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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 데이타솔루션 | 산출 근거                                                    |
| ---------- | ------ | -------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 92.0x  | 5,940원 ÷ EPS 64.6원 (FY2025 순이익 10.5억 ÷ 유통주식 16,225,380주) |
| PER (Fwd)  | —      | 컨센서스 없음(애널리스트 정식 커버리지 부재)                                |
| PBR        | 2.83x  | 5,940원 ÷ BPS 2,097원 (자본총계 352억 ÷ 발행주식 16,225,380주)       |
| EV/EBITDA  | —      | 데이터 없음(EBITDA 미산출)                                       |
| EV/Revenue | —      | 데이터 없음                                                   |
| ROE        | 3.0%   | FY2025 순이익 10.5억 ÷ 자본 352억                               |
| OP Margin  | 1.17%  | FY2025 영업이익 12.2억 ÷ 매출 1,038.2억                          |
| 배당수익률      | —      | 무배당(dividend\_history 없음)                                |

※ KIS API(2026-07-09). DART CFS 기준

**핵심**: KIS 원시 데이터의 PER 396.0x(EPS 15원)는 FY2024 저이익 기저(순이익 2.4억원)로 산출된 값으로 판단돼 사용하지 않는다. 정정 PER 92.0x도 FY2025 이익 기저가 극히 작고(10.5억원) 분기별 변동성이 극심한(1분기 적자 3개년 연속) 실적에서 산출된 값이라 "정상 상태"의 밸류에이션 앵커로 보기 어렵다. PBR 2.83x가 상대적으로 안정적인 잣대이나, 이 역시 2026.7.8 삼성SDS 계약 공시發 상한가 이후 형성된 값이라 계약 기대감이 상당 부분 선반영돼 있다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 소형 IT 인프라 유통·SI 사업자(오픈베이스·인성정보·신세계 I\&C)를 1차 Peer로 삼는다. 대형 SI사(삼성에스디에스·현대오토에버·LG씨엔에스)는 시총이 60\~150배 커 직접 비교보다는 업종 벤치마크 참고용으로만 병기한다. 글로벌 Peer(CDW Corp·Insight Enterprises)는 벤더 리셀링+SI 비즈니스 모델은 유사하나 본 분석에서 최신 멀티플을 수집하지 못해 정성적 서술로 대체한다. 카카오페이(377300)는 핀테크/결제 업종으로 사업모델이 무관해 Peer에서 제외한다(T1 §6 참조).

| 기업               | 국가   | 시총     |  PER(TTM) |       PBR |  ROE | 특징                                                  |
| ---------------- | ---- | ------ | --------: | --------: | ---: | --------------------------------------------------- |
| **데이타솔루션**       | 🇰🇷 | 964억   |     92.0x |     2.83x | 3.0% | Dell·VMware 리셀러+SI, 오픈베이스 자회사(65.49%), 2026.7.8 상한가 |
| 오픈베이스(049480)    | 🇰🇷 | 597억   |     8.23x |     0.60x |    — | 데이타솔루션 최대주주, 클라우드·보안·SOC 운영                         |
| 인성정보(033230)     | 🇰🇷 | 503억   |   적자(N/A) |     0.57x |    — | SW·네트워크장비 유통+원격의료, FY2025 영업손실 전환                   |
| 신세계 I\&C(035510) | 🇰🇷 | 1,742억 |     6.33x |     0.38x |    — | SI+IT유통+클라우드POS/AI, 신세계 캡티브 매출 비중 높음                |
| **소형 Peer 평균**   | —    | —      | 7.28x(2사) | 0.52x(3사) |    — | PER은 인성정보(적자) 제외 2사 평균                              |

※ 참고(스케일 상이): 삼성에스디에스(018260) 150,345억·19.79x·1.52x, 현대오토에버(307950) 121,076억·66.35x·6.65x, LG씨엔에스(064400) 68,982억·15.66x·2.36x. 소스: KIS peer 조회(2026-07-09)

### 할인율 분석

| 지표       | 데이타솔루션 | 소형 Peer 평균 | 프리미엄         |
| -------- | ------ | ---------- | ------------ |
| PER(TTM) | 92.0x  | 7.28x      | **+1163.7%** |
| PBR      | 2.83x  | 0.52x      | **+444.2%**  |

**포지셔닝**: 데이타솔루션은 소형 Peer 대비 PER·PBR 모두 압도적 프리미엄에 거래되고 있다. PER 프리미엄(+1163.7%)은 FY2025 이익 기저가 극소해 분모 효과로 왜곡된 측면이 크지만, 이익 규모와 무관한 PBR 프리미엄(+444.2%)은 2026.7.8 상한가로 삼성SDS 계약 기대감이 강하게 선반영된 결과로 해석하는 것이 합리적이다. 글로벌 Peer(CDW Corp·Insight Enterprises)는 안정적 스케일·잉여현금흐름을 바탕으로 하되 재판매 마진 구조상 프리미엄 밸류를 받는 업종은 아니어서, 데이타솔루션의 현재 멀티플을 정당화하는 벤치마크로 쓰기는 어렵다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ---------- | ------ |
| 보수적  | 1.0x   | 2,097원 | **2,097원** | -64.7% |
| 기본   | 2.0x   | 2,097원 | **4,194원** | -29.4% |
| 낙관   | 3.0x   | 2,097원 | **6,291원** | +5.9%  |

**PBR 적용 근거**: 보수적 시나리오(1.0x)는 소형 Peer 평균(0.52x)보다는 높지만 SI·AI컨설팅 복합 사업 프리미엄을 일부 반영한 수준 — 삼성SDS 계약이 순액 인식되거나 후속 물량 없이 종료될 경우 수렴 가능하다. 기본(2.0x)은 현재 PBR(2.83x)의 약 70% 수준으로 계약 기대감이 부분 조정되는 경우다. 낙관(3.0x)은 현재 PBR과 유사한 수준을 유지하며 계약 실행이 가시화되는 경우로, T4(§6 PBR 관점의 교차검증)가 제시한 "기본 시나리오 실현 시 ROE 13\~14%면 PBR 2.83x도 사후적으로 정당화될 여지"와 궤를 같이한다.

