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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                | 소스               |
| ---------------- | --------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 297570 (KOSDAQ)                   | DART             |
| 대표자              | 신정관                               | DART             |
| 업종               | 영상·음향·통신장비 제조업(코드 264)            | DART             |
| 설립일              | 2015년 (2019년 코스닥 스팩합병 상장)         | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 약 34,630,000주 (시총 역산)         | KIS              |
| 유통주식수            | 약 22,323,000주 (최대주주·특관 35.55% 제외) | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~596억원 (CB/BW/스옵 없음)             | DART             |
| 시가총액             | \~596억원 (1,721원 기준)               | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 1,721원 / 12.03x / 1.29x           | KIS (2026-04-07) |
| 52주 고/저          | 1,721원 / 635원                     | KIS              |
| 최대주주             | 권충식 16.63% (특수관계인 합계 35.55%)      | DART             |
| 감사의견             | 한미회계법인 — 적정 (2026)                | DART             |
| 결산월              | 12월                               | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문        | 주요 품목                       |  매출(억원) | 비중(%) |        YoY |
| ----------- | --------------------------- | ------: | ----: | ---------: |
| OTT 셋톱박스    | FORMULER 브랜드 안드로이드 OTT 디바이스 |       — |     — |          — |
| PHC파일(건설자재) | 기성콘크리트 파일(한국파일)             |       — |     — |          — |
| **합계**      |                             | **429** | 100.0 | **+38.7%** |

※ 2025년 연간 기준. 사업부문별 세부 매출 비중 미공개(DART 세그먼트 미분리). 2025년 Q3부터 (주)한국파일 연결 편입으로 유형자산·매출 급증

### 핵심 사업: 안드로이드 OTT 셋톱박스 + PHC파일 다각화

알로이스는 2015년 설립 이후 **FORMULER 브랜드** 안드로이드 OS 기반 OTT 멀티미디어 셋톱박스를 자체 개발·생산하며 **전량 해외 수출**에 집중해온 IT 하드웨어 기업이다. 자체 미들웨어 솔루션을 핵심 경쟁력으로 삼아 유럽·북미·중동 OTT 사업자향 B2B 공급을 수행한다. 2025년 PHC파일 제조업체 **(주)한국파일을 종속기업으로 편입**함으로써 건설자재 분야로 사업을 다각화하였다.

* **국내**: PHC파일(기성콘크리트 파일) 제조·판매 — 건설업 향 B2B 공급
* **해외**: FORMULER OTT 셋톱박스 전량 수출 — 유럽, 북미, 중동 등 글로벌 통신·OTT 사업자 대상
* **신사업**: PHC파일 자회사를 통한 건설자재 사업 본격화; 자체 미들웨어 기반 OTT 플랫폼 생태계 확장

### 비즈니스 특성

* **수출 집중 구조**: OTT 셋톱박스 매출 전량 해외 수출로 환율 변동(USD/EUR) 및 글로벌 OTT 시장 성장에 직결
* **자체 미들웨어 보유**: 하드웨어+소프트웨어 일체형 솔루션으로 단순 ODM 대비 브랜드·마진 경쟁력 우위
* **PHC파일 편입으로 계절성·사이클 노출**: 건설 착공 물량과 연동되는 PHC파일은 경기 민감도가 높고 계절성이 존재

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: OTT 셋톱박스는 해외 통신사·OTT 사업자 대상 B2B; PHC파일은 국내 건설사·시공사 대상 B2B. 고객 집중도 확인 불가(세부 공시 없음)
* **매입/원가**: OTT 사업은 반도체(SoC), DRAM, 플래시 등 전자부품 의존도 높음. 재고 수준 2025년말 기준 136억원(자산 대비 약 12%). PHC파일 원가는 철근·시멘트 등 원자재에 연동

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 367   | —      | 70      | —      | 55     | 19.0   | 15.0   |
| 2022  | 287   | -21.6% | 43      | -38.2% | 61     | 15.0   | 21.2   |
| 2023  | 266   | -7.5%  | 43      | -1.1%  | 49     | 16.0   | 18.4   |
| 2024  | 309   | +16.4% | 48      | +13.1% | -4     | 15.5   | -1.3   |
| 2025  | 429   | +38.7% | 65      | +36.0% | 45     | 15.2   | 10.5   |
| 2026E | —     | —      | —       | —      | —      | —      | —      |

