> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/178920_/t4.md).

# Deep Dive

***

## Executive Summary

PI첨단소재 주가 +78% 폭등 (14,920→26,500원, 6개월) + 2026-04 정점 31,250원 후 -15% 조정. 2008년 설립 **글로벌 PI(Polyimide)필름 시장점유율 1위 11년 유지** specialist. 2023년 **㈜아케마코리아홀딩 (프랑스 Arkema 자회사) 54.07% 최대주주 변경**. 핵심 동력은 (1) **글로벌 PI필름 1위 (11년 유지) — 진입장벽 매우 견고**, (2) **26Q1 매출 641억 + OP 140억 (OPM 21.8%) 마진 가속** — 2025 OPM 16.3% 대비 추가 가속, (3) **AI 반도체 PCB + OLED 패널 + 전기차 배터리 PI필름 슈퍼사이클** — Apple·Tesla·BYD·BOE 등 글로벌 OEM 채택, (4) **CB/BW·유증·스옵 0건 + Arkema 54.07% 매우 안정 + 순현금 +387억 + FCF +743억** 최우량 자본구조, (5) **외인 +58.69만주 강력 매집** + FnGuide 10건 정식 커버리지. 다만 (1) **2021 정점 매출 3,019억 → 2025 2,634억 회복 시간 소요**, (2) **단기 MACD 매도 (-576) + Stoch K 19.1 과매도** — 추가 -5\~-10% 하락 가능. 확률가중 PBR 기반 **적정주가 35,787원 (현재 26,500원 대비 +35.0% 업사이드)**. PBR 4.0x 2021 정점 회복 시 46,028원 (+74%) / PBR 6.0x AI·OLED 슈퍼사이클 시 69,042원 (+161%) 가능. **단기 Stoch 과매도 = 매수 적기. 즉시 분할 매수 또는 MA60 (23,791원) 영역 분할 매수 권장**.

***

## 1. 분석 배경

PI첨단소재는 KOSPI 글로벌 PI필름 1위. 26Q1 OPM 21.8% 마진 가속 + 정점 후 -15% 조정 + Stoch 과매도 = 매수 적기.

### 동력 트리거 분석

**글로벌 PI필름 1위 (2014\~)**:

* 11년 1위 유지
* Kaneka·Toray·Ube 등 일본 글로벌 경쟁사 대비 점유율 우위
* Apple·삼성·BOE 등 글로벌 OEM 직공급

**26Q1 마진 가속**:

* 매출 641억 (+0.1% YoY)
* OP 140억 (OPM 21.8%)
* 2025 OPM 16.3% → 26Q1 21.8% 가속

**Arkema 자회사**:

* 2023 ㈜아케마코리아홀딩 54.07% 인수
* 프랑스 Arkema = 글로벌 화학 1위
* 글로벌 R\&D + 유통 채널

### 분석 범위

* 글로벌 PI필름 1위 진입장벽 정량
* 26Q1 OPM 21.8% 마진 가속 추세
* AI·OLED·EV PI필름 슈퍼사이클 TAM
* PBR 2.30x 적정성 + 매수 적기 검증

### 한계

* FnGuide 10건이나 정식 TP 별도 PDF
* 2021 정점 매출 회복 시간 소요
* Arkema 그룹 의사결정 의존도

***

## 2. 산업/시장 개요

### 글로벌 PI필름 시장

**PI(Polyimide) 필름**:

* 슈퍼엔지니어링 플라스틱 (내열·내화학·전기절연)
* 모바일·디스플레이·반도체·EV 배터리 핵심 소재

**2024 글로벌 PI필름**: \~$2B **2030E**: \~$5B (CAGR 16%)

**용도별**:

* 모바일 FPCB +12% CAGR
* OLED 디스플레이 +18% CAGR (가속)
* AI 반도체 PCB +25% CAGR (폭증)
* EV 배터리 셀 +30% CAGR (가속)

### 글로벌 점유율

* **PI첨단소재**: 약 30%+ (1위)
* Kaneka (일본): 약 20%
* Toray (일본): 약 15%
* Ube (일본): 약 10%
* 기타: 약 25%

### 동사 잠재 매출 (2030E)

| 시나리오 | 매출 (2030E) |
| ---- | ---------: |
| 보수   |     3,500억 |
| 기본   |     5,000억 |
| 낙관   |     7,000억 |

