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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표              | 센서뷰          | 산출 근거                         |
| --------------- | ------------ | ----------------------------- |
| PER (TTM)       | 적자 (-10.47x) | EPS TTM -352원                 |
| PER (Fwd 2027E) | 적자           | 컨센서스 부재 (자체 추정 흑전 2027\~2028) |
| PBR             | **12.75x**   | BPS 289원 (자본 130억 ÷ 51.66백만주) |
| EV/EBITDA       | 적자 (왜곡)      | TTM EBITDA 적자                 |
| EV/Revenue      | 약 10.4x      | EV 1,980억 ÷ 매출 190억           |
| ROE             | **-116.6%**  | 자본 침식 가속                      |
| OP Margin       | -60.8%       | TTM 적자                        |
| 배당수익률           | 0%           | 무배당                           |

**핵심**: TTM 적자 + 자본 침식 + Cash Runway 0.3분기 = **PBR·EV/Revenue 모두 옵션 가치 극단**. CB/BW 행사 시 Fully-Diluted PBR 약 11.9x로 일부 완화. **펀더멘털 기반 적정 밸류에이션 산출 불가** — 6G·방산 옵션 가치 베팅 영역.

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## 2. Peer Comparison

### 국내 Peer (RF·통신·방산·위성)

| 기업              |      시총 |        PER |        PBR |    OPM | 비교              |
| --------------- | ------: | ---------: | ---------: | -----: | --------------- |
| **센서뷰**         |  1,904억 |         적자 | **12.75x** | -60.8% | mmWave RF 국내 유일 |
| 한화비전 (489790)   | 35,998억 |      79.0x |       4.15 |   (확인) | 방산·영상           |
| 대한광통신 (010170)  | 35,917억 |        N/A |      47.07 |   (확인) | 광통신 케이블         |
| RFHIC (218410)  | 25,703억 |      89.5x |       7.24 |   (확인) | RF 전력증폭기        |
| 인텔리안테크 (189300) | 17,931억 |     240.3x |       6.40 |   (확인) | 위성통신 안테나        |
| **Peer 평균**     |       — | **136.3x** | **16.22x** |      — | 극단 분산           |

### 글로벌 Peer (mmWave RF)

* **Murata Manufacturing (6981.T)**: 글로벌 RF 1위, Fwd PER 약 20x, PBR 약 2.5x
* **TDK (6762.T)**: 일본 RF, Fwd PER 약 18x, PBR 약 2x
* **Qorvo (QRVO)**: 미국 5G RF, Fwd PER 약 15x, PBR 약 1.5x
* **글로벌 평균**: Fwd PER 약 18x, PBR 약 2.0x

### 할인·프리미엄 분석

| 지표  |     센서뷰 |  국내 평균 | 글로벌 평균 | 비교                          |
| --- | ------: | -----: | -----: | --------------------------- |
| PBR |  12.75x | 16.22x |   2.0x | 국내 **-21%** / 글로벌 **+538%** |
| ROE | -116.6% |   (확인) |  약 10% | 글로벌 -126.6%p                |
| OPM |  -60.8% |   (확인) |  약 12% | 글로벌 -72.8%p                 |

**포지셔닝**: **국내 RF·통신 Peer 대비 일부 할인 + 글로벌 RF Peer 대비 6배 프리미엄**. 국내 평균은 대한광통신 47x 등 극단 분산 영향. **글로벌 기준에서는 자본의 12.75배 옵션 가치 선반영** — 6G·방산 슈퍼사이클을 2030\~ 시점까지 매우 강하게 베팅.

