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Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/178920_/t1.md). # 기초보고서 *** ## 1. 기업 개요 | 항목 | 내용 | 소스 | | ---------------- | --------------------------------------- | ---------------- | | 종목코드 | 178920 (KOSPI) | DART | | 영문명 | PI Advanced Materials Co., Ltd. | DART | | 대표자 | 송금수 | DART | | 업종 | 플라스틱제품 제조업 (PI필름) | DART | | 설립일 | 2008-06-02 (KOSPI 상장) | DART | | 발행주식수 | 보통주 29,366,322주 | DART | | Fully-Diluted 시총 | \~7,782억원 (CB/BW·스옵·유증 0건) | DART | | 시가총액 | \~7,782억원 (26,500원 기준) | KIS | | 현재가 / PER / PBR | 26,500원 / **33.29x** / **2.30x** | KIS (2026-05-21) | | 52주 고/저 | 31,250원 / 14,920원 (2.09배) | KIS | | 최대주주 | ✅ **㈜아케마코리아홀딩 54.07%** (프랑스 Arkema 자회사) | DART | | 외인 수급 (20일) | **+58.69만주** (강력 매집) | KIS | | 기관 수급 (20일) | -7.40만주 (소폭 이탈) | KIS | | 감사의견 | ✅ **적정** (삼일회계법인, 2025 사업보고서) | DART | | 결산월 | 12월 | DART | *** ## 2. 사업 구조 ### 사업부문별 매출 구조 (2025년) | 사업부문 | 주요 품목 | 비중(%) | | --------------------- | --------------------------------- | ----: | | **PI (Polyimide) 필름** | 슈퍼엔지니어링 플라스틱 (모바일·디스플레이·반도체 첨단소재) | 100.0 | | **합계** | | 100.0 | ### 핵심 사업: 글로벌 PI필름 시장점유율 1위 — 슈퍼엔지니어링 플라스틱 PI첨단소재는 2008년 코오롱인더스트리와 SKC의 PI필름 사업부 분할합병으로 설립 → 2023년 **㈜아케마코리아홀딩 (프랑스 Arkema 자회사)** 최대주주 변경. **슈퍼엔지니어링 플라스틱인 PI필름 + 바니쉬 + 파우더/성형품** 제조. **2014년부터 글로벌 PI필름 시장점유율 1위 유지** + 모바일·디스플레이·반도체 전방산업 소재 지속 개발. * **국내**: 삼성·LG 모바일·디스플레이·반도체 향 PI필름 * **해외**: 글로벌 모바일·디스플레이 OEM (Apple·BOE·Foxconn 등) + 반도체 셀사 * **신사업**: AI 반도체·자율주행 PCB·OLED·전기차 배터리용 PI필름 ### 비즈니스 특성 * **글로벌 PI필름 1위 (11년 유지)**: 진입장벽 매우 견고 * **2023 적자 (일회성 손실) → 2024\~2025 V자 회복 (OPM 13.9% → 16.3%)** * **26Q1 매출 +0.1% (안정) + OP 140억 (OPM 21.8%) 정점급 마진** * **순현금 +387억** + Arkema 글로벌 그룹 지원 ### 고객 구조 & 원가 구조 * **고객 구조**: B2B 글로벌 IT·반도체 셀사 (Apple·삼성·BOE 등) * **매입/원가**: PMDA·ODA 화학 원료. 2025 OPM 16.3% / 26Q1 OPM 21.8% (마진 가속) *** ## 3. 실적 분석 ### 연결 기준 직전 5개년 실적 (단위: 억원) | 연도 | 매출 | YoY | OP | NI | OPM(%) | ROE(%) | | ---- | --------: | ----: | ------: | --: | -------: | -----: | | 2021 | 3,019 | — | 759 | 640 | 25.1 | 19.6 | | 2022 | 2,764 | -8.4 | 521 | 457 | 18.9 | 13.4 | | 2023 | 2,176 | -21.3 | -39 | -18 | -1.8 | -0.6 | | 2024 | 2,513 | +15.5 | 349 | 234 | 13.9 | 6.9 | | 2025 | **2,634** | +4.8 | **430** | 304 | **16.3** | 8.6 | ※ 소스: DART CFS. **2023 일회성 적자 → 2024\~2025 V자 회복 + OPM 16.3% 가속**. ### 최근 9분기 실적 (단위: 억원) | 분기 | 매출 | YoY | OP | OPM(%) | | ---------- | ------: | ----: | ------: | -------: | | 2024Q1 | 518 | +21.5 | 25 | 4.8 | | 2024Q2 | 737 | +22.4 | 177 | 24.0 | | 2024Q3 | 707 | +15.1 | 121 | 17.1 | | 2024Q4 | 551 | +3.2 | 27 | 4.9 | | 2025Q1 | 641 | +23.7 | 89 | 13.9 | | 2025Q2 | 725 | -1.7 | 162 | 22.3 | | 2025Q3 | 684 | -3.2 | 116 | 17.0 | | 2025Q4 | 584 | +6.0 | 64 | 11.0 | | **2026Q1** | **641** | -0.1 | **140** | **21.8** | **매출 추세 해석**: 분기 매출 518\~737억 안정. **26Q1 매출 641억 + OP 140억 (OPM 21.8%) — 정점급 마진 회복**. 