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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 심텍     | 산출 근거                                                                   |
| ---------- | ------ | ----------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 산출 불가  | TTM 순손실 507억원 (2025Q3 67억 + 2025Q4 -1,168억 + 2026Q1 145억 + 2026Q2 449억) |
| PER (Fwd)  | 23.1x  | 117,900원 ÷ 컨센서스 EPS 5,098원 (2026E 순이익 1,936억 ÷ 발행주식 37,974,228주)        |
| PBR        | 7.65x  | 117,900원 ÷ BPS 15,419원 (2025년말 자본 5,764억 ÷ 발행주식 37,974,228주)            |
| EV/EBITDA  | 데이터 없음 | 감가상각비 미제공                                                               |
| EV/Revenue | 2.90x  | EV 49,379억 ÷ TTM 매출 17,031억                                             |
| ROE        | -28.6% | 2025년 순손실 1,646억 ÷ 자본 5,764억. 2026E 컨센서스 29.0%                          |
| OP Margin  | 5.8%   | TTM 영업이익 993억 ÷ TTM 매출 17,031억. 2026Q2 단일 분기는 12.2%                     |
| 배당수익률      | 0.08%  | DPS 100원 ÷ 117,900원                                                     |

※ KIS API (2026-09-04), DART CFS 기준. EV = 시가총액 44,772억 + 이자부부채 5,518억 - 현금 911억 (2026Q2)

**핵심**: TTM과 Fwd의 괴리가 이 종목 밸류에이션의 전부다. TTM 순손실 507억원은 2025Q4 한 분기의 파생상품평가손실 1,168억원이 만든 것이고, 그 손실 요인은 전환사채 전환이 끝나면서 사라졌다. 2026Q1과 Q2는 각각 145억원, 449억원 순이익을 냈다. 후행 지표로는 적자 기업이고 선행 지표로는 Fwd PE 23.1배의 성장주다. 어느 쪽을 믿느냐가 투자 판단을 가른다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내는 반도체 패키지기판과 모듈 PCB를 실제로 만드는 회사로 좁혔다. 대덕전자는 MCP 일부와 GDDR7용 FC-CSP에서 직접 경쟁하고, 코리아써키트는 모듈 PCB에서 부딪힌다. 티엘비는 메모리 모듈 PCB 전문이라 제품 축이 가장 가깝고, 해성디에스는 리드프레임 중심이지만 패키지 소재로 묶인다. 삼성전기와 LG이노텍은 시총 차이가 크고 주력 제품이 달라 제외했다. 글로벌은 패키지기판 상위 상장사인 유니마이크론과 이비덴을 뒀다. 신코덴키는 2025년 6월 6일 상장폐지돼 비교에서 뺐다.

| 기업         | 국가   | 시총      | PER         | PBR    | BPS     | 비고                     |
| ---------- | ---- | ------- | ----------- | ------ | ------- | ---------------------- |
| **심텍**     | 🇰🇷 | 44,772억 | 23.1x (Fwd) | 7.65x  | 15,419원 | 메모리 기판 30%, GDDR 70%+  |
| 대덕전자       | 🇰🇷 | 49,170억 | 107.68x     | 5.71x  | 17,419원 | FCCSP·FCBGA, MCP 일부 중첩 |
| 코리아써키트     | 🇰🇷 | 12,231억 | 29.55x      | 3.17x  | 16,070원 | 모듈 PCB 경쟁              |
| 티엘비        | 🇰🇷 | 8,805억  | 41.79x      | 6.28x  | 5,918원  | 메모리 모듈 PCB 전문          |
| 해성디에스      | 🇰🇷 | 8,483억  | 35.62x      | 1.50x  | 33,198원 | 리드프레임, 패키지 소재          |
| **국내 평균**  | —    | —       | 53.66x      | 4.17x  | —       | 심텍 제외 4사               |
| 유니마이크론     | 🇹🇼 | $41.0B  | 60.18x      | 11.85x | —       | 2026F PER 58x, PBR 11x |
| 이비덴        | 🇯🇵 | $27.8B  | 65.59x      | 9.67x  | —       | 2026F PER 58x, PBR 7x  |
| **글로벌 평균** | —    | —       | 62.9x       | 10.76x | —       | 2사 단순 평균               |

※ 국내는 KIS API (2026-09-04) TTM 기준. 글로벌은 StockAnalysis·Yahoo Japan (2026-09) 현재 멀티플이며, 2026F 값은 SK증권·Bloomberg 집계(2026-05-18) 기준이다.

