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Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/354320_/t1.md). # 기초보고서 *** ## 1. 기업 개요 | 항목 | 내용 | 소스 | | ---------------- | ------------------------------ | ---------------- | | 종목코드 | 354320 (KOSDAQ) | DART | | 대표자 | 신상호, 박준표 | DART | | 업종 | 1차 비철금속 제조업 | DART | | 설립일 | 2001년 11월 01일 | DART | | 발행주식수 | 보통주 6,391,381주 | DART | | 유통주식수 | 약 4,565,000주 (유통주식비율 71.4% 추정) | DART | | Fully-Diluted 시총 | \~6,600억원 이상 (CB/BW 2건 전환 포함) | DART | | 시가총액 | \~6,481억원 (101,400원 기준) | KIS | | 현재가 / PER / PBR | 101,400원 / N/A / 4.31x | KIS (2026-04-29) | | 52주 고/저 | 103,000원 / 19,000원 | KIS | | 최대주주 | ㈜다이엑스 26.78% (특수관계인 합계 26.78%) | DART | | 감사의견 | 정인회계법인 — 적정 (2026년) | DART | | 결산월 | 12월 | DART | *** ## 2. 사업 구조 ### 사업부문별 매출 구조 | 사업부문 | 주요 품목 | 매출(억원) | 비중(%) | YoY | | ------------- | --------------------------------------- | --------: | --------: | ---------: | | EV Components | 배터리 모듈 케이스, 팩 프레임, EV 플랫폼 프레임, Crash 소재 | 1,273 | 67.8 | — | | 빌렛 | 알루미늄 빌렛 자체 주조·판매 | 445 | 23.7 | — | | 자동차 일반 부품 | 내연기관·범용 알루미늄 압출 부품 | 156 | 8.3 | — | | 기타 | 산업재 등 | 21 | 1.1 | — | | **합계** | | **1,878** | **100.0** | **+19.7%** | ※ 2025년 연간 기준. NH투자증권 2025Q3 비중 참조, 매출액은 DART CFS ### 핵심 사업: 알루미늄 압출 풀 밸류체인 — EV·우주항공·전도체로 확장 알멕은 2001년 설립된 알루미늄 압출 전문업체로, **원재료 빌렛 주조 → 압출 → 가공 → 표면처리 → 조립까지 수직 계열화된 풀 밸류체인**을 구축했다. 국내 EV용 배터리 모듈 케이스 시장 점유율 1위를 유지하며, LG에너지솔루션·폭스바겐·아우디·벤츠 등 글로벌 Top-Tier 고객사를 확보했다. 2025년 말 글로벌 최대 민간 우주기업의 협력사 등록을 완료하며 **EV → 우주항공 → 전도체**로 사업 영역을 확장하고 있다. * **국내**: 창원 본사·밀양 공장(알루미늄 부품 압출), 사천 공장(AR Aluminum: 연간 압출 2만톤+주조 8만톤) * **해외**: 미국 앨라배마 공장(압출 1만톤 보유, 연내 증설 예정), Almac America Corporation 운영 * **신사업**: 우주항공용 대형 구조물·발사체 부품 공급, 고전도 알루미늄 전도체(ESS·AI 데이터센터·전력인프라용) ### 비즈니스 특성 * **수직 계열화**: 빌렛 자체 주조부터 완제품 조립까지 전 공정 내재화 → 원가경쟁력과 품질 관리 우위 * **Crash Alloy 기술**: 충격 에너지 흡수 전용 알루미늄 합금 독자 보유 — EV 및 우주항공 양쪽에 적용 가능한 핵심 소재 차별화 * **고객 다변화**: 전통 완성차(VW·아우디·GM·벤츠)와 신흥 전기차(리비안·루시드), 배터리(LG·SK), 우주항공(글로벌 Top-tier) 다층화 ### 고객 구조 & 원가 구조 * **고객 구조**: 100% B2B. EV 부품 약 68%, 자동차 일반 8%, 빌렛 판매 24%. 폭스바겐·아우디·GM·벤츠·리비안·루시드·LG에너지솔루션·SK온 등 글로벌 Top-Tier 다변화 * **매입/원가**: 알루미늄 빌렛(LME 연동)이 핵심 원재료. 사천 공장 8만톤/년 자체 주조로 원재료 내재화. 2025년 매출원가율 약 87%. 알루미늄 스크랩 재활용 비율 90%+ 목표로 원가 경쟁력 강화 중 *** ## 3. 