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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 씨이랩         | 산출 근거                                                |
| ---------- | ----------- | ---------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/M(-31.6x) | 12,620원 ÷ TTM EPS -399원 — 적자로 무의미                    |
| PER (Fwd)  | N/M         | 정규 증권사 커버리지 부재로 컨센서스 EPS 없음                          |
| PBR        | 4.71x       | 12,620원 ÷ BPS 2,678원 (자본총계 251.3억 ÷ 발행주식 938.2만주)    |
| EV/EBITDA  | —           | D\&A 세부 데이터 미제공                                      |
| EV/Revenue | 11.16x      | EV 1,145.9억(시총 1,184억 - 순현금 38.1억) ÷ 2025년 매출 102.7억 |
| PSR        | 11.5x       | 시총 1,184억 ÷ 2025년 매출 102.7억                          |
| ROE        | -12.4%      | TTM 순이익 -31.2억 ÷ 자본 251.3억                           |
| OP Margin  | -31.4%      | TTM OP -32.3억 ÷ 매출 102.7억                            |
| 배당수익률      | 0%          | 무배당(DPS 0원)                                          |

※ KIS API (2026-07-09) + DART CFS 기준. yfinance는 종목코드 접미사 오류(.KS→.KQ 필요)로 가격이 9,880원으로 왜곡 수신돼 본 보고서에서는 배제하고 KIS 실측치(12,620원)를 사용.

**핵심**: 11개년 연속 영업적자로 PER·EV/EBITDA는 비교 불능(N/M)이며, PBR과 PSR을 1차 밸류에이션 축으로 사용한다. PBR 4.71x·PSR 11.5x는 만성 적자 소형 AI사 중에서도 높은 수준으로, 2026-07-07 삼성SDS向 3,151.28억원 확정계약에 대한 시장의 선반영이 핵심 근거다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

씨이랩은 만성 적자로 PER 비교가 무의미해 PBR·PSR을 1차 비교축으로 사용한다. data.json의 기존 domestic\_peers(삼성SDS·현대오토에버·LG씨엔에스·카카오페이)는 씨이랩(시총 1,184억) 대비 58\~127배 규모의 대형 IT-SI·핀테크사로 사업 스케일이 맞지 않아 직접 Peer에서 배제했다(각주 처리, 카카오페이는 완전 배제). 대신 사업 오버랩 기준으로 KOSDAQ 소형 AI 6사를 재선정했다: Vision AI 직접 매칭(코난테크놀로지·알체라), 디지털트윈 직접 매칭(E8/이에이트), GPU/AI인프라 유통 상황비교(데이타솔루션 — 씨이랩과 같은 날 삼성SDS向 계약 공시), 참고용(셀바스AI는 도메인 상이, 노타는 2025.11 신규상장 프리미엄 구간).

| 기업                          | 시총(억) | PER         | PBR       | PSR       | OP Margin | ROE       |
| --------------------------- | ----: | ----------- | --------- | --------- | --------- | --------- |
| **씨이랩(189330)**             | 1,184 | N/M(-31.6x) | 4.71x     | **11.5x** | -31.4%    | -12.4%    |
| 코난테크놀로지(402030)             | 1,364 | N/M(-9.4x)  | 6.50x     | 4.01x     | -29.1%    | -32.8%    |
| 알체라(347860)                 |   577 | N/M(-19.5x) | 2.37x     | 3.90x     | -68.9%    | -11.4%    |
| 이에이트/E8(418620)             |   142 | N/M         | 0.97x     | 8.35x     | -658.8%\* | -78.3%    |
| 데이타솔루션(263800)†             |   964 | 396.0x      | 2.83x     | 0.93x     | 1.2%      | 3.0%      |
| 셀바스AI(108860)‡              | 1,846 | N/M(-30.8x) | 1.68x     | 1.61x     | 1.3%      | -1.7%\*\* |
| 노타(486990)‡                 | 3,849 | N/M(-18.4x) | 14.00x    | 29.38x    | -116.8%   | -60.6%    |
| **Core 3사 평균**(코난테크·알체라·E8) |     — | —           | **3.28x** | **5.42x** | —         | -40.8%    |

※ 소스: KIS API(2026-07-09). \*E8은 매출 기저(17억원)가 극히 작아 OP Margin이 왜곡 — 초기 매출단계 디지털트윈 기업 특성. \*\*셀바스AI는 영업이익 흑자(15억)이나 일회성 손실로 순이익 적자 전환돼 ROE 음수. †데이타솔루션은 GPU/HW 리셀러로 사업모델(저마진·고매출)이 상이 — 2026-07-07 동주에 삼성SDS向 4,381억원 GPU 공급계약을 공시해 상황비교 대상으로만 병기. ‡참고용(직접 Peer 아님).

### 할인율 분석

| 지표  | 씨이랩   | Core3 평균 | 프리미엄        |
| --- | ----- | -------- | ----------- |
| PBR | 4.71x | 3.28x    | **+43.6%**  |
| PSR | 11.5x | 5.42x    | **+112.2%** |

**포지셔닝**: 씨이랩은 사업모델이 가장 직접 겹치는 Vision AI·디지털트윈 3사(코난테크·알체라·E8) 대비 PBR +44%, PSR +112% 프리미엄에 거래된다. 6개 전체 Peer 단순평균(PBR 4.73x, PSR 8.03x — 노타 신규상장 프리미엄 포함)과 비교해도 결론은 유사하다. 이는 통상적인 '한국 소형주 디스카운트'와는 반대 방향의 '이벤트 프리미엄'으로, 정당성은 전적으로 2026-07-07 삼성SDS向 3,151.28억원 확정계약(FY25 매출의 30.7배)의 매출 인식 방식(총액 vs 순액)에 달려 있다.

