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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                           | 소스               |
| ---------------- | -------------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 336370 (KOSPI)                               | DART             |
| 대표자              | 곽근만                                          | DART             |
| 업종               | 전자부품 제조업                                     | DART             |
| 설립일              | 2019년 10월 1일                                 | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 70,217,344주                              | DART             |
| 유통주식수            | 70,212,298주 (자기주식 5,046주)                    | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~10,884억원 (CB/BW 0건, 스톡옵션 없음)               | DART             |
| 시가총액             | \~10,884억원 (15,500원 기준)                      | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 15,500원 / N/A(적자) / 2.04x                    | KIS (2026-04-24) |
| 52주 고/저          | 15,500 / 6,980                               | pykrx            |
| 최대주주             | 스카이레이크롱텀스트래티직인베스트먼트 41.06% (특수관계인 합계 41.15%) | DART             |
| 감사의견             | 한영회계법인 — 적정 (2026년)                          | DART             |
| 결산월              | 12월                                          | DART             |

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## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문       | 주요 품목                 |    매출(억원) |     비중(%) |   YoY |
| ---------- | --------------------- | --------: | --------: | ----: |
| 동박/전지박 사업부 | 배터리 전지박, 회로박(동박)      |     4,903 |      79.5 |     - |
| OLED 사업부   | 유기발광재료, QD소재, 기능성 신재료 |     1,146 |      18.6 |     - |
| 첨단소재 사업부   | 중국 OLED시장 반제품·Metal재료 |       276 |       4.5 |     - |
| **합계**     |                       | **6,161** | **100.0** | +7.9% |

※ 2025년 연결 기준. 동박 사업부(룩셈부르크 회로박)는 현재 매각 추진 중

### 핵심 사업: 배터리 전지박 (Battery Copper Foil)

솔루스첨단소재는 리튬이온 배터리의 음극 집전체 소재인 **전지박** 제조에 집중하는 기업이다. 헝가리 공장(1·2공장 총 3.8만t)은 **유럽 내 유일한 전지박 생산 거점**으로, 현지 배터리 클러스터 고객에게 1일 운송 권역 내에서 납품하며 물류비·납기 대응에서 압도적 우위를 보유한다. 캐나다 퀘벡 공장(1공장 2.5만t)은 2026년 하반기 가동을 목표로 **북미 유일의 현지 전지박 생산 거점**을 구축 중이다.

* **국내**: 익산 OLED 발광·비발광 소재 통합 신공장 2026년 3월 준공(생산능력 2배 확대), 첨단소재 부문 중국 OLED 시장 반제품 공급
* **해외**: 헝가리 전지박 1·2공장(유럽 공급), 캐나다 퀘벡 전지박 공장(2027년 초 상업양산 목표), 룩셈부르크 회로박(AI 기판용, 매각 추진)
* **신사업**: ESS(에너지 저장장치)용 전지박 비중 확대 목표(예상 매출의 30%), CATL 포함 글로벌 고객사 8개사→10개사 확대 진행 중

### 비즈니스 특성

* **현지화 전략**: 유럽·북미 양 지역에 생산 거점을 동시 확보한 유일한 전지박 업체. EU IAA 법안(역내·FTA 국가 생산 우선), USMCA 연장 시 절대적 수혜
* **B2B 장기공급 구조**: 글로벌 배터리 셀사(삼성SDI, SK온, CATL 등)와 장기 공급 계약 기반. 고객사 신규 배터리 셀 전용 특수 공정 적용 제품 과점 공급
* **고부가 제품 포트폴리오**: 4.5μm 초박형, 고강도(70kgf/mm²), 고연신(15%) 제품군 보유. 프랑스 ACC 고강도 단독 승인 획득, 유럽 내 유일한 하이엔드 전지박 승인

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 전업. 2025년까지 국내 셀사 의존 구조에서 2026년부터 글로벌 OEM(테슬라 등) 직납 및 일본·중국 셀사 다변화. 현재 8개 글로벌 고객사 확보
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 구리(동). 감가상각비 부담이 큰 장치산업으로, 가동률이 손익분기점의 핵심 변수. 4Q25 가동률 30% 수준 → 4Q26 85% 목표

