> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/228850_/t3.md). # Valuation *** ## 1. 현재 멀티플 | 지표 | 레이언스 | 산출 근거 | | ---------- | ----- | ------------------------------------------------------ | | PER (TTM) | 32.2x | 8,570원 ÷ TTM EPS 266원 (지배순이익 41.9억 ÷ 유통주식 15,736,440주) | | PER (Fwd) | 8.1x | 컨센서스 EPS 1,061원 반영 (2026E 순이익 167억 ÷ 유통주식) | | PBR | 0.57x | 8,570원 ÷ BPS 15,058원 (2025년 말 지배주주지분 2,369.6억 ÷ 유통주식) | | EV/EBITDA | 산출 불가 | EV -17.1억 (시총 1,422억 - 순현금 1,439.1억) ÷ TTM EBITDA | | EV/Revenue | 산출 불가 | EV 음수 ÷ TTM 매출 1,316.9억 | | ROE | 1.7% | TTM 순이익 41.9억 ÷ 자본 2,416.7억 (2026년 6월 말 지배주주지분) | | OP Margin | 3.2% | TTM OP 41.8억 ÷ 매출 1,316.9억 | | 배당수익률 | 3.5% | DPS 300원(일반주주) ÷ 8,570원 | ※ KIS API + yfinance (2026-10-02). DART CFS 기준. TTM = 2025Q3\~2026Q2. 순현금 = 현금성자산 411.6억 + 단기금융상품 1,060.0억 + 당기손익공정가치금융자산 21.6억 - 차입금 7.7억 - 리스부채 46.4억 (2026년 6월 말) **핵심**: TTM PER 32.2배와 Fwd PER 8.1배의 차이는 2025Q4 순손실 67.6억원이 TTM에 남아 있기 때문이다. 2026E 컨센서스(순이익 167억원)는 1H26 순이익 84.2억원을 하반기에도 비슷하게 내야 맞는 숫자이고, 시가총액이 순현금보다 작아 EV 기반 배수는 의미가 없다. *** ## 2. Peer Comparison ### 선정 기준 회사가 사업보고서에서 경쟁사로 꼽은 국내 뷰웍스와 해외 Varex·iRay·Canon을 골랐다. 뷰웍스는 의료용 정지영상 디텍터와 산업용 카메라를 같이 하는 국내 대표 디텍터 업체이고, Varex와 iRay는 디텍터 매출 비중이 큰 글로벌 1위권이다. Canon은 의료기기 사업부가 디텍터를 만드는 복합기업이라 참고용이다. | 기업 | 국가 | 시총 | Fwd PE | PBR | EV/EBITDA | OP Margin | ROE | | ------------- | ---- | --------- | ------------ | ----- | --------- | --------- | ----- | | **레이언스** | 🇰🇷 | 1,422억 | 8.1x | 0.57x | 산출 불가 | 3.2% | 1.7% | | 뷰웍스 | 🇰🇷 | 2,575억 | 12.75x (TTM) | 1.03x | — | — | — | | Varex Imaging | 🇺🇸 | $0.78B | 17.3x | 1.57x | 10.8x | 10.8% | 4.6% | | iRay Group | 🇨🇳 | CNY 26.1B | 23.7x | 3.16x | 23.4x | 20.0% | 11.1% | | Canon | 🇯🇵 | ¥3,846B | 12.7x | 1.12x | 6.4x | 13.5% | 10.4% | | **글로벌 평균** | — | — | 17.9x | 1.95x | 13.5x | — | — | ※ 소스: yfinance (2026-10-04 조회), 뷰웍스는 KIS (2026-10-02, Fwd PE 미제공으로 TTM PER 기재). 글로벌 평균은 Varex·iRay·Canon 3사 단순평균 ### 할인율 분석 | 지표 | 레이언스 | 글로벌 평균 | 할인율 | | --------- | ----- | ------ | ----------------- | | Fwd PE | 8.1x | 17.9x | **-55%** | | PBR | 0.57x | 1.95x | **-71%** | | EV/EBITDA | 산출 불가 | 13.5x | **산출 불가 (EV 음수)** | **포지셔닝**: Fwd PER 기준 55%, PBR 기준 71% 할인이다. ROE가 1.7%(TTM)로 Peer(4.6\~11.1%)보다 크게 낮아 PBR 할인의 상당 부분은 수익성 차이로 설명된다. 