***

## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 2.8x   | 2,678원 | **7,498원**  | -40.6% |
| 기본   | 4.7x   | 2,678원 | **12,587원** | -0.3%  |
| 낙관   | 8.5x   | 2,678원 | **22,763원** | +80.4% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 시나리오는 삼성SDS 계약이 순액(net) 인식되거나 매출 반영이 크게 지연될 경우, 밸류에이션이 Core3 직접 매칭 Peer 평균(3.28x)보다도 낮은 수준으로 재조정되는 경로를 반영한다(계약 기대감 소멸 + 원래 적자 소형주 디스카운트 복원). 기본 시나리오는 현재 PBR(4.71x)을 그대로 유지 — 이는 총액 인식 가능성과 순액 인식 리스크가 시장에서 이미 균형 있게 반영돼 있다는 가정이다. 낙관 시나리오는 총액 인식이 확정되고 계약 초기 매출(선금 50%)이 조기 반영될 경우, 노타(14.0x·신규상장 프리미엄)보다는 낮되 Core3 평균을 크게 상회하는 성장주 프리미엄(8.5x)으로 재평가되는 경로를 가정한다.

***

## 4. DCF Valuation

**적용 불가**: 2025년 FCF가 -7.1억원(CFO -7.1억 - CAPEX)으로 음수이며, 2015년 이후 11개년 연속 영업적자로 안정적 FCF 추정이 불가능해 DCF를 적용하지 않는다. 무엇보다 2026-07-07 삼성SDS向 3,151.28억원 확정계약의 매출 인식 방식(총액 vs 순액)·시점이 미확정 상태라, 향후 5년 FCF를 추정 자체가 사실상 임의의 가정에 의존하게 된다 — 소형 적자 성장주에 대한 무리한 DCF 산출보다 위 PBR 기반 적정주가 및 아래 시나리오 논의로 대체한다.

| 항목        | 값      | 비고                                         |
| --------- | ------ | ------------------------------------------ |
| FCF 기준    | -7.1억원 | 2025년 CFO(-7.1억) - CAPEX, 음수               |
| DCF 적용 여부 | 불가     | FCF 음수 + 삼성SDS 계약 매출인식 불확실성으로 5년 예측 신뢰도 없음 |

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜            |
| ------- | --- | ---- | --- | ------------- |
| 커버리지 없음 | —   | —    | —   | 2026-07-09 기준 |

2026-07-09 기준 목표주가를 제시하는 정규 증권사 리포트가 확인되지 않는다. 지엘리서치(독립 리서치)가 2025-11-13 정성적 노트를 발간했으나 수치화된 목표주가는 없고, 삼성SDS 계약 이전 자료라 현재는 사실상 무효화됐다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 씨이랩은 만성 적자 소형주라는 펀더멘털과, 2026-07-07 체결된 초대형(FY25 매출의 30.7배) 삼성SDS 계약이 밸류에이션을 뒤흔드는 이례적 국면이 겹쳐 있다. 현재가 12,620원(52주 저점 3,475원 대비 3.6배)은 PBR 4.71x·PSR 11.5x로 직접 매칭 Peer 대비 +44%\~+112% 프리미엄에 거래 중이며, 이 프리미엄의 타당성은 계약의 매출 인식 방식(총액 vs 순액) 하나로 수렴한다. 총액 인식이 확정되면 위 낙관 시나리오(22,763원, +80%)로도 보수적일 수 있는 반면, 순액 인식이나 매출 반영 지연이 확인되면 보수적 시나리오(7,498원, -41%) 이하로 재조정될 위험이 있다 — 현재로선 명확한 컨센서스 결론을 내릴 수 없는 이분법적(binary) 상황임을 명시한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                                                       | 방향 | 조정폭                           |
| ------------------------------------------------------------------------ | -- | ----------------------------- |
| 만성 적자·소형주 디스카운트(11개년 연속 영업손실, 커버리지 부재)                                   | ↓  | 기본 반영(PBR 4.71x가 이미 낮은 편은 아님) |
| 삼성SDS向 3,151억 계약 이벤트 프리미엄(총액 인식 가능성)                                     | ↑  | +44\~112%p (Core3 Peer 대비)    |
| 순액 인식·매출 반영 지연 리스크(데이타솔루션은 순액 경고 명시, 씨이랩은 미명시)                           | ↓  | 확정 시 프리미엄 전액 소멸 가능            |
| NVIDIA Elite 파트너 지위 + AI Infra 구조적 TAM 확대(GPU 공급 2025년 1.5만대→2028E 26만대) | ↑  | 소폭 + (계약과 별개의 구조적 근거)         |

**재평가 트리거**: ① 2026년 3분기(또는 그 이전 분기·반기) 보고서의 삼성SDS 계약 매출인식 주석 공개(총액/순액 확정) — 밸류에이션의 사실상 유일한 핵심 변수, ② Vera Rubin GPU 국내 공급 개시 시점(당초 2027년 상반기 전망) 확인 — 장기계약 매출 스케줄 좌우, ③ NIPA 2차 사업 예산 소진 여부(데이타솔루션 등 경쟁사 추가 수주 공시) — 동일 트랜치 내 추가 수주 여력 판단.

**결론**: 현재 주가는 삼성SDS 계약의 낙관적 해석(총액 인식)을 상당 부분 선반영한 수준으로, 추가 상승은 계약 조건 확정이라는 단일 이벤트에 달려 있다. 신규 진입보다는 3분기 매출인식 주석 공개 전까지 관망하며, 확정 후 PBR 기반 시나리오(보수 7,498원\~낙관 22,763원) 중 어느 쪽으로 수렴하는지 확인한 뒤 대응하는 것이 합리적이다.


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