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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 나노      | 산출 근거                                                         |
| ---------- | ------- | ------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 24.17x  | 5,510원 ÷ TTM EPS 228원 (순이익 49억 ÷ 발행주식 30,840,830주 환산, KIS 제공) |
| PER (Fwd)  | 14.0x   | 컨센서스 EPS 393원 반영 (키움증권 2026E, 순이익 122억)                       |
| PBR        | 3.96x   | 5,510원 ÷ BPS 1,393원 (자본총계 추정 ÷ 발행주식)                          |
| EV/EBITDA  | \~16.2x | 2025E 기준 (키움증권 추정)                                            |
| EV/Revenue | \~1.25x | 2025E 기준 (키움증권 추정)                                            |
| ROE        | 19.0%   | 2025 순이익 49억 ÷ 자본 349억(추정)                                    |
| OP Margin  | 6.4%    | 2025 영업이익 55억 ÷ 매출 857억                                       |
| 배당수익률      | 0%      | 무배당 (DPS 0원)                                                  |

※ KIS API + DART CFS (2026-04-24). 현재가 5,510원 기준.

**핵심**: TTM PER 24.17x는 2025 순이익 49억(일부 일회성 제외 경상 기준) 기반으로 다소 높아 보이나, 2026E 순이익 122억 컨센서스 적용 시 Fwd PER 14.0x로 급락한다. 키움증권이 제시한 2026E 매출 1,245억(+45% YoY), 영업이익 130억이 달성된다면 현재 밸류에이션은 성장주 기준 납득 가능한 수준이다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 직접 비교 가능한 순수 SCR 촉매 Peer가 없어, 글로벌 화학/환경소재 업체(LyondellBasell, Dow, DuPont) 및 사업 특성 관점에서 비교한다. 나노는 글로벌 대비 소형 특수 소재 기업으로, 성장성과 틈새 시장 점유율 측면에서 프리미엄이 정당화될 수 있다.

| 기업                   | 국가   | 시총     | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| -------------------- | ---- | ------ | ------ | ----- | --------- | --------- | ------ |
| **나노(187790)**       | 🇰🇷 | 1,699억 | 14.0x  | 3.96x | 16.2x     | 6.4%      | 19.0%  |
| LyondellBasell (LYB) | 🇬🇧 | $228억  | 12.4x  | 2.3x  | 15.9x     | -0.9%     | -6.9%  |
| Dow Inc. (DOW)       | 🇺🇸 | $277억  | 23.1x  | 1.7x  | 16.5x     | -3.1%     | -13.8% |
| DuPont (DD)          | 🇺🇸 | $190억  | 18.2x  | 1.4x  | 14.4x     | 34.7%     | 0.5%   |
| **글로벌 평균**           | —    | —      | 17.9x  | 1.8x  | 15.6x     | —         | —      |

※ 소스: yfinance (2026-04-24 기준). 글로벌 Peer는 범용 화학소재 기업으로 직접 비교에 한계 있음.

### 할인율 분석

| 지표        | 나노    | 글로벌 평균 | 할인율        |
| --------- | ----- | ------ | ---------- |
| Fwd PE    | 14.0x | 17.9x  | **-21.8%** |
| PBR       | 3.96x | 1.8x   | **+120%**  |
| EV/EBITDA | 16.2x | 15.6x  | **+3.8%**  |

**포지셔닝**: 나노는 Fwd PER 기준으로는 글로벌 평균 대비 22% 할인 거래 중이어서 이익 성장성 측면에서 저평가 영역이다. 반면 PBR 3.96x는 글로벌 평균(1.8x) 대비 2배 이상 프리미엄으로, 이는 국내 SCR 촉매 독점적 포지션과 고밀도 셀 성장 프리미엄을 반영한 것이다. 2025년부터 ROE 19%로 회복하며 PBR 프리미엄의 일부를 이익으로 정당화하기 시작했다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ---------- | ------ |
| 보수적  | 3.0x   | 1,393원 | **4,179원** | -24.2% |
| 기본   | 4.5x   | 1,393원 | **6,269원** | +13.8% |
| 낙관   | 6.0x   | 1,393원 | **8,358원** | +51.7% |

