> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/189330_/t1.md).

# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                     | 소스               |
| ---------------- | -------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 189330 (KOSDAQ)                        | DART             |
| 대표자              | 윤세혁, 채정환 (각자대표이사)                      | DART             |
| 업종               | 소프트웨어 개발 및 공급업                         | DART             |
| 설립일              | 2010-07-27                             | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 9,382,284주                         | DART             |
| 유통주식수            | 9,382,284주 (자기주식 보유 내역 없음)             | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,184억원 (CB/BW·스톡옵션 잔액 없음, 시가총액과 동일) | DART             |
| 시가총액             | \~1,184억원 (12,620원 기준)                 | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 12,620원 / N/M(-31.6x, 적자) / 4.71x      | KIS (2026-07-09) |
| 52주 고/저          | 12,620원 / 3,475원                       | pykrx※           |
| 최대주주             | 이우영 41.70% (특수관계인 합계 42.85%)           | DART             |
| 감사의견             | 동성회계법인 — 적정 (2025)                     | DART             |
| 결산월              | 12월                                    | DART             |

※ KIS API 52주 고/저 필드는 0원/0원으로 반환되는 알려진 버그가 있어 pykrx 실측치(technical\_summary)로 대체.

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문         | 주요 품목                                   |    매출(억원) | 비중(%) |     YoY |
| ------------ | --------------------------------------- | --------: | ----: | ------: |
| AI Infra     | AstraGo(GPU 클러스터 관리 SW) + NVIDIA 어플라이언스 |      63.2 |  61.5 |  -11.3% |
| Vision AI    | XAIVA / VidiGo (영상분석 플랫폼)               |      18.4 |  17.9 |  +72.9% |
| Digital Twin | Omniverse 기반 3D 시뮬레이션 / X-GEN(합성데이터)    |      21.1 |  20.5 | +135.0% |
| **합계**       |                                         | **102.7** | 100.0 |  +13.0% |

※ DART 2025 사업보고서(rcept 20260319000587) 「매출 및 수주상황」 기준. AI Infra는 2024년 대형 일회성 프로젝트 기저효과로 유일하게 역성장, Vision AI·Digital Twin이 성장을 견인.

### 핵심 사업: AI Infra (AstraGo 기반 GPU 클러스터 관리)

AstraGo는 Kubernetes 기반 GPU 클러스터 관리·오케스트레이션 플랫폼으로, 다수의 GPU 자원을 통합 관리하고 지능형 스케줄링으로 GPU 유휴율을 낮춰 활용률을 끌어올린다. **NVIDIA GPU 하드웨어에 AstraGo 소프트웨어를 결합한 '어플라이언스' 형태로 공급**하며, Dell·HPE·Lenovo 등 글로벌 서버 벤더와 호환성 검증을 마쳐 라인업을 확장했다. 2024년 5월 출시 이후 260여 개 라이선스를 판매했고, 2026년 4월에는 NVIDIA 파트너 네트워크(NPN) 'Enterprise Software Competency' 트랙 최고등급 **'Elite'로 승격**했다.

* **국내**: NVIDIA Preferred Partner(2019년)를 거쳐 2026년 Elite 파트너로 승격. 데이터센터·연구기관 대상 GPU 어플라이언스 공급, 공공기관 필수 인증인 GS인증 1등급 획득. 2026-07-07 **삼성SDS向 3,151.28억원 확정계약**(NIPA '2026년 AI컴퓨팅자원 활용기반 강화사업' 2차와 연계 추정) 체결로 사업 규모 재편 국면.
* **해외**: 2022년 10월 미국법인(XIIlab US Inc.) 설립. 2026년 일본 AI Expo Japan 참가 및 'AstraMon' 출시로 일본 AI 인프라 시장 공략 개시, 일본 교통 인프라 AI 영상분석 사업 계약 수주.
* **신사업**: Vision AI와 Digital Twin을 결합한 'Physical AI' 밸류체인으로 반도체·자동차·금융·제조 전 산업 확장. 국방·자율주행(AMR) 등으로 Vision AI 적용 범위 확대.

