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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 케일럼   | 산출 근거                                                     |
| ---------- | ----- | --------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A   | TTM EPS -74원 (적자)                                         |
| PER (Fwd)  | N/A   | 컨센서스 부재 (증권사 커버리지 없음)                                     |
| PBR        | 0.81x | 1,009원 ÷ BPS 1,239원 (자본총계 455억 ÷ 발행주식 36,485,063주)        |
| EV/EBITDA  | 참고 불가 | 2025 OP -8억 — EBITDA 신뢰 산출 곤란                             |
| EV/Revenue | 0.50x | EV \~408억 (시총 368억 + 이자부부채 178억 - 현금 138억) ÷ 2025 매출 817억 |
| ROE        | -6.0% | 2025 순손실 -27억 ÷ 자본 455억                                   |
| OP Margin  | -1.0% | 2025 OP -8억 ÷ 매출 817억                                     |
| 배당수익률      | 0%    | 무배당                                                       |

※ KIS API (2026-07-15). DART CFS 기준

**핵심**: 이익 멀티플이 전부 N/A라 앵커는 PBR 0.81x와 EV/매출 0.5x. 특기할 점은 **FCF 50억(2025) — 시총 대비 13.6% 수익률**로 손익(적자)과 현금흐름(흑자)이 반대 방향이라는 것. 다만 FCF에는 운전자본 회수가 포함돼 있어 지속성은 검증이 필요하다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

합병(2026-03-31)으로 항공엔진 부품이 본체 핵심 사업이 된 만큼, 국내 항공부품 스몰캡 3사를 직접 Peer로 선정했다 (KIS 실시간 조회 기준).

| 기업          | 국가   | 시총     | Fwd PE      | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ----------- | ---- | ------ | ----------- | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **케일럼**     | 🇰🇷 | 368억   | N/A         | 0.81x | —         | -1.0%     | -6.0% |
| 아스트         | 🇰🇷 | 2,047억 | N/A (적자)    | 0.64x | —         | —         | —     |
| 켄코아에어로스페이스  | 🇰🇷 | 1,360억 | N/A (적자)    | 0.81x | —         | —         | —     |
| 하이즈항공       | 🇰🇷 | 354억   | 17.2x (TTM) | 0.85x | —         | —         | —     |
| **Peer 평균** | —    | —      | —           | 0.77x | —         | —         | —     |

※ 소스: KIS (2026-07-15). 항공부품 스몰캡은 3사 중 2사가 적자 — 섹터 전반이 이익 증명 전 단계

### 할인율 분석

| 지표         | 케일럼   | Peer 평균 | 할인율                  |
| ---------- | ----- | ------- | -------------------- |
| PBR        | 0.81x | 0.77x   | **+5%**              |
| EV/Revenue | 0.50x | —       | 매출 규모(817억) 대비 최저 수준 |

**포지셔닝**: 국내 항공부품 스몰캡은 일제히 PBR 1x 미만 — 보잉 사이클 회복 기대는 있지만 이익으로 증명한 회사가 드물기 때문이다. 케일럼 0.81x는 이 밴드의 평균으로, **섹터 대비 할인도 프리미엄도 없다.** 차별 요소는 ① 수주잔고/시총 4.8배(1,756억)로 Peer 대비 잔고 커버리지가 크다는 점, ② 반대로 키즈폰·플랜트가 섞인 복합 구조는 순수 항공주 대비 감점 요인이라는 점 — 현재가는 이 둘이 상쇄된 가격으로 읽힌다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ---------- | ------ |
| 보수적  | 0.6x   | 1,239원 | **743원**   | -26.4% |
| 기본   | 1.0x   | 1,239원 | **1,239원** | +22.8% |
| 낙관   | 1.4x   | 1,239원 | **1,735원** | +72.0% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 0.6x는 Peer 하단(아스트 0.64x)과 재적자 지속 + CB 희석 현실화를 반영. 기본 1.0x는 합병 후 항공부문 이익 증빙 + 연결 흑자 전환 시 장부가 회복. 낙관 1.4x는 항공 수주잔고의 장기 성장이 가격에 반영되며 흑자 항공부품주(하이즈 0.85x)를 넘어 성장 프리미엄이 붙는 경우다. 2023년식 대규모 손상이 재발하면 BPS 자체가 깎인다는 점이 하방 단서.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                               |
| ------ | ------------------- | -------------------------------- |
| WACC   | 7.8%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%                | 세후                               |
| 자본구조   | 자기자본 72% / 타인자본 28% |                                  |
| FCF 기준 | 50억원                | 2025 CFO 52억 - CAPEX 1.4억        |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오                 | 성장률   | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가       | 현재가 대비      |
| -------------------- | ----- | ----- | ----- | ---------- | ----------- |
| 보수적                  | -1.0% | 1.0%  | 666억  | **1,717원** | +70.2%      |
| 기본                   | 1.2%  | 1.5%  | 822억  | **2,143원** | +112.4%     |
| 낙관                   | 3.1%  | 2.0%  | 990억  | **2,603원** | +158.0%     |
| **확률가중** (30/50/20%) | —     | —     | —     | **2,107원** | **+108.8%** |

※ **신뢰도 유의**: 기준 FCF 50억은 영업이익 적자 상태에서 운전자본 회수·비현금 조정으로 만들어진 수치 — 매출 성장 재개 시 운전자본이 다시 잠기며 FCF가 축소될 수 있다. DCF 상 +100%대 업사이드는 'FCF 50억이 유지된다'는 전제의 산물이므로 상방 참고치로만 쓰고, 판단의 중심은 PBR에 둔다

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 커버리지 없음 | —   | —    | —   | —  |

제도권·독립 리서치 모두 부재. 기관·외국인 수급도 미미(20일 기관 +0.01만주, 외국인 -0.5만주)한 개인 수급 종목으로, 정보 공백 자체가 변동성 요인이다.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PBR 기본 시나리오 1,239원(+22.8%)이 현실적 앵커, DCF 2,107원(+108.8%)은 FCF 지속성이 증명될 때의 상방 참고치. 종합하면 **적정 밴드 1,100\~1,400원, 현재가 1,009원은 밴드 하단 아래** — 저평가 방향이나, 촉매(합병 후 이익 증빙) 없이는 할인이 유지될 수 있는 가격대다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                          | 방향 | 조정폭            |
| --------------------------- | -- | -------------- |
| 복합기업 구조 (항공+키즈폰+플랜트)        | ↓  | -10\~-15%p     |
| CB/BW 주석 존재 (상세 미상) + 유증 이력 | ↓  | -10%p          |
| 커버리지·기관 수급 부재               | ↓  | 유동성 디스카운트      |
| 항공 수주잔고 1,756억 (시총 4.8배)    | ↑  | 장기 가시성 프리미엄 잠재 |
| 합병 완료로 지주 디스카운트 1단계 해소      | ↑  | +10%p 상당       |
| 순차입금비율 8.8%·FCF 흑자          | ↑  | 재무 리스크 낮음      |

**재평가 트리거**: ① 2Q26(합병 후 첫 온전한 분기) 연결 영업 흑자 ② 키즈폰 잔고 235억의 2\~3분기 인식 확인 ③ 항공부품 신규 수주로 잔고 증가 공시

**결론**: 자산 기준으로 밴드 하단을 깬 가격이라 다운사이드는 제한적이지만, 상방은 8월 반기 실적이라는 단일 이벤트에 걸려 있다. 실적 확인 전 분할 접근(1,000원 이하), 확인 후 추격이 합리적 순서다.