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Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/241770_/t1.md). # 기초보고서 *** ## 1. 기업 개요 | 항목 | 내용 | 소스 | | ---------------- | -------------------------------- | ---------------- | | 종목코드 | 241770 (KOSDAQ) | DART | | 대표자 | 이재정·박영순 (각자대표) | DART | | 업종 | 반도체 제조업 (부품·소재) | DART | | 설립일 | 2000-11-01 | DART | | 발행주식수 | 보통주 10,192,640주 | DART | | 유통주식수 | 약 9,956,950주 (자기주식 235,690주) | DART | | Fully-Diluted 시총 | \~4,745억원 (CB·BW 없음) | DART | | 시가총액 | \~4,745억원 (46,550원 기준) | KIS | | 현재가 / PER / PBR | 46,550원 (+16.5%) / 37.6x / 2.26x | KIS (2026-06-12) | | 52주 고/저 | 47,800원 / 39,950원 | KIS | | 최대주주 | 이재정 27.80% | DART | | 감사의견 | 우리회계법인 — 적정 (2025) | DART | | 결산월 | 12월 | DART | *** ## 2. 사업 구조 ### 사업부문별 매출 구조 | 사업부문 | 주요 품목 | 매출(억원) | 비중(%) | 비고 | | ------------- | -------------- | --------: | ----: | -------------- | | 메탈 히터블록 | 챔버 내 웨이퍼 가열 부품 | \~720 | \~76 | 삼성·SK 점유율 90%+ | | 세라믹·기타 부품 | AlN 세라믹·밸브 등 | \~226 | \~24 | 신성장(부가가치 高) | | **합계 (2025)** | | **946.1** | 100.0 | — | ※ 2025 매출(연결). 세부 비중은 추정. 전구체(precursor) 화학사업부는 2022\~2023년 독일 머크에 약 1,462억원 매각 완료 — 현재 **히터블록 집중** 구조 ### 핵심 사업: 반도체 메탈 히터블록 국산화 1위 2000년 설립된 반도체 부품 전문기업으로, **증착(CVD/ALD)·식각 챔버 내 웨이퍼에 열을 균일하게 공급하는 메탈 히터블록**이 주력이다. \*\*삼성전자·SK하이닉스 기준 점유율 90%+\*\*의 독점적 지위를 보유하며, 자체 개발 **AlF 표면코팅 기술은 국내 유일**이다. 전구체 사업을 머크에 매각해 현금을 확보한 뒤, **세라믹(AlN) 히터블록·반도체 밸브·태양전지(CIGS·페로브스카이트)** 신사업을 추진한다. * **국내**: 삼성·SK 히터블록 독점 공급 — 반도체 capex·HBM 투자 직결 * **신성장**: 세라믹(AlN) 히터블록(부가가치 메탈 대비 高), 반도체 밸브, 태양전지(종속회사) * **재무 전략**: 전구체 매각 현금(\~542억)으로 히터블록 capa 확장 + M\&A 검토 ### 비즈니스 특성 * **히터블록 독점**: 삼성·SK 90%+ 점유 — 높은 진입장벽, 반도체 장비 투자 사이클 수혜 * **무차입 우량 재무**: 부채비율 9.8%·현금 542억(전구체 매각 대금)·순현금 — 신사업·M\&A 여력 * **사이클 + 전환**: 반도체 capex 민감(2023 적자) + 메탈→세라믹 히터블록 부가가치 전환 ### 고객 구조 & 원가 구조 * **고객 구조**: 삼성전자·SK하이닉스 등 메모리·장비사. 히터블록 90%+ 점유로 고객 집중 * **원가/마진**: 히터블록 가공·코팅(AlF). 2025 OPM 16.2%로 개선. 세라믹 전환 시 마진 상승 *** ## 3. 