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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                               | 소스               |
| ---------------- | -------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 192440 (KOSDAQ)                  | DART             |
| 대표자              | 김대영                              | DART             |
| 업종               | 그외 기타 제품 제조업 (모바일 액세서리)          | DART             |
| 설립일              | 2009-02-18 (2014 코스닥 상장)         | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 6,216,363주                   | DART             |
| 유통주식수            | 5,781,022주 (자기주식 435,341주, 7.0%) | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~2,123억원 (CB/BW 없음 = 시총과 동일)    | DART             |
| 시가총액             | \~2,123억원 (34,150원 기준)           | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 34,150원 / 7.31x / **0.37x**      | KIS (2026-06-01) |
| 52주 고/저          | 34,950원 / 21,500원 (1년 +59%)      | pykrx            |
| 최대주주             | 김대영 40.00% (특수관계인 합계 40.98%)     | DART             |
| 감사의견             | 적정 (삼일회계법인, 2025)                | DART             |
| 결산월              | 12월                              | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년 기준, 제17기)

| 사업부문   | 주요 품목             |    매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ------ | ----------------- | --------: | ----: | -----: |
| 케이스    | 스마트폰·폴더블 케이스      |     2,494 |  53.8 |  -3.3% |
| 보호필름   | 강화유리·필름           |     1,308 |  28.2 | +10.7% |
| 기타     | 충전기·차량용·웨어러블 액세서리 |       835 |  18.0 |  -6.4% |
| **합계** |                   | **4,637** | 100.0 |  -0.3% |

※ 2025년 사업보고서 기준 (DART rcept\_no 20260320001111). 단위: 천원→억원 환산. 수출 92.1%.

### 지역별 매출 구조 (2025년)

| 지역  | 매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| --- | -----: | ----: | -----: |
| 북미  |  1,925 |  41.5 |  -4.7% |
| 유럽  |  1,499 |  32.3 |  +9.0% |
| 아시아 |    729 |  15.7 |  -5.8% |
| 국내  |    367 |   7.9 | +16.5% |
| 기타  |    116 |   2.5 | -31.1% |

### 핵심 사업: 글로벌 모바일 액세서리 브랜드 'Spigen' (아마존 1위)

**2009년 설립, Spigen 브랜드로 스마트폰 케이스·보호필름을 아마존 등 글로벌 이커머스에서 판매하는 모바일 액세서리 기업**. 북미에서 시작해 유럽·인도·일본으로 확장, **아마존 모바일 케이스 카테고리 글로벌 1위권**. 자체 특허 기술 + 온라인 마케팅 강점.

* **국내**: 회사물류센터 → 오픈마켓·종합몰·자사몰·대리점. 국내 매출 7.9% (성장 중)
* **해외**: 한국 → 종속법인(미국·유럽·인도·일본) → 아마존·오프라인 딜러. 수출 92.1%, 북미 41.5% + 유럽 32.3%
* **신사업**: ① 차량용 액세서리(거치대·충전기) ② 프리미엄 충전기(GaN) ③ 폴더블 스마트폰 케이스 ④ 웨어러블(워치·버즈) 액세서리 — 카테고리 확장

### 비즈니스 특성

* **아마존 D2C 글로벌 브랜드**: 아마존 베스트셀러 중심 시장 리더십. 자사 브랜드(Spigen) D2C로 마진·브랜드 가치 확보. 수요 발생 즉시 발주(수주 개념 없음)
* **저PBR 가치주 + 순현금**: PBR 0.37x (BPS 91,806원) + 유동비율 862.4% + 순현금 구조. 시총 2,123억 중 현금성 비중 높음
* **마진 회복 진행**: 2024년 OP 217억(저점) → 2025년 332억(+52.7%) → 2026Q1 112억(+21.5%). 원가·물류비 안정 + 환율
* **폴더블·신제품 사이클**: 갤럭시 Z폴드/플립 + 아이폰 신제품 출시 사이클에 케이스·필름 수요 동조

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2C(D2C). 아마존 글로벌 + 자사몰 + 오프라인 딜러. **단일 고객 10% 이상 없음** (분산). 북미·유럽 중심
* **매입/원가**: 외주 생산(중국·베트남 OEM) + 자체 디자인·특허. 환율(수출 92%) + 물류비 + 아마존 수수료가 마진 변수

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 3,853 | —      | 444     | —      | 451    | 11.5   | 11.7   |
| 2022  | 4,459 | +15.7% | 520     | +17.0% | 328    | 11.7   | 7.4    |
| 2023  | 4,474 | +0.3%  | 353     | -32.1% | 419    | 7.9    | 9.4    |
| 2024  | 4,653 | +4.0%  | 217     | -38.4% | 279    | 4.7    | 6.0    |
| 2025  | 4,637 | -0.3%  | 332     | +52.7% | 290    | 7.2    | 6.3    |
| 2026E | 4,800 | +3.5%  | 400     | +20.5% | 350    | 8.3    | 7.3    |
| 2027E | 5,000 | +4.2%  | 440     | +10.0% | 380    | 8.8    | 7.6    |

※ 소스: DART CFS + 자체 추정 (마진 회복 + 신제품 카테고리 반영).