**PBR 적용 근거**:

* 보수적(3.0x): 글로벌 Peer 평균(1.8x)과 히스토리컬 저점(1.1x, 2024년) 사이의 중간값. 성장 모멘텀 훼손 시나리오.
* 기본(4.5x): 현재 PBR(3.96x)에서 소폭 확장. 2026E 컨센서스 달성 및 ROE 29% 시 정당화 가능한 수준.
* 낙관(6.0x): 고밀도 셀 고성장 및 북미/데이터센터 수주 확대로 프리미엄 정당화 시나리오. 에코프로(10.76x) 등 성장 환경소재 피어 밴드 참고.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                      |
| ------ | ------------------- | --------------------------------------- |
| WACC   | 12.0%               | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 7%          |
| 자기자본비용 | 11.9%               | CAPM 기반                                 |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채 기준, 세후                          |
| 자본구조   | 자기자본 38% / 타인자본 62% | 2025E 기준                                |
| FCF 기준 | -197억원              | 2025 CFO 1.3억 - CAPEX 198억 (2공장 투자 사이클) |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                       |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률         | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가       | 현재가 대비     |
| -------- | ----------- | ----- | ------ | ---------- | ---------- |
| 보수적      | FCF +30%/yr | 2.0%  | 1,450억 | **3,800원** | -31.0%     |
| 기본       | FCF +50%/yr | 2.5%  | 2,200억 | **5,800원** | +5.4%      |
| 낙관       | FCF +70%/yr | 3.0%  | 3,500억 | **9,200원** | +67.0%     |
| **확률가중** | —           | —     | —      | **6,100원** | **+10.7%** |

※ DCF는 2026E FCF 정상화(CAPEX 사이클 종료) 가정하여 2026년부터 적용. 2025년 FCF 음수(-197억)는 2공장 투자 일회성 요인으로 제외. 소형주·투자 사이클 기업은 신뢰도 제한 — PBR 기반 적정주가와 교차 검증 필수.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사         | 목표가 | 투자의견      | 방법론                      | 날짜         |
| ----------- | --- | --------- | ------------------------ | ---------- |
| 키움증권 (오현진)  | 미제시 | Not Rated | Fwd PER 11.5x (2026E) 언급 | 2026-03-06 |
| 지엘리서치 (박창윤) | 미제시 | 보고서 발간    | 정성 분석 중심                 | 2026-04-16 |
| 컨센서스 평균     | —   | —         | —                        | —          |

※ 목표주가 제시 증권사 없음. 키움증권이 2026E PER 11.5x로 "저평가 국면"으로 평가하며 기업가치 제고 전망. 컨센서스 EPS 2026E 393원(순이익 122억) 기준으로 PER 11.5x 적용 시 적정주가 약 4,520원.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 5,510원은 2026E PER 14.0x 수준으로 국내 코스닥 중소형 성장주 평균(20x+) 대비 할인된 수준이나, PBR 3.96x는 자산 기반 대비 높은 성장 기대가 반영된 것이다. DCF 확률가중(6,100원)과 PBR 기본 시나리오(6,269원)가 수렴하여 단기 적정가를 6,000\~6,300원으로 추정할 수 있다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                     | 방향 | 조정폭   |
| ---------------------- | -- | ----- |
| 소형주 코스닥 디스카운트          | ↓  | -15%p |
| 국내 SCR 시장 독점(70%) 프리미엄 | ↑  | +20%p |
| 고밀도 셀 성장 옵션 가치         | ↑  | +15%p |
| 중국법인 부진 드래그            | ↓  | -10%p |
| 최대주주 지분 낮음 (10.41%)    | ↓  | -5%p  |

**재평가 트리거**:

1. 2026년 1Q 매출 300억+ (YoY +60%+) 달성 → 컨센서스 상향 조정 기대
2. 북미 화력발전소 플레이트 타입 대형 수주 계약 공시 → TAM 확장 인식
3. 데이터센터용 글로벌 고객사 구체화 및 수주 발표 → 밸류에이션 리레이팅

**결론**: 현재 주가(5,510원)는 2026E 컨센서스 기준 PER 14배로 고성장 소재주 치고 저평가는 아니나, 북미·데이터센터 수주 현실화 시 PER 20x(=7,860원) 이상 리레이팅이 가능하다. 단기 기술적 과열(RSI 70.9)을 감안하면 현 시점 신규 진입보다는 MA20(3,943원) 조정 시 분할 매수 전략이 리스크/리워드 측면에서 유리하다.


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