실적 분석 ### 연결 기준 직전 5개년 실적 | 분기 | 매출(억) | YoY | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) | | ---- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 2021 | 827.7 | — | 38.0 | — | 77.2 | 4.6 | 9.3 | | 2022 | 539.9 | -34.8% | 25.5 | -32.8% | 436.9 | 4.7 | 80.9 | | 2023 | 407.6 | -24.5% | -84.7 | 적전 | -23.6 | -20.8 | -5.8 | | 2024 | 628.6 | +54.2% | 41.2 | 흑전 | 55.2 | 6.6 | 8.8 | | 2025 | 946.1 | +50.5% | 153.6 | +273.0% | 126.1 | 16.2 | 13.3 | ※ 소스: DART CFS. 2022 순이익 437억은 전구체 사업 매각익 등 일회성 포함. 2023 다운사이클 적자 후 2024\~2025 히터블록 집중으로 회복 ### 최근 8분기 실적 | 분기 | 매출(억) | YoY | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) | | ------ | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 2024Q1 | 128.9 | +19.3% | -12.0 | 적자 | -3.1 | -9.3 | -2.4 | | 2024Q2 | 141.2 | +55.1% | 1.8 | 흑전 | 3.6 | 1.3 | 2.5 | | 2024Q3 | 160.5 | +97.3% | 7.1 | 흑전 | 16.9 | 4.4 | 10.5 | | 2024Q4 | 198.0 | +55.7% | 44.4 | 흑전 | 37.7 | 22.4 | 19.0 | | 2025Q1 | 215.1 | +66.9% | 33.1 | 흑전 | 40.6 | 15.4 | 18.9 | | 2025Q2 | 229.0 | +62.1% | 34.0 | +1789% | 31.5 | 14.8 | 13.8 | | 2025Q3 | 257.6 | +60.5% | 47.1 | +563% | 45.9 | 18.3 | 17.8 | | 2025Q4 | 244.5 | +23.5% | 39.5 | -11.0% | 8.2 | 16.2 | 3.4 | | 2026Q1 | 255.2 | +18.7% | 41.1 | +24.2% | — | 16.1 | — | ※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS 전구체 매각 후 **히터블록 집중 전략이 본격화**되며 2024년 흑자 전환, 2025년 매출 946억(+50.5%)·영업이익 154억(+273%, OPM 16.2%)으로 폭발 성장했다. 분기 매출이 2024Q1 129억에서 2026Q1 255억으로 두 배가 됐고, 영업이익률이 15\~22%대로 안착했다. 삼성·SK의 반도체 capex·HBM 투자가 히터블록 수요를 견인했다. 2025Q4 순이익(8.2억)은 일회성 비용 추정으로 영업이익(39.5억)과 괴리가 있으나, 2026Q1 매출 +18.7%로 성장이 지속된다. ### 재무상태표 요약 | 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | | -------- | ------: | ------: | ------: | | **자산총계** | \~1,960 | \~2,074 | \~2,256 | | (현금성자산) | 112.2 | 385.5 | 541.7 | | **자본총계** | 1,861.6 | 1,924.8 | 2,054.5 | | 이자부부채 | 0.6 | 0.6 | 미미 | | 부채비율 | 5.4% | 7.8% | 9.8% | ※ 소스: DART CFS (단위: 억원). 