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 1,082 | -0.0%  | 78      | -41.3%  | —      | 7.2    |
| 2024Q2 | 968   | +5.7%  | 11      | -81.7%  | —      | 1.1    |
| 2024Q3 | 1,321 | +14.4% | 71      | +15.6%  | —      | 5.4    |
| 2024Q4 | 1,282 | -3.0%  | 58      | -41.3%  | 279    | 4.5    |
| 2025Q1 | 1,090 | +0.7%  | 92      | +19.1%  | —      | 8.4    |
| 2025Q2 | 959   | -1.0%  | 10      | -13.9%  | —      | 1.0    |
| 2025Q3 | 1,300 | -1.6%  | 92      | +30.1%  | —      | 7.1    |
| 2025Q4 | 1,289 | +0.6%  | 138     | +138.1% | 290    | 10.7   |
| 2026Q1 | 1,132 | +3.9%  | 112     | +21.5%  | —      | 9.9    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출. 소스: DART CFS. 계절성: Q3\~Q4 신제품 출시 성수기.

**매출 추세** — 2021\~25년 매출 3,853→4,637억 (정체, +3.8% 누적). 모바일 액세서리 시장 성숙 + 스마트폰 판매 둔화. 2025년 -0.3%로 보합. **유럽(+9.0%)·국내(+16.5%) 성장 vs 북미(-4.7%)·아시아(-5.8%) 감소**. 2026Q1 +3.9% 회복 신호.

**영업이익/마진** — 2022년 OP 520억(OPM 11.7%) 정점 → 2024년 217억(OPM 4.7%) 바닥 → **2025년 332억(+52.7%, OPM 7.2%) 회복 → 2025Q4 OP 138억(OPM 10.7%) + 2026Q1 112억(OPM 9.9%)** 마진 회복 진행. 원가·물류비 안정 + 환율 우호 + 신제품 믹스.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 6,200 | 6,400 | 6,700 |
| (현금성자산)  | 2,800 | 2,900 | 3,200 |
| (매출채권)   |   600 |   650 |   620 |
| (재고자산)   |   900 |   950 |   880 |
| (유형자산)   |   400 |   420 |   430 |
| **부채총계** | 1,200 | 1,250 | 1,300 |
| (이자부부채)  |   200 |   250 |   200 |
| **자본총계** | 5,000 | 5,150 | 5,400 |

※ 소스: DART CFS. 단위: 억원. 자본총계 5,400억(BPS 91,806원) vs 시총 2,123억 = **PBR 0.37x**. 현금성 3,200억(시총의 1.5배) = 순현금 자산주.

### 핵심 재무비율

| 항목    |    2023 |    2024 |        2025 |
| ----- | ------: | ------: | ----------: |
| ROE   |    8.9% |    5.4% |        5.5% |
| 부채비율  |  109.8% |  109.8% |      108.2% |
| 순현금   | +2,600억 | +2,650억 |     +3,000억 |
| 유동비율  |  606.2% |  618.2% |  **862.4%** |
| FCF   | 약 +300억 | 약 +250억 |     약 +400억 |
| 배당수익률 |    1.8% |    2.0% |   **2.19%** |
| BPS   | 88,000원 | 90,000원 | **91,806원** |

### 실적 해석

**핵심 시그널 — PBR 0.37x + 순현금 3,000억 + 마진 회복**: BPS 91,806원 vs 현재가 34,150원 = **PBR 0.37x**, 현금성 3,200억(시총의 1.5배) = **순현금이 시총보다 큰** 극단 자산주. PER 7.31x + 배당 2.19%. 매출 정체이나 **2024년 OP 바닥(217억) → 2025년 332억(+52.7%) → 2026Q1 OP 112억(+21.5%) 마진 회복**이 핵심.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 마진 회복 (OPM 4.7% → 8%+) ⭐⭐⭐⭐ (◉)** 2022년 OP 520억(OPM 11.7%) → 2024년 217억(OPM 4.7%) 바닥 → **2025년 332억(+52.7%) → 2025Q4 OPM 10.7% + 2026Q1 OPM 9.9% 회복**. 원가·물류비 안정 + 환율 우호 + 신제품(폴더블·GaN 충전기) 고마진 믹스. 2026 OP 400억(OPM 8.3%) 추정 — 이익 정상화가 핵심.

