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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                            | 소스               |
| ---------------- | ----------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 200470 (KOSDAQ)               | DART             |
| 대표자              | 이성동                           | DART             |
| 업종               | 반도체 제조업 (후공정 OSAT)            | DART             |
| 설립일              | 2007-06-20 (2014 코스닥 상장)      | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 42,362,093주               | DART             |
| 유통주식수            | \~42,361,029주 (자기주식 1,064주)   | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~5,931억원 (CB·BW 전환 시 +921만주) | DART             |
| 시가총액             | \~4,872억원 (11,500원 기준)        | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 11,500원 / 93.2x / 8.82x       | KIS (2026-06-15) |
| 52주 고/저          | 11,500원 / 2,185원              | KIS              |
| 최대주주             | 뮤츄얼그로우쓰 55.33% (경영권 매각 진행)    | DART             |
| 감사의견             | 삼정회계법인 — 적정 (2025)            | DART             |
| 결산월              | 12월                           | DART             |

> ⚠️ **CB·BW 딥 인더머니 + 행사 임박 (희석 21.7%)**: ① CB 3회차 434.8만주(전환가 **2,323원** vs 현재가 11,500원 = **+395% 인더머니**)가 **2026-07-18 행사 시작**(약 한 달 뒤) ② BW 4회차 486.2만주(행사가 4,813원, +139% 인더머니). 합산 잠재 신주 **921만주 = 발행주식 대비 21.7% 희석**. 52주 저점(2,185원) 대비 5.3배 폭등한 신고가 국면에서 행사 차익이 막대해 **단기 매물 출회 리스크가 매우 크다** (T4 Bear에서 정량 분석).

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문      | 주요 품목              | 비중(추정) | 비고                    |
| --------- | ------------------ | -----: | --------------------- |
| 테스트(TEST) | 메모리·시스템 반도체 최종 테스트 |     주력 | 2007년 창업 본업           |
| 패키징(PKG)  | 반도체 조립·패키징         |     확대 | 2022년 양수, Turn-Key 완성 |
| 전공정(신규)   | 글로원아이엔씨(지분)        |     초기 | 2025년 밸류체인 확장         |

※ 별도 부문 매출 공시 제한적. **국내 유일 PKG+TEST 통합(Turn-Key) OSAT**가 핵심 차별화.

### 핵심 사업: 반도체 후공정 Turn-Key Solution

에이팩트는 **반도체 패키징(PKG)과 테스트(TEST)를 통합 제공하는 국내 유일의 Turn-Key 후공정(OSAT) 전문기업**이다. 2007년 테스트 외주 공동출자로 설립돼 2014년 상장, **2022년 패키징 사업을 양수**해 조립부터 테스트까지 원스톱 체제를 구축했다. 2025년 글로원아이엔씨 지분 취득으로 **밸류체인을 전공정까지 확장** 중이다.

* **국내**: SK하이닉스 등 메모리 고객 대상 패키징·테스트 외주
* **신제품**: **SOCAMM2(차세대 D램 모듈) 테스트 양산** 개시, 고객사의 **엔비디아향 샘플 공급** 일정 대응
* **신사업**: 전공정 확장(글로원아이엔씨), 경영권 매각(다이내믹그로우쓰)으로 자본·전략 재편

### 비즈니스 특성

* **Turn-Key 통합**: PKG+TEST 동시 제공으로 고객 원스톱 대응 — 외주 단가·납기 경쟁력
* **고정비·가동률 사업**: 장비 감가상각 중심 구조 → 가동률에 따라 손익 레버리지 극심 (적자↔흑자 변동 큼)
* **고객 집중**: SK하이닉스 등 대형 메모리사 의존 → 전방 capex·가동률에 후행

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B, SK하이닉스 등 메모리 대형사 중심. 고객 집중도 높음
* **매입/원가**: 장비 감가상각·인건비·전력 중심의 고정비 구조. 가동률 상승 시 영업레버리지로 마진 급개선 (2025년 흑전이 이를 입증)

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 5개년 실적

| 연도   | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ---- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021 | 472   | —      | 40      | —      | 27     | 8.5    | 5.7    |
| 2022 | 736   | +56.0% | 46      | +14.1% | 31     | 6.2    | 4.2    |
| 2023 | 937   | +27.3% | -229    | 적자     | -167   | -24.4  | -17.8  |
| 2024 | 867   | -7.5%  | -215    | 적자     | -507   | -24.8  | -58.5  |
| 2025 | 1,110 | +28.0% | 53      | 흑전     | 52     | 4.7    | 4.7    |

※ 소스: DART CFS. 2023\~2024년 대규모 적자는 패키징 증설에 따른 감가상각·금융비용 급증 + 2024년 대규모 자산손상(순손실 -507억).

