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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                             | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 221840 (KOSDAQ)                                | DART             |
| 대표자              | 하상헌                                            | DART             |
| 업종               | 항공기, 우주선 및 부품 제조업                              | DART             |
| 설립일              | 2001-11-16                                     | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 18,700,561주                                | DART             |
| 유통주식수            | 약 11,956천주 (자기주식 N/A)                          | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~590억원 (CB/BW/스옵 없음)                          | DART             |
| 시가총액             | \~590억원 (3,155원 기준)                            | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 3,155원 / 28.68x / 1.43x                        | KIS (2026-04-17) |
| 52주 고/저          | 3,220원 / 2,860원 (KIS) · 3,155 / 1,370원 (pykrx) | KIS              |
| 최대주주             | 하상헌 36.08% (특수관계인 합계 43.38%)                   | DART/FnGuide     |
| 감사의견             | N/A (2025년 감사보고서 기준)                           | DART             |
| 결산월              | 12월                                            | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목                                 |  매출(억원) | 비중(%) |   YoY |
| ------ | ------------------------------------- | ------: | ----: | ----: |
| 부품사업부  | B787·B737·B767 날개/동체 구조물 (복합재 가공)     |     553 |  65.4 |     — |
| 조립사업부  | B737/B787 Section 11·15, B767 후방동체 조립 |     292 |  34.6 |     — |
| 기타     | —                                     |       1 |   0.1 |     — |
| **합계** |                                       | **846** | 100.0 | -2.2% |

※ 연결 기준 2025년 / FnGuide 별도기준 내수 29.1%, 수출 70.9%

### 핵심 사업: 항공기 구조물 가공·조립 (보잉 Tier 1)

하이즈항공은 보잉의 **B787/B737/B767/B777 Tier 1 공급사**로, 2022년 BCA(상용기 부문)까지 직공급이 확대되며 BGS/BDS/BCA 전 사업부에 Tier 1 지위를 보유한다. 복합재(Composite) 전문 가공·조립 기술과 사천·진주·부산 3공장 체제를 기반으로 **B737/B787 Section 11·15, B767 후방동체, B787 Section 48 PBH, B737 Spar Chord 등 Sole Source 부품**을 공급한다.

* **국내**: 한국항공우주(KAI), 대한항공(KAL) 납품 (KT-1, T-50 기체 부품 등)
* **해외**: Boeing (BCA·BDS·BGS) 직공급, Spirit AeroSystems, ACM(말레이시아), 중국 COMAC Tier 1, BTC(Boeing Tianjin), Kawasaki, SUBARU, TATA Boeing 등 다변화
* **신사업**: 자회사 하이즈복합재산업을 통해 누리호 4·5·6차 발사체 2단 후방동체·케이블덕트·카울 공급, 드론/UAM/수소탱크 등 복합소재 응용 확장

### 비즈니스 특성

* **High-barrier 항공 Tier 1 포지션**: 보잉 인증·공정 내재화(복합재 조립 13,680m², 가공 27,795m², 판금·표면처리·치공구 자체 보유)로 신규 진입장벽 극대
* **보잉 생산 사이클 직접 연동**: 매출 95%가 보잉 민항기향 → 월 생산대수·신규 주문이 실적 선행 변수
* **장기 공급계약 기반 수익 가시성**: 2025년 10월 B737 MAX 핵심 부품 **5년 장기공급계약(직납)** 체결, 5,670억 달러 보잉 수주잔고의 10년치 물량에 해당하는 6,100대 Backlog에 노출

### 수주잔고

| 항목                 |                 금액 | 비고                     |
| ------------------ | -----------------: | ---------------------- |
| 모회사 보잉 상용기 Backlog | 5,670억 달러 (6,100대) | 2025년말, YoY +30.3%     |
| 동사 수주잔고 규모         |            \~1.1조원 | 2025년말 별도 매출 약 20년치    |
| B737 MAX 5년 직납 계약  |            \~350억원 | 2025-10 체결, 2026\~2030 |

보잉 신규주문은 2025년 1,175대로 YoY +106.5% 급증했고 B737 월 생산대수는 '24년 말 38대 → '25년 10월 42대 → '26년 5월 47대 → '26년말 52대 → '27년말 57대 → '28년 62대(풀가동)로 단계적 증산된다. 동사의 가동률과 매출은 이 생산 램프에 선형 연동되어 2026E 연결 매출 1,011억원(+19.5% YoY)으로 **창사 이래 최초 연 매출 1,000억원 돌파** 예상된다.

