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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                | 소스               |
| ---------------- | --------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 199820 (KOSDAQ)                   | DART             |
| 대표자              | 강동욱                               | DART             |
| 업종               | 전동기, 발전기 및 전기 변환 · 공급 · 제어 장치 제조업 | DART             |
| 설립일              | 19800822                          | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 22,220,000주                   | DART             |
| 유통주식수            | — (자기주식 -)                        | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~3,697억원 (전환권·워런트·스옵 포함)         | DART             |
| 시가총액             | \~3,697억원 (16,640원 기준)            | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 16,640원 / 55.84x / 2.35x          | KIS (2026-04-29) |
| 52주 고/저          | 16,640 / 12,540                   | KIS              |
| 최대주주             | 강동욱 43.24% (특수관계인 합계 60.52%)      | DART             |
| 감사의견             | 선진회계법인 — 적정 (2025)                | DART             |
| 결산월              | 12월                               | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문     | 주요 품목    |    매출(억원) |     비중(%) | YoY |
| -------- | -------- | --------: | --------: | --: |
| PCB ASSY | PCB ASSY |       796 |     40.61 |   — |
| 상품       | 상품       |       375 |     19.11 |   — |
| 배선기구     | 배선기구     |       190 |      9.68 |   — |
| 분전반      | 분전반      |       121 |      6.19 |   — |
| 기타       | 기타       |       479 |     24.41 |   — |
| **합계**   |          | **1,960** | **100.0** |     |

※ 2025년 매출에 제품별 비중을 적용한 추정. 정량 매출 총액은 DART 수집 JSON 기준.

### 핵심 사업: 배선기구·분전반·AFCI PCB Assy

동사는 1980년 설립되어 배선기구와 분전반 등을 제조하며 2020년 코스닥시장에 상장됨. 종속법인인 쟈베스코리아전자와 JABEZ VINA COMPANY LIMITED는 자동차용 통신 Cable과 전기차용 와이어 하네스를 제조함. 동사는 IoT 기반 스마트홈 구현에 필요한 배선기구, 차단기 등을 제조하며 국내 스마트홈 네트워크 분야 최고 시장점유율을 확보하고 있음.

* **국내**: 스마트홈 배선기구, 분전반, 차단기 및 건설사/전기설비 채널
* **해외**: 미국 Eaton향 AFCI PCB Assy 및 Smart Breaker 프로젝트
* **신사업**: 쟈베스코리아전자·베트남 법인을 통한 자동차 통신케이블/EV 와이어하네스

### 비즈니스 특성

* **스마트홈 설치 기반**: 건설 경기와 리모델링 사이클에 민감
* **Eaton 레퍼런스**: 북미 전력 안전 규격 제품 공급 경험은 진입장벽
* **제조 믹스 변화**: PCB Assy 비중이 높아 원가·환율·고객 발주 타이밍 영향이 크다

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 중심. 주요 고객사의 투자·생산 계획과 건설/반도체/전력 인프라 사이클에 민감하다.
* **매입/원가**: 원재료와 외주가공 비중이 높아 원가 전가력, 재고평가, 가동률이 수익성을 좌우한다.

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | 1,322 | -10.2% | 74      | -42.5% | 74     | 5.6    | 5.6    |
| 2023  | 1,440 | +9.0%  | 77      | +3.6%  | 80     | 5.3    | 5.6    |
| 2024  | 1,863 | +29.4% | 89      | +16.2% | 104    | 4.8    | 5.6    |
| 2025  | 1,960 | +5.2%  | 118     | +32.1% | 67     | 6.0    | 3.4    |
| 2026E | 2,196 | +12.0% | 135     | +14.4% | 75     | 6.1    | 3.4    |
| 2027E | 2,156 | +10.0% | 132     | +12.0% | 74     | 6.1    | 3.4    |

※ 소스: DART CFS/OFS, 추정치는 단순 시나리오(컨센서스 부재 시)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 429   | +15.7% | 23      | -13.1%  | 24     | 5.4    | 5.5    |
| 2024Q2 | 444   | +27.4% | 40      | +119.3% | 44     | 9.0    | 9.8    |
| 2024Q3 | 513   | +40.8% | 35      | +26.7%  | 14     | 6.9    | 2.6    |
| 2024Q4 | 477   | +33.8% | -9      | -345.6% | 23     | -2.0   | 4.9    |
| 2025Q1 | 517   | +20.5% | 27      | +16.0%  | 25     | 5.2    | 4.8    |
| 2025Q2 | 547   | +23.2% | 66      | +64.6%  | 36     | 12.1   | 6.6    |
| 2025Q3 | 451   | -12.1% | 27      | -22.8%  | 24     | 6.0    | 5.4    |
| 2025Q4 | 445   | -6.6%  | -2      | +73.8%  | -18    | -0.6   | -4.1   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS/OFS

매출은 2024년 1,863억원에서 2025년 1,960억원으로 +5.2% 증가했다. 영업이익은 118억원으로 +32.1% 변동해 외형과 수익성의 방향성이 엇갈린 구간이다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 1,682 | 2,193 | 2,266 |
| (현금성자산)  |    25 |    56 |    28 |
| (매출채권)   |   259 |   319 |   307 |
| (재고자산)   |   400 |   484 |   488 |
| (유형자산)   |   398 |   696 |   836 |
| **부채총계** | 1,682 | 2,193 |   680 |
| (이자부부채)  |       |       |       |
| **자본총계** | 1,259 | 1,545 | 1,585 |

※ 소스: DART CFS/OFS

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -----: |
| ROE         |   6.4% |   6.7% |   4.2% |
| 부채비율        | 133.6% | 142.0% |  42.9% |
| 순차입금비율      |      - |      - |      - |
| 유동비율        | 243.8% | 202.5% | 183.8% |
| FCF         |    147 |     76 |        |
| 배당수익률       |      - |      - |      - |
| Cash Runway |      - |      - |      - |

### 실적 해석

최근 분기별 실적은 매출 성장에도 원재료·증설·제품 믹스에 따라 이익 변동성이 커졌다. 투자 판단은 다음 분기 영업이익률 정상화와 운전자본/FCF 개선 여부를 함께 봐야 한다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: Eaton Smart Breaker 2.0 ⭐⭐⭐ (◉)** Wi-Fi 기반 전력 모니터링/절감 기능이 결합된 차세대 아크차단기 프로젝트는 북미 레퍼런스 확대의 핵심이다.

