은 명확한 긍정 신호. 25-07 유증 결정 후 자본잉여금 +176억 — 한 차례 희석 발생 가능. 외국인 +103k / 기관 +92k(20거래일) 순매수로 수급 양호.

### 기타 리스크

* **단일 최대고객 의존**: 디스플레이 100% 삼성디스플레이향 → 8.6세대 1\~2분기 지연이 분기 실적 즉시 폭락 (24Q3·25Q1)
* **TGV 양산 지연**: NDR 제목 "**천천히, 꾸준히**" — 27 실적→28 양산. 6개월\~1년 지연 시 PBR 10x 정당화 실패
* **밸류에이션 mean reversion**: PBR 9.98x, 시총 1.16조 적자 → 신성장 베팅 깨지면 -40\~60% downside

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업               |   시총(억원) | PER     | 특징                                    |
| ---------------- | -------: | ------- | ------------------------------------- |
| **필옵틱스(161580)** | \~11,627 | N/A(적자) | TGV·Singulation·AOI 풀라인업 + 8.6세대 OLED |
| 이오테크닉스(039030)   |        — | —       | TGV·Singulation 경쟁, 반도체 레이저 종합        |
| AP시스템(265520)    |        — | —       | OLED 라미네이션·열처리, 8.6세대 경쟁              |
| 비아트론(141000)     |        — | —       | OLED 결정화 장비                           |
| 디아이티(110990)     |        — | —       | 디스플레이 검사·열처리                          |
| 기가비스             |        — | —       | 유리기판 검사장비                             |

### 글로벌 Peer

LPKF(독일) 유리 가공 레이저 글로벌 표준 — 직접 경쟁. DISCO(일본) Singulation 글로벌 최대. AMAT(미국) Build-up — 풀라인 협업 구도.

**포지셔닝**: **유리기판 TGV·Singulation 풀라인업 + 한국 OEM(삼성전기·앱솔릭스)과 최단 거리 협력**. iM증권은 "**TGV·싱귤레이션·검사 풀 포트폴리오 + 글로벌 3대 유리 원장 전 대응이 입지의 핵심**"으로 평가.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재       | 비고                    |
| --------- | -------- | --------------------- |
| PER (TTM) | N/A (적자) | EPS -736원             |
| PER (Fwd) | N/A      | 26E 컨센서스 미공시          |
| PBR       | 9.98x    | BPS 4,970원            |
| EV/EBITDA | N/A      | EBITDA 음수             |
| ROE       | -13.8%   | 적자                    |
| FCF       | -40억     | 2025                  |
| 순차입금비율    | -23.1%   | 현금 > 이자부부채            |
| 배당수익률     | 0%       | 23년 DPS 1,548원 이후 무배당 |

### 증권사 목표주가

| 증권사  |               목표가 | 투자의견 | 날짜         |
| ---- | ----------------: | ---- | ---------- |
| iM증권 | 목표가 표 공란 (NDR 후기) | —    | 2026-03-23 |
| 컨센서스 |               미공시 | —    | —          |

**판단**: PBR 9.98x는 코스닥 장비주 평균(2\~4x) 대비 2.5\~5배 프리미엄, 시장이 유리기판 27\~28년 매출 폭증을 선반영. TGV 6대 → 4대 이하 축소 또는 양산 지연 시 PBR 4\~5x(주가 25,000\~30,000원) -40\~50% 조정 압력. 반대로 2H26 TGV+8.6세대 동시 가시화 시 PBR 12x(60,000원+) 재돌파 가능.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "유리기판 공급망 1순위 + 26H2 더블 트리거"

◉ **앱솔릭스 조지아향 TGV 6대 2Q26 수주, 2H26 출하 가시화** — iM증권 NDR 명시 ◉ **8.6세대 IT OLED + 폴더블 아이폰 27 출시** 디스플레이 동반 회복 ◎ **HBM4 레이저 후공정 진입** — 2026 IR에서 사업구조 전환 공식화 ◎ **글로벌 3대 유리 원장 전 대응** — 27년+ 글로벌 레퍼런스 우위 ○ **외국인 +103k / 기관 +92k 순매수** — 수급 양호, MA200 17% 상방

### 🐻 Bear Case — "PBR 10x에 깔린 양산 지연 리스크"

◉ **PBR 9.98x + 시총 1.16조에 깔린 28년 양산 시나리오** — 6개월\~1년 지연 시 -40\~50% mean reversion ◉ **매출 -75% 절벽 + 26Q1 -54억 적자 지속** — 흑전 27년+로 밀리면 재유증 압력 (25-07 이력) ◎ **단일 최대고객(삼성디스플레이) 의존** — 8.6세대 1\~2분기 지연이 분기 실적 즉시 폭락 ◎ **TGV 경쟁자 LPKF·이오테크닉스 부상** — 벤더 분할 시 6대 → 3대 축소 ○ **필에너지 -222억 적자** — EV 캐즘 지속 시 자회사가 모회사 발목

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 레이저 광학 원천기술로 디스플레이 → 반도체 후공정(유리기판·HBM) → 차세대 이차전지로 확장하는 **한국 유일의 레이저 가공 종합장비社**. 단기 실적은 저점 적자 가속이나, 27\~28년 유리기판 양산이라는 메가 트렌드에 가장 가까운 한국 기업으로 시장이 PBR 10x를 이미 부여.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                      | 시점         | 확인 방법           |
| ----------------------- | ---------- | --------------- |
| 앱솔릭스 조지아 TGV 수주 공시 (6대) | 2Q26       | DART 단일판매계약, IR |
| 삼성디스플레이 8.6세대 신규 수주     | 3Q26\~4Q26 | DART 단일판매계약     |
| 분기 흑자 전환 (OP +)         | 2H26\~1H27 | 분기보고서           |
| HBM4 레이저 장비 첫 수주        | 27년        | IR 공식 announce  |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **수주잔고 분기 추이** — 25-12 1,059억 → 26Q2 1,500억+ 회복 여부
* ✅ **앱솔릭스 조지아 진행률** — SKC 자금조달, AMAT 투자 시점
* ✅ **PBR 디레이팅 위험선** — PBR 7x 이하(주가 35,000원) 이탈 시 시장 의심 시그널
* ✅ **자본조달 추가 여부** — 25-07 유증 이력, 흑전 지연 시 재발행 가능성 → 자본잉여금·자본금 분기 체크