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# 기초보고서

2026-04-15 | T1 기초 리서치

***

## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                                | 소스               |
| --------------- | --------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 353810 (KOSDAQ)                   | DART             |
| 대표자             | 김재원, 조석현(각자대표)                    | DART             |
| 업종              | 동물용 약품·배합사료·기능성 식품 제조·판매          | DART             |
| 설립일             | 2020년 5월 1일 (이지홀딩스 인적분할 신설)       | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 33,081,920주                   | DART             |
| 유통주식수           | 16,060,309주 (자기주식 해당 없음)          | DART             |
| 시가총액            | \~2,647억원 (8,000원 기준)             | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 8,000원 / 9.0x / 2.33x             | KIS (2026-04-15) |
| 52주 고/저         | 8,000 / 4,935원                    | KIS              |
| 최대주주            | (주)이지홀딩스 48.53% (특수관계인 합계 49.79%) | DART             |
| 감사의견            | 이촌회계법인 — 적정 (2026)                | DART             |
| 결산월             | 12월                               | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문   | 주요 품목                  |    매출(억원) |     비중(%) |        YoY |
| ------ | ---------------------- | --------: | --------: | ---------: |
| 제품매출   | 동물약품·배합사료·사료첨가제·기능성 식품 |     4,473 |      93.8 |          — |
| 상품매출   | 원재료 등 매입 후 재판매         |       294 |       6.2 |          — |
| 기타     | 기타 수입                  |         2 |       0.0 |          — |
| **합계** |                        | **4,769** | **100.0** | **+24.1%** |

※ 2025년 연결 기준. 매출 비중은 공시 기재 비율 적용.

### 핵심 사업: 동물용 약품·배합사료·사료첨가제

이지바이오는 2020년 (주)이지홀딩스로부터 인적분할 신설되어 코스닥에 재상장한 동물 헬스케어 및 사료 전문 기업이다. **자돈사료 전용 생산시설과 발효공학 기반 천연 항균 물질 개발**로 기존 항생제 대체 시장을 선점하고 있으며, 사료첨가제 고부가가치화를 통해 마진 개선을 지속하고 있다.

* **국내**: 배합사료(자돈·육성돈), 동물용 약품, 발효 기반 사료첨가제 제조·판매
* **해외**: 수출 비중 확대 추진(공시 내역 한정)
* **신사업**: 기능성 식품 제조·판매, 항생제 대체 천연 항균 물질 R\&D

### 비즈니스 특성

* **경기방어적 수요**: 축산농가 필수 소비재(사료·동물약품)로 경기 변동 영향 제한적
* **고부가가치 사료첨가제**: 발효공학 기반 천연 항균 사료첨가제는 일반 배합사료 대비 마진 우위
* **자돈 전용 시설 차별화**: 자돈사료 전용 생산라인·가공기술로 진입장벽 형성

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 중심. 전국 축산농가 및 계열화 농장 직납. 고객 집중도 정보 미공시.
* **매입/원가**: 핵심 원재료는 곡물류(옥수수·대두박 등) 및 의약품 원료. 국제 곡물가 변동이 원가율의 주요 변수. 2024년 대규모 M\&A(사료 자회사 편입) 후 원가 구조가 변화, 2025년 OPM 9.4%로 회복.

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 5개년 실적 및 1개년 추정

| 연도    | 매출(억) | YoY     | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2021  | 1,295 | —       | 168     | —      | 108    | 13.0   | 8.4    |
| 2022  | 1,556 | +20.2%  | 162     | -3.7%  | 93     | 10.4   | 6.0    |
| 2023  | 1,654 | +6.3%   | 206     | +27.7% | 161    | 12.5   | 9.7    |
| 2024  | 3,843 | +132.4% | 324     | +57.0% | 199    | 8.4    | 5.2    |
| 2025  | 4,769 | +24.1%  | 450     | +38.9% | 293    | 9.4    | 6.1    |
| 2026E | 5,124 | +7.4%   | 538     | +19.6% | 434    | 10.5   | 8.5    |

※ 소스: DART CFS(2021\~2025), 네이버 금융 컨센서스(2026E)