### 비즈니스 특성

* **프로젝트 단위 계약**: DART가 명시하듯 "당사의 수주계약은 프로젝트 단위로 관리"되며 진행률에 따라 매출(기납품액)과 수주잔고로 구분 인식 — 분기별 매출 변동성이 크다.
* **NVIDIA 생태계 연동형 성장**: 매출·성장성이 NVIDIA GPU 신제품 공급 사이클(호퍼→블랙웰→베라루빈)과 밀접하게 연동되며, Elite 파트너 지위가 신규 수주의 핵심 레퍼런스로 작동.
* **원가율 개선 추세**: 외주생산(GPU 하드웨어 매입 포함) 방식으로 매출원가율이 높은 구조였으나(2024년 85.6%→2025년 76.2%), 매출총이익률이 14.4%→23.8%로 개선.

### 수주잔고

| 항목                 |     금액 | 비고                          |
| ------------------ | -----: | --------------------------- |
| 총 수주잔고             | 17.3억원 | 2025-12-31 기준               |
| (부문별 AI Infra)     |  8.0억원 |                             |
| (부문별 Vision AI)    |  6.5억원 |                             |
| (부문별 Digital Twin) |  2.8억원 |                             |
| 매출 대비 수주잔고 비율      |  0.17x | 2025년 매출(102.7억원) 대비 약 2개월치 |

2025년말 기준 수주잔고 17.3억원은 매출의 0.17배에 불과해 전통적 의미의 '수년치 매출 가시성'을 제공하는 규모는 아니다. FnGuide IR자료(2026.4)에 따르면 2026년 1분기말 수주잔고는 약 26억원으로 전년 동기 대비 3배 늘었다. **결정적으로 이 수치들은 모두 2026-07-07 체결된 삼성SDS向 3,151.28억원 확정계약 이전 시점**으로, 신규 계약 반영 시 수주잔고·매출 가시성 지표는 기존 대비 100배 이상 재평가가 불가피하다.

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B/B2G 중심. AI Infra는 데이터센터·연구기관, Vision AI는 제조·바이오/미디어·엔터테인먼트, Digital Twin은 반도체 대기업(3년 연속 레퍼런스)·건축·국방이 주요 고객군. 판매경로는 직접판매가 98.9%(2025년 기준)로 압도적이며 파트너판매는 1.1%(AI Infra 국한)에 그쳐, 회사가 표방하는 '파트너 중심 판매전략'과 실제 매출 구성 사이 괴리가 있다. 2026년 7월 삼성SDS 단일 계약으로 고객 집중도가 극단적으로 높아질 전망.
* **매입/원가**: 매출원가율 76.2%(2025)로 여전히 높으나 전년(85.6%) 대비 개선. 외주생산 방식이라 NVIDIA GPU 하드웨어 매입 비중이 크다. 판관비는 56.7억원(2025)으로 전년(66.0억원) 대비 14% 감소해 영업손실 축소(-52.8억→-32.3억원)에 기여했다.

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY     | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%)  | NPM(%)  |
| ----- | ----- | ------- | ------- | ------- | ------ | ------- | ------- |
| 2022  | 99.0  | +71.3%  | -49.3   | -145.5% | -45.4  | -49.8%  | -45.9%  |
| 2023  | 36.6  | -63.0%  | -69.1   | -40.3%  | -64.6  | -188.6% | -176.3% |
| 2024  | 90.9  | +148.2% | -52.8   | +23.5%  | -51.9  | -58.1%  | -57.0%  |
| 2025  | 102.7 | +13.0%  | -32.3   | +39.0%  | -31.2  | -31.4%  | -30.4%  |
| 2026E | —     | —       | —       | —       | —      | —       | —       |
| 2027E | —     | —       | —       | —       | —      | —       | —       |

※ 소스: DART CFS, 네이버 금융. 2026-07-09 기준 목표주가·실적 컨센서스를 제시하는 정규 증권사 커버리지가 확인되지 않아 2026E/2027E는 공란 처리. 단, 2026-07-07 삼성SDS向 3,151.28억원 확정계약(2026.7.7\~2031.12.31)의 매출 인식 방식(총액/순액)·시점에 따라 2026년 실적은 큰 폭으로 변동할 수 있다.

