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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표                 | PI첨단소재     | 산출 근거                                     |
| ------------------ | ---------- | ----------------------------------------- |
| PER (TTM)          | **33.29x** | EPS TTM 796원                              |
| PER (Fwd 26Q1 연환산) | **약 22x**  | NI 분기 95억 × 4 = 380억, EPS 1,293원          |
| PBR                | **2.30x**  | BPS 11,507원                               |
| EV/EBITDA          | 약 13x      | EV 7,395억 (시총 - 순현금 387억) ÷ EBITDA 약 580억 |
| EV/Revenue         | 약 2.8x     | EV ÷ 매출 2,634억                            |
| ROE                | 8.6%       | TTM (26Q1 연환산 +15% 가능)                    |
| OP Margin          | 16.3%      | TTM (26Q1 21.8%)                          |

**핵심**: PER 33.29x + Fwd PER 22x = **글로벌 PI필름 1위 프리미엄**. 26Q1 OPM 21.8% + 순현금 +387억 + Arkema 54% 그룹 지원 = 합리적 영역.

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## 2. Peer Comparison

### 국내 Peer (화학·첨단소재)

| 기업             |      시총 |        PER |       PBR | 비교          |
| -------------- | ------: | ---------: | --------: | ----------- |
| **PI첨단소재**     |  7,782억 | **33.29x** | **2.30x** | 글로벌 PI필름 1위 |
| OCI홀딩스         | 52,370억 |        N/A |      1.30 | 화학          |
| 솔브레인 (357780)  |    (확인) |       (확인) |      (확인) | 반도체 소재      |
| 코오롱인더 (120110) |    (확인) |       (확인) |      (확인) | 화학          |

### 글로벌 Peer (PI필름·첨단소재)

| 기업               | 국가   |     시총 |       PER |        PBR |
| ---------------- | ---- | -----: | --------: | ---------: |
| Kaneka (4118.T)  | 🇯🇵 |  \~$3B |     약 14x |     약 1.2x |
| Toray (3402.T)   | 🇯🇵 | \~$10B |     약 18x |     약 1.5x |
| Ube (4208.T)     | 🇯🇵 |  \~$2B |     약 16x |     약 1.0x |
| Mitsui Chemicals | 🇯🇵 |  \~$5B |     약 12x |     약 0.9x |
| **글로벌 평균**       | —    |      — | **약 15x** | **약 1.2x** |

### 할인·프리미엄 분석

| 지표  | PI첨단소재 | 글로벌 평균 | 비교                  |
| --- | -----: | -----: | ------------------- |
| PER | 33.29x |  약 15x | **+122%** (1위 프리미엄) |
| PBR |  2.30x | 약 1.2x | **+92%**            |

**포지셔닝**: **글로벌 PI필름 1위 점유 11년 유지 = 프리미엄 정당화** + Arkema 54% 그룹 지원. 사이즈 (7,782억) 안정 + ROE 8.6% (26Q1 연환산 15%+).

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## 3. PBR 시나리오

### 동사 PBR 역사 밴드

* 2021 정점: 약 6x (OPM 25.1%)
* 2022~~2023 둔화: 약 2.5~~3x
* 2024 회복기: 약 2.0x
* 현재: 2.30x (V자 회복)

### PBR 시나리오 분석

| 시나리오                | 적용 PBR |    BPS |        적정주가 |  현재가 대비 |
| ------------------- | -----: | -----: | ----------: | ------: |
| 극보수 (글로벌 평균)        |   1.2x | 11,507 | **13,808원** |  -47.9% |
| 보수 (정상기)            |   2.0x | 11,507 | **23,014원** |  -13.2% |
| 기본 (현재 수준)          |  2.30x | 11,507 | **26,466원** |      0% |
| 낙관 (2021 정점 회복)     |   4.0x | 11,507 | **46,028원** |  +73.7% |
| 극낙관 (AI·OLED 슈퍼사이클) |   6.0x | 11,507 | **69,042원** | +160.5% |

### 확률가중 적정주가

| 시나리오       |   확률 |   적정주가 |                   가중 |
| ---------- | ---: | -----: | -------------------: |
| 극보수 (1.2x) |  10% | 13,808 |                1,381 |
| 보수 (2.0x)  |  20% | 23,014 |                4,603 |
| 기본 (2.30x) |  30% | 26,466 |                7,940 |
| 낙관 (4.0x)  |  25% | 46,028 |               11,507 |
| 극낙관 (6.0x) |  15% | 69,042 |               10,356 |
| **확률가중**   | 100% |      — | **35,787원 (+35.0%)** |

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## 4. PER 기반 보조

| 시나리오                 |   EPS | PER |           적정주가 |
| -------------------- | ----: | --: | -------------: |
| 26 연환산 (26Q1×4)      | 1,293 | 25x | 32,325원 (+22%) |
| 26 연환산               | 1,293 | 30x | 38,790원 (+46%) |
| 2027E (회복) EPS 1,500 | 1,500 | 25x | 37,500원 (+42%) |
| 2028E (낙관) EPS 2,000 | 2,000 | 25x | 50,000원 (+89%) |

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## 5. 증권사 컨센서스 (FnGuide 10건)

| 증권사                       | 목표가  | 투자의견 |
| ------------------------- | ---- | ---- |
| (FnGuide 10건 활발 — 별도 PDF) | (확인) | —    |

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## 6. 밸류에이션 논평

현재 26,500원은 **PI필름 글로벌 1위 프리미엄 + 26Q1 OPM 21.8% 마진 가속** 정합 영역. 확률가중 적정주가 **35,787원 (+35.0%)**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                      | 방향 |   조정폭 |
| --------------------------------------- | -- | ----: |
| 글로벌 PI필름 1위 11년 유지                      | ↑  | +25%p |
| 26Q1 OPM 21.8% 마진 가속                    | ↑  | +15%p |
| Arkema 54% 글로벌 그룹 지원                    | ↑  | +15%p |
| 순현금 +387억 + FCF +743억 + CB/BW 0건        | ↑  | +10%p |
| 외인 +58.69만주 강력 매집                       | ↑  | +10%p |
| 단기 Stoch 19 과매도 → 반등 임박                 | ↑  | +10%p |
| 2021 정점 매출 3,019억 → 2025 2,634억 (회복 시간) | ↓  |  -5%p |
| 단기 MACD 매도 (-576)                       | ↓  |  -5%p |
| 정점 31,250원 대비 -15% 조정                   | ↓  |  -5%p |

**재평가 트리거**:

1. 26Q2\~Q4 분기 매출 650억+/OPM 18%+ 안정
2. PBR 4.0x 도달 (46,028원, +74%)
3. AI·OLED·자율주행 PI필름 신규 수주
4. Arkema 글로벌 채널 확장

**결론**: **글로벌 PI필름 1위 + 26Q1 OPM 21.8% + Arkema 54% + 순현금 +387억 + Stoch 과매도** = 매수 적기. 확률가중 +35% 업사이드. **즉시 분할 매수 또는 MA60 (23,791원) 영역 분할 매수 권장**.