### 할인율 분석

| 지표        | 심텍     | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ------ | ------ | -------- |
| Fwd PE    | 23.1x  | 58.0x  | **-60%** |
| PBR       | 7.65x  | 10.76x | **-29%** |
| EV/EBITDA | 데이터 없음 | 데이터 없음 | 산출 불가    |

| 지표  | 심텍    | 국내 평균 | 프리미엄     |
| --- | ----- | ----- | -------- |
| PBR | 7.65x | 4.17x | **+84%** |

**포지셔닝**: 글로벌 대비로는 할인, 국내 대비로는 프리미엄이라는 엇갈린 위치다. 글로벌 할인은 상당 부분 착시다. 유니마이크론과 이비덴의 60배대 PER은 FCBGA 중심의 비메모리 고부가 구조와 AI 가속기 기판 수혜를 반영한 것이고, 심텍의 23.1배는 아직 실현되지 않은 2026년 컨센서스를 분모에 넣은 값이다. 같은 기준으로 맞추면 심텍의 TTM PER은 적자라 산출 자체가 안 된다.

국내 프리미엄 쪽이 더 실질적이다. PBR 7.65배는 국내 경쟁사 평균의 1.8배다. 심텍이 메모리 기판 점유율 30%와 GDDR 70% 이상이라는 확실한 지위를 갖고 있다는 점, SoCAMM에서 메모리 3사 퀄을 모두 통과했다는 점이 프리미엄의 근거다. 다만 자기자본 5,764억원에 이자부부채 5,518억원을 얹고 있는 재무 구조에서 PBR 7.65배는 가벼운 숫자가 아니다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS                 | 적정주가         | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------------------- | ------------ | ------ |
| 보수적  | 6.0x   | 15,419원 (2025년말 실적) | **92,514원**  | -21.5% |
| 기본   | 7.5x   | 20,278원 (2026E)     | **152,085원** | +29.0% |
| 낙관   | 9.5x   | 20,278원 (2026E)     | **192,641원** | +63.4% |

**PBR 적용 근거**: BPS를 시나리오별로 다르게 잡은 이유는 이 회사의 자본이 지금 빠르게 늘고 있기 때문이다. 2025년말 자본 5,764억원에 2026년 컨센서스 순이익 1,936억원을 더하면 연말 자본은 약 7,700억원, BPS는 20,278원이 된다. 2026Q2 말 자본 6,500억원 기준 BPS가 이미 17,117원이므로 이 경로는 진행 중이다.

보수적 시나리오는 컨센서스가 빗나가 자본 증가가 멈추는 경우다. 이때 적용 PBR 6.0배는 국내 평균 4.17배보다 높고 대덕전자 5.71배와 비슷한 수준으로, 심텍의 점유율 지위를 인정하되 성장 프리미엄은 걷어낸 값이다.

기본 시나리오의 7.5배는 현재 시장이 매기고 있는 배수를 그대로 유지한 값이다. 이익이 컨센서스대로 나오면 배수는 그대로여도 자본 증가만으로 주가가 29% 오른다는 뜻이다.

낙관 시나리오의 9.5배는 글로벌 평균 10.76배 바로 아래다. SoCAMM 매출이 2027년에도 확대되고 2,742억원 증설이 2028년 캐파 성장으로 연결되는 경로가 보일 때 적용 가능한 수준이다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값        | 비고                                  |
| ------ | -------- | ----------------------------------- |
| WACC   | 산출 안 함   |                                     |
| FCF 기준 | -2,545억원 | 2025년 영업활동현금흐름 -1,986억 - CAPEX 559억 |
| 예측기간   | 적용 불가    |                                     |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오 | 성장률 | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가  | 현재가 대비 |
| ---- | --- | ----- | ----- | ----- | ------ |
| 보수적  | —   | —     | —     | 산출 불가 | —      |
| 기본   | —   | —     | —     | 산출 불가 | —      |
| 낙관   | —   | —     | —     | 산출 불가 | —      |

FCF가 3년 연속 음수라 DCF를 적용하지 않았다. 2023년 -2,327억원, 2024년 -2,646억원, 2025년 -2,545억원이고 2026년 상반기도 -814억원이다. 영업이익이 흑자로 돌아선 뒤에도 현금이 나가는 이유는 매출 급증에 따른 운전자본 증가다. 2025년 재고가 859억원, 매출채권을 포함한 기타 유동자산이 약 2,038억원 늘었다.

DCF는 현금 창출이 안정적일 때 성립하는 방법이다. 성장 국면에서 운전자본이 계속 물리는 구간에는 어떤 성장률을 넣어도 결과가 가정에 종속된다. 이 종목은 PBR 기반 적정주가와 Fwd PER 교차 검증으로 판단하는 편이 정확하다.