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B, 보잉 단일 매출 비중 \~95%(민항기)로 **고객 집중도 매우 높음**. 다변화로 COMAC·Spirit·ACM·KAI·KAL 확보
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 알루미늄·티타늄·CFRP 등 특수금속/탄소복합재. 2025년 원재료/부재료 절감 25억, 직원급여 절감 25억, 감가상각 감소 8억, 외주가공비 절감 36억 등 원가 하락 → \*\*매출원가율 2024년 92.8% → 2025년 85.4% → 2026E 84.9%\*\*로 급개선. 표면처리공정 내재화로 외주비 50% 절감, 자동화 설비 도입으로 노무비 20억 이상 절감

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 626   | —      | -121    | —      | -171   | -19.3  | -27.3  |
| 2022  | 588   | -6.1%  | -84     | 적지     | -123   | -14.4  | -20.9  |
| 2023  | 808   | +37.4% | -45     | 적지     | -76    | -5.6   | -9.4   |
| 2024  | 865   | +7.2%  | -22     | 적지     | -91    | -2.6   | -10.5  |
| 2025  | 846   | -2.2%  | 46      | 흑전     | 24     | 5.4    | 2.8    |
| 2026E | 1,011 | +19.5% | 68      | +47.8% | 40     | 6.7    | 4.0    |
| 2027E | —     | —      | —       | —      | —      | —      | —      |

※ 소스: DART CFS · 2026E는 한국IR협의회 추정치

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | --- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 226   | +25.0% | -0.7    | 적지  | -2.7   | -0.3   | -1.2   |
| 2024Q2 | 191   | -11.6% | -5.2    | 적지  | -6.8   | -2.7   | -3.6   |
| 2024Q3 | 200   | +5.6%  | -8.8    | 적지  | -16.7  | -4.4   | -8.3   |
| 2024Q4 | 248   | +12.3% | -7.6    | 적지  | -64.6  | -3.1   | -26.1  |
| 2025Q1 | 189   | -16.5% | 16.2    | 흑전  | 10.1   | 8.6    | 5.4    |
| 2025Q2 | 174   | -8.9%  | 8.0     | 흑전  | -0.7   | 4.6    | -0.4   |
| 2025Q3 | 215   | +7.3%  | 8.0     | 흑전  | 5.3    | 3.7    | 2.5    |
| 2025Q4 | 269   | +8.3%  | 13.8    | 흑전  | 8.9    | 5.1    | 3.3    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

매출 추세: 2023년까지 이어진 회복세가 2024년초 알라스카항공 B737 MAX9 기체결함 사고 → FAA의 월 38대 생산제한 여파로 2025년 상반기 매출이 일시 둔화(Q1/Q2 YoY 역성장). 다만 **보잉 생산대수가 2025년 10월 42대로 상향되자 Q4 매출 269억(YoY +8.3%)으로 역대 최대 분기 매출** 재개.

영업이익/마진 해석: 분기별 OPM이 2024년 내내 마이너스에서 2025년 Q1 8.6%로 점프, 연간 5.4% 흑자전환. 1) 원재료·외주가공비 절감(총 약 61억), 2) 자동화 설비 도입에 따른 노무비 절감, 3) 매출 확대로 고정비 레버리지 발생이 복합적으로 작용. 2025년 Q4 NI는 금융·기타영업외이익 재계상 영향으로 일회성 기저(2024Q4 대비) 정상화.

### 재무상태표 요약

| 항목       |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계** | 1,233 | 1,138 | 1,167 |
| (현금성자산)  |    65 |    47 |   104 |
| (매출채권)   |   182 |   175 |   179 |
| (재고자산)   |   214 |   199 |   188 |
| (유형자산)   |   622 |   607 |   594 |
| **부채총계** |   719 |   736 |   717 |
| (이자부부채)  |   334 |    85 |   125 |
| **자본총계** |   514 |   402 |   451 |

※ 소스: DART CFS (억원 단위)

재무 해석: 2024년 장기차입금 164억 → 9억으로 대규모 상환(대구공장 매각·부동산 정리 수반), 2025년 현금성자산이 전년 47억 → 104억으로 **2.2배 급증**. CFO가 2023년 -42억 → 2024년 +18억 → 2025년 +67억으로 우상향, FCF도 +40억 전환. 부채비율은 여전히 259%로 높으나 전년 283%대비 개선되었고, 회사는 2026\~ 배당·자사주 등 주주환원 도입 검토 방침.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |     2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -------: |
| ROE         | -14.8% | -22.6% |     5.2% |
| 부채비율        | 240.0% | 283.1% |   259.0% |
| 순차입금비율      |  52.3% |   9.4% |     4.6% |
| 유동비율        |  94.7% | 224.8% |   225.3% |
| FCF         |   -93억 |   -58억 |     +40억 |
| 배당수익률       |     0% |     0% |       0% |
| Cash Runway |      — |      — | 흑자 (N/A) |