실적 분석 ### 연결 기준 직전 3개년 실적 | 연도 | 매출(억) | YoY | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) | | ---- | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 2023 | 2,160 | — | 159 | — | -66 | 7.4 | -3.1 | | 2024 | 1,569 | -27.4% | -27 | -117.3% | -24 | -1.7 | -1.5 | | 2025 | 1,878 | +19.7% | 62 | 흑전 | -61 | 3.3 | -3.3 | ※ 소스: DART CFS ### 최근 8분기 실적 | 분기 | 매출(억) | YoY | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) | | ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 2024Q1 | 350 | — | -6.3 | — | -4.8 | -1.8 | -1.4 | | 2024Q2 | 429 | -34.6% | 20 | -75.4% | 37 | 4.7 | 8.6 | | 2024Q3 | 417 | -15.5% | -15 | -139.8% | -39 | -3.6 | -9.4 | | 2024Q4 | 372 | -63.2% | -26 | -165.1% | -16 | -7.0 | -4.4 | | 2025Q1 | 506 | +44.4% | 17 | 흑전 | -2.1 | 3.4 | -0.4 | | 2025Q2 | 485 | +13.0% | 28 | +40.7% | -4.8 | 5.8 | -1.0 | | 2025Q3 | 445 | +6.7% | 22 | +248.3% | -1.6 | 5.0 | -0.4 | | 2025Q4 | 442 | +18.9% | -5.7 | 적전 | -53 | -1.3 | -12.0 | ※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 역산 | 소스: DART CFS 2025년은 전기차 부품 수요 회복에 힘입어 매출 +19.7% 성장, 영업이익 흑전(+62억)에 성공했다. 그러나 2025Q4 영업이익이 -5.7억으로 재차 적자 전환, 순이익이 -53억으로 급락한 점이 주목된다. 연간 영업이익 +62억에도 순손실 -61억이라는 괴리는 이자비용(연간 60\~70억 추정)과 기타 영업외 손실에 기인한다. ### 재무상태표 요약 | 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | | -------- | -----: | -----: | -----: | | **자산총계** | 2,982억 | 3,394억 | 3,428억 | | (현금성자산) | 361억 | 177억 | 228억 | | (재고자산) | 304억 | 440억 | 349억 | | (유형자산) | 1,297억 | 1,548억 | 1,643억 | | **부채총계** | 1,513억 | 1,874억 | 1,816억 | | (이자부부채) | 658억 | 1,138억 | 1,271억 | | **자본총계** | 1,469억 | 1,520억 | 1,612억 | ※ 소스: DART CFS 2023→2025년 이자부부채가 658억→1,271억으로 2배 증가했다. 사천 공장 대규모 투자와 미국 공장 설립이 자본지출을 견인했다. 2025년 현금은 228억으로 소폭 회복, 재고는 440억→349억으로 감소해 운전자본 효율이 개선됐다. FCF는 -18억으로 거의 손익분기에 근접했다. ### 핵심 재무비율 | 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | | ----------- | -----: | -----: | -----: | | ROE | -4.5% | -1.6% | -3.8% | | 부채비율 | 203.0% | 223.3% | 212.7% | | 순차입금비율 | 20.2% | 63.2% | 64.7% | | 유동비율 | 241.0% | 121.7% | 109.4% | | FCF | -228억 | -354억 | -0.2억 | | 배당수익률 | 0% | 0% | 0% | | Cash Runway | 21.7분기 | 29.7분기 | 14.9분기 | ### 실적 해석 2025Q4 순손실 -53억은 영업이익 -5.7억 대비 과도하게 크다. 이자비용 연간 60\~70억원(이자부부채 1,271억 기준)이 영업이익 개선을 상쇄하고 있으며, 환율·파생상품 관련 금융비용이 추가 부담 요인으로 추정된다. 3년 연속 순손실 기조 속에서 사천 공장 풀가동과 우주항공·전도체 신사업 매출 본격화를 통한 흑자 전환 시점이 핵심 투자 논점이다. *** ## 4. 성장 동력 분석 **동력 1: 우주항공 알루미늄 부품 사업 ⭐⭐⭐ (◉)** 2025년 12월 글로벌 최대 민간 우주기업(SpaceX 등)의 협력사 등록을 완료했다. 위성 전체 질량의 36.7%가 알루미늄/알루미늄 합금으로 구성되며, Starlink 위성 66.5%가 알루미늄으로 제조된다. 초기 공급 물량은 약 400억원 규모로 추정되며 2026년 하반기부터 유의미한 매출화가 전망된다. 현재 10개 이상의 글로벌 우주산업 프로젝트가 논의 중이며 신형 발사체 탑재체 구조물과 통신 관련 사업도 포함된다. 