전구체 매각 대금으로 현금 542억·순현금 우량 ### 핵심 재무비율 | 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | | ----------- | ----: | ----: | --------------: | | ROE | -1.3% | 2.9% | 6.1% | | 부채비율 | 5.4% | 7.8% | 9.8% | | 순차입금비율 | 순현금 | 순현금 | 순현금 | | 유동비율 | 매우 높음 | 매우 높음 | 매우 높음 | | FCF | 변동 | 흑자 | 흑자 | | 배당수익률 | 0% | 1.8% | 1.4% (DPS 350원) | | Cash Runway | 순현금 | 순현금 | 순현금 | *** ## 4. 성장 동력 분석 **동력 1: 메탈 히터블록 독점 + 반도체 capex·HBM 수혜 ⭐⭐⭐ (◉)** 삼성·SK 히터블록 점유율 90%+. 반도체 증착·식각 장비 투자 = 히터블록 수요로, HBM/DRAM capex 사이클의 직접 수혜. 2025 매출 +50%·영업이익 +273%의 핵심 동력. AlF 코팅 국내 유일 기술 해자. **동력 2: 세라믹(AlN) 히터블록 전환 ⭐⭐⭐ (◎)** 질화알루미늄(AlN) 세라믹 히터블록 양산 추진 — 메탈 대비 부가가치 수배 높음. 충북 음성 신공장에서 양산 준비. 첨단 공정(고온·고정밀)용 세라믹 전환이 마진·외형 동시 확대. **동력 3: 전구체 매각 현금으로 신사업·M\&A ⭐⭐ (◎)** 전구체 매각으로 현금 542억·순현금 확보 — 히터블록 capa 확장 + 반도체 부품 M\&A + 밸브 등 신사업. 무차입 우량 재무로 인오가닉 성장 여력. **동력 4: 태양전지 등 신성장 ⭐ (○)** 종속회사 통한 CIGS·페로브스카이트·투명태양전지 개발 — 장기 신성장 옵션. 아직 매출 실체는 제한적. *** ## 5. 리스크 분석 ### DART 체크리스트 | # | 항목 | 상태 | 소스 | | - | -------- | ------------------- | ---- | | 1 | 감사의견 | ✅ 적정 (우리회계법인, 2025) | DART | | 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건 | DART | | 3 | 유상증자 | ✅ 없음 | DART | | 4 | 최대주주 지분 | ⚠️ 이재정 27.80% | DART | | 5 | 자기주식 | ℹ️ 235,690주 (2.3%) | DART | | 6 | 부채비율 | ✅ 9.8% (초우량) | DART | | 7 | 유동비율 | ✅ 매우 높음 (순현금) | DART | ### Ownership & 오버행 | 구분 | 지분율(%) | 비고 | | ------------ | -----: | ---------- | | 최대주주 및 특수관계인 | 약 29 | 이재정 27.80% | | 자사주 | 2.3 | 235,690주 | | 기타 유통주식 | 약 69 | — | CB/BW·유상증자 등 직접 희석 오버행은 없다. 무차입·순현금의 최우량 재무로 재무 리스크가 거의 없다. 다만 오늘 +16.5% 급등·거래량 4.47배로 단기 차익실현 물량은 변수다. ### 기타 리스크 * **고객 집중**: 삼성·SK 의존(히터블록 90%+) — 고객 capex 축소 시 실적 급변동(2023년 적자 선례) * **반도체 사이클**: 장비 투자 사이클에 민감, 소형주 변동성. 2023년 영업적자 -85억 * **밸류 부담**: 오늘 급등으로 PER 37.6x. 신고가권, 회복 기대 선반영 * **신사업 불확실**: 세라믹 히터블록 양산·태양전지는 진행 중으로 실적 기여 시점 불확실 *** ## 6. 경쟁 구도 ### 국내 Peer | 기업 | 시총(억원) | PER | PBR | 특징 | | ------- | ------: | ----- | ----- | ------------------------------ | | **메카로** | \~4,745 | 37.6x | 2.26x | 메탈 히터블록 90%+ 점유, 무차입(ROE 6.1%) | | 미코세라믹스 | — | — | — | 세라믹 히터·정전척 | | 하나머티리얼즈 | — | — | — | 실리콘 부품(식각) | | 티씨케이 | — | — | — | SiC 부품 | ### 글로벌 Peer 히터블록·세라믹 부품은 일본 업체(쿄세라·NTK 등)와 국내 미코세라믹스가 경쟁. 