25Q4 OPM 11% → 26Q1 OPM 21.8% 마진 가속. **영업이익/마진 해석**: 26Q1 OPM 21.8% = 2024 Q2 (24.0%) 정점에 근접. **마진 안정·고수익 영역 회복**. ### 재무상태표 (2025, 단위: 억원) | 항목 | 금액 | | ------- | -------: | | 자본총계 | 3,552 | | 현금성자산 | 507 | | 이자부부채 | 120 | | **순현금** | **+387** | | FCF | **+743** | **재무상태 해석**: 자본 3,552억 vs 시총 7,782억 = **PBR 2.19x** (BPS 11,507원 기준 2.30x). 부채비율 130.9% (개선 추세, 2023 164.5% → 2025 130.9%). **순현금 +387억 + FCF +743억** — 영업 자체 풍부 자금 창출. ### 핵심 재무비율 | 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | 26Q1 | | -------- | ----: | ----: | ----: | ------------: | | ROE (%) | -0.6 | 6.9 | 8.6 | (연환산 +15% 가능) | | 부채비율 (%) | 164.5 | 156.1 | 130.9 | — | | OPM (%) | -1.8 | 13.9 | 16.3 | **21.8** | | FCF (억) | (확인) | (확인) | +743 | — | ### 실적 해석 * **2021 정점 매출 3,019억 → 2023 적자 (일회성 손실) → 2025 V자 회복 + OPM 16.3%** * **26Q1 매출 +0.1% + OP 140억 (OPM 21.8%) 마진 가속** * **순현금 +387억 + FCF +743억**: 풍부한 자금 * **CB/BW·유증·스옵 0건** + Arkema 54.07% 안정 = 최우량 자본구조 * **외인 +58.69만주 매집 / 기관 -7.40만주 이탈**: 글로벌 베팅 우위 *** ## 4. 성장 동력 분석 **동력 1: 글로벌 PI필름 1위 (11년 유지) + 26Q1 OPM 21.8% ⭐⭐⭐ (◉)** **2014년부터 글로벌 PI필름 점유 1위 11년 유지** — 진입장벽 매우 견고. **26Q1 OP 140억 (OPM 21.8%) 정점급 마진** — 2025 16.3% 대비 추가 가속. **동력 2: AI 반도체·OLED·자율주행 PI필름 슈퍼사이클 ⭐⭐⭐ (◎)** **AI GPU PCB + OLED 패널 + 전기차 배터리 셀 PI필름** 수요 폭증. ARM·Apple·Tesla·BYD 등 신규 채택 가속. **동력 3: Arkema 54% 글로벌 그룹 지원 ⭐⭐⭐ (◎)** **프랑스 Arkema (글로벌 화학 1위)** 글로벌 R\&D + 유통 채널. 글로벌 첨단소재 확장 옵션. **동력 4: 순현금 +387억 + FCF +743억 ⭐⭐ (○)** 풍부한 자금 + CB/BW·유증 0건. M\&A·R\&D·배당 확대 옵션. **동력 5: 외인 +58.69만주 강력 매집 ⭐⭐ (○)** 20일 외인 누적 매집 — 글로벌 PI필름 1위 가치 재발견. *** ## 5. 리스크 분석 ### DART 체크리스트 | # | 항목 | 상태 | | - | ----------- | ---------------------------------------------- | | 1 | 감사의견 | ✅ **적정** (삼일회계법인, 2025 사업보고서) | | 2 | CB/BW 발행 | ✅ **0건** | | 3 | 유상증자 | ✅ **0건** | | 4 | 최대주주 지분 | ✅ **㈜아케마코리아홀딩 54.07%** (프랑스 Arkema 자회사, 매우 안정) | | 5 | 자기주식 | ℹ️ (확인) | | 6 | 부채비율 | ✅ 130.9% (개선 추세) | | 7 | Cash Runway | ✅ 흑자 + 순현금 +387억 + FCF +743억 | ### Ownership & 오버행 | 구분 | 지분율(%) | | ---------------------------- | --------: | | ㈜아케마코리아홀딩 (최대주주, Arkema 자회사) | 54.07 | | 송금수 (임원) | 0.11 | | **특수관계인 합계** | **54.18** | **오버행 분석**: **CB/BW·유증·스옵 모두 0건** ✅. **Arkema 54.07% 안정 지배** — 글로벌 화학 1위 그룹. 최우량 자본구조. ### 기타 리스크 * ⚠️ **2021 정점 매출 3,019억 → 2025 2,634억 회복 시간 소요** * ⚠️ **단기 MACD 매도 + Stoch K 19.1 과매도**: 단기 추가 -5\~-10% 하락 가능 * ⚠️ **정점 31,250원 대비 -15% 조정** (5월): 사이클 일부 둔화 시그널 * **OLED·AI 반도체 사이클 둔화 시**: 매출 압박 * **글로벌 경쟁 (Kaneka·Toray·Ube 등) 단가 압박** *** ## 6. 