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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                         | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------------------ | ---------------- |
| 종목코드             | 321370 (KOSDAQ)                            | DART             |
| 영문명              | SENSORVIEW Co., Ltd.                       | DART             |
| 대표자              | 김병남                                        | DART             |
| 업종               | 전자부품 제조업 (mmWave RF 부품)                    | DART             |
| 설립일              | 2015-06-05 (2023 KOSDAQ 기술성장기업 상장)         | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 51,664,906주                            | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~2,022억원 (CB 2건 + BW 2건 희석 +7.17% 반영)     | DART             |
| 시가총액             | \~1,904억원 (3,685원 기준)                      | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 3,685원 / 적자 / **12.75x**                   | KIS (2026-05-19) |
| 52주 고/저          | 4,704원 / 922원 (5.10배)                      | KIS              |
| 최대주주             | **김병남 13.42%** + 강경일 6.42% (특수관계인 합 약 20%) | DART             |
| 외인 수급 (20일)      | **+59.8만주** (강력 매집)                        | KIS              |
| 기관 수급 (20일)      | +1.4만주 (소폭)                                | KIS              |
| 감사의견             | ✅ **적정** (한울회계법인, 2025 사업보고서)              | DART             |
| 결산월              | 12월                                        | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년)

| 사업부문         | 주요 품목                            |    비중(%) |
| ------------ | -------------------------------- | -------: |
| **국방·항공·우주** | 차세대 무기 mmWave RF (군용 통신·레이더·전자전) | **73.2** |
| **민수통신**     | 5G·6G·위성통신 mmWave 케이블·커넥터·안테나    |     25.7 |
| **반도체**      | 반도체 검사용 RF 부품                    |      1.1 |
| **합계**       |                                  |    100.0 |

※ DART 2025 사업보고서

### 핵심 사업: mmWave RF 솔루션 — 국내 유일

센서뷰는 2015년 설립, 2023년 KOSDAQ 기술성장기업 상장 (소부장 전문). **국내 유일의 유·무선 초고속 RF 연결 솔루션 보유** + mmWave 대역 케이블·커넥터·안테나 개발·제작. 차세대 무기·5G·6G·위성통신·전장 산업 등 다양한 응용 분야 침투.

* **국방**: 차세대 무기 + 성능 개량 사업 직접 참여
* **민수통신**: 5G mmWave + 6G·위성통신 차세대 RF 부품
* **반도체**: 고주파 검사 부품 (소량)

### 비즈니스 특성

* **국방 매출 73% — 안정 수주 기반**: LIG넥스원·한화시스템 등 방산 셀사 직접 공급
* **고신뢰성·고주파 기술**: 글로벌 5G·6G·위성통신 RF 부품 niche
* **자본 침식 중**: 3년 누적 OP -454억 + 자본 130억으로 압축
* **다수 자금조달 진행**: CB 2건 + BW 2건 + 유증 5건 (2025\~2026) — 적극 자금 확보

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: 방산 셀사 (LIG넥스원·한화시스템) + 5G·6G 글로벌 셀사 + 위성통신 OEM
* **매입/원가**: 고주파 부품 R\&D 집약 — 매출 대비 R\&D 비중 매우 높음. **적자 폭이 매출 대비 -60%로 사이즈·고정비 부담 큼**

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 3개년 실적 (단위: 억원, 2023 IPO 이후)

| 연도   |      매출 |       YoY |   OP |   NI | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | ------: | --------: | ---: | ---: | -----: | -----: |
| 2023 |      85 |         — | -180 | -183 | -213.2 | -131.5 |
| 2024 |     156 |     +84.4 | -158 | -178 | -101.2 |  -93.0 |
| 2025 | **190** | **+21.9** | -116 | -152 |  -60.8 | -116.6 |

※ 소스: DART CFS. **3년 누적 NI -513억 = 누적 적자가 자본 130억의 4배**.