메탈 히터블록 국산화는 메카로가 선도하며, 세라믹(AlN) 전환으로 일본 업체 영역에 진입한다. **포지셔닝**: 메카로는 메탈 히터블록 국산화 1위(삼성·SK 90%+)로 독점적 지위를 갖췄다. 세라믹(AlN) 히터블록 전환으로 부가가치·TAM을 확대 중이며, 전구체 매각 현금으로 신사업·M\&A 여력을 보유한다. 소형주이나 독점·무차입·고성장의 질이 높다. *** ## 7. 밸류에이션 | 지표 | 현재 | 비고 | | --------- | ----------- | ------------------ | | PER (TTM) | 37.6x | EPS 1,238원 | | PER (Fwd) | \~25x 내외 | 2026E 이익 성장 반영(추정) | | PBR | 2.26x | BPS 20,599원 | | EV/EBITDA | — | 순현금으로 EV<시총 | | ROE | 6.1% (2025) | 회복 중 | | FCF | 흑자 | — | | 배당수익률 | 1.4% | DPS 350원 | ### 증권사 목표주가 | 증권사 | 목표가 | 투자의견 | 날짜 | | ----------- | --: | ---- | -- | | 정식 커버리지 제한적 | — | — | — | **밸류에이션 판단**: PER 37.6x(TTM)는 오늘 급등 반영으로 높아 보이나, 2025 영업이익 +273%·2026 성장 지속을 감안하면 Forward 기준 25x 내외로 낮아진다. PBR 2.26x는 순현금·독점 지위·세라믹 전환 잠재력을 감안하면 부담스럽지 않다. 다만 신고가권·소형주 변동성으로 단기 과열은 경계해야 한다. 밸류 정당화의 핵심은 히터블록 성장 지속과 세라믹(AlN) 전환·신사업 가시화다. *** ## 8. Bull vs Bear ### 🐂 Bull Case — "히터블록 독점 + 세라믹 전환의 무차입 성장주" ◉ **히터블록 독점 + capex 수혜** — 삼성·SK 90%+ 점유, AlF 코팅 국유일. 2025 매출 +50%·영업이익 +273% ◉ **세라믹(AlN) 전환** — 메탈 대비 부가가치 수배, 음성 신공장 양산 준비. 마진·외형 동시 확대 ◎ **무차입·현금 542억** — 전구체 매각 현금으로 capa·M\&A·신사업. 최우량 재무 ◎ **HBM/AI capex 사이클** — 반도체 장비 투자 지속 = 히터블록 수요 ### 🐻 Bear Case — "고객 집중·사이클·소형주 변동성" ◉ **고객 집중** — 삼성·SK 의존(90%+). capex 축소 시 급변동(2023년 영업적자 -85억) ◉ **밸류·과열** — 오늘 +16.5% 급등, PER 37.6x. 신고가권·거래량 4.47배 단기 과열 ◎ **반도체 사이클** — 장비 투자 사이클 민감, 소형주 변동성 ◎ **신사업 불확실** — 세라믹 양산·태양전지 실적 기여 시점 불확실 *** ## 9. 종합 판단 **기업의 체질**: 메카로는 반도체 메탈 히터블록 국산화 1위(삼성·SK 90%+)의 독점적 부품기업으로, 전구체 매각으로 현금 542억·무차입의 최우량 재무를 확보한 뒤 히터블록에 집중해 2025 매출 +50%·영업이익 +273%로 폭발 성장했다. 세라믹(AlN) 히터블록 전환으로 부가가치·TAM을 확대하고, 현금으로 신사업·M\&A를 추진한다. 독점·무차입·고성장의 질이 높은 소형주이나, 삼성·SK 고객 집중·사이클·신고가권 밸류가 변수다. 투자 판단의 핵심은 히터블록 성장 지속과 세라믹 전환 가시화다. **핵심 모니터링**: * ✅ **히터블록 매출·반도체 capex** — 삼성·SK 장비 투자, 분기 매출 성장률 * ✅ **세라믹(AlN) 히터블록 양산** — 음성 신공장 양산·고객 채택, 마진 상승 * ✅ **현금 활용·M\&A·신사업** — 전구체 매각 현금 542억 투자처, 밸브·태양전지 * ✅ **밸류·수급** — PER 37.6x·신고가권, 급등 후 차익실현(거래량 4.47x)