나머지는 관계사 바텍에 매출 절반을 의존하는 구조와 최대주주 지분 65%에 따른 낮은 유동성, 현금이 주주에게 돌아오지 않는 한국 중소형 지주사형 할인이다. 국내 뷰웍스(PBR 1.03x)와 비교해도 절반 수준이다. *** ## 3. PBR 기반 적정주가 | 시나리오 | 적용 PBR | BPS | 적정주가 | 현재가 대비 | | ---- | ------ | ------- | ----------- | ------ | | 보수적 | 0.50x | 15,058원 | **7,529원** | -12.1% | | 기본 | 0.65x | 15,058원 | **9,788원** | +14.2% | | 낙관 | 0.85x | 15,058원 | **12,799원** | +49.4% | **PBR 적용 근거**: 고든 성장모형의 적정 PBR = (ROE - g) ÷ (자기자본비용 - g)에 자기자본비용 10%와 영구성장률 1%(둘 다 자체 가정)를 넣었다. 기본 0.65x는 2026E 컨센서스 ROE 6.85%에 해당한다. 낙관 0.85x는 2022\~2023년 평균 ROE(8.9%)를 회복할 때의 배수로 국내 디알텍(0.87x)과 비슷하다. 보수적 0.50x는 ROE가 TTM 수준(1.7%)에 머물 때로, 최근 1년 종가 기준 PBR 범위(0.32\~0.57x)의 상단이자 바텍(0.54x)과 비슷하다. ROE 1.7%를 그대로 넣으면 적정 PBR은 0.08x까지 내려가지만, 주당 순현금 9,145원이 있어 그 아래 가격은 비현실적이라고 보고 제외했다. *** ## 4. DCF Valuation ### 가정 | 항목 | 값 | 비고 | | ------ | ------------------- | ------------------------------------------------------------------ | | WACC | 10.0% | 무위험이자율 3.0% + β1.0 × 시장프리미엄 7.0% (모두 자체 가정) | | 자기자본비용 | 10.0% | CAPM 기반 | | 타인자본비용 | 해당 없음 | 차입금 7.7억원으로 무차입에 가까워 반영하지 않음 | | 자본구조 | 자기자본 100% / 타인자본 0% | 순현금 기업 | | FCF 기준 | 145.1억원 | 2021\~2025년 5개년 평균 FCF (190.3·147.0·237.8·188.3·-38.0억, data.json) | | 예측기간 | 5년 | 이후 Terminal Value | ### 시나리오별 DCF 적정주가 | 시나리오 | 성장률 | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가 | 현재가 대비 | | ------------------------------ | --- | ----- | ----- | ----------- | ----------- | | 보수적 (FCF 72.5억, 5년 평균의 절반) | 0% | 0% | 725 | **13,752원** | +60.5% | | 기본 (FCF 145.1억) | 3% | 1% | 1,770 | **20,395원** | +138.0% | | 낙관 (FCF 190.9억, 2021\~2024 평균) | 5% | 2% | 2,761 | **26,689원** | +211.4% | | **확률가중** (30/50/20%) | — | — | — | **19,661원** | **+129.4%** | ※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 소형주·적자기업은 신뢰도 제한, PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장 ※ 적정주가 = (EV + 순현금 1,439.1억) ÷ 유통주식 15,736,440주. data.json은 2025년 FCF가 -38.0억원이라 DCF를 부적합으로 판정했다. 위 표는 5개년 평균으로 정상화한 참고값이며, 2025년처럼 FCF가 음수인 해가 반복되면 영업가치는 0에 가까워진다 DCF 값이 PBR 값보다 훨씬 높은 것은 순현금 1,439.1억원을 100% 더하고 2021\~2024년의 높은 FCF를 정상 수준으로 봤기 때문이다. 