### 최근 8분기 실적 (단위: 억원)

| 분기     |     매출 |       YoY |      OP |  NI | OPM(%) |
| ------ | -----: | --------: | ------: | --: | -----: |
| 2024Q1 |     41 |       N/A |     -49 | -50 | -119.5 |
| 2024Q2 |     40 |       N/A |     -26 | -28 |  -65.0 |
| 2024Q3 |     32 |     +93.9 |     -39 | -43 | -121.9 |
| 2024Q4 |     43 |     -36.1 |     -44 | -57 | -102.3 |
| 2025Q1 |     55 |     +34.5 |     -31 | -30 |  -56.4 |
| 2025Q2 |     43 |      +7.0 |     -37 | -51 |  -86.0 |
| 2025Q3 |     34 |      +5.5 |     -34 | -37 | -100.0 |
| 2025Q4 | **59** | **+35.8** | **-13** | -34 |  -22.0 |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출

**매출 추세 해석**: 25Q4 매출 59억(+35.8% YoY) — 분기 최대. **8분기만의 적자 폭 축소 (-44→-13억)**. 회복 시그널 누적이나 분기 매출 50억대로 흑전까지 거리 큼.

**영업이익/마진 해석**: OPM -22%까지 개선 (2024 -100% 대비 큰 폭). 분기 매출 100억 이상 도달 시 BEP 추정 → **2027\~2028 흑전 시나리오**.

### 재무상태표 (2025, 단위: 억원)

| 항목       |      금액 |
| -------- | ------: |
| 자산총계     |     365 |
| (현금성자산)  |  **10** |
| (재고자산)   |      13 |
| (유형자산)   |     245 |
| **부채총계** |     235 |
| (이자부부채)  |     103 |
| **자본총계** | **130** |

**재무상태 해석**: **자본 130억 vs 시총 1,904억 = PBR 12.75x — 극단 옵션 가치**. 부채비율 **280.5%**, 현금 10억 + 이자부 103억 = 순차입 93억. **Cash Runway 0.3분기 (즉시 유동성 위기)**. FCF -130억 (2025) — 영업 자체 자본 못 만듦. **CB/BW/유증으로 자금 확보 필수**.

### 핵심 재무비율

| 항목               |   2023 |  2024 |       2025 |
| ---------------- | -----: | ----: | ---------: |
| ROE (%)          | -131.5 | -93.0 | **-116.6** |
| 부채비율 (%)         |  202.6 | 222.8 |  **280.5** |
| FCF (억)          |   (확인) |  (확인) |   **-130** |
| Cash Runway (분기) |      — |     — |    **0.3** |

### 실적 해석

* **3년 누적 NI -513억 = 자본 130억의 4배** — 자본 침식 극단
* **분기 매출 41\~59억 변동성 큼**: 방산 수주 인식 시점 격차
* **25Q4 OP -13억 적자 폭 축소**: 회복 시그널이나 분기 흑전까지 1\~2년 거리
* **CB 2건 + BW 2건 (행사가 1,065원·희석 7.17%)**: **현재가 3,685원 대비 +246% 인-더-머니 — 매물 압박 임박**
* **유증 5건 (2025-12 \~ 2026-04 누적)**: **자금 확보 가속 — 추가 희석 누적**
* **외인 +59.8만주 매집**: 6G·방산 옵션 가치 강력 베팅

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 방산 mmWave 솔루션 국내 유일 ⭐⭐⭐ (◉)** 국방 매출 73.2% — LIG넥스원·한화시스템 등 방산 메이저 직접 공급. **차세대 무기 (KF-21·천궁·미사일 방어) mmWave RF 핵심 부품 국내 단독**. K방산 수출 확대 (사우디·UAE·폴란드·호주) 직접 수혜.

**동력 2: 6G·위성통신 mmWave 옵션 ⭐⭐⭐ (◎)** 5G mmWave + **6G (28GHz·39GHz·sub-THz) 2030\~ 본격 상용화** 핵심 부품. 글로벌 5G·6G 셀사 (Ericsson·Nokia·삼성) niche 공급 가능. 위성통신 LEO (Starlink·OneWeb·BlueBird) 신규 시장.