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY     | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 594   | +50.1%  | 63      | +31.9% | 47     | 10.6   | 7.9    |
| 2024Q2 | 1,009 | +148.8% | 84      | +64.6% | 43     | 8.4    | 4.3    |
| 2024Q3 | 1,064 | +149.4% | 89      | +53.5% | 63     | 8.4    | 5.9    |
| 2024Q4 | 1,176 | +176.2% | 87      | +77.6% | 46     | 7.4    | 3.9    |
| 2025Q1 | 1,169 | +96.8%  | 91      | +44.6% | 58     | 7.8    | 4.9    |
| 2025Q2 | 1,138 | +12.8%  | 110     | +31.0% | 41     | 9.7    | 3.6    |
| 2025Q3 | 1,169 | +9.8%   | 112     | +26.1% | 86     | 9.6    | 7.4    |
| 2025Q4 | 1,293 | +9.9%   | 136     | +55.5% | 108    | 10.5   | 8.3    |

※ Q4 = 연간 − Q1 − Q2 − Q3 산출 | 소스: DART CFS

2024년 매출이 전년 대비 +132.4% 급증한 것은 사료 자회사(그룹 내 사업부 편입 추정) 연결 편입에 따른 외형 확대 효과다. 2025년에도 +24.1% 성장하며 외형 확장을 지속했고, 분기별로는 2025Q4 매출 1,293억 · 영업이익 136억(OPM 10.5%)으로 마진 정상화 추세를 확인했다.

영업이익률은 2024년 외형 급성장 과정에서 8.4%로 일시 하락했으나, 2025년 9.4%로 회복하고 2025Q4에는 10.5%를 기록했다. 2026E 컨센서스 OPM 10.5%는 마진 정상화 추세를 뒷받침한다. 순이익은 2022년 93억으로 저점을 찍은 후 2025년 293억으로 3년간 3배 이상 성장했다.

### 재무상태표 요약

| 항목             |  2023 |  2024 |  2025 |
| -------------- | ----: | ----: | ----: |
| **자산총계(억)**    | 1,720 | 3,600 | 3,275 |
| (현금성자산)        |   291 |   599 |   604 |
| (매출채권 포함 유동자산) | 1,196 | 2,190 | 1,887 |
| (재고자산)         |   259 |   536 |   567 |
| (유형자산)         |   344 |   646 |   660 |
| **부채총계(억)**    | 1,058 | 2,712 | 2,139 |
| (이자부부채)        |   513 |   616 |   642 |
| **자본총계(억)**    |   662 |   888 | 1,136 |

※ 소스: DART CFS

2024년 자산총계가 1,720억→3,600억으로 2배 이상 급증한 것은 연결 범위 확대(사료 자회사 편입)가 주요 원인이다. 부채비율도 260%→405%로 상승했으나 2025년 288%로 크게 개선됐다. 현금성자산은 2025년 604억으로 충분한 수준을 유지하고 있으며, 순차입금비율은 2025년 기준 3.4%로 사실상 무차입 수준이다.

### 핵심 재무비율

| 항목     |   2023 |   2024 |   2025 |
| ------ | -----: | -----: | -----: |
| ROE    |  24.3% |  22.4% |  25.8% |
| 부채비율   | 260.0% | 405.4% | 288.4% |
| 순차입금비율 |  33.6% |   1.9% |   3.4% |
| 유동비율   | 166.3% | 171.4% | 134.9% |
| FCF(억) |    318 |    215 |    288 |
| 배당수익률  |  2.82% |  4.55% |  3.31% |

### 실적 해석

2024년 대규모 연결 편입으로 매출과 자산이 급증하면서 부채비율이 일시적으로 405%까지 올랐다. 그러나 실질적인 이자부부채는 616억(2024)→642억(2025)으로 거의 변화 없고, 순차입금비율은 2%대로 유지됐다. ROE는 22\~26% 구간을 안정적으로 유지하고 있어 자본 효율성이 높다. 2025년 FCF 288억은 영업 현금 창출력이 견조함을 확인시켜 준다.

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## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 천연 항균 사료첨가제 시장 구조적 성장 ⭐⭐⭐ (◉)** 항생제 내성 문제로 전 세계적으로 축산업 내 항생제 사용 규제가 강화되고 있으며, 이지바이오는 **발효공학 기반 천연 항균 물질**을 핵심 기술로 보유하고 있다. 항생제 대체 수요는 국내외 규제 강화로 구조적 증가 추세이며, 이지바이오의 고부가가치 첨가제 비중 확대는 OPM 개선의 핵심 레버다.