***

## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값         | 비고                            |
| ------ | --------- | ----------------------------- |
| WACC   | 산출 보류     | DCF 적용 부적합(하단 사유 참조)          |
| FCF 기준 | -17.1억원   | 2025년 CFO 적자 전환(2024년 +38.4억) |
| 매출 기준  | 1,038.2억원 | FY2025 연결 매출                  |
| 예측기간   | —         | 적용 안 함                        |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오          | 적정주가      |
| ------------- | --------- |
| 보수적 / 기본 / 낙관 | **적용 불가** |

※ data.json 판정 사유: "FCF 음수 — DCF 적용 부적합(적자 또는 대규모 투자 사이클)". 2025년 CFO가 -17.1억원으로 적자 전환해 안정적 FCF 예측이 불가능하다. §3 PBR 시나리오 및 T4의 EPS 시나리오 기반 확률가중 적정주가(§6 참조)로 교차 검증할 것을 권고한다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사          | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------------ | --: | ---- | --- | -- |
| (정식 커버리지 없음) |   — | —    | —   | —  |
| 컨센서스 평균      |   — | —    | —   | —  |

※ 애널리스트 정식 커버리지 부재로 목표주가·컨센서스 데이터 없음(T1 §7과 동일).

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 데이타솔루션은 DCF가 구조적으로 적용 불가능하고(2025 FCF -17.1억), PER은 FY2025 이익 기저가 극소(10.5억원)해 왜곡되며, PBR(2.83x)조차 2026.7.8 삼성SDS 계약 발표 이후 상한가로 형성된 값이라 "정상 상태"의 밸류에이션 앵커를 찾기 어려운 종목이다. 따라서 본 T3는 독자적인 확률가중 목표가를 최종 결론으로 제시하지 않고, 계약의 실제 이익 기여를 시나리오화한 T4의 확률가중 적정주가(8,890원, 현재가 대비 +49.7%)를 실질 결론으로 채택한다. 아래 PBR 시나리오는 "계약 효과를 제외한 정상화" 관점의 참고용 하방 앵커로만 활용할 것.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                   | 방향 | 비고                               |
| ------------------------------------ | -- | -------------------------------- |
| 삼성SDS 4,381억 계약 기대감(2026.7.8 상한가 반영) | ↑  | PBR +444.2%p 소형 Peer 프리미엄의 핵심 원인 |
| CB/BW·유상증자 이력 없음                     | ↑  | 오버행 리스크 낮음                       |
| 오픈베이스 자회사 지배구조(지분 65.49%)            | ↓  | 그룹 차원 사업배분 불확실성                  |
| 저마진 구조(OPM 1%대)                      | ↓  | 본업 자체의 밸류 지지력 약함                 |
| 애널리스트 커버리지 부재                        | ↓  | 밸류에이션 앵커 취약, 변동성 확대              |

**PBR 시나리오 확률가중(참고용, §3 기준)**:

| 시나리오                  | 확률   | 적정주가         | 기여     |
| --------------------- | ---- | ------------ | ------ |
| 보수적                   | 40%  | 2,097원       | 839원   |
| 기본                    | 35%  | 4,194원       | 1,468원 |
| 낙관                    | 25%  | 6,291원       | 1,573원 |
| **가중평균(PBR 기준, 참고용)** | 100% | **\~3,880원** | -34.7% |

**재평가 트리거**: ① 2026Q3 분기보고서 매출총이익률(GPM) 변화로 삼성SDS 계약 총액/순액 인식 방식 확인 ② NIPA 3차 사업 공고 및 삼성SDS 재선정 여부 ③ 애널리스트 커버리지 개시(목표주가 형성)

**결론**: 본 T3의 PBR 참고 목표가(가중평균 \~3,880원, -34.7%)와 T4의 확률가중 적정주가(8,890원, +49.7%)는 방법론이 근본적으로 다르다 — 전자는 계약 효과를 배제한 현재 장부가 기준 정상화 시나리오, 후자는 계약의 실제 이익 기여를 반영한 EPS 성장 시나리오다. 두 수치의 큰 간극(-34.7% vs +49.7%) 자체가 이 종목의 핵심 리스크/보상 구조를 보여준다 — 계약이 순액 인식되거나 후속 물량 없이 종료되면 PBR 정상화 방향(본 T3 보수 시나리오, 2,097원)으로, 총액 인식·후속 수주가 확인되면 EPS 스텝업 방향(T4 낙관 시나리오, 18,400원)으로 갈리는 이분법적 구조다. 실제 투자 판단의 실질적 근거는 T4의 매출인식 방식·NIPA 후속 물량 분석에 있으며, 본 T3는 그 판단이 틀렸을 경우의 하방을 가늠하는 보조 지표로 활용해야 한다.