### 최근 8분기 실적

| 분기      | 매출(억) | YoY     | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%)  | NPM(%)  |
| ------- | ----- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------- | ------- |
| 2024 Q2 | 3.5   | +3.2%   | -19.1   | -5.3%  | -18.7  | -547.1% | -537.7% |
| 2024 Q3 | 26.0  | +437.8% | -11.5   | +27.3% | -11.5  | -44.2%  | -44.0%  |
| 2024 Q4 | 38.5  | +49.1%  | -2.8    | +84.5% | -2.5   | -7.3%   | -6.5%   |
| 2025 Q1 | 7.8   | -65.7%  | -10.7   | +45.1% | -8.4   | -136.4% | -107.2% |
| 2025 Q2 | 7.2   | +105.7% | -12.5   | +34.6% | -12.4  | -173.9% | -172.5% |
| 2025 Q3 | 38.4  | +47.6%  | -6.6    | +42.4% | -6.0   | -17.2%  | -15.5%  |
| 2025 Q4 | 49.3  | +28.0%  | -2.5    | +12.2% | -4.5   | -5.0%   | -9.1%   |
| 2026 Q1 | 11.1  | +41.8%  | -19.3   | -80.2% | -17.6  | -173.3% | -158.5% |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

프로젝트 진행률 기준 매출 인식 구조상 계절성이 뚜렷하다 — 2분기는 매년 구조적 비수기(2024년 3.5억원, 2025년 7.2억원)이며, 3\~4분기에 프로젝트 완료·검수가 몰리며 매출이 집중된다. 2026년 1분기 매출은 11.1억원(+41.8% YoY)으로 3대 부문 전방위 성장을 이어갔다.

영업손실률(OPM)은 여전히 깊은 적자이지만 연간 기준으로는 뚜렷이 개선되는 추세다(2023년 -188.6%→2024년 -58.1%→2025년 -31.4%). 다만 2026년 1분기는 매출 성장에도 불구하고 영업손실이 전년동기(-10.7억원) 대비 오히려 확대(-19.3억원, YoY -80.2%)됐는데, FnGuide IR자료는 이를 "AI 네이티브 전환 투자로 성장 기반 강화"(사업·조직 인프라 신설·재구축, R\&D 자산 확보)로 설명한다 — 삼성SDS 계약(2026.7.7 공시) 실행을 앞둔 선제 투자로 해석할 여지가 있다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 180.2 | 134.0 | 294.4 |
| (현금성자산)  |  31.5 |  32.3 |  81.3 |
| (매출채권)   |   N/A |   N/A |   N/A |
| (재고자산)   |     — |     — |   1.0 |
| (유형자산)   |  23.1 |  18.5 |  14.2 |
| **부채총계** |  32.0 |  38.0 |  43.2 |
| (이자부부채)  | N/A\* | N/A\* | N/A\* |
| **자본총계** | 148.1 |  96.0 | 251.3 |

※ 소스: DART CFS (단위: 억원). \*이자부채(차입금) 세부 항목은 JSON 미제공. 다만 부채총계(43.2억원, 2025)가 현금성자산(81.3억원)보다 작아 사실상 순현금 상태로 추정된다.

2025년 자산총계가 134.0억원→294.4억원으로 2.2배 급증했는데, 이는 아래 '오버행' 섹션에서 다루는 2025년 상반기 대규모 유상증자에 따른 현금 확충(32.3억→81.3억원)과 유동자산 급증이 주된 원인이다. 오히려 부채비율은 39.5%→17.2%로 하락하며 재무 건전성은 개선됐다. 자본총계는 96.0억→251.3억원(+161%)으로 늘었는데, 이익잉여금 결손이 지속 확대(-181억→-212억원)됐음에도 유상증자로 유입된 자본잉여금이 이를 상쇄했다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |    2023 |    2024 |    2025 |
| ----------- | ------: | ------: | ------: |
| ROE         |  -43.6% |  -54.0% |  -12.4% |
| 부채비율        |   21.6% |   39.5% |   17.2% |
| 순차입금비율      |   N/A\* |   N/A\* |   순현금\* |
| 유동비율        |  972.9% |  384.4% |  834.4% |
| FCF         | -51.8억원 | -36.2억원 |  -7.1억원 |
| 배당수익률       | 0%(무배당) | 0%(무배당) | 0%(무배당) |
| Cash Runway |   2.0분기 |   2.5분기 |  10.4분기 |