**동력 3: 25Q4 적자 축소 + 매출 회복 시그널 ⭐⭐ (◎)** 25Q4 매출 59억(+36%) + OP -13억 (적자 폭 -70% 축소) — 흑전 사이클 시작 가능성. 2027\~2028 BEP 추정.

**동력 4: 외인 +59.8만주 매집 ⭐⭐ (○)** 20일 누적 외인 매집 — 6G·방산 옵션 가치 글로벌 베팅.

**동력 5: 김병남 최대주주 + 자본조달 적극 ⭐ (○)** CEO 김병남 13.42% + 강경일 6.42% 안정 + 유증 5건 적극 자금 확보. 다만 희석 누적 단점.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목          | 상태                                                      |
| - | ----------- | ------------------------------------------------------- |
| 1 | 감사의견        | ✅ **적정** (한울회계법인, 2025 사업보고서)                           |
| 2 | CB/BW 발행    | ⚠️ **CB 2건 + BW 2건** (희석 7.17%, 행사가 1,065원·246% 인-더-머니) |
| 3 | 유상증자        | ⚠️ **5건** (2025-12 \~ 2026-04 누적)                       |
| 4 | 최대주주 지분     | ⚠️ 김병남 **13.42%** (낮음) + 강경일 6.42%                      |
| 5 | 자기주식        | ℹ️ (확인)                                                 |
| 6 | 부채비율        | ⚠️ **280.5%** (위험)                                      |
| 7 | Cash Runway | ⚠️ **0.3분기** (즉시 유동성 위기)                                |

### Ownership & 오버행

| 구분             |   지분율(%) |
| -------------- | -------: |
| 김병남 (최대주주)     |    13.42 |
| 강경일 (집행임원)     |     6.42 |
| 박병하·이수재·유홍일·기타 |    약 0.4 |
| **특수관계인 합계**   | **약 20** |

| CB/BW |         수량 |    행사가 |    희석 | 행사기간                     |
| ----- | ---------: | -----: | ----: | ------------------------ |
| CB 1회 | 2,816,901주 | 1,065원 | 6.24% | 2025-01-30 \~ 2028-12-30 |
| BW 2회 |   422,535주 | 1,065원 | 0.93% | (확인)                     |

**오버행 분석**: **CB/BW 행사가 1,065원 대비 현재가 3,685원 = +246% 극단 인-더-머니** — 즉시 행사 인센티브 매우 큼. CB+BW 희석 7.17% + 유증 5건 누적 = **10%+ 희석 진행 추정**. 김병남 13.42%만으로 적대적 M\&A 위험 + 추가 자금조달 가능성 매우 큼.

### 기타 리스크

* ⚠️ **Cash Runway 0.3분기 + FCF -130억**: 즉시 유동성 위기 → 유증/CB 추가 발행 불가피
* ⚠️ **3년 누적 NI -513억 = 자본 130억의 4배**: 자본 침식 임박
* ⚠️ **PBR 12.75x = 자본의 13배 가격**: 적자기 옵션 가치 극단
* ⚠️ **CB/BW 행사가 1,065원 +246% 인-더-머니**: 단기 매물 압박 매우 큼
* **방산 수주 인식 시점 변동**: 분기 매출 41\~59억 변동성
* **6G 상용화 2030+ 지연 가능성**: 옵션 가치 회수 시점 지연
* **글로벌 RF 경쟁사 (Murata·TDK) 가격 공세**

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (RF·통신·방산)

| 기업              |      시총 |        PER |        PBR | 특징              |
| --------------- | ------: | ---------: | ---------: | --------------- |
| **센서뷰**         |  1,904억 |         적자 | **12.75x** | mmWave RF 국내 유일 |
| 한화비전 (489790)   | 35,998억 |      79.0x |       4.15 | 방산·영상           |
| 대한광통신 (010170)  | 35,917억 |        N/A |      47.07 | 광통신 케이블         |
| RFHIC (218410)  | 25,703억 |      89.5x |       7.24 | RF 전력증폭기        |
| 인텔리안테크 (189300) | 17,931억 |     240.3x |       6.40 | 위성통신 안테나        |
| **Peer 평균**     |       — | **136.3x** | **16.22x** | 극단 분산           |