※ 소스: DART CFS | 2026E 컨센서스 미제공

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 66    | +9.7%  | 12      | +100.9% | 10     | 18.2   | 15.6   |
| 2024Q2 | 80    | +7.5%  | 14      | +10.7%  | 5      | 17.5   | 5.8    |
| 2024Q3 | 78    | +33.1% | 16      | +33.0%  | 4      | 20.0   | 5.3    |
| 2024Q4 | 86    | +17.7% | 7       | -46.0%  | -23    | 7.8    | -26.8  |
| 2025Q1 | 82    | +24.7% | 17      | +43.0%  | 13     | 20.9   | 15.4   |
| 2025Q2 | 70    | -12.5% | 14      | -0.2%   | -4     | 19.9   | -5.7   |
| 2025Q3 | 124   | +59.6% | 12      | -20.8%  | 25     | 9.9    | 20.6   |
| 2025Q4 | 153   | +77.8% | 22      | +232.1% | 11     | 14.6   | 7.1    |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

2025년 매출은 2021년 최고치(367억)를 크게 넘어선 **429억원**으로 역대 최대를 기록했다. 2025Q3부터 (주)한국파일 연결 편입 효과가 본격 반영되며 Q3(124억)·Q4(153억) 분기 매출이 급증했다. OTT 셋톱박스 단독 기준으로는 2022~~2023년 글로벌 셋톱박스 수요 조정 이후 2024~~2025년 회복세를 보이고 있다.

영업이익률은 OTT 사업 단독 시절 15\~19%의 양호한 수준을 유지했으나, PHC파일 사업 편입 후 2025Q3 이후 10% 내외로 희석되는 모습이다. 2024Q4에 \*\*순손실(-23억)\*\*이 발생한 것은 PHC파일 편입 관련 일회성 비용 및 당기손실 반영 때문으로 추정된다.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2023 | 2024 |   2025 |
| -------- | ---: | ---: | -----: |
| **자산총계** | 584억 | 599억 | 1,125억 |
| (현금성자산)  | 142억 | 141억 |   143억 |
| (매출채권)   |    — |    — |      — |
| (재고자산)   | 127억 | 105억 |   136억 |
| (유형자산)   |   3억 |   2억 |   608억 |
| **부채총계** | 175억 | 195억 |   577억 |
| (이자부부채)  |  65억 | 110억 |   285억 |
| **자본총계** | 407억 | 404억 |   547억 |

※ 소스: DART CFS | 단위: 억원 (억 미만 반올림)

2025년 자산총계가 전년 599억 대비 1,125억으로 **88% 급증**한 것은 (주)한국파일 편입으로 PPE(유형자산)가 2억→608억으로 폭등했기 때문이다. 동시에 이자부부채도 110억→285억으로 증가하며 \*\*순차입금비율이 순현금(-7.6%)에서 순부채(+26.0%)\*\*로 전환되었다. 현금성자산은 143억으로 안정적이나 이자 비용 증가가 순이익에 부담으로 작용할 수 있다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |     2024 |   2025 |
| ----------- | -----: | -------: | -----: |
| ROE         |  12.0% |    -1.0% |   8.2% |
| 부채비율        |  43.6% | 148.3%\* | 105.5% |
| 순차입금비율      | -18.9% |    -7.6% |  26.0% |
| 유동비율        | 242.3% |   298.5% | 118.9% |
| FCF(영업CF)   |   127억 |      74억 |    56억 |
| 배당수익률       |      — |        — |      — |
| Cash Runway |      — |        — |      — |

※ 2024 부채비율 148%는 DART 데이터상 수치 (단기차입금 증가 반영) | 배당 이력 없음

### 실적 해석

2024년 \*\*순손실(-4억)\*\*은 Q4 일회성 손실(-23억) 집중에 기인한다. 영업이익은 48억으로 전년 대비 성장했으나 금융비용 확대 및 관련 비용으로 순이익 훼손이 나타났다. 2025년에는 PHC파일 편입 효과로 외형이 크게 성장했고 순이익도 45억으로 회복됐으나, \*\*부채비율(105%)과 이자부부채(285억)\*\*의 관리가 핵심 모니터링 포인트다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: PHC파일 사업 본격화 ⭐⭐⭐ (◉)** (주)한국파일 편입으로 건설자재(PHC파일) 사업이 2025년 하반기부터 연결 실적에 본격 기여하기 시작했다. 2025Q4 매출 153억은 역대 분기 최대이며, 이는 PHC파일 매출이 본격 반영된 결과다. 국내 건설 착공 회복 시 추가 성장 가능성이 있다.

