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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 티엠씨     | 산출 근거                                               |
| ---------- | ------- | --------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A     | 순손실 -6억원 (EPS -22원) — 의미 없음                         |
| PER (Fwd)  | N/A     | 2026E 컨센서스 순이익 미집계                                  |
| PBR        | 7.46x   | 34,650원 ÷ BPS 4,647원 (자본 1,108억 ÷ 발행주식 24,094,225주) |
| EV/EBITDA  | \~92.8x | EV 8,723억 ÷ EBITDA 추정 94억 (영업이익 64억 + D\&A \~30억)   |
| EV/Revenue | 2.0x    | EV 8,723억 ÷ 매출 3,409억                               |
| ROE        | -0.5%   | 순손실 -6억 ÷ 자본 1,108억 (연간 기준)                         |
| OP Margin  | 1.9%    | 영업이익 64억 ÷ 매출 3,409억                                |
| 배당수익률      | 0.33%   | DPS 50원 ÷ 34,650원                                   |

※ KIS API + DART CFS (2026-04-15). 연결재무제표 기준. EV = 시총 8,349억 + 순차입금 374억.

**핵심**: 2025년 순손실 전환(-6억원)으로 PER 산출 불가하며 PBR 7.46x는 BPS 4,647원 대비 극도로 높은 신규 상장 프리미엄 수준이다. 2026E 컨센서스 매출 3,965억/영업이익 137억(OPM 3.45%) 회복이 리레이팅의 전제 조건이다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

티엠씨의 핵심 수요처인 국내 대형 조선소를 Peer로 선정하였다. 티엠씨는 조선소 공급업체(부품사)이나 국내 케이블 전문 상장사 비교군이 부재하여 수요 산업 Peer로 대체하였다.

| 기업         | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ---------- | ---- | -------- | ------ | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **티엠씨**    | 🇰🇷 | 8,349억   | N/A    | 7.46x | \~92.8x   | 1.9%      | -0.5% |
| HD현대중공업    | 🇰🇷 | 502,764억 | 30.5x  | 5.38x | —         | 11.1%     | 18.8% |
| 한화오션       | 🇰🇷 | 380,259억 | 30.5x  | 6.16x | —         | 7.4%      | 22.6% |
| HD한국조선해양   | 🇰🇷 | 280,615억 | 12.9x  | 2.11x | —         | 12.7%     | 17.8% |
| 삼성중공업      | 🇰🇷 | 245,520억 | 45.0x  | 5.74x | —         | 10.4%     | 13.7% |
| **조선사 평균** | —    | —        | 29.7x  | 4.85x | —         | 10.4%     | 18.2% |

※ 소스: DART / KIS API (2026-04-15 기준)

### 할인율 분석

| 지표        | 티엠씨   | 조선사 평균 | 비고        |
| --------- | ----- | ------ | --------- |
| PBR       | 7.46x | 4.85x  | +54% 프리미엄 |
| OP Margin | 1.9%  | 10.4%  | 수익성 대폭 열위 |
| ROE       | -0.5% | 18.2%  | 적자 vs 고수익 |

**포지셔닝**: 티엠씨는 조선용 케이블 공급 독과점(국내 M/S 50%+)이라는 구조적 해자를 바탕으로 조선사 대비 높은 PBR 프리미엄을 형성하고 있으나, 수익성(OPM 1.9%)은 조선사 평균(10.4%)을 크게 하회한다. 2025년 KOSPI 신규 상장 후 주가가 IPO 공모가 대비 급등하며 밸류에이션 부담이 확대되었으며, 원전·데이터센터 광케이블 성장 스토리가 현재 주가에 상당 부분 선반영된 것으로 판단된다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

**PBR 우선 적용 사유**: 2025년 순손실(-6억원)로 PER 산출이 불가하며, DCF 역시 FCF 기반이 소규모(50억원)여서 신뢰도가 낮다. 자산 대비 주가 괴리를 직접 측정하는 PBR이 현 단계 가장 적합한 밸류에이션 지표이다.