***

## 3. 경쟁 구도

### 글로벌 Peer

| 기업               | 국가   |     시총 |        PER |        PBR |
| ---------------- | ---- | -----: | ---------: | ---------: |
| Kaneka (4118.T)  | 🇯🇵 |  \~$3B |      약 14x |     약 1.2x |
| Toray (3402.T)   | 🇯🇵 | \~$10B |      약 18x |     약 1.5x |
| Ube (4208.T)     | 🇯🇵 |  \~$2B |      약 16x |     약 1.0x |
| Mitsui Chemicals | 🇯🇵 |  \~$5B |      약 12x |     약 0.9x |
| **글로벌 평균**       | —    |      — |  **약 15x** | **약 1.2x** |
| **PI첨단소재**       | 🇰🇷 | 7,782억 | **33.29x** |  **2.30x** |

### 국내 Peer

| 기업         |      시총 |       PBR | 강점          |
| ---------- | ------: | --------: | ----------- |
| **PI첨단소재** |  7,782억 | **2.30x** | 글로벌 PI필름 1위 |
| OCI홀딩스     | 52,370억 |      1.30 | 화학          |
| 솔브레인       |    (확인) |      (확인) | 반도체 소재      |
| 코오롱인더      |    (확인) |      (확인) | 화학          |

**PI첨단소재의 포지셔닝**: **글로벌 PI필름 1위 11년 유지** → PER +122% / PBR +92% 1위 프리미엄 정당화. **Arkema 그룹 지원** + 26Q1 OPM 21.8% 마진 가속 = 합리적 영역.

### 진입장벽

1. **PI필름 R\&D 누적 (18년\~)**
2. **OEM 인증 (Apple·삼성·BOE) 5\~10년 소요**
3. **PMDA·ODA 원료 안정 공급망**
4. **Arkema 글로벌 그룹 백업**

### 약점

* **글로벌 1·2위 (Kaneka·Toray) 단가 압박**
* **2021 정점 매출 회복 시간**

***

## 4. PI첨단소재의 역량 분석

### 기존 사업 (2008\~)

* PI필름 100% (글로벌 1위 11년)
* 모바일·디스플레이·반도체 향
* 바니쉬·파우더/성형품 부수

### 신사업 (2023\~)

* **2023 Arkema 자회사 편입**
* **AI 반도체 PCB 향 PI필름** R\&D
* **OLED 8.5세대 향 신규 PI필름**
* **EV 배터리 셀 PI필름**
* **자율주행·6G 차세대 PI필름**

### 경쟁우위

* **글로벌 PI필름 1위 11년 유지**
* **Arkema 54.07% 글로벌 화학 그룹 백업**
* **OEM 신뢰 (Apple·삼성·BOE)**
* **순현금 +387억 + FCF +743억**
* **26Q1 OPM 21.8% 마진 가속**

### 약점

* **글로벌 1·2위 (Kaneka·Toray) 단가 압박**
* **2021 정점 회복 시간 소요**
* **단기 Stoch 과매도 + MACD 매도**

***

## 5. 실적 기여 시나리오

### 2026\~2030 매출·OP 시나리오 (단위: 억원)

| 구분        | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| --------- | ----: | ----: | ----: | ----: | ----: |
| **보수**    |       |       |       |       |       |
| — 매출      | 2,700 | 2,900 | 3,100 | 3,300 | 3,500 |
| — OP      |   430 |   500 |   560 |   620 |   670 |
| — OPM     | 15.9% | 17.2% | 18.1% | 18.8% | 19.1% |
| — NI      |   310 |   360 |   410 |   450 |   490 |
| — EPS (원) | 1,056 | 1,226 | 1,396 | 1,533 | 1,668 |
| **기본**    |       |       |       |       |       |
| — 매출      | 2,900 | 3,300 | 3,800 | 4,300 | 4,800 |
| — OP      |   580 |   720 |   870 | 1,030 | 1,200 |
| — OPM     | 20.0% | 21.8% | 22.9% | 24.0% | 25.0% |
| — NI      |   400 |   510 |   620 |   740 |   870 |
| — EPS (원) | 1,362 | 1,737 | 2,111 | 2,520 | 2,963 |
| **낙관**    |       |       |       |       |       |
| — 매출      | 3,100 | 3,800 | 4,800 | 5,800 | 7,000 |
| — OP      |   700 |   950 | 1,300 | 1,650 | 2,000 |
| — OPM     | 22.6% | 25.0% | 27.1% | 28.4% | 28.6% |
| — NI      |   500 |   680 |   930 | 1,180 | 1,430 |
| — EPS (원) | 1,703 | 2,316 | 3,167 | 4,018 | 4,870 |

※ 보수: 사이클 안정. 기본: 26Q1 OPM 21.8% 추세 연장. 낙관: AI·OLED·EV 슈퍼사이클 + Arkema 확장.