시장은 현재 영업가치에 사실상 0을 매기고 순현금도 액면 그대로 인정하지 않는다. 이 간극이 줄어들 조건은 현금 환원 정책이나 2년 이상 이어지는 이익 회복이다. 그래서 투자 판단에는 PBR 기본값을 쓰고 DCF는 상단 참고치로만 둔다. *** ## 5. 증권사 컨센서스 | 증권사 | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 | | ---------- | ------ | ---- | --------------------------------------- | ---------- | | LS증권 (정홍식) | 9,000원 | 매수 | 미확인 (1Q26 리뷰, 반도체 검사장비 CMOS 디텍터 고성장 근거) | 2026-05-13 | | LS증권 (이전) | 7,000원 | 매수 | 미확인 | 2025-11-12 | | LS증권 (이전) | 8,000원 | 매수 | 미확인 | 2025-08-13 | | 컨센서스 평균 | 9,000원 | — | — | — | ※ 네이트 뉴스(뉴스핌 리포트 브리핑, 2026-05-13) 기준. 2026년 들어 LS증권 외 증권사 리포트는 웹검색으로 확인되지 않았다. 현재가 8,570원은 LS증권 목표가의 95% 수준이다. 주식 정보 서비스에 표시된 컨센서스 목표가 7,400원(judal.co.kr)은 산출 기준이 불분명해 평균에서 뺐다 *** ## 6. 밸류에이션 논평 **핵심 판단**: PBR 기본 시나리오 9,788원은 현재가 대비 +14.2%다. LS증권 목표가 9,000원보다 높지만 차이는 크지 않다. 하방은 주당 순현금 9,145원(현재가의 107%)이 실질적으로 받치는 구조라 보수적 7,529원(-12.1%)까지 가는 경우는 하반기 이익이 다시 적자로 돌아설 때로 한정된다. **프리미엄/디스카운트 요인**: | 요인 | 방향 | 조정폭 | | --------------------------------------- | -- | ------ | | 관계사 바텍 매출 의존(별도 매출의 51%)과 바텍 채권 219.0억원 | ↓ | -0.10x | | 최대주주 지분 65%, 현금 환원 정책 부재에 따른 지주사형 할인 | ↓ | -0.10x | | 시가총액을 웃도는 순현금 1,439.1억원 | ↑ | +0.10x | | HBM·AI 칩 검사용 산업용 디텍터 고성장(2Q26 +140.9%) | ↑ | +0.10x | | 일반주주 DPS 300원 차등배당(수익률 3.5%) | ↑ | +0.05x | ※ 조정폭은 PBR 배수 기준의 자체 판단이다 **재평가 트리거**: ① 3Q26(11월 중순) 산업용 디텍터 매출이 2Q26 71.1억원 이상을 유지하고 영업이익 25억원 이상 ② 바텍 채권 회수로 영업현금흐름이 순이익 수준에 근접 ③ 자사주 854,574주 소각 또는 배당 확대 공시 **결론**: 순현금이 주가를 받치는 상태에서 이익 회복이 시작돼 하방보다 상방이 넓다. 다만 TTM ROE 1.7%로는 PBR 0.65x 이상을 정당화하기 어려워 3Q26 실적으로 2026E 컨센서스 달성 가능성을 확인한 뒤 비중을 늘리는 것이 맞다. ### 웹 출처 (조회일 2026-10-04) * 네이트 뉴스(뉴스핌), "레이언스 1Q26 Review: 반도체 검사장비 수요 확대, 목표가 9,000원 LS증권" (2026-05-13): * 라포르시안, "레이언스, 2분기 매출 365억" (2026-08-11): * Varex, "Financial Results for Third Quarter Fiscal Year 2026" (2026-08-10): * BigGo Finance, "iRay Technology's H1 Revenue" (2026): * MDtoday, "뷰웍스, 2분기 매출·영업이익" (2026-08): * 네이트 뉴스, "레이언스, 주당 300원 결산 현금배당 결정" (2026-03-09): * 주달(judal.co.kr), 레이언스 투자분석 (2026-09-28, 컨센서스 7,400원 표시, 참고용): --- # Agent Instructions This documentation is published with GitBook. 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