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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 신흥에스이씨 | 산출 근거                                                |
| ---------- | ------ | ---------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A    | 2025년 순손실 -58억 (EPS -128원) → PER 산출 불가               |
| PER (Fwd)  | 33.7x  | 8,550원 ÷ 2026E EPS 254원 (컨센서스 NI 98억 ÷ 38,558천주)     |
| PBR        | 1.09x  | 8,550원 ÷ BPS 7,821원 (자본 3,539억 ÷ 38,558천주)           |
| EV/EBITDA  | 11.1x  | EV 6,830억 ÷ 2025 EBITDA 616억 (OP 59억 + D\&A 556억 추정) |
| EV/Revenue | 1.7x   | EV 6,830억 ÷ 2025 매출 4,082억                           |
| ROE        | -1.6%  | 2025 순손실 -58억 ÷ 자본 3,539억                            |
| OP Margin  | 1.5%   | 2025 OP 59억 ÷ 매출 4,082억                              |
| 배당수익률      | 0.77%  | DPS 66원 ÷ 8,550원                                     |

※ KIS API (2026-04-17). DART CFS 기준 ※ EV = 시총 3,297억 + 순차입금(이자부부채 4,620억 - 현금 1,087억) = 6,830억 ※ D\&A 추정: PPE(2024말) 6,502억 + CAPEX 495억 - PPE(2025말) 6,441억 = 556억

**핵심**: 2025년 순손실로 TTM PER 산출이 불가하고, Fwd PER 33.7x는 2026E 이익 회복 기대를 반영한 프리미엄 수준이다. PBR 1.09x는 현재 손실에도 불구하고 자산가치(BPS 7,821원) 대비 소폭 프리미엄을 유지하고 있어, 시장이 사업가치 훼손보다 사이클 회복에 무게를 두고 있음을 시사한다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 2차전지 부품·소재 Peer는 직접 비교 가능한 안전부품 전문사가 없어, 전방산업(셀 메이커) 및 인접 소재 업체를 참고로 제시한다. 신흥에스이씨의 시총 3,297억은 동종 업계 최소 규모이며, 부품 전문 틈새 포지션을 감안한 해석이 필요하다.

| 기업         | 국가   | 시총       | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| ---------- | ---- | -------- | ------ | ----- | --------- | --------- | ------ |
| **신흥에스이씨** | 🇰🇷 | 3,297억   | 33.7x  | 1.09x | 11.1x     | 1.5%      | -1.6%  |
| LG에너지솔루션   | 🇰🇷 | 973,440억 | —      | 4.82x | —         | -2.0%     | -5.2%  |
| 삼성SDI      | 🇰🇷 | 385,601억 | —      | 1.76x | —         | -7.8%     | -3.2%  |
| 에코프로비엠     | 🇰🇷 | 200,552억 | 508.7x | 11.6x | —         | 8.4%      | 2.3%   |
| 엘앤에프       | 🇰🇷 | 68,351억  | —      | 9.7x  | —         | 13.4%     | -77.0% |

※ 소스: data.json domestic\_peers (2026-04-17 기준) ※ LG엔솔·삼성SDI는 셀 메이커로 전방산업 참고용. 에코프로비엠·엘앤에프는 소재 업체 참고용.

### 할인율 분석

| 지표        | 신흥에스이씨 | 비고                                      |
| --------- | ------ | --------------------------------------- |
| PBR       | 1.09x  | 셀 메이커(LG엔솔 4.82x, 삼성SDI 1.76x) 대비 대폭 할인 |
| Fwd PE    | 33.7x  | 에코프로비엠 508.7x 대비 저평가, 그러나 절대적으로 고       |
| EV/EBITDA | 11.1x  | 참고용 (동종 비교 어려움)                         |