### 글로벌 Peer (mmWave RF)

* **Murata Manufacturing (6981.T)**: 글로벌 RF 부품 1위
* **TDK (6762.T)**: 일본 RF·전자부품
* **Qorvo (QRVO)**: 미국 5G·6G RF
* **글로벌 RF 평균**: Fwd PER 약 20x, PBR 약 3x

**포지셔닝**: 국내 RF·통신 Peer 평균 PBR 16.22x 대비 -22% 할인 (사이즈 디스카운트 정당화). 다만 적자기·자본 침식 상태로 **펀더멘털 비교 어려움** — 옵션 가치 기반 베팅만 가능.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재           | 비고                  |
| ---------- | ------------ | ------------------- |
| PER (TTM)  | 적자 (-10.47x) | EPS TTM -352원       |
| PBR        | **12.75x**   | BPS 289원            |
| EV/EBITDA  | 적자 (왜곡)      | TTM 영업적자            |
| EV/Revenue | 약 10x        | EV 2,000억 ÷ 매출 190억 |
| ROE        | -116.6%      | TTM 적자              |
| FCF        | -130억        | 누적 -300억+           |
| 배당수익률      | 0%           | 무배당                 |

### 증권사 목표주가

| 증권사                  | 목표가 | 투자의견 |
| -------------------- | --- | ---- |
| (FnGuide 정식 커버리지 부재) | —   | —    |

**밸류에이션 판단**: **PBR 12.75x = 극단 옵션 가치 선반영**. 6G·방산 슈퍼사이클 시나리오를 2030\~ 시점까지 1차 반영. 자본 침식 + Cash Runway 0.3분기의 펀더멘털과 명백한 괴리.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull — "방산 + 6G·위성통신 mmWave 국내 유일"

◉ **방산 73% — LIG넥스원·한화시스템 직접 공급 + K방산 수출 확대** ◉ **6G·위성통신 mmWave 옵션 가치** (2030\~ 상용화) ◎ **25Q4 매출 +36% + OP 적자 폭 -70% 축소** — 흑전 사이클 시작 시그널 ◎ **외인 +59.8만주 매집** — 글로벌 옵션 가치 베팅 ○ **방산 수출 K방산 수출 확대 직접 수혜**

### 🐻 Bear — "자본 침식 + CB/BW 인-더-머니 + 유증 5건"

◉ **Cash Runway 0.3분기 + FCF -130억** — 즉시 유동성 위기, 추가 유증 가능 ◉ **3년 누적 NI -513억 = 자본의 4배** — 자본 침식 임박 ◉ **PBR 12.75x = 자본의 13배** — 옵션 가치 극단 선반영 ◎ **CB/BW 행사가 1,065원 +246% 인-더-머니** + 유증 5건 누적 — 희석 10%+ ◎ **부채비율 280%** — 차입 가중 ○ **분기 매출 41\~59억 변동성** — 추세 검증 부재

***

## 9. 종합 판단

**체질**: 2015년 설립 mmWave RF 솔루션 국내 유일. 방산 73% + 민수통신·6G·위성통신 niche. 25Q4 매출 +36% + OP 적자 축소 회복 시그널. **그러나 자본 130억 vs 누적 적자 -513억 = 자본 침식 임박** + **Cash Runway 0.3분기 + CB/BW +246% 인-더-머니 + 유증 5건** = 펀더멘털 매우 취약.

**투자 조건**:

* 26Q2\~Q4 분기 매출 80억+ 가속 (BEP 100억 분기 매출 임계)
* 자본 침식 정지 (NI 흑전)
* 유증 종료 + 자본 확충 명확화
* CB/BW 행사 종료 (희석 완료)

**핵심 모니터링**:

* ✅ 분기 매출 +50%+ 가속 (현 59억 → 100억 임계)
* ✅ 분기 OP 적자 폭 -10억 이하 축소
* ✅ Cash Runway 1분기+ 회복
* ✅ 유증 추가 발행 여부 (DART 공시)
* ✅ K방산 신규 수주 (LIG넥스원·한화 공시)
* ✅ 6G·위성통신 글로벌 셀사 채택