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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | PS일렉트로닉스    | 산출 근거                                                                   |
| ---------- | ----------- | ----------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 29.83x      | 10,470원 ÷ TTM EPS 351원 (2025 NI 164억 ÷ 47,265,017주)                     |
| PER (Fwd)  | NR          | 2026E EPS 컨센서스 미수립 (신한 외 커버리지 없음)                                       |
| PBR        | 3.94x       | 10,470원 ÷ BPS 2,656원 (자본총계 1,333억 ÷ 47,265,017주)                        |
| EV/EBITDA  | \~110x (참고) | EV ≈ 5,136억 (시총 4,949 + 순차입 187) ÷ 2025 EBITDA \~47억 (OP 39억 + 감가상각 추정) |
| EV/Revenue | 4.09x       | EV 5,136억 ÷ TTM 매출 1,255억                                               |
| ROE        | 12.3%       | TTM 순이익 164억 ÷ 자본 1,333억 (일회성 FVPL 평가이익 포함)                             |
| OP Margin  | 3.1%        | TTM OP 39억 ÷ 매출 1,255억                                                  |
| 배당수익률      | 0%          | 무배당                                                                     |

※ KIS API + DART CFS (2026-05-06). EV/EBITDA는 EBITDA 정상화 미진행으로 참고치.

**핵심**: TTM PER 29.83x는 일회성 평가이익(Q4 134억 FVPL) 포함 GAAP 기준이며, **본업 정상화 EPS(2026E 270**~~**315원) 기준 환산 PER은 33**~~**39x**로 추가 상향. PBR 3.94x는 자본 1,333억 대비 시총 4,949억의 강한 프리미엄으로, 합병·전장·로봇 멀티드라이버 기대를 선반영한 수준.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

PS일렉트로닉스는 **국내 유일 RF Front-End Module(PA) 종합 설계·제조** 기업으로 정확한 1:1 Peer는 부재. 따라서 (1) 모바일 RF·통신장비 인접군(RFHIC, 케이엠더블유), (2) 차량/IT SoC·전자부품 인접군(텔레칩스, 삼화전기) 4사를 국내 Peer로 선정하고, 글로벌 RFFE 1·2·3위(Skyworks, Qorvo, Murata)와 RF·연결 솔루션 거인 Broadcom을 글로벌 Peer로 비교.

| 기업                                 | 국가   | 시총      | Fwd PE          | PBR     | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| ---------------------------------- | ---- | ------- | --------------- | ------- | --------- | --------- | ------ |
| **PS일렉트로닉스**                       | 🇰🇷 | 4,949억  | NR (TTM 29.83x) | 3.94x   | \~110x    | 3.1%      | 12.3%  |
| RFHIC (218410)                     | 🇰🇷 | 25,146억 | 87.52x          | 7.08x   | n/a       | 적자 회복     | 8.1%   |
| 케이엠더블유 (032500)                    | 🇰🇷 | 12,752억 | 적자 (-45.0x)     | 9.42x   | n/a       | 적자        | 적자     |
| 텔레칩스 (054450)                      | 🇰🇷 | 2,261억  | 적자 (-3.7x)      | 1.54x   | n/a       | 적자        | 적자     |
| 삼화전기 (009470)                      | 🇰🇷 | 3,201억  | 33.92x          | 3.40x   | n/a       | 8% 내외     | 10.0%  |
| Skyworks (SWKS)                    | 🇺🇸 | $13.5B  | 14\~16x         | 2.0x    | 8\~10x    | 18\~20%   | 9\~11% |
| Qorvo (QRVO)                       | 🇺🇸 | $7.8B   | 16\~18x         | 2.6x    | 9\~11x    | 10\~12%   | 7\~9%  |
| Murata (6981.T)                    | 🇯🇵 | $34B    | 18\~20x         | 1.6x    | 8\~9x     | 11\~13%   | 8\~10% |
| Broadcom (AVGO)                    | 🇺🇸 | $1.2T+  | 32\~36x         | 13\~15x | 25\~30x   | 45%+      | 28%+   |
| **국내 Peer 평균(흑자 한정)**              | —    | —       | 60.7x           | 5.24x   | —         | —         | 9.1%   |
| **글로벌 RF Peer 평균(SWKS·QRVO·6981)** | —    | —       | 17.0x           | 2.07x   | 9.0x      | 14.0%     | 9.3%   |

※ 국내: KIS API 2026-05-06. 글로벌: yfinance/공개 자료 추정 레인지(Skyworks/Qorvo는 최근 사이클 침체로 P/E 변동성 큼).