**포지셔닝**: 신흥에스이씨는 안전부품이라는 틈새 시장 1위임에도 소형주 디스카운트와 2024\~2025년 수익성 훼손으로 PBR 1.09x의 낮은 밸류에이션이 적용되고 있다. 전방 셀 메이커 대비 수익성(마진)은 열위이나, 이익 사이클 회복 시 PBR 리레이팅 여력이 상존한다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 0.8x   | 7,821원 | **6,250원**  | -26.9% |
| 기본   | 1.0x   | 7,821원 | **7,800원**  | -8.8%  |
| 낙관   | 1.3x   | 7,821원 | **10,150원** | +18.7% |

**PBR 적용 근거**:

* 보수적(0.8x): 수익성 회복 지연 시나리오. 유동비율 69%, 순차입금비율 100%에 근거한 재무 리스크 반영.
* 기본(1.0x): BPS 동등 적용. 이익 회복이 점진적으로 이루어지되 재무 부담이 지속되는 중립 시나리오.
* 낙관(1.3x): xEV·ESS 수요 회복 + 글로벌 법인 손익분기점 달성 시. 2023년 이익 피크(OPM 8.1%) 수준 회복 가정.

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## 4. DCF Valuation

**DCF 미적용** — data.json t3.dcf.available = false

> 사유: FCF가 2021\~2025년 5년 연속 음수(-716억→-897억→-1,123억→-206억→미확정). 대규모 글로벌 법인 투자로 CAPEX가 CFO를 지속 초과하는 투자 사이클 국면으로, 안정적 FCF를 전제로 하는 DCF 모델의 신뢰도가 현저히 낮다. PBR 기반 적정주가와 EV/EBITDA 비교로 교차 검증하였다.

※ DCF 적용 조건: CAPEX 축소 이후 FCF 흑자 전환(2026E 이후) 시점부터 재평가 권장.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사       | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜         |
| --------- | --- | ---- | --- | ---------- |
| 컨센서스 (단일) | —   | —    | —   | 2026-04-17 |

※ 개별 증권사 목표주가 미확인 (data.json consensus 비어 있음)

**컨센서스 재무 추정치 (2026E)**:

| 항목   | 2026E  |
| ---- | ------ |
| 매출   | 5,038억 |
| 영업이익 | 223억   |
| 순이익  | 98억    |
| OPM  | 4.4%   |
| ROE  | 2.8%   |
| EPS  | 254원   |

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 8,550원은 PBR 기본 시나리오(1.0x = 7,800원) 대비 +9.6% 프리미엄으로 거래 중이다. 낙관 시나리오(PBR 1.3x = 10,150원) 대비로는 +18.7% 업사이드가 남아 있다. 2025년 순손실 구간임에도 주가가 52주 고가에서 거래되는 것은 시장이 2026E 이익 회복에 높은 확신을 부여하고 있음을 반영한다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                        | 방향 | 조정폭       |
| ------------------------- | -- | --------- |
| 소형주·유동성 디스카운트 (시총 3,297억) | ↓  | -15\~20%p |
| 순차입금비율 99.8%, 유동비율 69%    | ↓  | -10%p     |
| Cap 부문 국내 1위 독점성          | ↑  | +10%p     |
| xEV·ESS 수요 회복 사이클 진입      | ↑  | +15\~20%p |
| 헝가리·미국 글로벌 생산망 완성         | ↑  | +10%p     |

**재평가 트리거**:

1. 2026년 분기별 OPM 5%+ 회복 + 매출 5,000억 재진입
2. 이자부부채 YoY 감소 전환 (순차입금비율 하락 확인)
3. 헝가리·미국 법인 손익분기점 달성 및 주요 고객사 신규 수주 발표

**결론**: 현재 PBR 1.09x는 역사적 저점권에서 회복 기대를 일부 선반영한 수준이다. 2026E 이익 회복(OPM 4.4%) 달성 여부가 PBR 1.2\~1.3x 리레이팅의 관건이며, 이를 확인하는 2026년 상반기 실적 발표가 핵심 모니터링 포인트다.