**동력 2: FORMULER OTT 수출 회복 ⭐⭐⭐ (◎)** 글로벌 OTT 확산으로 유럽·북미·중동 셋톱박스 수요는 구조적 성장세에 있다. 2021년 매출 피크(367억) 이후 2022~~2023년 수요 조정을 거쳐 2024~~2025년 회복세가 뚜렷하다. 자체 미들웨어를 탑재한 FORMULER 브랜드는 안드로이드 OTT 시장 내 독자적 포지션을 확보하고 있다.

**동력 3: 이익률 방어 — OTT 고마진 유지 ⭐⭐ (◎)** OTT 셋톱박스 단독 기준 영업이익률 15~~20%는 국내 IT 하드웨어 제조업체 평균 대비 높은 수준이다. 자체 미들웨어로 인한 소프트웨어 부가가치가 마진을 방어하는 구조로, PHC파일 희석에도 불구 전체 OPM 10~~15% 유지가 기대된다.

**동력 4: 사업 포트폴리오 다각화 효과 ⭐⭐ (○)** OTT 단일 사업의 글로벌 수요 사이클 리스크를 PHC파일(국내 건설 경기 연동) 사업으로 일정 부분 헤지할 수 있는 구조가 갖춰졌다. 다만 두 사업의 시너지가 제한적이라는 점은 단기 할인 요인이 될 수 있다.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                        | 소스   |
| - | -------- | ------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (2026, 한미회계법인)       | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                      | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 이력 없음                   | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 권충식 16.63% (상대적 저지분)   | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 미확인                    | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 105.5% (PHC파일 편입 후 상승) | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 118.9% (2025Q4, 하락 추세) | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           |   지분율(%) | 비고                                |
| ------------ | -------: | --------------------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |   35.55% | 권충식 16.63%, 신정관 11.12%, 이시영 7.80% |
| 자사주          |      미확인 | DART 공시 미확인                       |
| 기타 유통주식      | \~64.45% |                                   |

| 구분   | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ---- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB   | 없음    | —   | —    | —     |
| BW   | 없음    | —   | —    | —     |
| 스톡옵션 | 미확인   | —   | —    | —     |

CB/BW 발행 이력이 없어 전환희석 오버행 리스크는 낮다. 최대주주 지분율이 16.63%로 낮아 경영권 안정성에 대한 모니터링이 필요하다. 특수관계인 포함 35.55%로 과반 미달 구조다.

### 기타 리스크

* **글로벌 OTT 기기 교체주기 리스크**: 안드로이드 OS 기반 셋톱박스는 스마트TV 내재화로 대체될 가능성이 있으며, 교체주기 지연 시 수요 둔화 가능
* **PHC파일 건설경기 의존성**: 국내 건설 착공 감소 및 부동산 경기 침체가 지속될 경우 PHC파일 부문 실적 악화 가능
* **금융비용 증가**: 이자부부채 285억 → 금리 상승 또는 대출 만기 연장 실패 시 이자비용 급증 및 유동성 위험
* **사업 시너지 불투명**: OTT와 PHC파일은 업종이 이질적이어서 재무 합산 외 실질적 시너지 창출 경로가 불명확

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업               | 시총(억원) | PER   | 특징                           |
| ---------------- | -----: | ----- | ---------------------------- |
| **알로이스(297570)** |  \~596 | 12.0x | FORMULER OTT 셋톱박스 수출 + PHC파일 |
| 휴맥스(115160)      |      — | —     | 안드로이드 셋톱박스, 글로벌 판매(국내 상장 동종) |
| 기타 중소형 셋톱박스      |      — | —     | ODM/OEM 기반, 자체 브랜드 부재        |

### 글로벌 Peer

글로벌 경쟁은 Sagemcom(프랑스), Technicolor(프랑스), Amino Technologies(영국) 등 유럽 소형 OTT 기기 전문업체들과 직접 경쟁하며, 알로이스는 이들보다 비용 경쟁력과 자체 미들웨어를 앞세워 틈새 포지셔닝을 유지한다. 중국 ODM업체(스카이워스, ZTE 등)의 가격 경쟁도 상재 리스크다.