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 및 1개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY  | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ---- | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 3,812 | —      | 20      | —    | 2      | 0.5    | 0.0    |
| 2022  | 4,612 | +21.0% | -452    | 적자전환 | -472   | -9.8   | -10.2  |
| 2023  | 4,294 | -6.9%  | -732    | 적지   | 1,268  | -17.0  | 29.5   |
| 2024  | 5,709 | +33.0% | -544    | 적지   | -427   | -9.5   | -7.5   |
| 2025  | 6,161 | +7.9%  | -1,384  | 적지   | -1,384 | -22.5  | -22.5  |
| 2026E | 7,420 | +20.5% | -460    | 적지   | -323   | -6.2   | -4.4   |

※ 소스: DART CFS. 2026E는 네이버 금융 컨센서스. 2023 순이익 흑자는 일회성 자산처분이익 반영

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억)  | YoY | 순이익(억)   | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | -------- | --- | -------- | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 1,213 | +7.6%  | -140     | 개선  | -91      | -11.5  | -7.5   |
| 2024Q2 | 1,493 | +47.5% | -105     | 개선  | -99      | -7.0   | -6.6   |
| 2024Q3 | 1,347 | +21.1% | -187     | 악화  | -363     | -13.9  | -27.0  |
| 2024Q4 | 1,657 | +58.9% | -113     | 악화  | +127     | -6.8   | +7.7   |
| 2025Q1 | 1,576 | +29.9% | -153     | 악화  | -153     | -9.7   | -9.7   |
| 2025Q2 | 1,439 | -3.6%  | -150     | 악화  | -150     | -10.4  | -10.4  |
| 2025Q3 | 1,451 | +7.8%  | -212     | 악화  | -212     | -14.6  | -14.6  |
| 2025Q4 | 1,695 | +2.3%  | -1,384\* | 대규모 | -1,384\* | —      | —      |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS. \*2025Q4 영업이익·순이익은 연간치 일괄 반영(분기 개별 데이터 미확보)

매출은 2024년 큰 폭 성장(+33%) 이후 2025년 완만한 성장(+7.9%)을 기록했다. 전지박 가동률 저하와 전기차 수요 둔화가 주된 원인이며, 회로박(AI기판향) 사업이 상반기 하방을 지지했다. 2026년부터 글로벌 고객사 물량 본격화로 매출 성장이 가속될 전망이다.

영업이익은 5년 연속 적자이며, 2025년은 대규모 비현금성 손실(감가상각·자산평가) 포함으로 연간 -1,384억원을 기록했다. 헝가리·캐나다 공장 가동률 회복과 고정비 레버리지가 흑자전환의 핵심 열쇠다. SK증권은 2026E 영업이익 -9억원(사실상 손익분기점), 2027E +1,449억원으로 추정하고 있다.

### 재무상태표 요약

| 항목       |    2023 |    2024 |    2025 |
| -------- | ------: | ------: | ------: |
| **자산총계** | 17,067억 | 20,794억 | 21,605억 |
| (현금성자산)  |  1,291억 |  1,551억 |    521억 |
| (매출채권)   |    583억 |  1,170억 |  1,261억 |
| (재고자산)   |  1,926억 |  2,244억 |  2,256억 |
| (유형자산)   | 10,253억 | 13,677억 | 15,551억 |
| **부채총계** |       — |  9,879억 | 12,149억 |
| (이자부부채)  |  1,654억 |  6,245억 |  7,918억 |
| **자본총계** | 10,582억 | 10,915억 |  9,456억 |

※ 소스: DART CFS

현금성 자산이 2024년 1,551억원에서 2025년 521억원으로 급감하며 Cash Runway가 1.5분기 수준으로 단축됐다. 이자부부채는 7,918억원으로 증가했으며, 동박 사업 매각(예상 3,000억원)으로 확보한 자금을 캐나다 공장 건설 및 R\&D에 투입할 계획이다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |   2023 |    2024 |    2025 |
| ----------- | -----: | ------: | ------: |
| ROE         | +12.0% |   -3.9% |  -14.6% |
| 부채비율        | 161.3% |   90.5% |  128.5% |
| 순차입금비율      |   3.4% |   43.0% |   78.2% |
| 유동비율        |  99.3% |   72.5% |   41.3% |
| FCF         |      — | -2,576억 | -2,135억 |
| 배당수익률       |  0.41% |   0.12% |   0.06% |
| Cash Runway |      — |  14.5분기 |   1.5분기 |