### 실적 해석

2021\~2024년 4년 누적 적자 약 -460억을 기록했으나 2025년 **6년 만의 흑자전환**으로 턴어라운드 변곡점 확보. IR협의회 추정 기준 2026E OPM 6.7%는 기업가치제고 계획 목표 7%에 근접. 자회사 하이즈복합재산업(지분 77.12%) 2025년 매출 141억(+17.3%)·영업이익 15억(OPM 10.9%, 2021년 그룹 편입 이후 최고치)이 연결 수익성 보강.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 보잉 B737 MAX/B787 생산 램프업 ⭐⭐⭐ (◉)** 보잉은 2018년 MAX 추락·2024년 알라스카 기체결함 사고 이후 FAA의 월 38대 cap 하에 운영되어 왔으나 2025년 10월 **42대로 상향**되었고, 이후 2026-05 47대 → 2026말 52대 → 2027말 57대 → 2028년 62대(렌튼 풀가동) 계획. B787도 2026년 월 10대 이상 증산. 동사 월간 생산대수는 '25년 39대 → '26년 46대 → '27년 54대로 CAGR +16.4%. 2025년말 보잉 Backlog 6,100대(5,670억 달러, 10년치)로 **수주 가시성 역대 최고**. IR협의회는 2029년 별도 매출 950억 달성 가능하다고 제시.

**동력 2: B737 MAX 5년 직납 장기공급계약 ⭐⭐⭐ (◉)** 2025년 10월 보잉으로부터 **B737 MAX 핵심 부품 5년(2026\~2030) 장기공급계약 직접 수주** 성공 — 지난 18년간 1차 협력사(Spirit 등)를 거쳐 공급하던 구조에서 직거래로 전환. 중간 마진 절감으로 매출 다각화 + 구조적 수익성 제고(표면처리공정 내재화 외주비 50% 절감과 병행). 2026년 약 350억 규모 직납 물량 수주 가시화.

**동력 3: 자회사 하이즈복합재산업 — 누리호/우주항공/UAM ⭐⭐ (◎)** 지분율 77.12%. 2005년 KAI MOU 기반 국내 유일 항공·우주 고강도 초경량 복합재 설계·제작 전문사. 누리호 2단 후방동체·1·2·3단 케이블덕트·카울 공급, 누리호 5차(2026 3Q 예정)·6차(2027) 발사 시 1회당 20억+ 매출 기여, 우주사업 매출 2025년 37억 → 2026E 50억. DMI(두산모빌리티)와 **수소연료전지 드론 공동개발**, KIST와 복합재 드론 블레이드 국산화(중국 독점 소재 대체) 병행. 매출 CAGR(2022\~2026) +18.7%, 2025년 OPM 10.9% → 2026E 12.1%.

**동력 4: Value-Up 기업가치제고 계획 이행 ⭐⭐ (◎)** 2025년 1월 기업가치제고 계획 공시 (코스닥 자발적 Value-Up 대표 사례 — KRX Corporate Value-Up 인증). 2029년 **ROE 10% / 매출 CAGR 13% / OPM 7%** 목표. 2025년 IR 횟수 전년대비 10배 확대(연 20회), 주가 1년간 +89.4% 코스닥 +60.7% 초과 수익. 재무건전성 확보 후 배당/자사주 도입 방침.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                             | 소스           |
| - | -------- | ------------------------------ | ------------ |
| 1 | 감사의견     | ℹ️ 2025 감사보고서 공시 대기 (최근 연도 적정) | DART         |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건 (잔존 전환권 없음)               | DART         |
| 3 | 유상증자     | ✅ 최근 이력 없음                     | DART         |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 36.08% (특관 합계 43.38%)        | DART/FnGuide |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 공시상 N/A                     | DART         |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 259.0% (업종 평균 초과)           | DART         |
| 7 | 유동비율     | ✅ 225.3%                       | DART         |