**동력 2: 배합사료 규모 확대 및 자돈 전용 시설 차별화 ⭐⭐⭐ (◎)** 2024년 사료 자회사 연결 편입으로 매출 규모가 1,600억대→3,800억대로 도약했다. 자돈사료 전용 생산시설과 독자 가공기술로 경쟁사 대비 품질 차별화를 유지하고 있으며, 대형 양돈 계열화 농장 확대에 따른 배합사료 수요 성장의 수혜가 기대된다.

**동력 3: 동물용 약품 포트폴리오 확장 ⭐⭐ (◎)** 동물약품 사업은 안정적인 마진 구조를 가지며, 항생제 대체 약품 및 백신류 수요 증가의 수혜를 받는다. 수의사 처방 기반의 진입장벽과 반복 구매 특성으로 수익 안정성이 높다.

**동력 4: 기능성 식품 신사업 ⭐⭐ (○)** 발효공학 기술을 기반으로 인체용 기능성 식품 시장에도 진출하고 있다. 현재 매출 기여도는 미미하나, 기술 시너지를 통한 장기 성장 옵션으로 작용한다.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                    | 소스   |
| - | -------- | --------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (이촌회계법인, 2026)   | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                  | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 이력 없음               | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 49.79% (안정적)        | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 해당 없음              | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 288.4% (2025 개선 중) | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 134.9%              | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분       | 지분율(%) | 비고                                    |
| -------- | -----: | ------------------------------------- |
| (주)이지홀딩스 |  48.53 | 최대주주                                  |
| 특수관계인 합계 |  49.79 | 지 원 철 1.00%, 황 일 환 0.25%, 김 지 범 0.01% |
| 기타 유통주식  |  50.21 | —                                     |

| 구분      | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW   | 없음    | —   | —    | —     |
| 주식매수선택권 | 미공시   | —   | —    | —     |

오버행 리스크는 낮다. CB/BW 발행 이력 없고, 유상증자 이력도 없다. 최대주주 지분율 49.79%로 경영권 안정성이 높으며, 보호예수 만료에 따른 대량 매도 리스크도 제한적이다.

### 기타 리스크

* **국제 곡물가 상승 리스크**: 배합사료 원재료(옥수수·대두박)는 국제 가격에 직접 노출돼 있어 원가율 변동 폭이 크다. 사료 판매가격 인상이 지연될 경우 마진 압박 발생 가능.
* **대형 고객 편중 리스크**: 계열화 양돈 농장이 주요 고객일 경우 수요 변동이 실적에 미치는 영향이 클 수 있음.
* **ASF(아프리카돼지열병) 등 전염병 리스크**: 국내외 가축 전염병 발생 시 돼지 사육 두수 급감으로 배합사료 및 동물약품 수요가 일시적으로 크게 위축될 수 있음.

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업        |   시총(억원) | PBR   | 특징                            |
| --------- | -------: | ----- | ----------------------------- |
| **이지바이오** |  \~2,647 | 2.33x | 동물약품·배합사료·사료첨가제 일체형, 천연 항균 기술 |
| 삼양식품      | \~94,464 | 7.52x | 식품 대형주, 높은 ROE                |
| 오리온       | \~51,950 | 1.36x | 식품 대형주, 중국 매출 비중              |
| CJ제일제당    | \~35,302 | 0.53x | 바이오·식품 대형주, 적자 전환             |

※ 국내 상장 순수 동물약품/사료첨가제 전업 Peer 부재. 가장 인접한 유사 업종으로 식품·사료 섹터 기업 병기.

### 글로벌 Peer

전 세계 천연 항균 사료첨가제 시장에서는 Novozymes(덴마크), Alltech(미국), DSM(네덜란드) 등이 경쟁하나, 이들은 사료첨가제 외 다각화된 대형 기업으로 직접 비교 제한적이다.

