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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표              | AP위성      | 산출 근거                    |
| --------------- | --------- | ------------------------ |
| PER (TTM)       | 26.1x     | EPS TTM 691원 (NI 일부 비반복) |
| PER (Fwd 2026E) | **약 39x** | 컨센 EPS 460원 (NI 70억)     |
| PBR             | **2.42x** | BPS 7,441원               |
| EV/EBITDA       | (확인)      | TTM 적자                   |
| EV/Revenue      | 약 5.4x    | EV 2,556억 ÷ 매출 478억      |
| ROE             | -2.7%     | TTM. 2026E 6.55% 회복      |
| OP Margin       | -9.0%     | TTM 적자, 26E 12.3% 회복     |
| 배당수익률           | (확인)      | DART 배당 이력               |

**핵심**: 26E 흑전·정상화 시나리오 선반영. **무차입 + Cash Runway 23.4분기**의 재무 안정 + 컨텍 통합 옵션 가치.

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## 2. Peer Comparison

### 국내 Peer (위성·우주·통신)

| 기업              |      시총 |        PER |        PBR | 비교              |
| --------------- | ------: | ---------: | ---------: | --------------- |
| **AP위성**        |  2,718억 |      26.1x |  **2.42x** | 위성통신단말기 + 위성 본체 |
| 한화비전 (489790)   | 35,998억 |      79.0x |       4.15 | 방산·영상           |
| 인텔리안테크 (189300) | 17,931억 |     240.3x |       6.40 | 위성통신 안테나        |
| RFHIC (218410)  | 25,703억 |      89.5x |       7.24 | RF 전력증폭기        |
| 대한광통신 (010170)  | 35,917억 |        N/A |      47.07 | 광통신             |
| **Peer 평균**     |       — | **136.3x** | **16.22x** | 극단 분산           |

### 글로벌 Peer (위성·우주)

* **Iridium (IRDM)**: 글로벌 위성통신, Fwd PER 약 25x, PBR 약 5x
* **Globalstar (GSAT)**: 위성통신 niche, 적자
* **Viasat (VSAT)**: Inmarsat 합병, Fwd PER 약 20x, PBR 약 1.5x
* **글로벌 평균**: Fwd PER 약 22x, PBR 약 3x

### 할인·프리미엄 분석

| 지표        |  AP위성 |  국내 평균 | 글로벌 평균 | 비교                         |
| --------- | ----: | -----: | -----: | -------------------------- |
| PER (TTM) | 26.1x | 136.3x |    22x | 국내 **-81%** / 글로벌 **+19%** |
| PBR       | 2.42x | 16.22x |   3.0x | 국내 **-85%** / 글로벌 **-19%** |

**포지셔닝**: **국내 위성·통신 Peer 대비 명백한 할인** (사이즈 정당화) + **글로벌 평균에 -19% 일치 영역**. 무차입·재무 안정 + 26E 흑전 컨센 정합 시 **합리적 평가**.

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## 3. PBR 시나리오

### 동사 PBR 역사 밴드

* 2023 정점: 약 3.5x (OP 101억)
* 2024 안정: 약 2.5x
* 2025 사이클 둔화 평균: 약 2.0x
* 현재: 2.42x

### PBR 시나리오 분석

| 시나리오               | 적용 PBR |   BPS |        적정주가 | 현재가 대비 |
| ------------------ | -----: | ----: | ----------: | -----: |
| 보수 (사이클 둔화 평균)     |   2.0x | 7,441 | **14,882원** | -17.4% |
| 기본 (정상화)           |   2.5x | 7,441 | **18,603원** |  +3.2% |
| 낙관 (2023 정점 수준)    |   3.5x | 7,441 | **26,044원** | +44.5% |
| 극낙관 (컨텍 시너지 + K우주) |   4.5x | 7,441 | **33,485원** | +85.8% |

### 확률가중 적정주가

| 시나리오       |   확률 |   적정주가 |          가중 |
| ---------- | ---: | -----: | ----------: |
| 보수 (2.0x)  |  25% | 14,882 |       3,721 |
| 기본 (2.5x)  |  35% | 18,603 |       6,511 |
| 낙관 (3.5x)  |  25% | 26,044 |       6,511 |
| 극낙관 (4.5x) |  15% | 33,485 |       5,023 |
| **확률가중**   | 100% |      — | **21,766원** |

**현재 18,020원 대비 +20.8% 업사이드**

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## 4. PER 기반 보조

| 시나리오             |   EPS | PER |           적정주가 |
| ---------------- | ----: | --: | -------------: |
| 보수 (26E 컨센)      |   460 | 30x | 13,800원 (-23%) |
| 기본 (26E 컨센)      |   460 | 40x |  18,400원 (+2%) |
| 낙관 (27E 추정)      |   800 | 30x | 24,000원 (+33%) |
| 극낙관 (28E 컨텍 시너지) | 1,200 | 25x | 30,000원 (+66%) |

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## 5. 증권사 컨센서스 (FnGuide 4건)

| 증권사                   | 목표가  | 투자의견 |
| --------------------- | ---- | ---- |
| (FnGuide 4건 — 별도 PDF) | (확인) | —    |

**메모**: FnGuide 4건 활발한 커버리지 — 정식 컨센 EPS 460원·OP 80억 (자체 추정 일치).

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## 6. 밸류에이션 논평

현재 18,020원은 **26E 흑전·정상화 + 컨텍 통합 시너지** 일부 선반영. PBR 2.42x = 2023 정점 PBR 3.5x의 -31% 영역. 확률가중 적정주가 **21,766원 (+20.8%)**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                          | 방향 |   조정폭 |
| --------------------------- | -- | ----: |
| 26E 매출 +36% + OP 80억 흑전 컨센  | ↑  | +20%p |
| 컨텍 인수 = 우주 지상국·발사체 통합 시너지   | ↑  | +15%p |
| 무차입 + Cash Runway 23.4분기    | ↑  | +10%p |
| K우주산업 정부 예산 +20%/년          | ↑  | +10%p |
| 25Q4 OP +7억 흑전 시그널          | ↑  |  +5%p |
| 2025 매출 -18.5% + OP -43억 적전 | ↓  | -15%p |
| 분기 매출 5배 변동성                | ↓  | -10%p |
| 외인 -12만주 (20일 이탈)           | ↓  | -10%p |
| FnGuide 정식 TP 부재            | ↓  |  -5%p |

**재평가 트리거**:

1. 26Q1\~Q3 매출 100억+/OP 10억+ 분기 안정
2. 컨텍 통합 시너지 매출 가시화 (NDA 공시)
3. K우주산업 누리호 4호기 + 차세대 발사체 진행
4. PBR 3.0x 이상 평균회귀

**결론**: **무차입 + 26E 흑전 + 컨텍 통합** 시너지로 +20% 업사이드. 박스권 (15,000\~19,000원) 돌파 시 21,250원 (52주 고) 시험 + 컨텍 시너지 검증 시 26,000원+ 가능. MA20 (17,066원) 영역 분할 매수 권장.