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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                            | 소스               |
| ---------------- | ----------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 211270 (KOSDAQ)               | DART             |
| 영문명              | AP Satellite Co., Ltd.        | DART             |
| 대표자              | 이성희                           | DART             |
| 업종               | 통신·방송 장비 제조업 (위성통신)           | DART             |
| 설립일              | 2011-02-10 (KOSDAQ 상장)        | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 15,082,304주               | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~2,718억원 (CB/BW·스옵 없음)       | DART             |
| 시가총액             | \~2,718억원 (18,020원 기준)        | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 18,020원 / 26.1x / 2.42x       | KIS (2026-05-19) |
| 52주 고/저          | 21,250원 / 10,630원 (2.00배)     | KIS              |
| 최대주주             | **(주)컨텍** (우주 지상국·발사체 기업)     | DART             |
| 외인 수급 (20일)      | -12.16만주 (이탈)                 | KIS              |
| 기관 수급 (20일)      | +1.06만주 (소폭)                  | KIS              |
| 감사의견             | ✅ **적정** (삼일회계법인, 2025 사업보고서) | DART             |
| 결산월              | 12월                           | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년)

| 사업부문    | 주요 품목                                  | 비중(%) |
| ------- | -------------------------------------- | ----: |
| **제품**  | 위성통신단말기 (UAE 두바이 공급) + 위성 본체           |  55.3 |
| **용역**  | 국가우주개발사업 + 위성 국산화 + Baseband Modem SOC |  44.8 |
| 상품 (기타) | —                                      |  -0.1 |
| **합계**  |                                        | 100.0 |

※ DART 2025 사업보고서

### 핵심 사업: 위성통신단말기·위성 본체 + 우주 지상국 통합

AP위성은 2011년 설립 **위성사업 전문기업**. 위성통신단말기 개발·제조 주력 + UAE 두바이 위성휴대폰 공급 + 국가우주개발사업 참여. **Baseband Modem SOC 기술 보유** — 글로벌 사업자 계약 확대. 2024\~ **(주)컨텍 최대주주 인수** — 우주 지상국·발사체 통합 시너지.

* **국내**: 국가우주개발 (누리호·차세대 발사체) 위성 본체 체계 개발
* **해외**: UAE 두바이 위성휴대폰 공급 + 글로벌 위성통신 사업자
* **신사업**: 컨텍 인수로 우주 지상국·데이터 분석 통합

### 비즈니스 특성

* **위성통신 + 우주 발사체 통합**: 컨텍 인수로 다운스트림·업스트림 결합
* **분기 매출 변동 큼**: 54\~270억 (5배 격차) — 위성 프로젝트 인식 시점
* **2023 정점 → 2025 적전**: 매출 -18.5%, OP -43억 (사이클 둔화)
* **무차입 + 자본 1,039억**: 재무 안정 (이자부 0)

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 국가우주개발 (한국항공우주연구원) + UAE 두바이 + 글로벌 위성 사업자
* **매입/원가**: 위성 부품 + R\&D 투자 큼. **무차입 경영 + 자본 1,039억** — 사이클 변동성 흡수 가능

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 (단위: 억원)

| 연도   |  매출 |       YoY |      OP |    YoY |  NI | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | --: | --------: | ------: | -----: | --: | -----: | -----: |
| 2021 | 402 |         — |       8 |      — |  14 |    2.1 |    1.7 |
| 2022 | 536 |     +33.3 |      45 | +445.4 |  41 |    8.4 |    4.8 |
| 2023 | 494 |      -7.8 | **101** |   +124 | 105 |   20.4 |   11.1 |
| 2024 | 586 |     +18.6 |      73 |  -27.7 | 104 |   12.5 |    9.9 |
| 2025 | 478 | **-18.5** | **-43** |     적전 | -28 |   -9.0 |   -2.7 |

※ 소스: DART CFS. **2023 정점 (OP 101억) → 2025 적전** 사이클 둔화.