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.5x   | 4,647원 | **6,971원**  | -79.9% |
| 기본   | 2.5x   | 4,647원 | **11,618원** | -66.5% |
| 낙관   | 4.0x   | 4,647원 | **18,588원** | -46.3% |

**PBR 적용 근거**: 조선사 Peer PBR 평균 4.85x를 상단 참고치로 활용하되, 티엠씨는 수요처인 조선사의 부품 공급업체로서 독자적 부가가치 창출 능력이 제한적이고 OPM이 2% 미만 수준임을 고려해 디스카운트를 적용하였다. 낙관 시나리오(4.0x)는 원전·광케이블 성장이 매출 비중 확대로 가시화되고 수익성이 OPM 7%+ 이상 회복되는 경우를 가정한다. 보수적(1.5x)은 성장 스토리 실현 지연 시의 자산가치 기반 수준이다.

***

## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                               |
| ------ | ------------------- | -------------------------------- |
| WACC   | 7.7%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%                | 세전, 세후 환산 22% 세율 적용 → 3.5%       |
| 자본구조   | 자기자본 70% / 타인자본 30% |                                  |
| FCF 기준 | 50억원                | 2025년 CFO 102억 - CAPEX 52억       |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가       | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | ------ | ---------- | ---------- |
| 보수적      | 6.0%  | 1.0%  | 1,064억 | **2,864원** | -91.7%     |
| 기본       | 10.0% | 1.5%  | 1,448억 | **4,456원** | -87.1%     |
| 낙관       | 14.0% | 2.0%  | 1,968억 | **6,613원** | -80.9%     |
| **확률가중** | —     | —     | —      | **4,410원** | **-87.3%** |

※ 확률가중: 보수적 30% / 기본 50% / 낙관 20%

### DCF 한계 — 현재 분석에서 신뢰도 제한

DCF 확률가중 적정가 4,410원은 현재가(34,650원) 대비 -87.3% 다운사이드를 시사하나, 이는 DCF 구조적 한계에서 비롯된 왜곡이다.

1. **FCF 기반 소규모**: 2025년 FCF 50억원은 시총 8,349억원의 0.6%에 불과하며, 단기 실적 변동에 DCF 결과가 극도로 민감하게 반응한다.
2. **순이익 일시 적자**: 상장 관련 비용 및 원자재 비용 상승이 2025년 순손실을 유발하였으며, 구조적 수익성 훼손과 구별할 필요가 있다.
3. **성장 옵션 미반영**: 원전 케이블(KEPIC 인증)·데이터센터 광케이블 신규 수주는 FCF 기반 DCF에서 적절히 반영되지 않는다.
4. **결론**: DCF는 참고 지표로만 활용하며, **PBR 기반 적정주가를 1차 밸류에이션 기준**으로 삼는다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 컨센서스 집계 | —   | —    | —   | —  |

※ 2026년 4월 기준 집계된 증권사 커버리지 없음. 2026E 실적 컨센서스(FnGuide): 매출 3,965억원, 영업이익 137억원(OPM 3.45%).

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PBR 기반 적정주가 범위는 6,971원(보수) \~ 18,588원(낙관)으로, 현재가 34,650원은 기본 시나리오 대비 약 198% 프리미엄 상태이다. DCF 확률가중 적정가(4,410원)와 PBR 기본 시나리오(11,618원) 모두 현재 주가를 크게 하회한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                        | 방향 | 조정폭          |
| ------------------------- | -- | ------------ |
| 신규 상장 모멘텀 프리미엄 (IPO 수급)   | ↑  | 단기 +30\~50%p |
| 선박용 케이블 독과점 해자 (M/S 50%+) | ↑  | +20\~30%p    |
| 원전·광케이블 성장 스토리 선반영        | ↑  | +20\~30%p    |
| 2025년 순손실 전환 및 OPM 급락     | ↓  | -20\~30%p    |
| 소형주 디스카운트 (시총 8,349억)     | ↓  | -10\~15%p    |
| 증권사 커버리지 부재               | ↓  | -5\~10%p     |

**재평가 트리거**:

1. 2026년 영업이익 137억원(컨센서스) 달성 여부 — OPM 3.5% 회복 확인
2. 원전용 케이블 수주 공시 (KEPIC 인증 활용, 국내 원전 정비·신규 프로젝트)
3. 데이터센터용 광케이블 매출 비중 5% 이상 가시화

**결론**: 현재 주가 34,650원은 PBR 기반 기본 시나리오(11,618원) 대비 3배 수준으로, 선박용 케이블 독과점과 원전·광케이블 성장 기대가 과도하게 선반영된 상태이다. 2026년 실적 회복(OPM 3%+) 및 신규 성장 동력 수주 구체화가 확인되기 전까지는 밸류에이션 부담이 우선하는 구간으로 판단된다.


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