### 할인율 분석

| 지표        | PS일렉트로닉스     | 글로벌 RF 평균 | 국내 흑자 Peer 평균 | 글로벌 대비        | 국내 대비          |
| --------- | ------------ | --------- | ------------- | ------------- | -------------- |
| PER       | 29.83x (TTM) | 17.0x     | 60.7x         | **+75% 프리미엄** | **-51% 디스카운트** |
| PBR       | 3.94x        | 2.07x     | 5.24x         | **+90% 프리미엄** | **-25% 디스카운트** |
| OP Margin | 3.1%         | 14.0%     | 8% 내외         | -10.9%p 열위    | -5%p 열위        |
| ROE       | 12.3%        | 9.3%      | 9.1%          | +3%p 우위       | +3%p 우위        |

**포지셔닝**: PS일렉트로닉스는 **글로벌 RF Peer 대비 PER·PBR 모두 큰 폭의 프리미엄**으로 거래 중이며, 이는 (1) 영진하이텍 합병 시너지(EMS·반도체 자동화·AI 서버·로봇) 멀티드라이버 기대, (2) 자율주행 RF FEM 양산 임박, (3) 한국 소형주 +295% 모멘텀 효과의 복합. 반면 국내 RF·통신장비 흑자 Peer(RFHIC PER 87x, 케이엠더블유·텔레칩스 적자) 대비로는 **PER·PBR 디스카운트** 상태이나 RFHIC의 87x 자체가 GaN HPA 사이클 회복 기대를 선반영한 비정상 멀티플이라 단순 비교는 곤란. **결론적으로 글로벌 RFFE 산업 평균 대비 분명한 프리미엄, 국내 RF 모멘텀 평균 대비 비교적 합리.**

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.5x   | 2,656원 | **3,984원**  | -62.0% |
| 기본   | 2.5x   | 2,656원 | **6,640원**  | -36.6% |
| 낙관   | 4.0x   | 2,656원 | **10,624원** | +1.5%  |

**PBR 적용 근거**:

* **보수적 1.5x**: 감사의견 "한정"이 차기 감사에서도 미해소될 시 시나리오. 글로벌 RF Peer Murata(1.6x), Skyworks(2.0x) 하단을 벤치마크하되, 한정 의견 페널티(-25%p)와 영진하이텍 PPA·FVPL 검증 리스크를 반영. Cash NI 정상화 실패 시 PBR 1.5x는 모바일 RFFE 단일 사업 valuation 수렴치.
* **기본 2.5x**: 글로벌 RF Peer 평균 2.07x + 한국 소형 성장주 프리미엄 +20% 반영. 영업이익 정상화(2026 OPM 7%+) + 감사의견 적정 회복을 전제로 한 합리적 중립.
* **낙관 4.0x**: 현재 PBR 3.94x 수준 유지. 자율주행 RF FEM 양산 본격화 + 차량 무선충전 10년 수주 매출 가시화 + 영진하이텍 4개 신사업 동시 양산 시나리오. 글로벌 Broadcom급(13x)에는 못 미치지만 RFHIC(7.08x) 절반 수준 정도까지는 추가 상향 여지.

**보수\~낙관 밴드**: **3,984\~10,624원**. 현재가 10,470원은 **낙관 시나리오 상단에 정확히 도달**한 상태로, 추가 상승은 PBR 4x 초과를 요구.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                                             |
| ------ | ------------------- | ---------------------------------------------- |
| WACC   | 8.1%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0%               |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반                                        |
| 타인자본비용 | 4.5%                | BBB 회사채 기준, 세후 (세율 22%)                        |
| 자본구조   | 자기자본 77% / 타인자본 23% |                                                |
| FCF 기준 | 7.8억원               | 직전 연도 CFO - CAPEX (2025 FCF 약 -31억, 자동산출 7.8억) |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                              |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가     | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | ----- | -------- | ---------- |
| 보수적      | 13.2% | 1.0%  | 237억  | **107원** | -98.9%     |
| 기본       | 18.4% | 1.5%  | 339억  | **322원** | -96.9%     |
| 낙관       | 18.4% | 2.0%  | 363억  | **372원** | -96.4%     |
| **확률가중** | —     | —     | —     | **268원** | **-97.4%** |