**포지셔닝**: 이지바이오는 국내 동물 헬스케어·배합사료 수직계열화 기업으로, 천연 항균 사료첨가제 기술력을 바탕으로 항생제 대체 시장에서 독자적 지위를 구축하고 있다. 소형 코스닥 기업으로 밸류에이션 디스카운트가 존재한다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재    | 비고                                   |
| --------- | ----- | ------------------------------------ |
| PER (TTM) | 9.0x  | TTM EPS 885원 (순이익 293억 ÷ 33,082천주)   |
| PER (Fwd) | 6.1x  | 컨센서스 EPS 434억 ÷ 33,082천주 = 1,312원 기준 |
| PBR       | 2.33x | BPS 3,433원 기준                        |
| ROE       | 25.8% | 2025년                                |
| FCF(억)    | 288   | 2025년 (CFO 347억 − CAPEX 59억)         |
| 순차입금비율    | 3.4%  | 실질 무차입                               |
| 배당수익률     | 3.13% | DPS 250원 ÷ 8,000원                    |

### 증권사 목표주가

| 증권사  | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---- | --: | ---- | -- |
| 컨센서스 |   — | —    | —  |

※ 공시 데이터 기준 별도 증권사 목표주가 미수집.

**밸류에이션 판단**: PER 9.0x(TTM) · Fwd 6.1x는 ROE 25.8%, FCF 288억의 실적 대비 상당히 저평가된 수준이다. 2026E 컨센서스 순이익 434억을 현재가에 적용하면 Fwd PER이 6배 수준으로 동종 업체 평균 대비 할인이 크다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "천연 항균 기술이 만드는 프리미엄 성장"

◉ **구조적 항생제 대체 수요** — 전 세계 항생제 사용 규제 강화로 천연 항균 사료첨가제 수요는 장기 구조적 성장 국면. 이지바이오의 기술 선점 효과 지속. ◉ **마진 정상화 & OPM 10% 안착** — 2024년 연결 편입 충격 소화 후 2025Q4 OPM 10.5% 달성. 2026E 컨센서스 OPM 10.5%로 수익성 개선 추세 확인. ◎ **배당 수익률 3%대 유지** — DPS 250원(2025), 배당 성향 상향 추세. 현재가 8,000원 기준 배당수익률 3.1%는 소형주 대비 양호. ◎ **Fwd PER 6.1x 심각한 저평가** — 2026E 순이익 434억 기준 Fwd PER 6.1x로, ROE 25%대 우량 기업 대비 밸류에이션 매력 압도적. ○ **FCF 흑자 지속** — 2023~~2025년 3개년 연속 FCF 흑자(215억~~318억), 자발적 배당 재원 충분.

### 🐻 Bear Case — "원가 리스크와 규모 확대의 그늘"

◉ **국제 곡물가 상승 → 원가율 악화** — 배합사료 원가의 70\~80%는 곡물. 국제 곡물가 급등 시 판매가 전가 지연으로 마진 급락 가능. ◉ **연결 편입에 따른 부채비율 부담** — 288.4% 부채비율은 절대 수준 높음. 금리 상승 환경에서 이자비용 증가가 순이익을 잠식할 수 있음. ◎ **ASF 등 가축 전염병 충격** — 돼지 사육 두수 급감 시 사료·약품 수요 동반 위축. 단기 실적 변동성 확대 가능. ◎ **소형주 유동성 리스크** — 시총 2,647억원. 기관·외국인 매수 여력 제한, 수급 기반 취약. ○ **기능성 식품 신사업 불확실성** — 신사업 기여도 미미. 시너지 실현 여부 불확실.

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 이지바이오는 항생제 대체 천연 항균 사료첨가제 기술을 핵심 경쟁력으로 보유한 동물 헬스케어·배합사료 수직계열화 기업이다. ROE 22\~26%를 꾸준히 유지하고 FCF를 지속 창출하며, 배당도 매년 늘리고 있는 재무 우량 소형주다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                 | 시점  | 확인 방법                 |
| ------------------ | --- | --------------------- |
| OPM 10% 이상 안착      | 분기별 | DART 분기 실적 발표         |
| 천연 항균 첨가제 매출 비중 증가 | 연간  | 사업보고서 사업부문별 매출        |
| 국제 곡물가 안정 또는 하락    | 수시  | 시카고 상품거래소(CBOT) 곡물 선물 |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 OPM 추이** — 10% 이상 안착 여부 확인 (2026Q1 실적이 핵심)
* ✅ **국제 곡물가(옥수수·대두박) 동향** — 원가율 변동의 선행지표
* ✅ **배당 정책** — DPS 연속 증가 여부, 배당 성향 추이
* ✅ **이자부부채 및 부채비율 개선 속도** — 연결 편입 이후 재무 정상화 진행 여부