> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/250930_/t3.md).

# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 예선테크                             | 산출 근거                                                |
| ---------- | -------------------------------- | ---------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A                              | 2025 순손실 -7.6억 — TTM은 2026Q1 흑자(+11.4억) 반영 시 손익분기 부근 |
| PER (Fwd)  | \~25x (추정)                       | 2026E 순이익 25억 가정 (컨센서스 부재 — 2026Q1 연환산 보수 조정)        |
| PBR        | **약 4.1x**                       | 1,929원 ÷ BPS 약 467원 (자본 154억 ÷ 33,006,147주)          |
| EV/EBITDA  | 참고 불가                            | 2025 EBITDA 소폭 흑자 추정                                 |
| EV/Revenue | **1.79x**                        | EV \~680억 (시총 637 + 이자부 62 - 현금 19) ÷ 2025 매출 379억   |
| ROE        | -4.9% (2025)                     | 2026Q1 단순 연환산 시 +27% — 급반전 구간                        |
| OP Margin  | -2.1% (2025) → **7.9% (2026Q1)** | 턴어라운드 진행                                             |
| 배당수익률      | 0%                               | 무배당                                                  |

※ KIS 시세(2026-07-27, +6.22%). **시가총액·BPS는 KIS 원시 필드(6,600,088주 기준)가 아닌 실제 발행주식수 33,006,147주로 재계산** — 근거는 ① 주주현황 역산 ② CB 희석률 10.46% 역산(3,419,972주 ÷ 0.1046 = 32.7M주)

**핵심**: 이 종목의 멀티플은 전부 '전환점의 왜곡'을 담고 있다. PER은 적자에서 흑자로 넘어가는 중이라 무의미하고, PBR 4.1x는 5년 적자로 BPS가 467원까지 깎인 결과다. 실질 앵커는 EV/매출 1.79x와 2026년 추정 이익 기준 PER — 둘 다 '이미 싸지 않다'는 쪽을 가리키며, **7/23 대비 주가가 4.5% 오르면서 부담이 더 커졌다.**

***

## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

디스플레이 소재·부품 밸류체인의 KIS 자동 수집 Peer를 기준점으로 쓰되, 사업 직접 유사군(접착·기능성 필름: 테이팩스·세경하이테크·이녹스첨단소재)은 정성 비교로 보완한다.

| 기업          | 국가   | 시총     | Fwd PE       | PBR      | OP Margin                 | ROE   |
| ----------- | ---- | ------ | ------------ | -------- | ------------------------- | ----- |
| **예선테크**    | 🇰🇷 | 637억   | \~25x (추정)   | **4.1x** | -2.1% (25A) / 7.9% (26Q1) | -4.9% |
| 덕산네오룩스      | 🇰🇷 | 7,374억 | 13.9x (TTM)  | 1.56x    | 23.5%                     | 14.0% |
| LX세미콘       | 🇰🇷 | 6,196억 | 7.5x (TTM)   | 0.56x    | 5.3%                      | 4.4%  |
| 선익시스템       | 🇰🇷 | 5,435억 | 5.3x (TTM)   | 2.81x    | 9.3%                      | 70.4% |
| 서울반도체       | 🇰🇷 | 5,200억 | N/A (적자)     | 0.79x    | 0.8%                      | -4.2% |
| **Peer 평균** | —    | —      | 8.9x (흑자 3사) | 1.43x    | —                         | —     |

※ 소스: KIS (2026-07-27 기준 재확인)

### 할인율 분석

| 지표     | 예선테크  | Peer 평균 | 프리미엄/할인        |
| ------ | ----- | ------- | -------------- |
| Fwd PE | \~25x | 8.9x    | **+181% 프리미엄** |
| PBR    | 4.1x  | 1.43x   | **+187% 프리미엄** |

**포지셔닝**: 흑자 디스플레이 소재주들이 PER 5\~14x에 거래되는 시장에서, 이제 막 흑자로 넘어오는 예선테크가 추정 PER 25x·PBR 4.1x — **명백한 프리미엄 상태이며 7/23(24x·3.9x)보다 더 벌어졌다.** 이 프리미엄이 정당화되려면 ① 2026 흑자 연간화 ② 매출 성장 복귀 ③ 이익 규모 확대로 멀티플이 자연 압축되는 경로가 모두 필요하다.