**동력 2: AFCI 의무화·전기화재 예방 수요 ⭐⭐⭐ (◎)** 목조주택 비중이 높은 미국과 국내 화재 취약 시설 규제 흐름은 아크차단기 수요를 지지한다.

**동력 3: 스마트홈·스마트분전반 ⭐⭐ (◎)** 에너지 미터, 대기전력 차단, 음성/무선 제어 등 홈 IoT 전력제어 제품군 확대가 가능하다.

**동력 4: EV 와이어하네스 ⭐⭐ (○)** 쟈베스코리아전자 인수로 자동차 통신케이블과 전기차용 와이어하네스 옵션을 확보했다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태       | 소스   |
| - | -------- | -------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정     | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건     | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음     | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 60.52% | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ -     | DART |
| 6 | 부채비율     | ✅ 42.9%  | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 183.8% | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고      |
| ------------ | -----: | ------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |  60.52 | DART    |
| 자사주          |   0.00 | 수집 기준   |
| 기타 유통주식      |      — | 잔여 유통물량 |

| 구분 | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| -- | ----- | --- | ---- | ----- |
| 없음 | -     | -   | -    | -     |

### 기타 리스크

* 2025년 순이익 감소와 Q4 적자 전환으로 이익 안정성 확인 필요
* 건설 경기 둔화 시 배선기구·분전반 내수 수요 약화
* Eaton 등 특정 고객 프로젝트 타이밍 의존도
* 상한가 후 RSI 과매수와 거래량 급증으로 단기 변동성 확대

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업          |    시총(억원) | PER                      | 특징      |
| ----------- | --------: | ------------------------ | ------- |
| **제일일렉트릭**  |   \~3,697 | 55.84x / PBR 2.35x       | 분석 대상   |
| HD현대일렉트릭    | \~454,193 | PER 62.0x / PBR 22.35x   | 국내 비교기업 |
| LS ELECTRIC | \~409,500 | PER 142.86x / PBR 19.61x | 국내 비교기업 |
| 효성중공업       | \~371,303 | PER 71.42x / PBR 15.77x  | 국내 비교기업 |
| LS          | \~130,572 | PER 49.48x / PBR 2.29x   | 국내 비교기업 |

### 글로벌 Peer

Eaton, Schneider Electric, Legrand 등 글로벌 전력제어·배선기구 업체와 비교하면 제일일렉트릭은 부품/ODM형 소형주 포지션이다.

**포지셔닝**: 제일일렉트릭은 대형 Peer 대비 규모와 제품 폭은 제한적이나, 특정 성장 테마와 고객 레퍼런스에 민감하게 반응하는 소형주 포지션이다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고           |
| --------- | ------ | ------------ |
| PER (TTM) | 55.84x | EPS 298원 기준  |
| PER (Fwd) | —      | 컨센서스 부재      |
| PBR       | 2.35x  | BPS 7066원 기준 |
| EV/EBITDA | -x     | 수집 JSON      |
| ROE       | 4.2%   | 최신 연간        |
| FCF       | 억원     | CFO-CAPEX    |
| 순차입금비율    | -%     | —            |
| 배당수익률     | —      | DPS 미확인      |

### 증권사 목표주가

| 증권사 | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| --- | --: | ---- | -- |
| —   |   — | —    | —  |

현재 주가는 테마성 리레이팅과 정량 멀티플 사이의 괴리가 크다. 따라서 절대 PER보다 성장동력 현실화, 감사/오버행 해소, 다음 실적의 마진 방향이 핵심이다.

***

## 8. Bull / Bear Case

### Bull Case

* Eaton AFCI 레퍼런스+스마트홈 전력제어
* Wi-Fi 기반 전력 모니터링/절감 기능이 결합된 차세대 아크차단기 프로젝트는 북미 레퍼런스 확대의 핵심이다.
* 국내 Peer 대비 작은 시가총액은 테마 수급 유입 시 탄력적인 리레이팅 여지를 만든다.

### Bear Case

* Q4 적자와 건설 경기 민감도
* 실적 추정 신뢰도가 낮고 컨센서스가 없어 단기 주가 급등을 정당화할 근거가 부족할 수 있다.
* 고객사 발주와 원재료 가격 변동이 마진을 흔들 수 있다.

***

## 9. 종합 판단 & 모니터링

**종합 판단**: 테마와 실적 방향성은 모두 확인할 필요가 있다. 현 가격대에서는 성장 스토리보다 리스크 프리미엄과 단기 과열을 먼저 반영한 보수적 접근이 필요하다.

**모니터링 포인트**:

* ✅ 다음 분기 매출 성장과 영업이익률 정상화
* ✅ 감사의견/오버행 관련 공시 업데이트
* ✅ 핵심 고객·신사업 수주 또는 양산 레퍼런스
* ✅ 주가 급등 이후 거래량 감소/지지선 확인


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