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 소형주·적자기업은 신뢰도 제한 | PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가      | 투자의견 | 방법론                           | 날짜         |
| ------- | -------- | ---- | ----------------------------- | ---------- |
| 키움증권    | 190,000원 | 매수   | 미확인                           | 2026-08-26 |
| iM증권    | 185,000원 | 매수   | 2026\~2027 영업이익 추정 상향         | 2026-08-26 |
| 교보증권    | 180,000원 | 매수   | 2026E 매출 21,253억·OP 2,747억 반영 | 2026-08-06 |
| DB증권    | 175,000원 | 매수   | 시설투자 공시 반영                    | 2026-08-26 |
| NH투자증권  | 170,000원 | 매수   | 미확인                           | 2026-08-26 |
| 하나증권    | 170,000원 | 매수   | 선제 증설 평가, 2028년 이후 이익 확대      | 2026-08-26 |
| 대신증권    | 170,000원 | 매수   | 미확인                           | 2026-08-11 |
| 컨센서스 평균 | 174,286원 | —    | 애널리스트 7인 (Investing.com 집계)   | —          |

목표가 범위가 170,000원에서 190,000원으로 좁다. 7개사 모두 매수 의견이고 최저와 최고의 차이가 11.8%에 불과하다. 이는 애널리스트들이 같은 가정(SoCAMM 매출 램프업과 2026년 이익 정상화)을 공유하고 있다는 뜻이며, 그 가정이 어긋나면 목표가가 한꺼번에 내려온다는 뜻이기도 하다.

리포트가 8월 26일에 몰린 것은 2,742억원 시설투자 공시 직후이기 때문이다. 8월 6일 교보증권 리포트가 2분기 실적("예상을 뛰어넘는 SOCAMM 효과")에 대한 반응이었고, 8월 26일 6개사가 증설 공시에 반응했다. 9월 들어 새로 나온 리포트는 확인되지 않는다.

평균 목표가 174,286원을 2026E BPS 20,278원으로 나누면 적용 PBR 8.6배다. 위 3번의 기본(7.5배)과 낙관(9.5배) 사이에 위치한다.

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 117,900원은 2026년 컨센서스 이익 실현을 절반쯤 반영한 수준이다. 기본 시나리오 적정주가 152,085원 대비 22.5% 아래, 컨센서스 평균 174,286원 대비 32.4% 아래에 있다. 반면 컨센서스가 어긋나 자본 증가가 멈추는 보수적 시나리오에서는 92,514원으로 현재가 대비 21.5% 하방이다. 상방 29%와 하방 22%가 맞서는 구도이며, 그 갈림길은 하반기 실적이다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                             | 방향 | 조정폭   |
| ------------------------------ | -- | ----- |
| 메모리 기판 점유율 30%, GDDR 70%+ 지위   | ↑  | +15%p |
| SoCAMM 메모리 3사 퀄 통과 (경쟁사 대비 선점) | ↑  | +20%p |
| 2026Q2 증분 마진 53% 확인            | ↑  | +10%p |
| 이자부부채 5,518억, 유동비율 96.1%       | ↓  | -15%p |
| 3년 연속 FCF 적자, 운전자본 부담          | ↓  | -10%p |
| NVIDIA 로드맵 종속, TAM 추정치 3.5배 편차 | ↓  | -10%p |

**재평가 트리거**:

* SoCAMM 분기 매출이 회사 가이던스(3Q 700억원대, 4Q 약 1,000억원)를 충족하는지. 2026Q2 실적이 393억원이었으므로 3분기 공시에서 첫 검증이 이뤄진다.
* 영업활동현금흐름의 순유입 전환. 2025년 상반기 -1,209억원에서 2026년 상반기 -473억원으로 폭이 줄었고, 하반기 플러스로 넘어가면 DCF 적용이 가능해지면서 밸류에이션 방법 자체가 바뀐다.
* 하반기 영업이익 1,631억원 가이던스 달성. 달성 시 2026년 연간 영업이익은 2,397억원으로 컨센서스 2,538억원에 근접한다.
* 2,742억원 증설의 자금 조달 방식 확정. 차입으로 채우면 이자부부채가 8,000억원대로 올라가면서 PBR 프리미엄의 근거가 약해진다.

**결론**: 저평가 종목이 아니라 이익 정상화의 초입에 선 종목이다. PBR 7.65배는 국내 경쟁사 평균의 1.8배로 이미 프리미엄 구간이고, 이 프리미엄이 정당화되려면 2026년 순이익 1,936억원이 실제로 나와야 한다. 상반기 실적(순이익 594억원)은 그 경로 위에 있지만 하반기에 1,342억원을 더 벌어야 하는 구조다. 회사 가이던스와 컨센서스가 모두 그 방향을 가리키고 애널리스트 7인의 목표가 편차도 좁지만, 그만큼 모두가 같은 가정에 기대고 있다는 뜻이기도 하다. 현재 가격은 그 가정이 맞을 때 29% 오르고 틀릴 때 22% 빠지는 자리다.


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