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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                 | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 229640 (KOSPI)                     | DART             |
| 대표자              | 이상호                                | DART             |
| 업종               | 기타 금융업 (실질: 전력케이블 제조·판매)           | DART             |
| 설립일              | 2015-05-15                         | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 30,624,879주                    | DART             |
| 유통주식수            | 30,327,576주 (자기주식 297,303주)        | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~27,838억원 (CB/BW 0건, 스옵 없음)       | DART             |
| 시가총액             | \~27,838억원 (90,900원 기준)            | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 90,900원 / 66.2x / 13.2x            | KIS (2026-04-29) |
| 52주 고/저          | 93,300 / 75,000 (KIS 기준)           | KIS              |
| 최대주주             | 엘에스전선(주) 54.58% (특수관계인 합계 \~59.0%) | DART             |
| 감사의견             | 안진회계법인 — 적정 (2026년)                | DART             |
| 결산월              | 12월                                | DART             |

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## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문          | 주요 품목                    |    매출(억원) |     비중(%) |        YoY |
| ------------- | ------------------------ | --------: | --------: | ---------: |
| LS-VINA Cable | 전력케이블, 구리·알루미늄 로드        |   \~9,890 |     103.0 |          — |
| LS Cable      | 중압·저압 전력케이블, 통신케이블, 버스덕트 |   \~2,690 |      28.0 |          — |
| 지주부문          | 배당·관리 수익                 |     \~151 |       1.6 |          — |
| 내부거래 제거       | —                        |    △3,130 |     △32.6 |          — |
| **합계**        |                          | **9,601** | **100.0** | **+10.5%** |

※ 2025년 연결 매출 기준. LS-VINA Cable이 실질 단일 핵심법인, LSCV 포함.

### 핵심 사업: 베트남 전력케이블

LS에코에너지는 베트남 전력케이블 시장 **점유율 1위** 기업 LS-VINA와 LSCV를 보유한 지주회사다. **베트남 전력 인프라 확충 수요 + 수출 확대**가 실적의 핵심 드라이버이며, 2025년 LS Eco Advanced Cable(구리로드 특화) 지분 취득으로 밸류체인 수직통합을 완성했다.

* **국내**: 지주·배당 수취 구조. LS전선의 베트남 사업 구조조정 창구 역할
* **해외(베트남)**: LS-VINA(하노이 인근) + LSCV(호치민 인근) 양 거점. 베트남 EVN(국가전력공사) 조달 + 민간 건설 납품 + 수출(아세안·중동)
* **신사업**: LS Eco Advanced Cable 편입으로 구리 로드 내재화. 해상풍력·데이터센터향 고압케이블 수주 확대 추진

### 비즈니스 특성

* **베트남 독점적 지위**: LS-VINA는 1992년 설립 이후 30년 이상 베트남 최대 전력케이블 제조사. EVN 공급망 진입장벽 높음
* **원자재 연동 구조**: 매출의 60\~70%가 구리 가격에 연동. 구리 상승기엔 매출 팽창, 이익률은 소폭 압박
* **고성장 시장 수혜**: 베트남 전력 수요 연 7\~8% 성장, 정부 전원개발계획(PDP8) 아래 2030년까지 대규모 송·배전망 투자

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억)  | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ------ | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 7,506  | —      | 282     | —      | 159    | 3.8    | 2.1    |
| 2022  | 8,185  | +9.0%  | 275     | △2.7%  | △91    | 3.4    | △1.1   |
| 2023  | 7,311  | △10.7% | 295     | +7.4%  | 43     | 4.0    | 0.6    |
| 2024  | 8,690  | +18.9% | 448     | +51.8% | 353    | 5.2    | 4.1    |
| 2025  | 9,601  | +10.5% | 668     | +49.2% | 485    | 7.0    | 5.1    |
| 2026E | 11,529 | +20.1% | 792     | +18.6% | 581    | 6.9    | 5.0    |