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | 순이익(억) | OPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 218   | -36.2% | -61     | -60    | -28.0  |
| 2024Q2 | 202   | -10.6% | -69     | -115   | -34.2  |
| 2024Q3 | 193   | +15.3% | -66     | -63    | -34.2  |
| 2024Q4 | 256   | +25.3% | -20     | -270   | -7.8   |
| 2025Q1 | 234   | +7.4%  | -34     | -38    | -14.5  |
| 2025Q2 | 267   | +32.4% | 9       | -12    | +3.5   |
| 2025Q3 | 284   | +47.3% | 20      | 17     | +7.0   |
| 2025Q4 | 326   | +27.5% | 57      | 86     | +17.5  |
| 2026Q1 | 305   | +30.3% | -19     | -33    | -6.2   |

**매출 추세**: 2024년 바닥(분기 190\~250억) 이후 **2025년 내내 가속**, 2025Q4 326억으로 사상 최대급. 2026Q1도 305억(+30.3% YoY)으로 외형 성장 지속. SK하이닉스 HBM 전환 → 범용 D램·낸드 후공정 외주 증가가 동력.

**영업이익 해석**: 2025년 **분기별 영업이익이 -34 → +9 → +20 → +57억으로 극적 개선**(가동률 상승 영업레버리지). 다만 **2026Q1 영업이익이 다시 -19억 적자 전환**한 점은 주의 — 1분기 계절적 비수기·가동률 일시 둔화로 추정되나, 흑자 지속성 검증이 필요한 변수다.

### 재무상태표 요약 (연결, 억원)

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 2,095 | 1,625 | 1,819 |
| (현금성자산)  |   217 |   142 |   162 |
| (매출채권)   |     — |    73 |    88 |
| (재고자산)   |    49 |    36 |    55 |
| (유형자산)   | 1,566 | 1,219 | 1,197 |
| **자본총계** |   981 |   552 |   702 |
| (이자부부채)  |   550 |   300 |   541 |

※ 소스: DART CFS. 2025년 자본 확충(552→702억)은 흑자전환·CB/BW 발행 영향.

### 핵심 재무비율

| 항목     |   2023 |   2024 |  2025 |
| ------ | -----: | -----: | ----: |
| ROE    | -17.0% | -91.8% | +7.4% |
| 부채비율   |   114% |   194% |  159% |
| 순차입금비율 |    34% |    29% |   54% |
| 유동비율   |  42.6% |  30.7% | 61.2% |
| 배당수익률  |     0% |     0% |    0% |

※ 부채비율은 (자산-자본)/자본 기준. 유동비율 61%로 단기 유동성은 여전히 빠듯한 편(이자부부채 541억).

### 실적 해석

핵심은 **"2024년 대규모 적자 → 2025년 흑자전환 → 2026Q1 일시 적자"의 변곡점 검증**이다. 2025년 가동률 회복으로 영업레버리지가 강하게 작동(분기 OP -34→+57억)했으나, 2026Q1 재차 적자는 흑자의 구조적 정착이 아직 미완임을 시사한다. HBM 낙수·SOCAMM2 양산이 2026년 이익을 다시 끌어올리는지가 관건.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: HBM 전환 낙수효과 ⭐⭐⭐ (◉)** SK하이닉스 등 주요 고객의 공정이 HBM 중심으로 빠르게 전환되며, 범용 D램·낸드 등 **후공정 외주 물량이 증가**. 미래에셋증권은 "에이팩트 수혜 예상"으로 분석. 메모리 슈퍼사이클의 후공정 외주 낙수 포지션.

