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# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 솔루스첨단소재  | 산출 근거                                                 |
| ---------- | -------- | ----------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A (적자) | 15,500원 ÷ TTM EPS -736원 (순이익 -1,384억 ÷ 발행주식 70,217천주) |
| PER (Fwd)  | N/A      | 2026E 컨센서스 순이익 -323억 (여전히 적자)                         |
| PBR        | 2.04x    | 15,500원 ÷ BPS 7,584원 (자본총계 9,456억 ÷ 발행주식 70,217천주)    |
| EV/EBITDA  | 의미없음     | 2025년 EBITDA 79억 수준 (분모 미미)                           |
| EV/Revenue | 4.0x     | EV ÷ TTM 매출 6,161억                                    |
| ROE        | -14.6%   | TTM 순이익 -1,384억 ÷ 자본 9,456억                           |
| OP Margin  | -22.5%   | TTM OP -1,384억 ÷ 매출 6,161억                            |
| 배당수익률      | 0.06%    | DPS 10원 ÷ 15,500원                                     |

※ KIS API + DART CFS 기준 (2026-04-24)

**핵심**: PER·EV/EBITDA는 적자로 의미 없으며, PBR 2.04x와 EV/Revenue 4.0x가 현 시점의 유효 밸류에이션 지표다. 전통적 이익 기반 멀티플 대신 자산가치(PBR)와 매출 기반(EV/Rev) + 미래 이익 전환 시점이 핵심 투자 논리다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

전지박·배터리 소재 전문 기업 및 국내 전자부품 업체를 중심으로 선정. 솔루스의 핵심 사업인 배터리 전지박은 EV 산업 성장에 연동되는 소재 기업 특성을 가진다.

| 기업          | 국가   | 시총        | Fwd PE | PBR    | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| ----------- | ---- | --------- | ------ | ------ | --------- | --------- | ------ |
| **솔루스첨단소재** | 🇰🇷 | 10,884억   | N/A    | 2.04x  | N/A       | -22.5%    | -14.6% |
| 롯데에너지머티리얼즈  | 🇰🇷 | \~8,000억  | N/A    | \~1.5x | 높음        | 적자        | 적자     |
| SKC         | 🇰🇷 | \~15,000억 | N/A    | \~1.0x | 높음        | 적자        | 적자     |
| 삼성전기        | 🇰🇷 | 578,129억  | 85.1x  | 6.13x  | —         | 8.2%      | 7.7%   |
| LG이노텍       | 🇰🇷 | 118,335억  | 34.7x  | 2.05x  | —         | 4.3%      | 6.1%   |

※ 소스: DART CFS + KIS API (2026-04-24 기준)

### 할인율 분석

| 지표         | 솔루스첨단소재 | 배터리소재 Peer 평균 | 비고             |
| ---------- | ------- | ------------- | -------------- |
| PBR        | 2.04x   | 1.0\~1.5x     | 프리미엄. 성장 기대 반영 |
| EV/Revenue | 4.0x    | 2\~3x         | 소폭 프리미엄        |
| OP Margin  | -22.5%  | 적자 수준         | 유사             |

**포지셔닝**: 솔루스는 동업종 내 적자 기업 중에서도 PBR 프리미엄이 붙어 있는 상태다. 이는 유럽·북미 현지 생산이라는 구조적 경쟁우위와 2027년 흑자전환 기대를 시장이 선행 반영하고 있기 때문이다. 글로벌 전지박 경쟁사 대비 현지화 프리미엄이 가장 큰 차별화 요인이다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.0x   | 7,584원 | **7,584원**  | -51.1% |
| 기본   | 2.0x   | 7,584원 | **15,168원** | -2.1%  |
| 낙관   | 3.5x   | 7,584원 | **26,544원** | +71.3% |