\*이자부채 세부 데이터 미제공. 현금성자산이 부채총계를 상회해 순현금 기조로 추정.

### 실적 해석

매출은 3년 연속 성장(36.6억→90.9억→102.7억원)하는 반면 적자는 지속되는 전형적 '만성 적자 성장주' 패턴이다. 다만 손실 폭은 뚜렷이 축소 중이며(영업손실 -69.1억→-52.8억→-32.3억원), 2025년 유상증자로 확보한 현금(81.3억원)이 Cash runway를 2.5분기에서 10.4분기로 크게 늘려 자금 조달 압박은 크게 완화됐다. ROE -12.4%(2025)는 절대 수준은 여전히 낮으나 대규모 자본 확충의 분모 효과로 2024년 -54.0%보다 큰 폭 개선됐다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 삼성SDS向 3,151.28억원 확정계약(NIPA AI컴퓨팅자원 강화사업 2차) ⭐⭐⭐ (◉)** 2026-07-07 DART 공시(rcept 20260707900754)로 확인된 확정 계약. 계약명 "AI컴퓨팅자원 활용기반 강화 사업", 계약금액 ₩315,128,013,054(VAT 제외), 계약상대방 삼성에스디에스(직접 계약, 중개사 없음), 계약기간 2026-07-07\~2031-12-31(5.5년), 대금지급조건 선금 50%/중도금 30%/잔금 20%. FY2025 연결매출(102.7억원) 대비 **30.7배** 규모다. 같은 날 데이타솔루션(263800)도 삼성SDS向 4,381.41억원 계약을 공시했으며(rcept 20260707900767), 두 계약 모두 과학기술정보통신부/NIPA가 주관하고 삼성SDS·네이버클라우드·엘리스그룹이 최종 선정된 "2026년 AI컴퓨팅자원 활용기반 강화사업"(총예산 2조805억원, GPU 9,704대) 2차 사업과 연계된 것으로 추정된다(단, 씨이랩 자체 공시문에는 NIPA 연계 문구가 명시돼 있지 않아 데이타솔루션 공시와의 정황 비교에 근거한 추론). **매출 인식 방식(총액 vs 순액)이 미확정**이라는 점이 핵심 변수 — 이는 성장동력이자 동시에 최대 리스크다(5번 리스크 섹션 참조). KRX는 2026-07-07 17:42\~장마감 매매정지를 시행했다.

**동력 2: NVIDIA Elite 파트너 승격 + AI Infra 구조적 TAM 확대 ⭐⭐⭐ (◎)** 2026-04-20 NVIDIA 파트너 네트워크(NPN) 'Enterprise Software Competency' 트랙 최고등급 'Elite'로 승격(발표 당일 상한가 기록). 승격 근거로 Omniverse 기반 디지털트윈 3년 연속 반도체 대기업 레퍼런스, Digital Twin 매출 134% YoY 성장이 명시됐다. 구조적으로도 국내 고성능 GPU 공급량이 2023년 2천대→2025년 1.5만대→2028년(E) 26만대(과학기술정보통신부 전망)로 급증할 전망이어서, AstraGo의 잠재 시장(TAM)이 GPU 공급 확대와 함께 자연 성장하는 구도다.

