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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 지오엘리먼트 | 산출 근거                                                              |
| ---------- | ------ | ------------------------------------------------------------------ |
| PER (TTM)  | 26.19x | 11,340원 ÷ TTM EPS 433원 (순이익 약 54.6억원 ÷ 발행주식 12,614,560주, KIS)      |
| PER (Fwd)  | 29.5x  | 신한투자증권 2026F EPS(당기순이익 기준) 384원 반영 — Not Rated 추정치, 공식 컨센서스 아님     |
| PBR        | 2.43x  | 11,340원 ÷ BPS 4,668원 (자본총계·지배지분 약 589억원 ÷ 발행주식 12,614,560주, KIS)   |
| EV/EBITDA  | 17.0x  | EV 1,429억원(시총 1,430억 + 순차입금 -0.8억, 순현금) ÷ 2025A EBITDA 84억원(신한 추정) |
| EV/Revenue | 2.62x  | EV 1,429억원 ÷ 2025A 매출 546억원                                        |
| ROE        | 7.7%   | 2025A 순이익 48억원 ÷ 자본총계 620억원                                        |
| OP Margin  | 8.1%   | 2025A 영업이익 44억원 ÷ 매출 546억원 (2026 1Q는 14.0%로 급등)                    |
| 배당수익률      | 0.5%   | DPS 60원(2025) ÷ 11,340원                                            |

※ KIS API(2026-07-03) + 신한투자증권 리포트(2026-03-23). DART CFS 연결 기준

**핵심**: Fwd PER(29.5x)이 TTM PER(26.2x)보다 오히려 높은 이례적 역전 구조다. 신한투자증권의 2026F 당기순이익 추정치(48.4억원)는 2025년 3개 분기 + 2026년 1분기 실적만 합산한 TTM 순이익(약 50\~55억원)에도 못 미친다 — 3월 발간 후 갱신되지 않은 이 추정치가 이미 사실상 달성권에 있다는 뜻으로, 상향 조정 여지를 시사한다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

지오엘리먼트와 동일 제품(ALD 전구체 캐니스터·PVD 스퍼터링 타겟)을 만드는 국내 상장 직접 경쟁사는 확인되지 않아, 증착(ALD) 밸류체인 인접 3사 — 전구체 화학물질 제조(디엔에프·원익머트리얼즈), ALD 세라믹 부품 제조(미코) — 를 참고 배수 비교 대상으로 선정했다(data.json의 기존 `domestic_peers`=삼성전자·SK하이닉스·SK스퀘어·한미반도체는 고객사·무관 기업 오류로 폐기).

| 기업                 | 국가   | 시총      | PER (TTM/2025A) | PBR       | EV/EBITDA | OP Margin             | ROE   |
| ------------------ | ---- | ------- | --------------- | --------- | --------- | --------------------- | ----- |
| **지오엘리먼트(311320)** | 🇰🇷 | 1,430억원 | 26.2x           | 2.43x     | 17.0x     | 8.1%(25A)/14.0%(1Q26) | 7.7%  |
| 디엔에프(092070)       | 🇰🇷 | 1,663억원 | 127.8x\*        | 1.03x     | 21.2x\*   | -0.85%(연결,적자)         | 0.82% |
| 원익머트리얼즈(104830)    | 🇰🇷 | 4,608억원 | 9.67x           | 0.90x     | 5.30x     | 17.5%                 | 9.68% |
| 미코(059090)         | 🇰🇷 | 5,758억원 | 19.20x          | 4.63x     | 6.88x     | 10.3%                 | 27.2% |
| **Peer 평균**        | —    | —       | 14.4x(2사)       | 2.19x(3사) | 6.09x(2사) | —                     | —     |

※ 소스: Naver/Wisereport 스냅샷(2026-07-03), fnguide. \*디엔에프는 2025년 순이익 급감(연결 순이익 약 13억원)에 따른 이상치로 PER·EV/EBITDA 평균에서 제외(PBR은 포함). 회계기준도 별도(타사는 연결)라 유의. 글로벌 상장 직접 경쟁사는 미확인 — 엔테그리스·머크·램리서치는 사업구조·시총 규모가 근본적으로 달라 배수 비교에서 제외(사유는 t1 참조).