**포지셔닝**: FORMULER 브랜드와 자체 미들웨어 기반의 프리미엄 안드로이드 OTT 셋톱박스로 유럽·북미 틈새시장을 공략하는 소규모 전문 플레이어로, 대형 가전사 대비 민첩성과 커스터마이징이 강점이다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재     | 비고                                    |
| --------- | ------ | ------------------------------------- |
| PER (TTM) | 12.03x | EPS 143원 (2025 연간 NI 45억 / \~3,463만주) |
| PER (Fwd) | N/A    | 컨센서스 미제공                              |
| PBR       | 1.29x  | BPS 1,339원 기준                         |
| EV/EBITDA | —      | 미산출                                   |
| ROE       | 8.2%   | 2025 연간 기준                            |
| FCF       | 56억    | 2025 영업CF 기준                          |
| 순차입금비율    | 26.0%  | PHC파일 편입 후 순부채 전환                     |
| 배당수익률     | 0%     | 배당 이력 없음                              |

### 증권사 목표주가

| 증권사 | 목표가 | 투자의견    | 날짜 |
| --- | --: | ------- | -- |
| —   |   — | 컨센서스 없음 | —  |

**밸류에이션 판단**: 현재 PER 12x, PBR 1.3x는 동종 소형 IT 하드웨어 대비 절대 저평가 구간은 아니나 PHC파일 편입으로 외형이 급성장한 점을 감안하면 성장 프리미엄이 일정 부분 부여 가능하다. 다만 컨센서스 부재와 PHC파일 수익성 불확실성으로 적정가 산출에 제한이 있다.

***

## 8. Bull vs Bear

### Bull Case — "OTT 수출 회복 + PHC파일 성장의 복합 성장"

◉ **FORMULER 브랜드 OTT 수출 재가속** — 유럽·북미 OTT 시장 구조적 성장 속 안드로이드 기반 프리미엄 셋톱박스 수요 회복, 2025년 Q3~~Q4 매출 급등이 트렌드 전환 신호 ◉ **PHC파일 편입으로 외형 점프업** — 2025년 매출 429억(+38.7%), Q4 153억 역대 최대 분기 기록. 건설 착공 회복 시 추가 성장 여력 존재 ◎ **CB/BW 0건, 오버행 리스크 없음** — 전환희석 리스크가 없어 주가 기술적 지지 요인 ◎ **현금성자산 143억 유지** — PHC파일 편입 후에도 현금 포지션이 안정적으로 유지되며 재무 안전판 역할 ○ **자체 미들웨어 기반 고마진 구조** — OTT 사업 단독 기준 OPM 15~~20% 수준의 고마진 구조가 전체 수익성 하방을 지지

### Bear Case — "PHC파일 편입 부담과 OTT 시장 정체"

◉ **이자부부채 285억, 순부채 전환** — PHC파일 인수 과정에서 차입금 급증. 금리 부담 및 롤오버 리스크가 향후 순이익 감소 요인 ◉ **OTT 셋톱박스 구조적 수요 감소 우려** — 스마트TV·OTT 앱 내재화로 별도 셋톱박스 필요성이 감소하는 장기 트렌드에 노출 ◎ **최대주주 지분 16.63%로 낮음** — 경영권 공백 또는 지배구조 불안정성에 취약 ◎ **유동비율 118.9%로 하락** — PHC파일 편입 후 단기 부채 증가로 유동성 여력이 축소됨 ○ **사업 이질성으로 할인** — OTT 셋톱박스와 PHC파일의 이질적 사업 결합이 명확한 투자 테마 형성을 방해하며 밸류에이션 할인 요인

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 알로이스는 FORMULER 브랜드 OTT 셋톱박스 수출로 축적한 현금 기반 위에, PHC파일 제조사 편입을 통해 내수 건설자재 사업으로 다각화를 시도 중인 소형 복합 제조 기업이다. OTT 사업의 고마진 구조와 PHC파일의 외형 성장이 결합되어 2025년 외형 도약을 달성했으나, 차입 증가와 두 사업의 시너지 불확실성이 과제로 남는다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                          | 시점  | 확인 방법         |
| --------------------------- | --- | ------------- |
| OTT 셋톱박스 수출 분기 매출 80억 이상 유지 | 분기별 | DART 분기보고서    |
| PHC파일 부문 영업이익 흑자 전환 및 유지    | 분기별 | 사업부문별 세그먼트 공시 |
| 이자부부채 감소 추세 확인              | 연간  | DART 연결재무제표   |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **OTT 수출 수요** — 분기 매출 80억 이상 유지 여부 (글로벌 OTT 기기 수요 바로미터)
* ✅ **PHC파일 수익성** — 편입 이후 영업이익 기여도 추이 (건설 착공 통계와 병행 확인)
* ✅ **이자부부채 및 유동비율** — 285억 차입금의 만기·롤오버 구조와 유동비율 100% 이상 유지 여부
* ✅ **최대주주 지분 변동** — 권충식 16.63% 소수 지배 구조 하 지분 매각·변동 여부