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# Valuation

## 1. 현재 멀티플

| 지표            | 케이씨텍                        | 산출 근거                 |
| ------------- | --------------------------- | --------------------- |
| PER (TTM)     | 33.8x                       | 87,100원 ÷ EPS 2,578원  |
| **PER (Fwd)** | **\~17\~20x**               | 2026Q1 폭발 연환산(이익 급증)  |
| PBR           | 3.24x                       | 87,100원 ÷ BPS 26,877원 |
| EV/EBITDA     | \~15x                       | 순현금으로 EV<시총           |
| ROE           | 10.1%(2025) → 급등            | 2026Q1 폭발             |
| OP Margin     | 15.7%(2025) / 22.3%(2026Q1) | 마진 급등                 |
| 순차입금비율        | 순현금(-)                      | 현금 621억·무차입           |
| 배당수익률         | 0.9%                        | DPS 450원              |

**핵심**: PER 33.8x(TTM)는 1년 +247% 급등을 반영해 높아 보이나, **2026Q1 폭발(OP +344%·OPM 22.3%) 연환산 시 Forward PER이 \~17\~20x로 크게 하락**한다. 무차입·순현금(EV<시총)·CMP 국산화 독점을 감안하면 합리적\~프리미엄.

## 2. Peer Comparison

| 기업       | 분야          |                   PER |   PBR | 특징        |
| -------- | ----------- | --------------------: | ----: | --------- |
| **케이씨텍** | CMP 장비+슬러리  | 33.8x(TTM)/\~18x(Fwd) | 3.24x | 국내 유일·무차입 |
| 한미반도체    | TC 본더(HBM)  |            \~50\~160x |    높음 | HBM 본더 대장 |
| 주성엔지니어링  | ALD·증착      |                    높음 |    높음 | 전공정       |
| 솔브레인     | 반도체 소재(슬러리) |                 \~15x |  \~2x | 소재        |
| AMAT·에바라 | CMP 장비(글로벌) |                 \~20x |     — | 외산        |

### 디스카운트/프리미엄 분석

케이씨텍 PER 33.8x(TTM)·Forward \~18x는 HBM 본더 대장 한미반도체(고PER)·주성엔지니어링 대비 낮다. 정당화 요인은 ① CMP 장비+슬러리 국산화 독점 ② 무차입·순현금·배당 ③ 2026Q1 폭발(OP +344%)·HBM 수혜다. 장비(사이클)+슬러리(반복) 결합의 안정성 프리미엄도 정당. Forward PER \~18x는 성장·독점성 대비 합리적.

## 3. PBR/PER 기반 적정주가

### PER 시나리오 (2026E EPS 가정)

| 시나리오 | 적용 PER | 적용 EPS                | 적정주가         | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | --------------------- | ------------ | ------ |
| 보수   | 15x    | 4,500원 (사이클 둔화)       | **67,500원**  | -22.5% |
| 기본   | 18x    | 5,200원 (2026E 회복)     | **93,600원**  | +7.5%  |
| 낙관   | 22x    | 6,000원 (HBM capex 가속) | **132,000원** | +51.5% |
| 극낙관  | 25x    | 6,800원                | **170,000원** | +95.2% |

### PBR 시나리오 (BPS 26,877원)

| 시나리오 | 적용 PBR | 적정주가         | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------------ | ------ |
| 보수   | 2.5x   | **67,193원**  | -22.9% |
| 기본   | 3.5x   | **94,070원**  | +8.0%  |
| 낙관   | 4.5x   | **120,947원** | +38.9% |

**적용 근거**: 보수는 메모리 capex 둔화·장비 인식 기저. 기본은 2026 HBM·메모리 투자 지속·CMP 스텝 증가. 낙관은 HBM capex 가속·슬러리 비중 확대로 이익·멀티플 동반 상승. 무차입·배당이 하방을 받친다.

## 4. DCF Valuation

| 항목     | 값                | 비고            |
| ------ | ---------------- | ------------- |
| WACC   | —                | 산출 보류(장비 사이클) |
| FCF 기준 | 흑자(2026Q1 일시 음수) | 운전자본 변동       |
| 적정주가   | **적용 보류**        | —             |

※ 장비 인식 계절성·운전자본 변동으로 분기 FCF 변동. PBR/PER 시나리오로 평가.

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가             | 투자의견 | 날짜   |
| ------- | --------------- | ---- | ---- |
| 커버리지 다수 | 9\~11만원대(추정 상향) | 매수   | 2026 |

※ "국내 유일 웨이퍼 CMP 장비사, 메모리 투자 회복 수혜 본격화" 등 강한 매수 컨센. 2026Q1 폭발로 목표가 상향 추세.

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: PER 33.8x(TTM)는 급등 반영으로 높으나, **2026Q1 폭발(OP +344%) 연환산 시 Forward PER \~17\~20x로 합리적**이다. 확률가중 적정주가 **\~98,000원**(현재가 +13%)으로, 2026E 이익 급증이 밸류를 정당화한다. 무차입·CMP 독점이 프리미엄·하방을 받친다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                  | 방향 | 비고      |
| ------------------- | -- | ------- |
| CMP 국산화 독점 + HBM 수혜 | ↑  | 성장 프리미엄 |
| 장비+슬러리 반복 매출        | ↑  | 안정성     |
| 무차입·순현금·배당          | ↑  | 재무 안정   |
| 고객 집중·사이클           | ↓  | 메모리 의존  |
| +247% 급등·신고가        | ↓  | 단기 과열   |

**확률가중 적정주가**:

| 시나리오     | 확률   | 적정주가          | 기여     |
| -------- | ---- | ------------- | ------ |
| 보수       | 30%  | 67,000원       | 20,100 |
| 기본       | 40%  | 93,000원       | 37,200 |
| 낙관       | 22%  | 126,000원      | 27,720 |
| 극낙관      | 8%   | 165,000원      | 13,200 |
| **가중평균** | 100% | **\~98,220원** | +12.8% |

**재평가 트리거**: ① CMP 장비·슬러리 매출 성장 지속 ② HBM·메모리 capex 가속 ③ 슬러리 반복 매출 비중 확대 ④ CMP 스텝 증가

**결론**: 국내 유일 CMP 장비+슬러리 독점의 무차입 우량주로, 2026Q1 폭발(OP +344%·OPM 22.3%)로 이익 체력이 한 단계 레벨업됐다. 확률가중 적정주가(\~98,000원)가 현재가(87,100원) 대비 +13% 여력이고, Forward PER \~18x는 성장·독점성 대비 합리적이다. HBM·메모리 capex 가속 시 낙관(126,000원+)으로의 여력이 크고, 사이클 둔화 시 무차입·배당이 하방(67,000원대)을 받친다. 단 1년 +247% 급등·신고가의 단기 과열로, **추격보다 눌림목(68,815\~79,100원) 분할 접근**이 합리적이다. 베팅의 본질은 T4의 CMP 독점·HBM 수혜·슬러리 반복 매출 평가에 있다.


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