### 할인율 분석

| 지표              | 지오엘리먼트 | Peer 평균 | 할인율(프리미엄)   |
| --------------- | ------ | ------- | ----------- |
| PER (TTM/2025A) | 26.2x  | 14.4x   | **+81.4%**  |
| PBR             | 2.43x  | 2.19x   | **+11.1%**  |
| EV/EBITDA       | 17.0x  | 6.09x   | **+179.1%** |

**포지셔닝**: 지오엘리먼트는 밸류체인 인접 3사 대비 할인이 아니라 큰 폭의 **프리미엄**을 받고 있다. 특히 EV/EBITDA는 peer 평균의 약 2.8배로, 마진(OPM 8.1%)·ROE(7.7%)가 peer 중 가장 낮은 수준(원익머트리얼즈 OPM 17.5%·ROE 9.7%, 미코 OPM 10.3%·ROE 27.2%)임에도 훨씬 비싸게 거래된다. 이는 몰리브덴 전환·씬 커버리지 재평가 "스토리"가 현재의 수익성 지표보다 앞서 가격에 반영된 결과로 해석된다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.5x   | 4,668원 | **7,002원**  | -38.3% |
| 기본   | 2.2x   | 4,668원 | **10,270원** | -9.4%  |
| 낙관   | 2.8x   | 4,668원 | **13,070원** | +15.3% |

**PBR 적용 근거**: 지오엘리먼트 PBR은 2023년 3.0x(고성장기)에서 2025A 1.5x까지 하락했다가 2026년 들어 실적 개선·몰리브덴 스토리로 2.43x까지 재상승했다(신한투자증권 연간 추이 기준). 보수적은 재평가 되돌림(신한 2026F 지배지분 PBR 추정치 1.4x 수준), 기본은 밸류체인 인접 3사 평균(2.19x), 낙관은 2022\~2023년 고성장기 밴드 상단(3.0x 근접) 재접근을 가정했다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                  | 비고                               |
| ------ | ------------------ | -------------------------------- |
| WACC   | 9.0%               | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.5%               | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%               | BBB 회사채 기준, 세후 반영                |
| 자본구조   | 자기자본 91% / 타인자본 9% |                                  |
| FCF 기준 | 73.1억원             | 2025 실적 기준 CFO-CAPEX             |
| 예측기간   | 5년                 | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가        | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | ------ | ----------- | ---------- |
| 보수적      | 18.4% | 1.0%  | 2,633억 | **20,877원** | +84.1%     |
| 기본       | 18.4% | 1.5%  | 2,778억 | **22,028원** | +94.3%     |
| 낙관       | 18.4% | 2.0%  | 2,944억 | **23,344원** | +105.9%    |
| **확률가중** | —     | —     | —      | **21,946원** | **+93.5%** |

※ DCF는 5년간 매출 성장률 18.4%를 균일하게 가정하는데, 이는 신한투자증권 자체 추정(2026F +15.0%, 2027F +12.0%로 오히려 둔화)보다도 공격적이며, FCF 베이스(73억원)가 아직 작은 소형주 특성상 결과 민감도가 크다. **DCF의 +84\~106% 업사이드는 성장률 가정에 크게 좌우되는 상한 시나리오로 해석해야 하며, 실제 투자판단은 2절·3절의 Peer/PBR 기반 교차검증에 무게를 둬야 한다.**

