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# Valuation

> ⚠️ **Fwd PER 12.3x·EV/EBITDA 6.9x로 의외의 저평가, 단 사이클 정점 이익 기준**: 주가가 3.9배 급등했음에도 이익이 더 크게 늘어 선행 멀티플은 오히려 싸다. FY2026E EPS ¥301.8 기준 Fwd PER 12.3x는 +67% 이익성장 대비 매력적이다. 단 ① 사이클 정점 이익의 지속성, ② 차트 극단 과열(MA200 +140%)이 핵심 변수다.

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         |        산노 | 산출 근거           |
| ---------- | --------: | --------------- |
| PER (실적)   |     20.5x | 실적 EPS ¥180     |
| PER (Fwd)  | **12.3x** | 가이던스 EPS ¥301.8 |
| PBR        |     1.91x | BPS \~¥1,940    |
| EV/EBITDA  |     6.89x | 저평가             |
| EV/Revenue |     1.01x | 낮음              |
| ROE        |  15.5%(E) | 개선              |
| 배당수익률      |    \~0.7% | DPS ¥25         |

**핵심**: 실적 PER 20.5x는 과거 밴드 상단이나, **FY2026 가이던스 EPS ¥301.8 기준 Fwd PER은 12.3x**로 내려온다. 게다가 3Q에서 이미 통기 가이던스를 초과(진척률 109.6%)해 실제 EPS는 ¥301.8을 상회할 가능성이 높아, **실질 Fwd PER은 10x 안팎**일 수 있다. EV/EBITDA 6.9x·EV/Sales 1.0x도 저평가 신호. 즉 주가 급등(3.9배)을 이익 급증(영업익 +243%)이 정당화한 구조.

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## 2. Peer Comparison

| 기업            |    시총 |        PER |   PBR | 특징          |
| ------------- | ----: | ---------: | ----: | ----------- |
| **산노(3441)**  | ¥185억 | 12.3x(Fwd) | 1.91x | 귀금속 도금, 초소형 |
| 일본 표면처리·도금 중소 |    소형 |    10\~15x | 1\~2x | 도금·표면처리     |
| 커넥터(JAE·히로세)  |   중대형 |    15\~20x | 2\~3x | 전방 고객       |

> ※ 자동 Peer 미수집. 일본 도금·표면처리 중소형주 PER 밴드(10\~15x) 내에서 산노는 중간\~하단. 전방 커넥터 메이저(JAE·히로세) 대비로는 소형 할인이 타당하나, 이익성장률(+67%)을 감안하면 PEG 측면에서 매력적. 단 초소형·저유동 디스카운트.

***

## 3. PER 기반 적정주가 (시나리오)

| 시나리오        | 적용 PER | 기준 EPS |       적정주가 | 현재가 대비 |
| ----------- | -----: | -----: | ---------: | -----: |
| 보수(사이클 둔화)  |    10x |   ¥250 | **¥2,500** |   -32% |
| 기본(가이던스 달성) |    13x |   ¥320 | **¥4,160** |   +12% |
| 낙관(상향+지속)   |    14x |   ¥380 | **¥5,320** |   +44% |

**적용 근거**: 보수는 AI/반도체 capex 둔화·EPS ¥250로 후퇴·디레이팅. 기본은 가이던스 초과 달성(EPS ¥320)·PER 13x. 낙관은 추가 상향·사이클 지속(EPS ¥380).

## 4. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 산노는 차트는 과열이나 Fwd PER 12.3x·EV/EBITDA 6.9x로 밸류는 저평가다. 확률가중 적정주가 **\~¥3,800**(현재가 ¥3,700 대비 +3%)으로 **대체로 적정**. 사이클 정점 이익의 지속성이 멀티플 정당화의 핵심.

**확률가중 적정주가**:

| 시나리오     |   확률 |         적정주가 |    기여 |
| -------- | ---: | -----------: | ----: |
| 보수(둔화)   |  35% |       ¥2,500 |   875 |
| 기본(달성)   |  40% |       ¥4,160 | 1,664 |
| 낙관(상향)   |  25% |       ¥5,320 | 1,330 |
| **가중평균** | 100% | **\~¥3,870** |   +5% |

> ※ 가중평균 ¥3,870은 현재가(¥3,700) 대비 +5%. Fwd PER이 싸 상방 여지가 있으나, 사이클 둔화 시 보수(-32%) 하방도 크다. 차트 극단 과열을 감안하면 단기 되돌림 후 진입이 유리.

**재평가 트리거**: ① FY2026 가이던스 추가 상향 ② 데이터센터·ADAS 도금 수주 지속 ③ 신규 도금 라인 가동률 ④ 금시세·환율 안정 ⑤ FY2027 성장 지속 가시화

**결론**: 산노는 **주가 3.9배 급등을 이익 폭발(영업익 +243%)이 정당화하며 Fwd PER 12.3x·EV/EBITDA 6.9x로 저평가된 초소형 도금주**다. 확률가중 적정주가 \~¥3,870(현재가 +5%)으로 밸류 자체는 매력적이고, 3Q 가이던스 초과로 추가 상향 여력도 있다. 그러나 차트가 MA200 대비 +140%·RSI 76의 극단 과열이고 초소형·저유동·개인 73%로 단기 변동성이 극심하다. 베팅의 본질은 **사이클 정점 이익의 지속성**이며, 밸류는 좋으나 진입 타이밍이 부담스럽다. **이격 축소(MA20 ¥2,768)·실적 상향 확인 후 분할**이 합리적이다.


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