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## 3. PBR 시나리오

### PBR 시나리오 분석

| 시나리오               | 적용 PBR |             BPS |       적정주가 | 현재가 대비 |
| ------------------ | -----: | --------------: | ---------: | -----: |
| 극보수 (펀더멘털 회귀)      |   2.0x |             289 |   **578원** | -84.3% |
| 보수 (글로벌 RF 평균)     |   3.0x |             289 |   **867원** | -76.5% |
| 기본 (한국 RF 평균 적용)   |   5.0x |             289 | **1,445원** | -60.8% |
| 낙관 (옵션 가치 일부)      |  10.0x |             289 | **2,890원** | -21.6% |
| 극낙관 (현 수준 + 자본 회복) | 12.75x | 400 (2027E BPS) | **5,100원** | +38.4% |

### BPS 변동 가정

* 2026E BPS: 약 200원 (자본 침식 가속, 유증 일부 반영)
* 2027E BPS: 약 400원 (유증 + 자본 확충 시)
* 2028E BPS: 약 600원 (흑전 진입 시)

### 확률가중 적정주가

| 시나리오            |   확률 |  적정주가 |         가중 |
| --------------- | ---: | ----: | ---------: |
| 극보수 (펀더멘털 회귀)   |  25% |   578 |        145 |
| 보수 (글로벌 평균)     |  25% |   867 |        217 |
| 기본 (국내 평균)      |  20% | 1,445 |        289 |
| 낙관 (옵션 일부)      |  20% | 2,890 |        578 |
| 극낙관 (2027E BPS) |  10% | 5,100 |        510 |
| **확률가중**        | 100% |     — | **1,739원** |

**현재 3,685원 대비 -52.8% 다운사이드**

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## 4. EPS·매출 기반 보조

| 시나리오 | 2030E 매출 | 2030E EPS |             적정주가 |
| ---- | -------: | --------: | ---------------: |
| 보수   |     500억 |      -50원 |      적자 (PBR 가능) |
| 기본   |     800억 |      100원 | 2,000원 (PER 20x) |
| 낙관   |   1,500억 |      400원 | 6,000원 (PER 15x) |

※ 2030년 시점 흑전·성장 시나리오 — 매우 광범위.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사                  | 목표가 | 투자의견 |
| -------------------- | --- | ---- |
| (FnGuide 정식 커버리지 부재) | —   | —    |

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## 6. 밸류에이션 논평

현재 3,685원은 **6G·방산 슈퍼사이클 옵션 가치를 2030\~ 시점까지 매우 강하게 선반영**. PBR 12.75x = 자본 130억의 13배 → 펀더멘털 정합성 부재. 확률가중 적정주가 **1,739원 (-52.8%)**.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                             | 방향 |   조정폭 |
| ------------------------------ | -- | ----: |
| 방산 73% K방산 수출 직접 수혜            | ↑  | +20%p |
| 6G·위성통신 mmWave 옵션 (2030\~)     | ↑  | +25%p |
| 25Q4 OP 적자 -70% 축소 시그널         | ↑  | +10%p |
| 외인 +59.8만주 매집                  | ↑  | +10%p |
| Cash Runway 0.3분기 = 즉시 유동성 위기  | ↓  | -30%p |
| 자본 130억 vs 누적 적자 -513억 = 자본 침식 | ↓  | -25%p |
| CB/BW +246% 인-더-머니 + 유증 5건     | ↓  | -20%p |
| PBR 12.75x = 글로벌 평균 +538%      | ↓  | -25%p |
| 더블탑 + 박스권 기술적 약세               | ↓  | -10%p |
| FnGuide 커버리지 부재                | ↓  | -10%p |

**재평가 트리거**:

1. 분기 매출 100억+ 도달 (BEP 임계)
2. 자본 침식 정지 (NI 흑전 진입)
3. 유증 종료 + 자본 확충 명확화
4. CB/BW 행사 종료 (희석 완료)
5. K방산 대형 수주 또는 6G 글로벌 셀사 채택

**결론**: **펀더멘털 기반 적정주가 1,739원 (-52.8%)** — 옵션 가치만으로 정당화 어려움. 신규 진입 매우 신중, 자본 침식 정지·유증 종료·BEP 도달 등 펀더멘털 검증 후 권장. 단기 박스권 (2,800\~4,000원) 거래 예상.


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