### 컨센서스 (FnGuide 4건)

| 연도    |         매출 | OP | NI | OPM(%) | ROE(%) | EPS(원) |
| ----- | ---------: | -: | -: | -----: | -----: | -----: |
| 2026E | 650 (+36%) | 80 | 70 |   12.3 |   6.55 |  약 460 |

**26E 매출 +36% 회복 + OP 80억 흑전 + ROE 6.55% 정상화 컨센**.

### 최근 8분기 실적 (단위: 억원)

| 분기     |      매출 |    YoY |     OP |  NI | OPM(%) |
| ------ | ------: | -----: | -----: | --: | -----: |
| 2024Q1 |     142 | +360.6 |     36 |  41 |   25.4 |
| 2024Q2 |      50 |  -28.9 |    -12 |   1 |  -24.0 |
| 2024Q3 |     128 |  -35.8 |     33 |  25 |   25.8 |
| 2024Q4 |     267 |  +37.4 |     17 |  38 |    6.4 |
| 2025Q1 |     102 |  -27.9 |     -8 |  -1 |   -7.8 |
| 2025Q2 |     164 | +225.9 |    -19 | -23 |  -11.6 |
| 2025Q3 |      54 |  -58.0 |    -24 | -15 |  -44.4 |
| 2025Q4 | **159** |  -40.5 | **+7** | +12 |    4.4 |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출

**매출 추세 해석**: 분기 매출 50\~267억 극단 변동성 — 위성 프로젝트 인식 시점 격차. **25Q4 매출 159억 + OP +7억 흑전** 회복 시그널.

**영업이익/마진 해석**: 25Q4 OP +7억 (OPM 4.4%) — 8분기 만의 분기 흑전. 컨센 26E OP 80억 (분기 평균 20억) 가시화 가능.

### 재무상태표 (2025, 단위: 억원)

| 항목       |      금액 |
| -------- | ------: |
| 자산총계     |   1,263 |
| (현금성자산)  | **162** |
| (재고자산)   |     165 |
| (유형자산)   |     190 |
| **부채총계** |     224 |
| (이자부부채)  |   **0** |
| **자본총계** |   1,039 |

**재무상태 해석**: **자본 1,039억 vs 시총 2,718억 = PBR 2.62x** (BPS 7,441원 기준 2.42x). **이자부 부채 0 — 무차입 경영** ✅. 부채비율 121.6% (대부분 운영부채). 현금 162억 — Cash Runway 23.4분기. **재무 매우 안정** + 옵션 가치 선반영.

### 핵심 재무비율

| 항목               |  2023 |  2024 |     2025 |
| ---------------- | ----: | ----: | -------: |
| ROE (%)          |  11.1 |   9.9 |     -2.7 |
| 부채비율 (%)         | 152.0 | 128.5 |    121.6 |
| FCF (억)          |  (확인) |  (확인) |      -47 |
| Cash Runway (분기) |     — |     — | **23.4** |

### 실적 해석

* **2023 정점 → 2024\~2025 매출 변동성**: 위성 프로젝트 인식 시점 격차
* **25Q4 매출 159억 + OP +7억 흑전**: 회복 사이클 시작 시그널
* **무차입 + 자본 1,039억 + Cash Runway 23.4분기**: 사이클 변동 흡수 가능
* **외인 -12.16만주 (20일 순매도)**: 차익실현 우위
* **컨텍 최대주주 인수**: 우주 지상국·발사체 통합 시너지 베팅
* **CB/BW·유증 0건**: 깨끗한 자본구조

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 26E 매출 +36% 회복 + OP 흑전 컨센 ⭐⭐⭐ (◉)** **FnGuide 컨센 2026E 매출 650억 (+36% YoY) + OP 80억 (흑전) + ROE 6.55%**. 25Q4 OP +7억 흑전 시그널과 정합. 위성 프로젝트 인식 정상화.

**동력 2: 컨텍 인수 + 우주 지상국·발사체 통합 ⭐⭐⭐ (◎)** **(주)컨텍 최대주주 인수** — 우주 지상국 운영·데이터 분석 + 위성통신단말기 + 발사체 통합 시너지. K우주산업 (누리호·차세대 발사체·민간 위성) 직접 수혜.