### Ownership & 오버행

| 구분               | 지분율(%) | 비고                            |
| ---------------- | -----: | ----------------------------- |
| 최대주주 하상헌         |  36.08 | 동명대 금속공학, 2007\~ 대표이사         |
| 특수관계인 (임원·계열사 등) |   7.30 | 황외석 2.67, 김광엽 1.98, 하권 1.60 등 |
| 자사주              |    N/A | 공시 자료 없음                      |
| 기타 유통주식          |  56.62 | 외국인 지분율 1.57%                 |

| 구분       | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| -------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW/스옵 | 0     | —   | 0%   | —     |

오버행 사실상 無. CB·BW 발행 이력 없음, 최근 유상증자 없음, 전환권 행사 부담 존재 X. 최대주주 지분율 36%는 KOSDAQ 중소형주 평균 이상으로 경영권 안정성 확보. 외국인 20일 순매수 +13.2만주 vs 기관 -7.5만주로 수급 주체가 외국인 중심으로 재편 중.

### 기타 리스크

* **보잉 단일 고객 집중 (매출 \~95%)**: 737 MAX 재차 품질·안전 이슈 발생 시 FAA가 월 생산대수 cap을 재도입할 경우 증산 시나리오 붕괴
* **중동 지정학·유가 리스크**: 2026년 3월 싱가포르 MOPS 배럴당 220달러 돌파로 항공사 유류비 부담 급증 → 여객 수요 위축 → 신규 기체 발주 지연 가능. 원재료(Al·Ti) 조달 단가 상승으로 2026E 원가율 개선 폭 제한 가능
* **부채비율 259%·이자부부채 125억**: 금리 장기 고공 시 이자비용 상승 압력. 자본 기반(451억) 대비 총부채 717억으로 영업 불황 재진입 시 현금흐름 타격
* **반박 논리**: 현재 주가(PBR 1.43x / PER 28.7x)는 이미 흑자전환·Value-Up 기대를 상당 부분 반영. 2029년 ROE 10% 목표 미달 시 리레이팅 되돌림 가능

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업           |         시총(억원) | PER      | 특징                              |
| ------------ | -------------: | -------- | ------------------------------- |
| **하이즈항공**    |          \~590 | 28.7x    | 보잉 Tier 1 복합재 구조물, Value-Up 모멘텀 |
| 켄코아에어로스페이스   |        \~2,880 | N/A (적자) | 보잉 Tier 1 구조물, 2026E PBR 1.1x   |
| 아스트          |        \~3,060 | N/A (적자) | 보잉 Section 48 납품, B787 중심       |
| 한국항공우주 (KAI) | \~733,747 (유가) | 49.8x    | KF-21·FA-50 대형주, K-방산 대표주       |
| 대한항공         |       \~97,030 | 10.7x    | 항공운송+MRO, 제조업 비교 한계             |

### 글로벌 Peer

Spirit AeroSystems(보잉이 2025년말 인수 완료), Triumph Group, Boeing Tianjin Composites(BTC), Aerospace Composites Malaysia(ACM) 등이 복합재 구조물 Tier 1/2 영역에서 활동. 동사는 BGS·BDS·BCA 전 부문 Tier 1 지위 및 중국 COMAC Tier 1 자격으로 글로벌 공급망 재편 국면에서 **다변화 수혜** 포지션.

**포지셔닝**: 코스닥 내 보잉 직공급 Tier 1 복합재 전문업체라는 **구조적 희소성** + 우주항공(누리호)·UAM 옵셔널리티 조합. 시총 590억으로 켄코아(2,880)/아스트(3,060) 대비 크게 저평가된 소형주 포지션.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재                          | 비고                               |
| --------- | --------------------------- | -------------------------------- |
| PER (TTM) | 28.68x                      | EPS 110원 (2025 NI 24억 / 18.7백만주) |
| PER (Fwd) | 12.8x                       | FnGuide 2026E EPS 216원           |
| PBR       | 1.43x                       | BPS 2,213원 (2025말)               |
| EV/EBITDA | 10.2x (2025) / 8.8x (2026E) | FnGuide                          |
| ROE       | 5.2%                        | 2025 실적 (2026E 9.3%)             |
| FCF       | +40억                        | 2025, 흑자 전환                      |
| 순차입금비율    | 4.6%                        | 2024 9.4% 대비 개선                  |
| 배당수익률     | 0%                          | 배당 없음                            |

### 증권사 목표주가

| 증권사            |                     목표가 | 투자의견 | 날짜         |
| -------------- | ----------------------: | ---- | ---------- |
| 한국IR협의회(리서치센터) | 목표가 미제시 (valuation 보고서) | N/A  | 2026-03-24 |
| 컨센서스 평균        |    공시 컨센서스 없음 (커버리지 부재) | —    | —          |