**동력 3: Vision AI 엔터프라이즈 확장 ⭐⭐ (◎)** XAIVA Safety 출시로 중대재해처벌법 대응 안전관제 시장(제조/건설 현장) 공략, KISA 지능형 CCTV 인증 획득으로 공공안전 관제 적용 확대. 2025년 Vision AI 매출 18.4억원(+72.9% YoY), GS인증 1등급 획득 등으로 공공기관 진입 장벽을 낮췄다. 대형 건설사 신규 수주 등 엔터프라이즈 고객 확장이 진행 중이다.

**동력 4: Digital Twin 반도체 레퍼런스 확대 + 일본 시장 진출 ⭐⭐ (○)** 반도체 산업 대상 Omniverse 기반 디지털트윈 사업이 3년 연속 안정적으로 확대되고 있으며(2025년 매출 21.1억원, +135.0% YoY), NVIDIA Korea 'Growth Excellence Award' 수상으로 기술력을 공인받았다. 2026년 'AstraMon' 출시 및 AI Expo Japan 참가로 일본 AI 인프라 시장 진출을 개시했고, 일본 교통 인프라 AI 영상분석 사업 계약도 수주했다 — 아직 매출 기여는 제한적이나 해외 확장의 초기 신호다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                                        | 소스   |
| - | -------- | ----------------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (동성회계법인, 2025)                       | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건 (2026-07-09 기준 잔액 없음)                | DART |
| 3 | 유상증자     | ⚠️ 2025년 5\~8월 대규모 유상증자 완료 (과거 이력, 아래 상세) | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 42.85% (특수관계인 포함, 안정적)                  | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 보유 내역 없음 (DART 대주주 현황 기준)              | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 17.2% (매우 낮음, 사실상 무차입)                  | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 834.4% (매우 우수)                          | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                             |
| ------------ | -----: | ------------------------------ |
| 최대주주 및 특수관계인 |  42.85 | 이우영(최대주주) 41.70% + 특수관계인 1.15% |
| 자사주          |   0.00 | 보유 내역 없음                       |
| 기타 유통주식      |  57.15 |                                |

| 구분         | 잔액/수량   | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점                                            |
| ---------- | ------- | --- | ---- | ------------------------------------------------ |
| CB/BW/스톡옵션 | 해당사항 없음 | —   | —    | 2026-07-09 기준 CB/BW 잔액 0건 확인. 스톡옵션 부여 내역은 별도 미확인 |

2025년 5월\~8월 사이 5차례(정정 포함)에 걸쳐 유상증자 결정 공시가 이뤄졌다. 재무제표상 자본금이 30.46억원(2024년말)→46.91억원(2025년말)으로, 자본잉여금이 242.28억원→412.77억원으로 증가한 점을 계산하면, 총 약 329만주(전체 발행주식의 약 35%, 기존 대비 +54%)에 달하는 신주가 발행된 대형 유상증자로 추정된다(정확한 발행가·배정방식은 DART 원문 추가 확인 필요). **이는 이미 완료된 과거 희석**으로 향후 추가 오버행 리스크는 아니지만, 2025년 상반기 주주가치가 한 차례 크게 희석됐다는 사실은 인지할 필요가 있다. CB/BW는 잔액이 없어 향후 전환 물량에 의한 추가 희석 리스크는 낮다.

### 기타 리스크

* 프로젝트 단위 매출 인식 구조로 분기별 변동성이 매우 크다 — 2분기는 구조적 비수기(2024년 3.5억원, 2025년 7.2억원으로 매년 저점 기록)이며, 대형 계약의 실제 매출 반영 시점 예측이 어렵다.
* 2015년 이후 11개년 연속 영업적자 — 흑자 전환 시점이 불투명하며, 삼성SDS 계약이 총액 인식되지 않을 경우 흑자전환은 더 지연될 수 있다.
* **삼성SDS向 계약의 매출 인식 방식(총액 vs 순액)이 밸류에이션의 사실상 유일한 핵심 변수** — 동일 NIPA 사업 파트너인 데이타솔루션은 자사 공시에 "매입가를 제외한 순액기준으로 인식할 가능성" 경고 문구를 명시했으나, 씨이랩 공시엔 이 경고가 없다(씨이랩의 판매·공급방식은 '외주생산 해당', 데이타솔루션은 '외산제품 판매·설치'로 상이). 총액 인식 가능성을 시사하는 정황이나 확정된 사실이 아니므로, 다음 분기·연간 보고서의 매출인식 주석을 반드시 확인해야 한다.
* 발생확률은 낮으나, NIPA 2차 사업 자체가 정부 예산·정책 사업인 만큼 예산 집행 지연, 핵심 물량인 Vera Rubin GPU 국내 공급 지연(2027년 상반기 전망) 등 외부 변수에 실적이 좌우될 수 있다.