경쟁 구도 ### 국내 Peer (화학·첨단소재) | 기업 | 시총 | PER | PBR | 특징 | | --------------- | ------: | ---------: | --------: | ----------- | | **PI첨단소재** | 7,782억 | **33.29x** | **2.30x** | 글로벌 PI필름 1위 | | OCI홀딩스 (010060) | 52,370억 | N/A | 1.30 | 화학 | | 솔브레인 (357780) | (확인) | (확인) | (확인) | 반도체 소재 | | 이수페타시스 | 88,751억 | 53.6x | 11.75 | 다층 PCB | ### 글로벌 Peer (PI필름·첨단소재) * **Kaneka (4118.T)**: 일본 PI필름, Fwd PER 약 14x, PBR 약 1.2x * **Toray (3402.T)**: 일본 첨단소재 1위, Fwd PER 약 18x, PBR 약 1.5x * **Ube (4208.T)**: 일본 PI필름·화학, Fwd PER 약 16x, PBR 약 1.0x * **글로벌 평균**: Fwd PER 약 16x, PBR 약 1.3x **포지셔닝**: **글로벌 PI필름 1위 점유 + PER 33.29x = Peer 평균 +108% 프리미엄** (1위 프리미엄 정당화). PBR 2.30x = 글로벌 +77% — 합리적 영역. *** ## 7. 밸류에이션 | 지표 | 현재 | 비고 | | ------------------ | ---------- | ----------------------------------------- | | PER (TTM) | **33.29x** | EPS TTM 796원 | | PER (Fwd 26Q1 연환산) | **약 22x** | NI 분기 약 95억 × 4 = 380억, EPS 약 1,293원 | | PBR | **2.30x** | BPS 11,507원 | | EV/EBITDA | 약 13x | EV 7,395억 (시총 - 순현금 387억) ÷ EBITDA 약 580억 | | EV/Revenue | 약 2.8x | EV ÷ 매출 2,634억 | | ROE | 8.6% | TTM (26Q1 연환산 +15% 가능) | | OP Margin | 16.3% | TTM (26Q1 21.8%) | | 배당수익률 | (확인) | DART 별도 | ### 증권사 목표주가 (FnGuide 10건) | 증권사 | 목표가 | 투자의견 | | ---------------------- | ---- | ---- | | (FnGuide 10건 — 별도 PDF) | (확인) | — | ※ FnGuide 10건 활발한 커버리지. **밸류에이션 판단**: PER 33.29x + Fwd PER 22x + PBR 2.30x = **글로벌 PI필름 1위 프리미엄 정당화 영역**. 26Q1 OPM 21.8% 정점 추세 + Arkema 글로벌 지원 + 순현금 +387억 = 합리적 영역. 단기 Stoch 19 과매도 = 매수 적기. *** ## 8. Bull vs Bear ### 🐂 Bull — "글로벌 PI필름 1위 + 26Q1 OPM 21.8% + Arkema 54%" ◉ **글로벌 PI필름 1위 11년 유지** — 진입장벽 견고 ◉ **26Q1 OP 140억 (OPM 21.8%) 마진 가속** ◎ **Arkema 54.07% 글로벌 그룹 지원** — 화학 1위 시너지 ◎ **순현금 +387억 + FCF +743억** — 풍부한 자금 ◎ **외인 +58.69만주 강력 매집** ○ **AI·OLED·자율주행 PI필름 슈퍼사이클** ### 🐻 Bear — "단기 Stoch 과매도 + 정점 -15%" ◉ **2021 정점 매출 3,019억 → 2025 2,634억** — 매출 회복 시간 소요 ◎ **단기 MACD 매도 + Stoch K 19.1 과매도** — 추가 -5\~-10% 하락 가능 ◎ **정점 31,250원 대비 -15% 조정** ○ **글로벌 경쟁 (Kaneka·Toray·Ube) 단가 압박** *** ## 9. 종합 판단 **체질**: 2008년 설립 **글로벌 PI필름 1위 (11년 유지)** specialist. 2023 Arkema (프랑스 화학 1위) 자회사 편입. **26Q1 매출 641억 + OP 140억 (OPM 21.8%) 마진 가속** + 2025 V자 회복 (OPM 16.3%) 완료. **CB/BW·유증·스옵 0건 + Arkema 54.07% 매우 안정 + 순현금 +387억 + FCF +743억** = 최우량 자본구조. **단기 Stoch 19 과매도 + 정점 -15% 조정 = 매수 적기 가능성**. **투자 조건**: * 26Q2\~Q4 분기 매출 650억+/OPM 18%+ 안정 (26Q1 OPM 21.8% 추세 검증) * AI·OLED·자율주행 PI필름 신규 수주 * Arkema 글로벌 채널 확장 가시화 * 외인 +58.69만주 매집 지속 **핵심 모니터링**: * ✅ 26Q2\~Q4 분기 OPM 18%+ 안정 (26Q1 OPM 21.8% 추세) * ✅ AI·OLED·자율주행 PI필름 신규 수주 * ✅ Arkema 글로벌 채널 확장 * ✅ MA20 (27,718원) 회복 + MACD 골든크로스