***

## 6. 밸류에이션 영향

### PBR 시나리오

| 시나리오                     |  PBR |    BPS |   적정주가 |  현재가 대비 |
| ------------------------ | ---: | -----: | -----: | ------: |
| 극보수 (글로벌 평균 1.2x)        |  1.2 | 11,507 | 13,808 |  -47.9% |
| 보수 (정상기 2.0x)            |  2.0 | 11,507 | 23,014 |  -13.2% |
| 기본 (현재 2.30x)            | 2.30 | 11,507 | 26,466 |      0% |
| 낙관 (2021 정점 4.0x)        |  4.0 | 11,507 | 46,028 |  +73.7% |
| 극낙관 (AI·OLED 슈퍼사이클 6.0x) |  6.0 | 11,507 | 69,042 | +160.5% |

### PER 카테고리

* 26 연환산 (26Q1×4) EPS 1,293 × PER 25x = 32,325원 (+22%)
* 2027E (기본) EPS 1,737 × PER 25x = 43,425원 (+64%)
* 2028E (기본) EPS 2,111 × PER 22x = 46,442원 (+75%)
* 2030E (낙관) EPS 4,870 × PER 18x = 87,660원 (+231%)

***

## 7. 리스크 매트릭스

| 리스크                                     | 영향 | 확률   | 대응                |
| --------------------------------------- | -- | ---- | ----------------- |
| 단기 MACD 매도 + Stoch 19 과매도 (-5\~-10% 추가) | 중  | 상    | MA60 (23,791원) 분할 |
| 2021 정점 매출 회복 시간                        | 중  | 매우 상 | 26Q2\~Q4 분기 추적    |
| 글로벌 Kaneka·Toray 단가 압박                  | 중  | 중    | 1위 차별화            |
| OLED·AI 반도체 사이클 둔화                      | 상  | 중    | 분기 매출 추적          |
| Arkema 그룹 정책 변동                         | 중  | 하    | 의사결정 의존           |
| 정점 31,250원 대비 -15% 조정                   | 중  | 중    | 박스권 통합 후          |

***

## 8. 확률가중 적정주가

### PBR 기반

| 시나리오       |   적정주가 |   확률 |          가중 |
| ---------- | -----: | ---: | ----------: |
| 극보수 (1.2x) | 13,808 |  10% |       1,381 |
| 보수 (2.0x)  | 23,014 |  20% |       4,603 |
| 기본 (2.30x) | 26,466 |  30% |       7,940 |
| 낙관 (4.0x)  | 46,028 |  25% |      11,507 |
| 극낙관 (6.0x) | 69,042 |  15% |      10,356 |
| **확률가중**   |      — | 100% | **35,787원** |

**현재 26,500원 대비 +35.0% 업사이드**

### EPS 기반

* 26 연환산 EPS 1,293 × PER 25x = 32,325원 (+22%)
* 2028E (기본) EPS 2,111 × PER 22x = 46,442원 (+75%)
* 2030E (낙관) EPS 4,870 × PER 18x = 87,660원 (+231%)

***

## 9. 결론

**핵심 메시지**:

1. **사업 본질**: 2008년 설립 **글로벌 PI필름 1위 11년 유지** specialist. 2023 Arkema 자회사 편입
2. **마진 가속**: **26Q1 OPM 21.8%** = 2025 OPM 16.3% 대비 가속. 2024 Q2 정점 24.0%에 근접
3. **자본구조**: CB/BW·유증 0건 + Arkema 54.07% + 순현금 +387억 + FCF +743억 = **최우량**
4. **시장 상황**: 정점 후 -15% 조정 + Stoch K 19 과매도 + 외인 매집 = **매수 적기**

**투자 논리**: **글로벌 PI필름 1위 + 26Q1 OPM 21.8% + Arkema 54% + 순현금 +387억 + 단기 과매도** = **매수 적기**. 확률가중 +35% 업사이드. **즉시 분할 매수 또는 MA60 (23,791원) 영역 분할 매수 권장**. AI·OLED·EV 슈퍼사이클 가속 시 PBR 4~~6x (46,028~~69,042원, +74\~+161%) 가능.

**리레이팅 조건**:

* ✅ 26Q2\~Q4 분기 매출 650억+/OPM 18%+ 안정
* ✅ AI·OLED·자율주행 PI필름 신규 수주
* ✅ Arkema 글로벌 채널 확장
* ✅ PBR 4.0x 도달 (46,028원, +74%) — 2021 정점 회복
* ✅ MACD 골든크로스 + RSI 50 회복

**모니터링 체크포인트**:

* ✅ 분기 OPM 18%+ 안정 (26Q1 OPM 21.8% 추세 연장)
* ✅ AI·OLED·자율주행 PI필름 신규 수주
* ✅ Arkema 글로벌 채널 확장
* ✅ 외인 +58.69만주 매집 지속 / 기관 -7.40만주 회복
* ✅ MA60 (23,791원) 영역 분할 매수 적기
* ✅ MACD 골든크로스 시그널
* ✅ FnGuide 10건 정식 TP 추적