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# Valuation

## 1. 현재 멀티플

| 지표            | 필옵틱스            | 산출 근거                       |
| ------------- | --------------- | --------------------------- |
| PER (TTM/Fwd) | N/A (적자)        | EPS -736원, 26E 컨센서스 미공시     |
| PBR           | **9.98x**       | 49,600원 ÷ BPS 4,970원        |
| EV/Revenue    | 10.7x           | EV 11,185억 ÷ 2025 매출 1,034억 |
| EV/EBITDA     | N/A             | TTM EBITDA 음수               |
| ROE / OPM     | -13.8% / -33.7% | NI -264억, OP -349억          |
| 배당수익률         | 0%              | 24년부터 무배당                   |

※ KIS API + DART CFS 기준 (2026-05-24)

**핵심**: PER 산정 불가, PBR 9.98x는 코스닥 장비주 평균(2\~4x) 대비 2.5\~5배 프리미엄 = 시장이 2H26 TGV 6대 + 28년 유리기판 양산을 PBR에 선반영.

***

## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

OLED/유리기판 레이저·열처리 공정장비 직접 경쟁군 4개 선정. **이오테크닉스(TGV·Singulation 직접 경쟁), AP시스템(8.6세대 OLED 동일 고객 경쟁), 비아트론(OLED 후공정), 디아이티(디스플레이 검사·열처리)**.

| 기업               | 국가   | 시총(억원) |     PER |       PBR | EPS(원) | BPS(원) |
| ---------------- | ---- | -----: | ------: | --------: | -----: | -----: |
| **필옵틱스(161580)** | 🇰🇷 | 11,627 | N/A(적자) | **9.98x** |   -736 |  4,970 |
| 이오테크닉스(039030)   | 🇰🇷 | 70,591 | 123.39x |    10.26x |  4,644 | 55,838 |
| AP시스템(265520)    | 🇰🇷 |  4,154 |  17.64x |     1.11x |  1,565 | 24,853 |
| 비아트론(141000)     | 🇰🇷 |  1,311 |  12.18x |     0.60x |    888 | 17,991 |
| 디아이티(110990)     | 🇰🇷 |  5,207 |  17.14x |     2.15x |  1,607 | 12,787 |
| **KR Peer 평균**   | —    |      — |   42.6x |     3.53x |      — |      — |
| **KR Peer 중앙값**  | —    |      — |   17.4x |     1.63x |      — |      — |

※ 소스: KIS API (2026-05-24)

### 글로벌 Peer (간단)

| 기업         | Fwd PE |   PBR | 비고                |
| ---------- | -----: | ----: | ----------------- |
| AMAT 🇺🇸  |  18.5x |  6.5x | Build-up 협업       |
| ASML 🇳🇱  |  25.4x | 12.3x | EUV 독점            |
| Disco 🇯🇵 |  28.6x |  7.2x | Singulation 직접 경쟁 |
| LPKF 🇩🇪  |    N/A |  3.2x | 유리 TGV 직접 경쟁      |

### 할인율 분석

| 지표         |  필옵틱스 | KR Peer 중앙값 |      프리미엄 |
| ---------- | ----: | ----------: | --------: |
| PBR        | 9.98x |       1.63x | **+512%** |
| EV/Revenue | 10.7x |      \~1.5x | **+613%** |

**포지셔닝**: PBR 9.98x는 KR Peer 중앙값(1.63x) 대비 +512% 프리미엄, **이오테크닉스(10.26x)에만 근접**. 시장은 "적자 + 1조 시총" 장비주가 아닌 \*\*"유리기판 28년 상용화 옵션 가치"\*\*로 가격책정. 글로벌 Disco 7.2x / AMAT 6.5x 대비도 프리미엄 = 한국 디스카운트 부재.