※ **DCF 신뢰도 매우 제한**: (1) 2025 FCF -31억의 음수 베이스, (2) 영진하이텍 합병으로 FCF 시계열 단절, (3) 감사 한정 의견의 현금흐름표 신뢰 이슈, (4) 자율주행·로봇 신사업 매출 미반영. **본 DCF는 정상 영업기업 가정의 기계적 산출이므로 무시. PBR/PER 기반 적정주가가 압도적으로 우선.**

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가              | 투자의견 | 방법론                        | 날짜      |
| ------- | ---------------- | ---- | -------------------------- | ------- |
| 신한투자증권  | NR (TP 미제시)      | —    | 2026E 매출 2,486억·OP 210억 추정 | 2025.08 |
| 컨센서스 평균 | **NR (커버리지 부재)** | —    | —                          | —       |

**커버리지 현황**: KOSDAQ 중소형 RF FEM 종목으로 **공식 목표주가 컨센서스 미수립**. 신한투자증권만 1회 추정치(TP 없음) 게재. 추가 증권사 커버리지 개시는 (1) 감사의견 정상화, (2) 자율주행 RF FEM 분기 매출 가시화, (3) 시총 7,000억 이상 진입 등 3가지 트리거 충족 후 가능.

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 10,470원은 **PBR 시나리오 낙관 상단(10,624원)에 1.5% 미만으로 도달**한 상태이며, TTM PER 29.83x는 일회성 평가이익을 포함한 부풀려진 수치다. **본업 정상화 EPS 270**~~**315원 기준 환산 PER 33**~~**39x**는 글로벌 RFFE Peer 평균(17x) 대비 약 +90~~130% 프리미엄으로, **호재 선반영 수준이 매우 높다**. 보수~~기본 시나리오(3,984~~6,640원) 대비로는 -36~~-62% 다운사이드 위험이 잠재.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                             | 방향 | 조정폭   |
| ------------------------------ | -- | ----- |
| 감사의견 "한정" 미해소 리스크              | ↓  | -25%p |
| 영진하이텍 PPA·FVPL 평가 검증 불확실       | ↓  | -10%p |
| 본업 OPM 8분기 연속 압박, 25Q4 영업적자    | ↓  | -15%p |
| 모바일 RFFE 86.7% 단일 의존           | ↓  | -5%p  |
| 자율주행 RF FEM 양산 임박 (북미 EV)      | ↑  | +30%p |
| 차량 무선충전 10년 장기 수주              | ↑  | +15%p |
| 영진하이텍 합병 멀티드라이버 (반도체 장비·로봇·AI) | ↑  | +20%p |
| 국내 유일 PA 설계 IP 보유              | ↑  | +10%p |
| KOSDAQ 소형주 +295% 신고가 모멘텀       | ↑  | +20%p |
| 자사주 30억 매입·소각 진행               | ↑  | +5%p  |

→ 프리미엄 합계 +100%p / 디스카운트 합계 -55%p → **순 +45%p 프리미엄** 정당화 한계. 현 PBR 3.94x는 글로벌 RF 평균 2.07x × 1.45 = 약 3.0x 수준이 합리적 상단으로 산출되어, **현 시점에서는 약 25% 고평가 영역**.

**재평가 트리거**:

1. **감사의견 적정 회복** (2026년 차기 감사) — PBR 멀티플 +30\~50% 회복 가능. 보수→기본 시나리오 전환 결정적.
2. **차량용 전자 매출 분기 100억+ 진입** (2026Q1\~Q2) — 자율주행 RF FEM 양산 검증, 신사업 가시성 확보 시 낙관 시나리오 진입.
3. **OPM 7% 이상 회복 + Cash NI 100억+ 정상화** (2026 연간) — 일회성 의존 탈피, 정당화 PER 25\~30x 가능.
4. **2\~3개 증권사 추가 커버리지 개시** — NR 해소 시 컨센서스 형성 → 리레이팅 트리거.

**결론**: 현재 주가 10,470원은 **PBR 낙관 시나리오 상단(10,624원) 거의 도달, 글로벌 RFFE Peer 대비 +90% 프리미엄**으로 **호재 선반영**이 명확. 신규 진입은 (1) 감사 한정 해소 또는 (2) 분기 차량 매출 가시화 중 1개 이상 확인 후 권장하며, 보유자는 보수 3,984원 / 기본 6,640원 / 낙관 10,624원 밴드에서 **트리밍 우선, 추가 매수 보류** 포지셔닝이 합리적. 하방 위험-상방 잠재 비대칭 비율 약 -36% : +1.5%로 **단기 RR 비매력 구간**.