**동력 2: SOCAMM2 테스트 양산 + 엔비디아향 ⭐⭐⭐ (◎)** **차세대 D램 모듈 SOCAMM2 테스트 양산을 개시**, 고객사의 엔비디아향 샘플 공급 일정에 맞춰 진행. AI 서버 메모리 모듈 신규 테스트 수요가 중장기 성장축.

**동력 3: Turn-Key 통합 OSAT 경쟁력 ⭐⭐ (◎)** 국내 유일 **PKG+TEST 통합** 후공정사로 원스톱 외주 대응. 고객 입장에서 단가·납기·품질 관리 효율 → 외주 물량 확보 우위.

**동력 4: 전공정 확장 + 경영권 재편 ⭐⭐ (○)** 2025년 글로원아이엔씨 지분 취득으로 전공정 밸류체인 확장. 뮤츄얼그로우쓰→다이내믹그로우쓰 경영권 매각으로 자본·전략 재편 기대.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                                | 소스   |
| - | -------- | --------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (삼정, 2025)                   | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ⚠️ 2건 (CB 3회차 + BW 4회차, 희석 21.7%) | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 직접 증자 이력 없음                     | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ℹ️ 55.33% (경영권 매각 진행)             | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 1,064주 (미미)                    | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 159% (이자부부채 541억)              | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 61.2% (100% 미만)                | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |  지분율(%) | 비고                  |
| ------------ | ------: | ------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |  55.33% | 뮤츄얼그로우쓰 (경영권 매각)    |
| 자사주          |  0.003% | 1,064주              |
| 기타 유통주식      | \~44.7% | 외국인 20일 +90.7만주 순매수 |

| 구분     | 수량          | 행사가    | 희석비율      | 해제/행사 시점             |
| ------ | ----------- | ------ | --------- | -------------------- |
| CB 3회차 | 434.8만주     | 2,323원 | 9.31%     | **2026-07-18 행사 시작** |
| BW 4회차 | 486.2만주     | 4,813원 | 10.3%     | 행사기간 도래 시            |
| **합계** | **921.0만주** | —      | **21.7%** | —                    |

**수급 영향**: CB 3회차는 전환가 2,323원으로 현재가(11,500원) 대비 **+395% 딥 인더머니**, 행사 시작(2026-07-18)이 한 달 앞이다. 전환 차익이 주당 9,177원(총 \~399억)에 달해 **행사·매도 인센티브가 극대화**. BW 4회차(행사가 4,813원, +139%)도 인더머니. 신고가 국면에서 합산 921만주(21.7%) 잠재 매물이 단기 최대 수급 부담이다.

### 기타 리스크

* **고객 집중·가동률 사업**: SK하이닉스 등 소수 대형 고객 의존, 고정비 구조로 가동률 하락 시 손익 급변(2026Q1 재차 적자가 방증)
* **흑자 지속성 미확정**: 2025 흑전 후 2026Q1 적자 — 구조적 흑자 정착 전 단계
* **고밸류·신고가**: PER 93x·PBR 8.8x, 52주 저점 대비 5.3배 폭등으로 기대선반영

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업       |  시총(억원) | 특징                                 |
| -------- | ------: | ---------------------------------- |
| **에이팩트** | \~4,872 | PKG+TEST 통합 Turn-Key OSAT, SK하이닉스向 |
| 하나마이크론   |       — | 패키징 대형 OSAT, 해외 거점                 |
| SFA반도체   |       — | 메모리 패키징·테스트                        |
| 네패스      |       — | 시스템반도체 패키징(FO-WLP)                 |
| 엘비세미콘    |       — | 범프·테스트(DDI)                        |
| 윈팩       |       — | 메모리 패키징·테스트                        |

### 글로벌 Peer

ASE(대만)·Amkor(미국)·JCET(중국) 등 글로벌 대형 OSAT. 에이팩트는 국내 중소형 통합 OSAT로 메모리 후공정 외주 니치 포지션.