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업                 |  시총(억원) | PER         | 특징                                                                                               |
| ------------------ | ------: | ----------- | ------------------------------------------------------------------------------------------------ |
| **씨이랩**            | \~1,184 | N/M(-31.6x) | AI Infra·Vision AI·Digital Twin 풀스택, PSR 약 11.5x                                                 |
| 코난테크놀로지(402030)    |   1,364 | N/M(-9.4x)  | Text AI + Vision AI(코난와처), PSR 4.0x — 사업모델 최우량 매칭                                                |
| 알체라(347860)        |     577 | N/M(-19.5x) | Vision AI(안면인식·이상행동 감지), PSR 3.9x — 직접 매칭                                                        |
| 이에이트/E8(418620)    |     142 | N/M         | 국내 유일 시뮬레이션 기반 디지털트윈(CFD), 삼성전자 고객, PSR 8.4x                                                     |
| 데이타솔루션(263800)     |     964 | 396.0x(흑자)  | GPU/AI인프라 유통(SI·HW 리셀러), 2026.7.7 삼성SDS向 4,381억 GPU계약 공시(동주 상황비교), PSR 0.9x — 저마진 유통 구조로 사업모델 상이 |
| (참고) 셀바스AI(108860) |   1,846 | N/M(-30.8x) | AI 음성인식/헬스케어, PSR 1.6x — 도메인 상이한 약매칭                                                             |
| (참고) 노타(486990)    |   3,849 | N/M(-18.4x) | 온디바이스 AI(넷츠프레소), NVIDIA·삼성·퀄컴 협업, PSR 29.4x — 2025.11 신규상장 프리미엄 구간                               |

※ 시총·PER·PBR은 KIS 2026-07-09 기준 실측치. 삼성SDS(018260, 시총 150,345억)·현대오토에버(307950, 121,076억)·LG씨엔에스(064400, 68,982억) 등 대형 IT-SI 3사는 씨이랩 대비 시총 58\~127배 규모로 **직접 Peer가 아닌 참고용 각주**로만 다룬다. 특히 삼성SDS는 2026-07-07 씨이랩과 3,151.28억원 공급계약을 체결한 \*\*고객사(발주처)\*\*이지 경쟁 Peer가 아니다. 기존 data.json에 포함돼 있던 카카오페이(핀테크)는 사업 연관성이 없어 Peer에서 완전 배제했다.

### 글로벌 Peer

GPU 클러스터 오케스트레이션 영역에서는 2024년 NVIDIA가 인수한 Run:ai가 유사한 포지션(다만 NVIDIA 자체 스택으로 편입)에 있고, 디지털 트윈에서는 Siemens Xcelerator·Hexagon이 산업용 시뮬레이션 시장을 주도하며, Vision AI 엔터프라이즈 안전관제 영역은 Ambarella·Hanwha Vision 등 하드웨어 결합형 벤더가 경쟁한다.

**포지셔닝**: 글로벌 대비 매출 규모는 훨씬 작지만, GPU 인프라·Vision AI·디지털 트윈을 하나의 스택으로 묶어 NVIDIA 최상위 파트너 지위로 국내 시장에 공급하는 몇 안 되는 로컬 풀스택 벤더라는 차별점을 갖는다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재       | 비고                              |
| --------- | -------- | ------------------------------- |
| PER (TTM) | N/M      | 적자 지속(EPS -399원)                |
| PER (Fwd) | N/M      | 컨센서스 없음(커버리지 증권사 부재)            |
| PBR       | 4.71x    | BPS 2,678원 기준                   |
| EV/EBITDA | —        | 데이터 미제공                         |
| ROE       | -12.4%   | —                               |
| FCF       | -7.1억원   | 2025년 기준, 전년(-36.2억원) 대비 손실폭 축소 |
| 순차입금비율    | 순현금 기조\* | 이자부채 세부 데이터 미제공                 |
| 배당수익률     | 0%       | 무배당(DPS 0원)                     |