**밸류에이션 판단**: 현재 PBR 1.43x는 Value-Up 공시일(2025-01) PBR 0.7x 대비 2배 리레이팅 완료. 다만 2026E EPS 216원 기반 Fwd PER 12.8x는 방산·항공 피어(KAI 49.8x, 켄코아 PBR 1.8x) 대비 여전히 할인. **DCF 가중평균 Fair Price 3,170원 (Base 3,189원)** 으로 현재가 3,155원과 사실상 equilibrium — 추가 리레이팅은 2026년 실적 가시화와 ROE 10% 로드맵 이행 속도에 달림.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "보잉 증산 + Value-Up + 직납 계약 3박자"

◉ **보잉 월 생산대수 38→62대 구조적 증산** — 2028년 렌튼 풀가동까지 3년간 CAGR +16.4%, Backlog 6,100대(10년치) 확보 ◉ **B737 MAX 직납 5년 장기공급계약** — 중간 마진 소거, 2026년 350억 직납 물량 → 구조적 이익 체력 강화 ◎ **하이즈복합재산업 우주/드론 옵셔널리티** — 누리호 5·6차 + KIST 드론 블레이드 국산화 + 수소탱크 개발 ◎ **Value-Up 로드맵 가시성** — 2029 ROE 10%/OPM 7% 목표, 2026E OPM 6.7%로 목표 근접, 외국인 20일 +13만주 순매수 ○ **재무건전성 개선 시 배당/자사주 도입** — 부채비율 목표 120%, 달성 시 주주환원 정책 개시 예고

### 🐻 Bear Case — "단일고객 집중 + 지정학 + Fwd PER 이미 반영"

◉ **보잉 단일 고객 비중 95%** — MAX 품질 이슈 재발 시 FAA cap 재도입 → 증산 시나리오 붕괴 위험 ◉ **중동 지정학/유가 220달러 돌파** — 여객 수요 위축 → 항공사 기체 발주 지연 → 동사 수주 모멘텀 약화 ◎ **부채비율 259% + 이자부부채 125억** — 금리 장기 고공 유지 시 이자비용 부담, 자본 잠식 이력 ◎ **2025년 흑전 이익 24억에 시총 590억(PER 28.7x)** — 2026E 기준으로는 12.8x이나 실적 미달 시 급격한 디레이팅 리스크 ○ **원재료·항공유·운송비 비정상 급등** — Al/Ti 조달 단가 상승으로 2026E 매출원가율 84.9% 가이던스 차질 가능

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 하이즈항공은 **보잉 상용기 복합재 구조물 Tier 1 희소성**과 **자회사 우주항공 복합재 기술**이라는 이중 엔진을 보유한 코스닥 중소형주다. 4년 연속 적자 구간에서 원가 구조 개편(외주 내재화·자동화)과 보잉 증산 사이클이 맞물려 2025년 6년 만의 흑자전환에 성공했고, 보잉 직납 계약 성사로 향후 5년 실적 가시성이 크게 강화되었다. 주가는 Value-Up 공시 이후 1년간 +89% 상승으로 PBR 0.7→1.4x 리레이팅이 선반영되었으나, 2028년까지 보잉 생산 대수가 단계적으로 증가하는 구조적 추세를 고려하면 펀더멘털 추가 확장 여지가 남아 있다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                            | 시점           | 확인 방법                  |
| ----------------------------- | ------------ | ---------------------- |
| 보잉 B737 월 생산대수 47대 달성         | 2026년 5월     | Boeing IR / FAA 공식 cap |
| 별도 매출 665억 / OPM 6.9% 가이던스 충족 | 2026년 연간     | 분기보고서                  |
| 하이즈복합재산업 누리호 5차 납품·우주매출 50억   | 2026년 3Q\~4Q | 종속회사 실적 공시             |
| 부채비율 120% 달성 및 배당 개시          | 2027\~2028   | 재무제표, 배당 공시            |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **보잉 월 생산대수** — 42 → 47 → 52 → 57 → 62대 단계 이행 여부 (Boeing IR)
* ✅ **매출원가율** — 2025년 85.4% → 2026E 84.9% 유지, 원재료(Al/Ti) 단가 변동
* ✅ **신규 주문/수주잔고** — 보잉 상용기 Backlog 6,100대 유지 + 직납 추가 계약 확보
* ✅ **ROE 진행률** — 2025년 5.2% → 2026E 9.3% → 2029 10% 목표 이행 (Value-Up KPI)