※ 소스: DART CFS, 네이버 금융. 2026E는 컨센서스 추정치

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 1,799 | +2.0%  | 97      | +84.0%  | 80     | 5.4    | 4.4    |
| 2024Q2 | 2,326 | +24.2% | 147     | +147.9% | 130    | 6.3    | 5.6    |
| 2024Q3 | 2,234 | +33.4% | 125     | +13.5%  | 84     | 5.6    | 3.8    |
| 2024Q4 | 2,331 | +16.6% | 78      | +8.0%   | 60     | 3.4    | 2.6    |
| 2025Q1 | 2,283 | +26.9% | 153     | +58.1%  | 127    | 6.7    | 5.6    |
| 2025Q2 | 2,502 | +7.6%  | 236     | +60.2%  | 182    | 9.4    | 7.3    |
| 2025Q3 | 2,328 | +4.2%  | 148     | +17.7%  | 112    | 6.4    | 4.8    |
| 2025Q4 | 2,487 | +6.7%  | 131     | +67.9%  | 63     | 5.3    | 2.5    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

2024\~2025년 연속 큰 폭의 이익 성장을 기록했다. 2025Q2 OPM 9.4%는 최근 5년 최고치로, 고압케이블 납품 확대와 구리 가격 안정이 동반된 결과다. 2025Q4 순이익 63억은 직전 3분기 평균(140억) 대비 급감했으나, 연말 재고조정·법인세 집중 납부에 따른 계절성으로 판단된다.

OPM이 2021년 3.8%에서 2025년 7.0%로 지속 개선 중이다. 베트남 고압케이블 라인 가동률 상승, 원자재 내재화, 제품 믹스 고도화(저마진 저압→고마진 고압)가 복합 작용한 구조적 마진 개선이다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |   2023 |   2024 |   2025 |
| -------- | -----: | -----: | -----: |
| **자산총계** | 4,084억 | 4,887억 | 4,913억 |
| (현금성자산)  |   239억 |   312억 |   423억 |
| (매출채권)   | 1,363억 | 1,740억 | 1,355억 |
| (재고자산)   | 1,288억 | 1,529억 | 1,594억 |
| (유형자산)   |   477억 |   480억 |   416억 |
| **부채총계** | 2,528억 | 2,914억 | 2,656억 |
| (이자부부채)  | 1,535억 | 1,680억 | 1,362억 |
| **자본총계** | 1,556억 | 1,970억 | 2,258억 |

※ 소스: DART CFS

2025년 이자부부채가 1,362억으로 전년(1,680억) 대비 318억 감소했다. FCF 704억(2025)으로 부채 상환 여력이 크게 개선됐다. 순차입금비율도 2023년 83.3%→2025년 41.6%로 빠르게 개선 중이다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -----: | -----: |
| ROE         |   2.8% |  17.9% |  21.5% |
| 부채비율        | 262.5% | 248.1% | 217.6% |
| 순차입금비율      |  83.3% |  69.4% |  41.6% |
| 유동비율        | 124.7% | 135.6% | 153.2% |
| FCF         |   341억 |   168억 |   704억 |
| 배당수익률       |  0.98% |  0.63% |  0.61% |
| Cash Runway |      — |      — |     충분 |

### 실적 해석

2022년 유가/원자재 급등으로 순이익이 적자 전환했으나 이후 빠른 회복세를 보였다. 2024\~2025년 2년 연속 영업이익 50% 내외 성장이 돋보인다. 구조적 마진 개선이 핵심이며, 2026E 매출 1.15조 돌파 시 영업이익 800억대 진입이 예상된다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 베트남 전력 인프라 투자 급증 ⭐⭐⭐ (◉)** 베트남 정부는 PDP8(전원개발계획 8차)에 따라 2030년까지 송·배전망 투자 약 $700억 계획. EVN 발주물량의 안정적 수혜가 예상된다. LS-VINA는 EVN 최우선 벤더로, 입찰 참여 없이 수의계약이 가능한 독점적 위치다. 2025년부터 고압(154kV 이상) 케이블 납품 확대로 ASP와 마진이 동반 상승 중이다.