**동력 3: UAE 두바이 위성휴대폰 + 글로벌 위성 사업자 ⭐⭐ (◎)** 중동·아시아 위성통신 시장 확장. Baseband Modem SOC 기술로 글로벌 위성 사업자 (Iridium·Inmarsat·Eutelsat 등) 신규 계약 가능.

**동력 4: K우주산업 정부 정책 + 누리호 4호기 ⭐⭐ (○)** 정부 우주 R\&D 예산 +20%/년 가속 (2026~~2030). 누리호 4호기 (2026~~) + 차세대 발사체 (2032). 동사 위성 본체 체계 개발 참여.

**동력 5: 무차입 + 자본 1,039억 안정 + Cash Runway 23.4분기 ⭐ (○)** 사이클 변동 흡수 가능. CB/BW·유증 0건 깨끗한 자본구조.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목          | 상태                              |
| - | ----------- | ------------------------------- |
| 1 | 감사의견        | ✅ **적정** (삼일회계법인, 2025 사업보고서)   |
| 2 | CB/BW 발행    | ✅ **0건**                        |
| 3 | 유상증자        | ✅ **0건**                        |
| 4 | 최대주주 지분     | ⚠️ **(주)컨텍** (정확한 지분율 별도 확인 필요) |
| 5 | 자기주식        | ℹ️ (확인)                         |
| 6 | 부채비율        | ✅ 121.6% (이자부 0, 운영부채 중심)       |
| 7 | Cash Runway | ✅ **23.4분기** (안정)               |

### Ownership & 오버행

| 구분               | 지분율(%) | 비고                       |
| ---------------- | -----: | ------------------------ |
| (주)컨텍 (최대주주)     |   (확인) | 우주 지상국·발사체 기업, 2024\~ 인수 |
| 배한익·김영민·송진환 등 임원 |  약 0.7 | 소액                       |
| **특수관계인 합계**     |   (확인) | DART 기준 비공개 또는 추가 확인 필요  |

**오버행 분석**: **CB/BW·유증·스옵 0건** + 컨텍 최대주주 인수로 안정 지배 추정. 컨텍 그룹의 우주산업 통합 전략 동반 — 장기 시너지 베팅.

### 기타 리스크

* ⚠️ **2025 매출 -18.5%·OP -43억 적전**: 사이클 둔화 (위성 프로젝트 변동성)
* ⚠️ **분기 매출 50\~270억 5배 격차**: 추세 검증 어려움
* ⚠️ **외인 -12.16만주 (20일)**: 단기 차익실현 시그널
* ⚠️ **PBR 2.42x = 사이클 정점 수준**: 26E 흑전 미실현 시 평균회귀
* **위성 프로젝트 NDA**: 분기 매출 시점 가시성 낮음
* **글로벌 위성 사업자 경쟁**: 한국 niche 침투 한계
* **국가우주개발 예산 변동**: 정부 정책 의존

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (위성·우주·통신)

| 기업              |      시총 |        PER |        PBR | 특징              |
| --------------- | ------: | ---------: | ---------: | --------------- |
| **AP위성**        |  2,718억 |      26.1x |  **2.42x** | 위성통신단말기 + 위성 본체 |
| 한화비전 (489790)   | 35,998억 |      79.0x |       4.15 | 방산·영상           |
| 인텔리안테크 (189300) | 17,931억 |     240.3x |       6.40 | 위성통신 안테나        |
| RFHIC (218410)  | 25,703억 |      89.5x |       7.24 | RF 전력증폭기        |
| 대한광통신 (010170)  | 35,917억 |        N/A |      47.07 | 광통신             |
| **Peer 평균**     |       — | **136.3x** | **16.22x** | 극단 분산           |

### 글로벌 Peer (위성·우주)

* **Iridium (IRDM)**: 글로벌 위성통신, Fwd PER 약 25x, PBR 약 5x
* **Globalstar (GSAT)**: 위성통신 niche
* **Maxar (비공개)**: 위성·우주 데이터
* **Inmarsat (Viasat 합병)**: 글로벌 위성통신