### 실적 해석

2023년 순이익 +1,268억원은 유럽 자회사 매각·자산처분 일회성 이익으로, 경상 수익성이 아님에 유의. 2025년 대규모 손실(-1,384억원)은 캐나다 공장 투자에 따른 감가상각·운영비 고정비 집중과 전지박 가동률 30% 수준에 기인한다. 유동비율이 41.3%로 단기 유동성 리스크가 존재하며, 동박 사업 매각 완료가 단기 재무 안정화의 핵심 변수다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 신규 배터리 셀 고객사 확대 및 헝가리 가동률 정상화 ⭐⭐⭐ (◉)** 글로벌 EV 최대 고객사(테슬라 추정)의 신규 배터리 셀(특수 공정 적용) 전지박 매출이 2026년 하반기부터 본격 확대된다. 국내 경쟁사와 과점 공급 구도로, 기존 모델에서 대형 트럭·기타 차종으로 적용 차종이 확장되며 물량 증가세가 가파르다. 헝가리 공장 가동률은 4Q25 30% → 4Q26 85% 목표이며, 가동률 회복이 손익의 레버리지 핵심이다. CATL 포함 2026년 3월부터 신규 2개사 공급 본격화, 2분기 전지박 매출은 사상 최대 990억원 전망(유진증권).

**동력 2: 북미 캐나다 전지박 공장 가동(유일한 현지 생산 거점) ⭐⭐⭐ (◎)** 퀘벡 공장(1공장 2.5만t)은 2026년 하반기 가동, 2027년 초 상업양산 목표다. USMCA 연장 확정 시 북미 내 유일한 현지 전지박 생산 업체로서 관세 리스크 면제라는 절대적 우위를 확보한다. 동박 사업 매각 대금 약 3,000억원이 캐나다 공장 2공장(3.8만t) 증설과 차세대 배터리 소재 R\&D에 투입될 예정이다. 2027년 북미 공장 안정화 시 전사 영업이익률 레벨업의 핵심 동력이 된다.

**동력 3: AI 기판용 회로박(루빈 모멘텀) ⭐⭐ (◎)** 엔비디아 루빈(Rubin) 차세대 AI 가속기용 기판·CCL 수요 확대에 따라, 솔루스의 룩셈부르크 회로박이 AI 기판 메인벤더로 공급 중이다. 일본 최대 경쟁사 및 대만·국내 경쟁사 대비 높은 점유율로 공급이 예상되며, 공급 제한적 환경에서 T값(가공비) 상승도 기대된다. 다만 동사는 해당 사업을 매각 논의 중으로, 매각 이후에는 전지박으로 성장 축이 집중된다.

**동력 4: OLED 사업부 캐시카우 고도화 ⭐⭐ (○)** 익산 함열 신공장(2026년 3월 준공)으로 발광·비발광 소재 통합 생산체계 구축, 기존 대비 생산능력 2배 확대. 고부가 그린인광 호스트·블루프라임·레드프라임 등 모바일용 신규 소재 양산으로 10% 중반대 영업이익률을 유지하는 안정적 캐시카우 역할이 기대된다. 2026년 폴더블 스마트폰 확산과 OLED 패널 수요 급증 시 소재 공급량 확대로 이익 기여 증가 전망.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                              | 소스   |
| - | -------- | ------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (한영회계법인, 2026년)            | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                            | DART |
| 3 | 유상증자     | ⚠️ 2022년 유상증자 이력 (3건 공시)        | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 41.15% (PE 보유, 잠재적 엑싯 리스크)   | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 5,046주 (비중 미미, 0.007%)       | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 128.5% (상승 추세, 이자부채 7,918억원) | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 41.3% (단기 유동성 주의)            | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                    |
| ------------ | -----: | --------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |  41.15 | 스카이레이크 PE (엑싯 리스크 잠재) |
| 자사주          |  0.007 | 5,046주, 비중 무시         |
| 기타 유통주식      |  58.84 | 외국인 4.73%, 개인·기관      |

| 구분    | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ----- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW | 0건    | —   | 0%   | —     |
| 스톡옵션  | 0주    | —   | 0%   | —     |