**PBR 적용 근거**:

* 보수적(1.0x): 순자산가치 그대로. 적자 지속 + 유동성 리스크 반영. 과거 동사 PBR 역사적 저점 구간
* 기본(2.0x): 현재 시장 컨센서스 수준. 전지박 가동률 회복 및 2026년 적자 축소 시나리오
* 낙관(3.5x): 2027년 흑자전환 + 캐나다 공장 가동 본격화. 과거 호황기 PBR 5\~10x 대비 보수적 수준

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목           | 값        | 비고                                   |
| ------------ | -------- | ------------------------------------ |
| FCF 기준       | -2,135억원 | 2025년 CFO(-180억) - CAPEX(-2,335억) 추정 |
| DCF 적용 가능 여부 | **불가**   | FCF 음수 — DCF 적용 부적합                  |

### DCF 미적용 사유

2025년 FCF는 약 -2,135억원으로 음수 상태다. 대규모 CAPEX 투자 사이클(헝가리 2공장·캐나다 1공장)이 지속되고 있어 단기 FCF 정상화가 어렵다. DCF 모델 대신 PBR 기반 적정주가와 증권사 컨센서스를 교차 검증한다.

**SK증권 27F EPS 기반 PER 밸류에이션 (참고)**

| 항목                  | 값                    |
| ------------------- | -------------------- |
| 2027F EPS (SK증권 추정) | 1,003원               |
| 적용 PER              | 20x (IT하드웨어·배터리 성장주) |
| 산출 적정주가             | 20,065원              |
| 현재가 대비              | +29.5%               |

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사          | 목표가       | 투자의견 | 방법론                      | 날짜         |
| ------------ | --------- | ---- | ------------------------ | ---------- |
| SK증권 (박형우)   | 20,000원   | 매수   | 27F EPS 1,003원 × PER 20배 | 2026-04-23 |
| 유진투자증권 (한병화) | 16,000원   | 매수   | PBR + 실적 개선 시나리오         | 2026-04-21 |
| 아리스 (독립리서치)  | N/R       | —    | 참고용 (기업탐방 리포트)           | 2026-04-07 |
| 컨센서스 평균      | \~18,000원 | 매수   | —                        | —          |

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 15,500원은 컨센서스 평균(\~18,000원) 대비 약 -14% 디스카운트 수준으로 밸류에이션 매력이 존재하나, 단기 기술적 과열(RSI 84.9, 52주 고가)이 중첩된 상황이다. PBR 기본 시나리오(2.0x) 적정가 15,168원과 현재가가 거의 일치하여 현 주가에 기본 시나리오가 반영되어 있다고 볼 수 있다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                               | 방향 | 조정폭   |
| -------------------------------- | -- | ----- |
| 5년 연속 영업 적자                      | ↓  | -20%p |
| 유동성 리스크 (Cash Runway 1.5분기)      | ↓  | -15%p |
| 최대주주 PE 엑싯 리스크                   | ↓  | -10%p |
| 유럽·북미 현지 생산 독점 (구조적 해자)          | ↑  | +25%p |
| 2027년 흑자전환 가시성 (SK증권 EPS 1,003원) | ↑  | +20%p |
| AI 동박 메인벤더 (루빈 모멘텀)              | ↑  | +10%p |
| 글로벌 고객사 다변화 (8개사)                | ↑  | +10%p |

**재평가 트리거**:

1. 동박 사업 매각 완료 및 매각 대금 확정 (3,000억원 이상 시 재무 리스크 해소)
2. 헝가리 공장 분기 가동률 60% 이상 달성 → 전지박 분기 OP 흑자 전환
3. 캐나다 공장 2027년 1분기 상업양산 개시 확인 → 북미 시장 모멘텀 본격화

**결론**: 현재 주가는 2027년 흑자전환을 선행 반영하기 시작한 단계로, 단기 과열에 따른 조정 이후 중기 상승 여력(컨센서스 TP 16,000~~20,000원)이 유효하다. 재무 안정화(동박 매각)와 가동률 회복이 동반될 경우 PBR 3~~4x 리레이팅이 가능하며, 이 경우 22,000\~30,000원 수준까지 목표주가 상향이 가능하다.


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