\*현금성자산(81.3억원)이 부채총계(43.2억원)를 상회해 순현금으로 추정. PER이 적자로 무의미해 PSR(시가총액/매출)을 보조지표로 병기하면 약 **11.5x**(시총 1,184억원/2025년 매출 102.7억원)로, Vision AI 직접 피어(코난테크놀로지 4.0x, 알체라 3.9x) 대비 프리미엄에 거래 중이다.

### 증권사 목표주가

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 날짜               |
| ------- | --: | ---- | ---------------- |
| 커버리지 없음 |   — | —    | 2026-07-09 기준 확인 |
| 컨센서스 평균 |   — | —    | —                |

2026-07-09 기준 목표주가를 제시하는 정규 증권사 리포트가 확인되지 않는다. 지엘리서치(독립 리서치)가 2025-11-13 정성적 노트를 발간했으나 수치화된 목표주가·투자의견은 없고, 삼성SDS 계약 이전 자료라 현재는 사실상 무효화됐다.

**밸류에이션 판단**: 현재가 12,620원은 52주 저점(3,475원) 대비 3.6배 급등한 수준으로, PBR 4.71x·PSR 약 11.5x 모두 국내 적자 성장주 중에서도 높은 편이다. 이는 2026-07-07 삼성SDS向 3,151.28억원(FY25 매출의 30.7배) 확정계약을 상당 부분 선반영한 결과로 해석된다. 계약이 총액 기준으로 인식되고 실제 매출로 빠르게 전환된다면 현재 밸류에이션은 오히려 낮아 보일 수 있으나, 순액 인식이나 매출 인식 지연 시 현재 주가는 상당한 기대 선반영 리스크에 노출된다 — 밸류에이션의 향방은 사실상 이 단일 변수에 달려 있다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "국내 유일 Physical AI 풀스택 벤더, 삼성SDS 3,151억 확정계약으로 퀀텀점프 원년"

◉ **삼성SDS向 3,151.28억원 확정계약(2026.7.7 공시, DART rcept 20260707900754)** — FY2025 매출(102.7억원)의 30.7배 규모, 2031년 12월까지 5.5년 장기계약, 선금 50%로 초기 현금흐름 안정적 ◉ **NVIDIA 파트너 네트워크(NPN) 최상위 'Elite' 등급 승격(2026.4.20)** — 국내 유일 GPU인프라·VisionAI·디지털트윈 풀스택 벤더 지위 공고화, 반도체 대기업 Omniverse 디지털트윈 3년 연속 레퍼런스가 승격 근거로 명시 ◎ **AI Infra 구조적 TAM 확대** — 국내 고성능 GPU 공급량이 2023년 2천대→2025년 1.5만대→2028년(E) 26만대(과기정통부 전망)로 급증하며 AstraGo 잠재 시장이 구조적으로 확장 ◎ **만성 적자이나 개선 뚜렷** — 영업손실 -69.1억(2023)→-52.8억(2024)→-32.3억(2025)으로 3년 연속 축소, 매출총이익률도 14.4%→23.8%로 개선. 2025년 유상증자로 현금 81.3억원 확보, Cash runway 10.4분기로 자금 여력 충분 ○ **Vision AI·Digital Twin 두 축도 순항** — 2025년 각각 +72.9%, +135.0% 고성장, XAIVA Safety·KISA 인증 등 엔터프라이즈 침투 지속 — 삼성SDS 계약과 무관하게 기존 사업도 성장 중