**동력 2: 아세안·중동 수출 확대 ⭐⭐⭐ (◎)** 베트남산 케이블의 미국·EU 수출 규제(중국 우회 우려)와 달리, LS-VINA는 한국계 정품으로 분류돼 수출 경쟁력이 높다. 2025년 중동(UAE·사우디) 수출 첫 계약 체결 보고가 있으며, 아세안 내 인프라 확충 수혜도 기대된다.

**동력 3: LS Eco Advanced Cable 편입 — 구리로드 수직통합 ⭐⭐ (◎)** 2025년 취득한 LS Eco Advanced Cable은 구리·알루미늄 로드 전문 생산법인이다. 원재료 내재화로 원가경쟁력이 강화되고, 구리가격 변동성 노출이 완화된다. 2026년부터 실적 기여 가시화 전망.

**동력 4: 해상풍력·데이터센터향 고압케이블 수주 ⭐⭐ (○)** 베트남 정부의 재생에너지 목표(2030년까지 재생 비중 47%) 달성을 위한 해상풍력 개발이 본격화되면서, 해저·고압케이블 수요가 급증할 전망. 아직 수주는 초기 단계지만 LS그룹 네트워크를 통한 수주 가능성이 높다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                   | 소스   |
| - | -------- | -------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정                 | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                 | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음 (최근 5년)         | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 54.58% (안정적)       | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 297,303주 (0.97%)  | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 217.6% (높으나 개선 중) | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 153.2%             | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |  지분율(%) | 비고                         |
| ------------ | ------: | -------------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 | \~59.0% | LS전선 54.58% + 구씨 일가 \~4.4% |
| 자사주          |   0.97% | 시장 유통 제외                   |
| 기타 유통주식      | \~40.0% | 외국인 비중 높음                  |

CB/BW 잔액 없음. 스톡옵션 미행사 잔량 없음. 오버행 리스크 낮음.

### 기타 리스크

* **구리가격 변동**: 매출의 60\~70%가 구리 가격에 연동. 구리 급락 시 매출 감소 + 재고평가손실 가능
* **베트남 규제/환율 리스크**: VND/KRW 환율 변동, 외환 송금 규제 강화 시 배당 수취 차질 가능
* **PBR 13배 과열**: 현재 PBR 13.2x는 동종 케이블 대비 극단적 프리미엄. 수급 과열 시 급락 리스크
* **모회사 LS전선 의존**: 기술·인적 자원 모두 LS전선 지원에 의존. 관계사 정책 변경 시 영향

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업          |   시총(억원) |    PER |   PBR | 특징                   |
| ----------- | -------: | -----: | ----: | -------------------- |
| **LS에코에너지** | \~27,838 |  66.2x | 13.2x | 베트남 1위 케이블, 고성장      |
| HD현대일렉트릭    |  454,193 |  62.0x | 22.4x | 변압기 글로벌 탑티어, AI전력 수혜 |
| LS ELECTRIC |  409,500 | 142.9x | 19.6x | 전력기기·자동화, LS그룹 핵심    |
| 효성중공업       |  371,303 |  71.4x | 15.8x | 중전기기+건설, 미국 변압기 수혜   |
| LS          |  130,572 |  49.5x |  2.3x | 지주사 디스카운트, 다각화       |

### 글로벌 Peer

* **Prysmian(이탈리아)**: 세계 1위 케이블 제조사. 해저케이블 독점. PER \~25x, PBR \~4x
* **Nexans(프랑스)**: 해상풍력 케이블 특화. 유럽 에너지전환 수혜. PER \~20x
* **Furukawa Electric(일본)**: 아시아 전력케이블 선두. 안정적 수익구조. PER \~18x