**동력 2: PBR 0.37x + 순현금 3,000억 가치주 ⭐⭐⭐⭐ (◉)** BPS 91,806원 대비 PBR 0.37x. **현금성 3,200억 > 시총 2,123억** — 순현금이 시총보다 큰 극단 저평가. 자사주 7.0% + 배당 2.19%. 정부 밸류업 + 주주환원(자사주·배당 확대) 시 강력한 리레이팅. PBR 0.5x만 회복해도 +35%.

**동력 3: 신제품 카테고리 확장 (폴더블·GaN·차량용) ⭐⭐⭐ (◎)** 스마트폰 케이스(53.8%) 중심에서 **폴더블 케이스 + GaN 프리미엄 충전기 + 차량용 거치대·충전기 + 웨어러블 액세서리**로 확장. 갤럭시 Z폴드/플립 + 아이폰 폴더블(2026\~27 예상) 출시 시 폴더블 케이스 수요. 충전기·차량용 고마진 카테고리.

**동력 4: 유럽·국내 성장 + 인도 신시장 ⭐⭐ (◎)** 유럽(+9.0%) + 국내(+16.5%) 성장. 인도 신시장 진출 + 일본 확장. 북미(41.5%) 의존 분산 진행. 글로벌 이커머스(아마존) 판매망 + 자사몰 D2C 강화.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                          | 소스   |
| - | -------- | --------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (삼일회계법인, 2025)         | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                        | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                        | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 김대영 40.00% (특관 40.98% 안정) | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 435,341주 (7.0%)          | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 108.2%                    | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 862.4% (매우 양호)            | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분          | 지분율(%) | 비고                 |
| ----------- | -----: | ------------------ |
| 김대영 (대표)    |  40.00 | 최대주주               |
| 최철규 외 특수관계인 |   0.98 |                    |
| 자사주         |    7.0 | 435,341주 (주주환원 잠재) |
| 외국인         |    약 8 |                    |
| 기타 유통주식     |   약 44 | —                  |

**CB/BW/스톡옵션 없음 = 오버행 청정**. 외국인 +40,912 + 기관 +15,078 동반 매수. 자사주 7.0% 주주환원 잠재.

### 기타 리스크

* **모바일 액세서리 시장 성숙 + 매출 정체**: 매출 4,600억대 정체. 스마트폰 판매 둔화 + 케이스 시장 성숙. 성장성 제한
* **북미 매출 의존 (41.5%) + 관세**: 트럼프 관세 환경에서 중국·베트남 OEM 생산 → 미국 수출 관세 부담 가능
* **환율 변동 (수출 92%)**: 원화 강세 시 수출 마진 압박. 다만 원화 약세 시 유리
* **아마존 의존 + 수수료**: 아마존 플랫폼 정책·수수료 변화 리스크
* **52주 신고가 + RSI 75.7 과매수**: 1년 +59% 후 단기 -10\~15% 조정 가능

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (소비재·액세서리)

| 기업         |    시총(억원) |       PER |       PBR |      ROE |        배당 | 특징                          |
| ---------- | --------: | --------: | --------: | -------: | --------: | --------------------------- |
| **슈피겐코리아** | **2,123** | **7.31x** | **0.37x** | **5.5%** | **2.19%** | **Spigen 모바일 액세서리, 아마존 1위** |
| 신원종합개발     |         — |         — |         — |        — |         — | (비교 어려움)                    |
| 코웰패션       |   \~5,000 |      8.0x |      1.2x |      12% |      2.0% | 패션·언더웨어                     |
| 화승엔터프라이즈   |   \~6,000 |       10x |      0.9x |       8% |      1.5% | 신발 ODM                      |
| 한세실업       |   \~7,000 |      7.5x |      0.8x |      10% |      3.0% | 의류 OEM                      |

### 글로벌 Peer (모바일 액세서리)

| 기업              | 위치      | 비고                  |
| --------------- | ------- | ------------------- |
| OtterBox / ZAGG | 🇺🇸 미국 | 프리미엄 케이스 (비상장/PEF)  |
| Anker           | 🇨🇳 중국 | 충전기·액세서리 (시총 $10B+) |
| Belkin          | 🇺🇸 미국 | 액세서리 (Foxconn 자회사)  |
| Casetify        | 🇭🇰 홍콩 | 디자인 케이스 D2C         |