오버행 구조적 이슈 없음. 다만 최대주주인 스카이레이크롱텀스트래티직인베스트먼트(PE)의 지분 41.06% 블록세일 가능성이 잠재적 수급 리스크로 작용할 수 있다. 2022년 유상증자 이력이 있으며, 재무 악화 시 추가 자본조달 가능성을 배제할 수 없다.

### 기타 리스크

* **전기차 수요 둔화**: 글로벌 EV 캐즘 장기화 시 전지박 가동률 회복 지연 → 흑자전환 시점 2027년 이후로 이연 가능
* **캐나다 공장 가동 지연**: 신규 공장 초기 고정비(감가상각·운영비) 집중으로 단기 이익 악화 심화 리스크
* **유동성 위기**: Cash Runway 1.5분기(521억원 현금), 동박 사업 매각 지연 시 추가 차입 또는 유상증자 불가피
* **최대주주 엑싯**: PE 운용 특성상 장기 보유 전략을 넘어 블록세일 가능성 존재 (수급 충격)
* **구리 원자재가 상승**: 전지박 원가에서 구리 비중이 절대적이어서, 구리가 급등 시 마진 압박

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업          |   시총(억원) | PER    | 특징                       |
| ----------- | -------: | ------ | ------------------------ |
| **솔루스첨단소재** | \~10,884 | N/A    | 전지박(유럽·북미 현지 생산), OLED소재 |
| 삼성전기        |  578,129 | 85.1x  | MLCC·패키지기판 중심, 전자부품 대형주  |
| LG이노텍       |  118,335 | 34.7x  | 카메라모듈·기판 중심, 애플 의존도 높음   |
| 이수페타시스      |  110,260 | 66.6x  | MLB(고다층기판), AI 서버 수혜     |
| 대덕전자        |   48,873 | 107.0x | PCB, 중소형 전자부품            |

### 글로벌 Peer

* **롯데에너지머티리얼즈(말레이시아·폴란드 공장)**: 국내 유일한 직접 전지박 경쟁사. 유럽 생산 거점 보유하나 현지화 수준에서 솔루스에 밀림
* **KCFT(구 SK넥실리스)**: SKC 계열. 폴란드 공장 운영. EU 시장 직접 경쟁
* **Mitsui Mining & Smelting(일본)**: AI 기판용 회로박 경쟁사. 룩셈부르크 동박 사업 부문 경쟁

**포지셔닝**: 솔루스첨단소재는 유럽·북미 현지 생산이라는 구조적 진입장벽을 보유한 유일한 글로벌 전지박 업체로, EU IAA 법안과 USMCA 환경에서 경쟁사 대비 규제 우위를 확보하고 있다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재                | 비고                   |
| --------- | ----------------- | -------------------- |
| PER (TTM) | N/A               | TTM 순이익 적자(-1,384억원) |
| PER (Fwd) | N/A (컨센 -323억 적자) | 2026E 컨센서스 기준 여전히 적자 |
| PBR       | 2.04x             | BPS 7,584원 기준        |
| EV/EBITDA | 매우 높음(EBITDA 미미)  | 의미 없는 수준             |
| ROE       | -14.6%            | 2025년 기준             |
| FCF       | -2,135억원          | 2025년                |
| 순차입금비율    | 78.2%             | 이자부부채 증가 추세          |
| 배당수익률     | 0.06%             | DPS 10원 (상징적)        |

### 증권사 목표주가

| 증권사          |       목표가 | 투자의견 | 날짜         |
| ------------ | --------: | ---- | ---------- |
| SK증권 (박형우)   |   20,000원 | 매수   | 2026-04-23 |
| 유진투자증권 (한병화) |   16,000원 | 매수   | 2026-04-21 |
| 아리스 (독립리서치)  |       N/R | —    | 2026-04-07 |
| 컨센서스 평균      | \~18,000원 | —    | —          |