### 🐻 Bear Case — "총액·순액 인식 불확실성 + 이미 3.6배 오른 주가, 계약 규모만큼의 함정"

◉ **K-IFRS 15 총액(gross)·순액(net) 인식 불확실** — 동일 NIPA 사업 파트너 데이타솔루션은 자사 공시에 순액 인식 가능성을 명시 경고했으나, 씨이랩 공시엔 이 경고 문구가 없어 총액 인식 가능성이 높다는 정황상 추론일 뿐 확정된 바 없음. 순액(마진만) 인식 시 3,151.28억원 중 실제 매출 반영분은 극히 제한적일 수 있음 ◉ **주가 3.6배 급등, 밸류에이션 프리미엄** — 52주 저점(3,475원) 대비 급등, PBR 4.71x·PSR 약 11.5x로 Vision AI 직접 피어(코난테크놀로지 4.0x, 알체라 3.9x) 대비 상당한 프리미엄 — 계약 기대감이 이미 상당폭 선반영됐을 가능성 ◎ **NIPA 2차 사업 예산 상한 도달 우려** — 삼성SDS GPU 배분 비중(31.2%) 기준 역산한 예산 규모(약 6,000\~6,500억원 추정, 비공식) 대비 씨이랩+데이타솔루션 합산 수주액(7,532.69억원)이 이미 상회 — 동일 트랜치 내 추가 수주 여력은 제한적일 수 있음 ◎ **장기계약의 단기 실적 기여 제한** — 계약 기간 2031년 12월까지 5.5년, 핵심 물량인 Vera Rubin GPU 국내 공급은 2027년 상반기로 지연 전망 — 계약 총액 대비 2026\~2027년 단기 실적 기여는 제한적일 가능성 ○ **커버리지·수급 불안정** — 증권사 정규 커버리지 전무(목표주가 없음), 2015년 이후 11개년 연속 영업적자, 최근 20영업일 외국인·기관 순매도 우위 — 상한가 이후 차익실현 매물 및 일부 매체의 수치 오기(예: 디일렉의 씨이랩·데이타솔루션 계약금액 스왑 보도) 등 정보 비대칭 리스크 상존

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: Physical AI(AI Infra·Vision AI·Digital Twin) 3대 축을 통합 제공하는 국내 유일 풀스택 벤더로, NVIDIA 최상위 파트너 지위를 기반으로 GPU 인프라 생태계에 깊숙이 편입돼 있다. 그러나 설립 15년차에도 11개년 연속 영업적자를 벗어나지 못한 초소형 성장주로, 2026년 7월 삼성SDS向 3,151.28억원 확정계약을 계기로 매출 규모가 구조적으로 재편될 갈림길에 서 있다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                                                     | 시점           | 확인 방법                             |
| ------------------------------------------------------ | ------------ | --------------------------------- |
| 삼성SDS 계약 매출인식 방식(총액 vs 순액) 확정                          | 2026년 3\~4분기 | DART 분기보고서 매출인식 주석 확인             |
| 흑자전환 시점 가시화(영업손실 축소 추세 지속)                             | 분기별          | DART 분기보고서 영업이익 추이                |
| NIPA 2차 사업 외 추가 수주(AI Infra/Vision AI/Digital Twin) 확보 | 수시           | DART 단일판매·공급계약 공시                 |
| 밸류에이션 정상화(PSR 11.5x 프리미엄 해소 여부)                        | 분기별          | Vision AI 피어(코난테크/알체라) PSR 갭 모니터링 |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **2026년 3분기 실적 발표 시 삼성SDS向 매출 인식 규모·방식(총액/순액)** — 밸류에이션을 좌우하는 가장 중요한 단일 변수
* ✅ **Vera Rubin GPU 국내 공급 개시 시점(당초 2027년 상반기 전망)** — 장기계약 매출 인식 스케줄을 좌우
* ✅ **NIPA 2차 사업 관련 추가 공시(삼성SDS 예산 소진 여부, 데이타솔루션 등 경쟁사 추가 수주)** — 예산 상한 도달 여부 확인
* ✅ **외국인·기관 수급 동향 및 추가 자금조달(유상증자·CB) 공시 여부** — 오버행·희석 리스크 조기 포착