**포지셔닝**: 국내 유일 PKG+TEST 통합 후공정사로 SK하이닉스 HBM 전환 낙수의 직접 수혜 포지션이나, 규모·고객 다변화는 대형 OSAT 대비 열위.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재    | 비고                           |
| --------- | ----- | ---------------------------- |
| PER (TTM) | 93.2x | 2025 순이익 52억·EPS \~123원 기준   |
| PER (Fwd) | 산정 보류 | 2026 이익 회복 가시성 필요(2026Q1 적자) |
| PBR       | 8.82x | BPS 1,304원                   |
| ROE       | 7.4%  | 2025 흑전                      |
| 순차입금비율    | 54%   | 이자부부채 541억                   |
| 배당수익률     | 0%    | 무배당                          |

### 증권사 목표주가

| 증권사     |         목표가 | 투자의견 | 날짜      |
| ------- | ----------: | ---- | ------- |
| 미래에셋증권  | 커버리지(수혜 분석) | —    | 2026    |
| 한국IR협의회 |      리서치 자료 | —    | 2026-04 |

※ 정식 목표주가 컨센서스 제한적. HBM 후공정 외주 수혜 코멘트 중심.

**밸류에이션 판단**: PER 93x·PBR 8.8x는 흑자전환 초기 이익(52억) 대비 매우 높다. 52주 저점 대비 5.3배 폭등으로 HBM 낙수·SOCAMM2 기대가 선반영된 상태. 2026년 이익이 구조적으로 회복(분기 흑자 정착)돼야 정당화 가능하며, CB/BW 희석을 감안하면 FD 기준 밸류는 더 부담스럽다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "HBM 낙수 + Turn-Key 흑자 정착"

◉ **HBM 전환 낙수** — SK하이닉스 HBM 집중으로 범용 D램·낸드 후공정 외주 증가, 2025 매출 +28%·분기 가속이 입증 ◉ **SOCAMM2 + 엔비디아향** — 차세대 D램 모듈 테스트 양산 개시, AI 서버 메모리 신규 수요 ◎ **영업레버리지** — 고정비 사업 특성상 가동률 상승 시 이익 급증(2025 분기 OP -34→+57억) ◎ **Turn-Key 독점** — 국내 유일 PKG+TEST 통합 원스톱 경쟁력 ○ **경영권 재편** — 다이내믹그로우쓰 새 주인, 자본·전략 보강 기대

### 🐻 Bear Case — "희석 폭탄 + 흑자 미정착 + 고밸류"

◉ **CB/BW 희석 21.7%** — 921만주 잠재 신주, CB 3회차 딥인더머니(+395%) 행사 시작(2026-07-18) 임박 → 단기 매물 ◉ **2026Q1 재차 적자** — 영업이익 -19억, 흑자의 구조적 정착 미확인(1Q 비수기·가동률) ◎ **고밸류·신고가** — PER 93x·PBR 8.8x, 저점 대비 5.3배 폭등 기대선반영 ◎ **고객 집중·가동률 변동** — SK하이닉스 의존, 고정비 구조로 손익 변동성 큼 ○ **재무 부담** — 이자부부채 541억·유동비율 61%, 순차입금비율 54%

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 에이팩트는 국내 유일 PKG+TEST 통합 Turn-Key 후공정(OSAT)으로, SK하이닉스 HBM 전환의 범용 메모리 후공정 외주 낙수와 SOCAMM2 신규 테스트 수요를 동력으로 2024년 대규모 적자에서 2025년 흑자전환에 성공했다. 다만 고정비·가동률 사업 특성상 손익 변동이 크고(2026Q1 재차 적자), CB/BW 희석(21.7%)·고밸류(PER 93x)가 동시에 부담으로 작동한다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                     | 시점       | 확인 방법           |
| ---------------------- | -------- | --------------- |
| 분기 흑자 정착(2026Q2 흑전 복귀) | 분기별      | DART 분기보고서 영업이익 |
| HBM 낙수 외주 물량 증가        | 분기별      | 매출 YoY·가동률      |
| CB/BW 매물 소화            | 2026 하반기 | 전환·행사 공시, 수급    |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 영업이익** — 2026Q2 흑자 복귀 여부 (2026Q1 -19억 → 회복?)
* ✅ **CB 3회차 행사(7/18\~)** — 434.8만주 전환·매도 수급
* ✅ **SOCAMM2·엔비디아향** — 양산·공급 진척
* ✅ **HBM 외주 물량** — SK하이닉스 가동률·외주 비중


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