***

## 3. PBR·PER 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 밸류    | 기준                                 | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ---- | -------- | ---------------------------------- | ---------- | ------ |
| 보수적  | PBR 2.0x | BPS 467원 (턴어라운드 좌초)                | **940원**   | -51.3% |
| 기본   | PER 18x  | 2026E EPS 76원 (NI 25억 ÷ 33.0M주)    | **1,400원** | -27.4% |
| 낙관   | PER 22x  | 2027E EPS 106원 (NI 35억 — 매출 회복 동반) | **2,300원** | +19.2% |

**적용 근거**: 적자 탈출 직후 스몰캡 소재주에는 PBR(청산가치)과 PER(정상이익)의 이중 접근이 필요하다. 보수는 흑자 실패 시 Peer 하단 PBR 2x, 기본은 흑자 연간화가 확인된 소형 소재주의 통상 밴드 PER 15\~20x 중상단, 낙관은 매출 성장까지 복귀해 '턴어라운드 프리미엄'이 붙는 경우다. **기본 시나리오(1,400원)가 현재가를 27% 밑돈다**는 점이 이 밸류에이션의 결론을 앞서 말해준다.

***

## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값             | 비고                                  |
| ------ | ------------- | ----------------------------------- |
| FCF 기준 | -7.9억원 (2025) | CFO 0.3억 - CAPEX 8.2억               |
| 적용 여부  | **적용 불가**     | FCF 음수 + 턴어라운드 초입 — 정상 FCF 추정 근거 부족 |

※ 흑자 2\~3년 축적 후 정상 FCF가 확인되면 재시도. 그전까지는 PER/PBR 교차 검증으로 갈음

***

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 커버리지 없음 | —   | —    | —   | —  |

제도권·독립 리서치 전무. 다만 **거래량이 20일 평균의 2.91배로 급증**해 오랜 소외에서 벗어나는 조짐이 있다 — 외국인 20일 +3,345주로 미미하나마 매수 전환.

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 확률가중 관점(보수 30%·기본 45%·낙관 25%)의 적정주가는 약 1,490원 — **현재가 1,929원 대비 -22.8%.** 7/23(-19.3%) 대비 괴리가 더 벌어졌다. 3분기 연속 흑자라는 펀더멘털 개선은 실재하지만, 가격이 그 이상을 계속 앞서 반영하고 있다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                | 방향 | 조정폭                              |
| --------------------------------- | -- | -------------------------------- |
| 턴어라운드 모멘텀 (3분기 연속 흑자·OPM 7.9%)    | ↑  | 현 주가에 선반영                        |
| OLED 믹스 개선 (비중 42.1% 1위)          | ↑  | +α (매출 회복 시)                     |
| 거래량 회복 (2.91배) — 소외 탈출            | ↑  | 수급 개선 초기                         |
| **CB 오버행 (+164% ITM, 희석 10.46%)** | ↓  | **-15\~-20%p 상당, 주가 상승으로 부담 확대** |
| 매출 5년 연속 감소 (성장성 미증명)             | ↓  | PER 프리미엄 근거 약화                   |
| 유동성 제약 (일 거래대금 6,600만원)           | ↓  | 유동성 디스카운트                        |
| 자본 훼손 (BPS 467원)                  | ↓  | PBR 착시                           |

**재평가 트리거**: ① 2026 반기 영업흑자 지속 + 연간 흑자 가시화(8월) ② 매출 YoY 플러스 2개 분기 연속 ③ CB 342만주의 전환·소화 완료(오버행 해소) ④ 2차전지·자동차 부문의 유의미한 수주 뉴스

**결론**: 펀더멘털은 좋아지고 있으나 가격이 더 앞서 있고, 그 격차가 지난주보다 벌어졌다. 기본 시나리오(1,400원)와의 갭을 감안하면 현재가 신규 진입은 낙관 시나리오(매출 성장 복귀)에 대한 베팅이며, **CB 물량이 소화되는 조정 구간(1,400원 이하)이 와야 리스크/리워드가 성립한다.** 기보유자는 기술적 저항대(2,026\~2,133원, MA60·MA120)에서 비중 축소가 합리적이다.


---

# Agent Instructions
This documentation is published with GitBook. GitBook is the documentation platform designed so that both humans and AI agents can read, navigate, and reason over technical content effectively. Learn more at gitbook.com.

## Querying This Documentation
If you need additional information that is not directly available in this page, you can query the documentation by asking a question.

Perform an HTTP GET request on the following URL with the `ask` and `goal` query parameters:

```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/250930_/t3.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.