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가             | 투자의견                       | 방법론                  | 날짜         |
| ------- | --------------- | -------------------------- | -------------------- | ---------- |
| 신한투자증권  | 미제시 (Not Rated) | NR                         | 실적 추정 모델 제시, 목표가 미산출 | 2026-03-23 |
| 한국IR협의회 | 미제시 (Not Rated) | NR (기술평가)                  | 기술성 평가 등급            | 2025-12-12 |
| 컨센서스 평균 | —               | 커버리지 2건 모두 NR — 정식 목표주가 없음 | —                    | —          |

**참고: 신한투자증권 추정치**(2026-03-23 발간 시점 주가 7,140원 기준, 목표주가 아님) — 매출액(억원) 2025A 546→2026F 628→2027F 704, 영업이익(억원) 44→61→83, PER(지배순이익) 17.3x→17.4x→12.8x, PBR(지배지분) 1.5x→1.4x→1.3x, EV/EBITDA 9.4x→7.8x→6.1x.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가(11,340원)는 신한투자증권 리포트 발간 시점(2026-03-23, 7,140원) 대비 +58.8% 상승해 52주 신고가권에 있다. 같은 EPS 추정치(2026F 384원)를 기준으로 재계산하면, 2026F PER은 발간 시점 18.6x(7,140원÷384원)에서 현재 29.5x(11,340원÷384원)로 확대됐다 — Fwd EPS가 3월 이후 전혀 상향되지 않은 채 오직 주가 상승만으로 배수가 +58.7%p 벌어진 것이다. 다만 2026년 1분기 실적(영업이익 21억원, OPM 14.0%)이 신한 연간 가이던스(61억원)의 34.4%를 이미 달성했고, TTM 순이익이 신한의 2026F 전체 추정치에 근접·상회하는 점을 감안하면, 재평가의 일부는 곧 있을 추정치 상향으로 정당화될 개연성이 있다. 그러나 2·3분기 확정 실적 없이 +58.8%의 주가 상승을 전액 정당화하기는 어렵고, PBR 기반 기본 시나리오(10,270원, -9.4%)와 Peer 대비 EV/EBITDA 프리미엄(+179%)은 모두 현재가가 이미 상당 부분(어쩌면 그 이상) 선반영된 상태임을 가리킨다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                          | 방향 | 조정폭       |
| ------------------------------------------- | -- | --------- |
| 몰리브덴 소모품화 스토리(2027년 하반기 매출화 예정, 현재 미반영) 선반영 | ↑  | +15\~20%p |
| 2026년 1분기 실적서프라이즈(가이던스 34%를 1개 분기 만에 달성)    | ↑  | +10%p     |
| 밸류체인 인접 peer 대비 낮은 마진(OPM 8\~10%)·ROE(7.7%) | ↓  | -10\~15%p |
| 낮은 유통물량(28%)·씬 커버리지(NR 2건)에 따른 유동성 디스카운트    | ↓  | -5\~10%p  |

**재평가 트리거**: ① 2026년 2·3분기 연결 영업이익이 신한 가이던스(61억원)를 실제로 상회하는지 확인(8월/11월 실적발표) ② SK하이닉스 4자 컨소시엄 캐니스터 양산 승인·매출 반영 개시 시그널(회사 가이던스상 2027년 하반기) ③ 정식 매수의견·목표주가를 제시하는 증권사 커버리지 개시(현재 NR 2건뿐)

**결론**: 지오엘리먼트는 밸류체인 인접 peer 대비 프리미엄(PER +81%, EV/EBITDA +179%)을 받는 동시에, 자체 3월 대비로도 EPS 변화 없이 배수만 확대된 상태다. DCF가 시사하는 큰 업사이드(+94% 내외)는 공격적 성장률 가정에 기인해 신뢰도가 낮으며, PBR 기반(기본 10,270원, -9.4%)·Peer 배수 비교가 더 현실적인 기준이다. 2026년 2\~3분기 실적이 가이던스를 명확히 상회하는 것을 확인하기 전까지는 추가 매수보다 관망이 합리적이다.