**밸류에이션 판단**: 현재 주가 15,500원은 PBR 2.04x로 과거 호황기(PBR 10배 이상) 대비 역사적 저점 수준이나, 5년 연속 적자 지속 및 유동성 리스크를 감안하면 2026\~2027년 실적 개선의 가시성이 밸류에이션 정당화의 핵심이다. SK증권 TP 20,000원(현재 대비 +29%)은 2027F EPS 1,003원에 PER 20배 적용.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "전지박 터닝, 현지화 프리미엄의 결실"

◉ **글로벌 EV 고객 물량 급증** — 테슬라 추정 최대 고객사의 신규 배터리 셀 확대로 헝가리 가동률 4Q26 85% 달성, 2026H2부터 분기 흑자 가시화 ◉ **유럽·북미 현지 생산 독점 지위** — EU IAA 규제와 USMCA 체계 하에서 중국 경쟁사 배제, 솔루스만이 공급 가능한 구조적 해자 ◎ **동박 사업 매각 자금 활용** — 3,000억원 수준의 현금 유입으로 재무 안정화 및 캐나다 공장 추가 투자 재원 확보 ◎ **OLED 신공장 이익 기여** — 익산 함열 신공장 가동으로 고마진 소재 생산 확대, 연간 150\~200억원 캐시카우 안정화 ○ **ESS 시장 진출** — 전지박 매출의 30% ESS 비중 목표. AI 데이터센터 전력 수요 폭증에 따른 ESS 시장 구조적 성장 수혜

### 🐻 Bear Case — "캐즘 장기화, 재무 불안의 악순환"

◉ **전기차 수요 캐즘 연장** — 글로벌 EV 수요 회복이 2028년 이후로 지연 시, 헝가리 가동률 목표 미달 및 캐나다 공장 초기 고정비 부담 심화 ◉ **유동성 위기 리스크** — Cash Runway 1.5분기. 동박 매각 지연 또는 금액 하향 시 추가 유상증자 가능성, 주주가치 희석 ◎ **구리 원자재가 급등** — 전지박 원가의 절대적 비중을 차지하는 구리 급등 시 마진 추가 악화 ◎ **최대주주 블록세일** — 스카이레이크 PE의 엑싯 가능성. 전체 지분 41% 중 일부 매각 시 주가 급락 리스크 ○ **경쟁 심화** — 중국 Nuode·Lingbao 등 저가 전지박 업체의 유럽 현지화 투자 가속화 시 가격 경쟁 불가피

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 솔루스첨단소재는 전기차 배터리 핵심 소재인 전지박에서 유럽·북미 현지 생산이라는 구조적 경쟁우위를 보유하고 있으나, 대규모 CAPEX 투자 주기가 겹치며 5년 연속 영업 적자를 기록 중이다. 2025년까지는 '가동률 회복'과 '재무 안정화'가 동시에 해결되어야 하는 이중 과제를 안고 있으며, 이 두 조건이 충족되는 2027년부터 비로소 이익 레벨업이 현실화될 전망이다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                       | 시점          | 확인 방법          |
| ------------------------ | ----------- | -------------- |
| 헝가리 가동률 50% 이상 달성        | 분기별         | 분기 실적발표, IR 자료 |
| 동박 사업 매각 완료 (3,000억원 수준) | 2026년 상반기   | DART 주요사항보고서   |
| 전지박 분기 매출 1,000억원 돌파     | 2026년 2분기\~ | 분기 실적발표        |
| 캐나다 공장 상업양산 개시           | 2027년 상반기   | IR 자료, 실적 가이던스 |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **헝가리 공장 가동률** — 분기 IR에서 가동률 수치 직접 확인 (목표: 4Q26 85%)
* ✅ **전지박 분기 매출** — 신규 고객사(글로벌 OEM, CATL) P/O 증감 추적
* ✅ **동박 사업 매각 진행 상황** — DART 주요사항보고서, M\&A 뉴스 모니터링
* ✅ **현금 및 단기차입금 추이** — Cash Runway 개선 여부 분기별 확인


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