**포지셔닝**: 국내 위성통신 niche + 컨텍 통합. **국내 Peer 대비 PBR 2.42x로 -85% 할인** (사이즈 정당화). 글로벌 Iridium PBR 5x 대비 -52% 할인.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표              | 현재        | 비고                   |
| --------------- | --------- | -------------------- |
| PER (TTM)       | 26.1x     | EPS TTM 691원         |
| PER (Fwd 2026E) | **약 39x** | 컨센 EPS 460원 (NI 70억) |
| PBR             | **2.42x** | BPS 7,441원           |
| EV/EBITDA       | (확인)      | TTM 적자               |
| EV/Revenue      | 약 5.4x    | EV 2,556억 ÷ 매출 478억  |
| ROE             | -2.7%     | 2026E 6.55% 회복       |
| FCF             | -47억      | 사이클 둔화               |
| 배당수익률           | (확인)      | DART 별도              |

### 증권사 목표주가 (FnGuide 4건)

| 증권사           | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ------------- | --- | ---- | -- |
| (정식 TP 별도 확인) | —   | —    | —  |

※ FnGuide 4건 활발한 커버리지 — 정식 목표가는 별도 PDF 확인.

**밸류에이션 판단**: PBR 2.42x + Fwd PER 39x = **26E 흑전·정상화 시나리오 선반영**. 컨텍 통합 시너지 + K우주산업 옵션 가치 일부 추가. 사이클 둔화 (25Q3 매출 54억) 이후 회복 검증 중.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull — "26E 매출 +36% 회복 + 컨텍 통합 시너지"

◉ **26E 매출 650억(+36%) + OP 80억 흑전 + ROE 6.55% 컨센** ◉ **컨텍 인수 = 우주 지상국·발사체·위성통신 통합 시너지** ◎ **25Q4 매출 159억 + OP +7억 흑전** — 회복 시그널 ◎ **무차입 + Cash Runway 23.4분기** — 재무 안정 ○ **K우주산업 정부 예산 +20%/년 + 누리호 4호기**

### 🐻 Bear — "분기 매출 5배 변동 + 외인 이탈"

◉ **분기 매출 50\~270억 5배 격차** — 추세 검증 어려움 ◉ **외인 -12.16만주 (20일 이탈)** — 차익실현 우위 ◎ **2025 매출 -18.5% + OP -43억 적전** — 사이클 둔화 검증 필요 ◎ **PBR 2.42x = 사이클 정점 수준**: 26E 흑전 미실현 시 평균회귀 ○ **글로벌 위성 사업자 경쟁** — niche 침투 한계 ○ **국가우주개발 예산 변동**

***

## 9. 종합 판단

**체질**: 2011년 설립 위성사업 전문기업. 위성통신단말기 + 위성 본체 + 컨텍 통합 우주 지상국·발사체. **무차입 + 자본 1,039억 + Cash Runway 23.4분기**의 안정 재무. **2026E 매출 +36% + OP 흑전 컨센**의 회복 시나리오. 25Q4 OP +7억 분기 흑전 시그널 정합. 다만 분기 매출 5배 변동성 + 외인 이탈의 단기 부담.

**투자 조건**:

* 26Q1\~Q4 매출 100억+/OP 10억+ 분기 안정
* 26E 컨센 매출 650억·OP 80억 달성
* 컨텍 통합 시너지 매출 가시화
* 외인 매집 재개

**핵심 모니터링**:

* ✅ 분기 OP·OPM 안정 회복 (25Q4 +7억 → 26Q1\~Q3 가속)
* ✅ 컨텍 인수 시너지 매출 기여 (NDA 공시)
* ✅ K우주산업 정부 예산·누리호 4호기 진행
* ✅ 외인·기관 수급 전환 (외인 -12만주 회복)
* ✅ 박스권 (15,000\~20,000원) 방향 결정