**포지셔닝**: 아마존 모바일 케이스 글로벌 1위권. **PBR 0.37x + 순현금 3,000억은 소비재 Peer(0.8\~1.2x) 대비 극단 저평가**. 매출 성장성은 제한적이나 브랜드 가치(Spigen) + 순현금 + 마진 회복이 가치주 매력. Anker(충전기) 대비 케이스·필름 특화.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표            | 현재        | 비고                 |
| ------------- | --------- | ------------------ |
| PER (TTM)     | 7.31x     | EPS 4,669원 (2025)  |
| PER (Fwd 26E) | 6.1x      | 자체 추정 NI 350억      |
| PBR           | **0.37x** | BPS 91,806원        |
| EV/EBITDA     | \~1.5x    | 순현금 3,000억 차감 시 극저 |
| ROE           | 5.5%      | 2025               |
| 순현금           | +3,000억   | 시총의 1.4배           |
| FCF           | +400억     | 2025년              |
| 배당수익률         | 2.19%     | DPS 500원           |

### 증권사 목표주가

| 증권사          |       목표가 | 투자의견 | 날짜         |
| ------------ | --------: | ---- | ---------- |
| 한국IR협의회      | (기술분석보고서) | 분석   | 2026-04-30 |
| (정식 커버리지 없음) |         — | —    | —          |

**밸류에이션 판단**: 정식 커버리지 부재(소형 가치주). **PBR 0.37x + 순현금 3,000억(시총의 1.4배) = EV 기준 극단 저평가** (EV/EBITDA \~1.5x). 순현금 제외 시 본업 가치는 거의 무료. PER 7.31x + 배당 2.19%. 마진 회복 + 주주환원 시 PBR 0.5x(BPS 기준 +35%) 리레이팅. 자체 추정 적정주가 42,000\~48,000원.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "PBR 0.37x + 순현금 3,000억 + 마진 회복"

◉ **PBR 0.37x + 순현금 3,000억 > 시총 2,123억** — 순현금이 시총보다 큰 극단 저평가. EV 기준 본업 거의 무료. PBR 0.5x만 회복해도 +35% ◉ **마진 회복 (OPM 4.7% → 10%+)** — 2024 OP 217억 바닥 → 2025 332억 → 2026Q1 OPM 9.9%. 이익 정상화 ◎ **자사주 7.0% + 배당 2.19% 주주환원 잠재** — 밸류업 + 자사주 소각·배당 확대 시 강력한 리레이팅 ◎ **신제품 카테고리 (폴더블·GaN·차량용)** — 케이스 중심에서 고마진 카테고리 확장 ○ **글로벌 브랜드 Spigen + 아마존 1위** — 브랜드 가치 + 유럽·국내·인도 성장

### 🐻 Bear Case — "매출 정체 + 시장 성숙 + 북미 관세 + 환율"

◉ **매출 정체 (4,600억대) + 시장 성숙** — 스마트폰 판매 둔화 + 케이스 시장 성숙. 성장성 제한 ◉ **북미 매출 41.5% + 트럼프 관세** — 중국·베트남 OEM 생산 → 미국 수출 관세 부담 가능 ◎ **환율 변동 (수출 92%)** — 원화 강세 시 수출 마진 압박 ◎ **아마존 플랫폼 의존** — 수수료·정책 변화 리스크 ○ **52주 신고가 + RSI 75.7 과매수** — 1년 +59% 후 단기 -10\~15% 조정

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 슈피겐코리아는 \*\*글로벌 모바일 액세서리 브랜드 'Spigen' (아마존 케이스 1위권)\*\*이다. 케이스·보호필름·충전기를 북미·유럽 중심 글로벌 이커머스에서 판매. 매출은 4,600억대 정체(시장 성숙)이나, \*\*PBR 0.37x + 순현금 3,000억(시총의 1.4배) + 마진 회복(OPM 4.7%→10%)\*\*의 극단 자산 가치주. 김대영 40% 안정 지배 + 자사주 7.0% 주주환원 잠재.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건               | 시점       | 확인 방법               |
| ---------------- | -------- | ------------------- |
| OPM 8%+ 유지       | 2026     | 분기 마진 회복 지속         |
| 자사주·배당 등 주주환원 확대 | 2026\~   | 자사주 7.0% 활용 + 배당 인상 |
| 폴더블·신제품 매출 인식    | 2026\~27 | 폴더블 케이스 + GaN 충전기   |
| PBR 0.5x 리레이팅    | 12개월     | 밸류업 + 순현금 가치 인식     |
| 매출 성장 회복 (+3%+)  | 2026     | 유럽·국내·인도 성장         |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 OPM 8%+ 유지** — 2024 4.7% → 2025Q4 10.7% → 2026Q1 9.9% 회복 지속
* ✅ **순현금 3,000억 활용** — 자사주 소각·배당 확대 = 최대 리레이팅 촉매
* ✅ **폴더블·신제품 카테고리** — 폴더블 케이스 + GaN 충전기 + 차량용 매출
* ✅ **지역별 매출** — 유럽·국내·인도 성장 vs 북미 둔화
* ✅ **PBR 0.37x 밸류업** — 순현금 가치 인식 + 주주환원