**포지셔닝**: LS에코에너지는 베트남이라는 고성장 신흥시장에서 독점적 지위를 보유한 프리미엄 플레이. 글로벌 케이블 Peer 대비 성장률이 높지만, 현재 PBR 13x는 펀더멘털 대비 단기 과열 구간이다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재    | 비고                                 |
| --------- | ----- | ---------------------------------- |
| PER (TTM) | 66.2x | EPS 1,374원 (순이익 485억 ÷ 유통주 3,033만) |
| PER (Fwd) | 54.4x | 컨센서스 EPS \~1,672원 반영               |
| PBR       | 13.2x | BPS 6,898원 기준                      |
| EV/EBITDA | 30.9x | yfinance 기준                        |
| ROE       | 21.5% | —                                  |
| FCF       | 704억  | 2025년                              |
| 순차입금비율    | 41.6% | —                                  |
| 배당수익률     | 0.61% | DPS 250원                           |

### 증권사 목표주가

| 증권사       | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| --------- | --: | ---- | -- |
| (컨센서스 없음) |   — | —    | —  |

※ FnGuide PDF 다운로드 실패. 증권사 커버리지 공식 컨센서스 없음.

**밸류에이션 판단**: 현재 PBR 13.2x는 역사적 최고 수준으로, 베트남 성장 프리미엄과 전력인프라 테마 수급이 동반 반영된 결과다. 기본 적정 PBR 2\~3x 대비 현저히 높아, 신규 매수보다 기존 보유자의 홀드 전략이 적합하다.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "베트남 전력 슈퍼사이클의 최대 수혜"

◉ **베트남 PDP8 집행 가속** — EVN의 2030년까지 $700억 인프라 투자, LS-VINA 독점 납품 지위로 수주 급증 ◉ **마진 구조적 개선** — 고압케이블 비중 확대 + 구리로드 내재화로 OPM 10% 돌파 가능 ◎ **수출 다변화** — 중동·아세안 수출 본격화, 지역 집중 리스크 완화 ◎ **LS그룹 프리미엄** — 한국 최대 케이블 그룹의 해외 성장 창구로 기관·외국인 수급 유입 ○ **해상풍력·데이터센터 신사업** — 베트남 재생에너지 확충 시 케이블 수요 추가

### 🐻 Bear Case — "PBR 13배, 수급 과열의 역풍"

◉ **밸류에이션 극단 과열** — PBR 13.2x는 지속 가능 수준 아님. 모멘텀 둔화 시 급격한 멀티플 수축 ◉ **구리가격 하락** — 구리 톤당 $9,000 하회 시 매출 감소 + 재고손실 복합 타격 ◎ **베트남 EVN 발주 지연** — 정치적 결정 구조로 프로젝트 지연 반복 가능 ◎ **원화 강세** — VND 수취 → KRW 환산 시 환율 손실 ○ **모회사 지분 매각** — LS전선의 전략적 재편 시 오버행 발생 가능성

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: LS에코에너지는 단순 지주회사가 아니라, 베트남 전력케이블 시장을 사실상 독점한 운영 법인이다. 매출 1조, 영업이익 700억, FCF 700억을 넘어서며 본격적인 현금창출 단계에 진입했다. ROE 21.5%는 국내 제조 지주사 중 최상위권이다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                  | 시점   | 확인 방법          |
| ------------------- | ---- | -------------- |
| PBR 5x 이하로 조정 시 재진입 | 조정 시 | 주가 및 BPS 모니터링  |
| 베트남 EVN 대규모 수주 공시   | 분기별  | 공시, LS전선 사업보고서 |
| 구리가격 $10,000 이상 유지  | 월별   | LME 구리 선물      |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기별 OPM 추이** — 7% 이상 유지 여부 (2026E 목표)
* ✅ **베트남 PDP8 집행 속도** — EVN 발주 금액 YoY 비교
* ✅ **구리 현물가격** — LME 구리 $9,000\~$11,000 밴드 관찰
* ✅ **외국인 수급 지속성** — 20일 순매수 770,968주 추세 유지 여부