***

## 3. PSR/PBR 기반 적정주가

### PSR 시나리오 (적자 → PSR 우선)

| 시나리오 | PSR |      매출 가정 |         적정주가 |  현재가 대비 |
| ---- | --: | ---------: | -----------: | ------: |
| 보수   |  5x | 26E 1,500억 |  **32,000원** |  -35.5% |
| 기본   |  8x | 26E 2,500억 |  **85,300원** |  +72.0% |
| 낙관   | 12x | 27E 4,000억 | **204,800원** | +312.9% |

### PBR 시나리오

| 시나리오 | PBR |         BPS |         적정주가 |  현재가 대비 |
| ---- | --: | ----------: | -----------: | ------: |
| 보수   |  5x |       4,970 |  **24,850원** |  -49.9% |
| 기본   | 10x | 4,970 (25E) |  **49,700원** |   +0.2% |
| 낙관   | 18x | 6,500 (27E) | **117,000원** | +135.9% |

**근거**: 보수 5x = TGV 수주 4대 이하 → 장비주 평균 회귀 / 기본 10x = 이오테크닉스 동조(10.26x), 2H26 TGV 6대 / 낙관 18x = 27E BPS 6,500원 + HBM4 진입 동시.

***

## 4. DCF & 컨센서스

**DCF 적용 불가**: 2025 OP -349억, FCF -40억, 26Q1 -54억 → FCF 도출 불가. PSR/PBR + NDR 정성 가이드 교차 검증으로 대체.

| 증권사     |             목표가 | 투자의견 | 방법론    | 날짜         |
| ------- | --------------: | ---- | ------ | ---------- |
| iM증권    | NDR 후기 (목표가 공란) | —    | 정성 NDR | 2026-03-23 |
| 컨센서스 평균 |         **미공시** | —    | —      | —          |

iM증권 NDR: "**천천히, 꾸준히**" — 26년 수주 가시화 → 27년 실적 개선 → 28년 양산 본격화. 24년 PER 74.6x / PBR 2.7x (EPS 245원). 현재 컨센서스 부재 = 정보 비대칭, 27E 회복 시점 sell-side 커버 재개 예상.

***

## 5. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 49,600원은 **기본 PBR 10x (+0.2%) = 이오테크닉스 동조 + 2H26 TGV 6대 시나리오 완전 반영** 수준. PSR 기본 시나리오(85,300원, +72%) 도달 조건은 26E 매출 2,500억(+142%) → iM증권 NDR "상저하고" 가이드와 정합. **상방 +72% / 하방 -50% 비대칭 노출**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                | 방향 | 조정폭    |
| --------------------------------- | -- | ------ |
| 유리기판 28년 상용화 + 앱솔릭스 TGV 6대 옵션가치   | ↑  | +600%p |
| HBM4 레이저 장비 신사업 announce          | ↑  | +50%p  |
| 매출 -75% 절벽 + 26Q1 -54억 적자 지속      | ↓  | -100%p |
| 단일 최대고객(삼성디스플레이) 의존 + 25-07 유증 이력 | ↓  | -50%p  |

**재평가 트리거**: ① 2Q26 앱솔릭스 TGV 단일판매계약 공시(6대 → 4대 이하면 PBR 7x/35,000원 디레이팅) ② 3Q26\~4Q26 삼성디스플레이 8.6세대 신규 수주 ③ 2H26 분기 흑전(OP +) → PSR→PER 전환, PER 30x(60,000원+) 재돌파 가능.

**결론**: PBR 9.98x = 이오테크닉스 동조선 + iM증권 "꾸준히" 가이드 = **상방 +72% / 하방 -50% 비대칭 노출**. 2Q26 TGV 수주 공시 또는 26Q3 매출 +200% 분기 가시화 전까지 PBR 7\~10x 박스권 유지 전망. **신규 매수는 35,000\~42,000원 구간(PBR 7\~8.5x) 권장, 기보유자는 2Q26 TGV 공시 후 60,000원대 분할 차익 전략 합리적**.


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