글로벌 우주항공 알루미늄 시장은 2025년 85억달러 → 2030년 124억달러(CAGR +7.6%)로 성장이 전망된다. **동력 2: 고전도 알루미늄 전도체 ⭐⭐⭐ (◎)** 구리 가격 급등과 공급망 리스크 심화로 구리 대체 수요가 급증 중이다. 알멕은 구리 대비 3\~4배 저렴하면서 전력 손실을 최소화할 수 있는 고전도 알루미늄 소재를 개발해 초도 수주에 성공했다. ESS·AI 데이터센터·신재생에너지·전기버스 전방 수요가 폭발적으로 성장하고 있으며, 중장기적으로 고전압 인프라 전반에 확대 적용이 기대된다. **동력 3: 사천 공장 CAPA 확충 및 영업레버리지 ⭐⭐ (◎)** 사천 공장(AR Aluminum)은 연간 압출 2만톤+주조 8만톤 규모의 최신 설비를 갖춘 핵심 거점이다. 기존 항공산업 인접 지리적 이점도 보유한다. 가동률 상승에 따른 고정비 레버리지 효과가 영업이익률 회복을 견인할 전망이다. 메리츠증권은 2026년 OPM 6.1%, 2027년 9.8%, 2028년 11.9%를 전망한다. **동력 4: 미국 현지 생산 확대 및 EV 고객 다변화 ⭐⭐ (○)** 앨라배마 공장(압출 1만톤)을 보유하고 있으며 연내 1만톤 규모 추가 증설을 예정한다. 미국 전기차 고객(리비안·포드·GM) 현지 대응 능력 강화와 함께 관세 리스크 헤지 역할도 기대된다. 국내 압출 업체 인수도 검토 중으로 시장 점유율 확대가 가능하다. *** ## 5. 리스크 분석 ### DART 체크리스트 | # | 항목 | 상태 | 소스 | | - | -------- | --------------------- | ---- | | 1 | 감사의견 | ✅ 적정 | DART | | 2 | CB/BW 발행 | ⚠️ 2건 잔존 (전환 시 희석 위험) | DART | | 3 | 유상증자 | ℹ️ 상장 이후 이력 있음 | DART | | 4 | 최대주주 지분 | ⚠️ 26.78% (낮은 편) | DART | | 5 | 자기주식 | ℹ️ N/A | DART | | 6 | 부채비율 | ⚠️ 212.7% (높음) | DART | | 7 | 유동비율 | ⚠️ 109.4% (적정선 하회) | DART | ### Ownership & 오버행 | 구분 | 지분율(%) | 비고 | | -------------- | -----: | ----- | | 최대주주 및 특수관계인 | 26.78 | ㈜다이엑스 | | 유한회사 아리아(2대주주) | \~24.7 | | | 기타 유통주식 | \~48.5 | | | 구분 | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 | | ----- | ----- | --- | ---- | ----- | | CB/BW | 2건 잔존 | 미공개 | 미공개 | 미공개 | CB/BW 2건이 잔존하며 전환권 행사 시 추가 희석 가능성이 있다. 최대주주 지분(26.78%)이 낮아 경영권 안정성에 대한 모니터링이 필요하다. 2대주주인 유한회사 아리아(\~24.7%) 지분 향방도 주시해야 한다. ### 기타 리스크 * **EV 시장 캐즘 장기화**: 매출의 약 68%가 EV 부품. 전기차 보급 둔화 시 매출 직격 * **우주항공 매출화 지연**: 협력사 등록 완료 후에도 품질 테스트·양산 승인까지 긴 리드타임. 지연 시 모멘텀 소멸 위험 * **고차입금 재무 부담**: 이자부부채 1,271억, 연간 이자비용 60\~70억 추정 → 영업이익 흑전에도 순이익 흑전 지연 * **알루미늄 LME 가격 변동**: 원재료 빌렛 가격 급등 시 마진 압박 (자체 주조로 일부 헤지 가능) * **CB/BW 오버행**: 전환권 행사 시 주당가치 희석 압력 *** ## 6. 경쟁 구도 ### 국내 Peer | 기업 | 시총(억원) | PER | 특징 | | -------------- | ------: | ------------- | ------------------------ | | **알멕(354320)** | \~6,481 | N/A | 알루미늄 압출 EV부품 1위, 우주항공 진출 | | 에이치브이엠 | — | 229.3x(2025E) | 알루미늄 압출, EV 부품 경쟁사 | | 인텔리안테크 | — | N/A | 위성통신 안테나 (우주·항공 유사 테마) | | 스피어 | — | N/A | 비철금속 관련 소재 | ### 글로벌 Peer * **Constellium(CSTM, NYSE)**: 프랑스 알루미늄 압출·가공 글로벌 리더. 우주항공 특화 제품 보유 * **Novelis(인도 힌달코 자회사)**: 세계 최대 알루미늄 압연 업체, EV 알루미늄 시트 선도 공급 * **Kaiser Aluminum(KALU)**: 미국 항공우주·자동차용 알루미늄 전문, SpaceX 공급 레퍼런스 보유 **포지셔닝**: 알멕은 국내 EV 알루미늄 압출 부품 1위로서 글로벌 Top-Tier 고객 네트워크를 기반으로 우주항공이라는 프리미엄 시장에 진입 중이다. 글로벌 대형사 대비 규모는 작지만, 수직 계열화와 Crash Alloy 기술이 차별화 요소이며, 소형 위성 구조물 및 발사체 부품 등 틈새 시장에서 경쟁력을 갖추고 있다. *** ## 7. 밸류에이션 | 지표 | 현재 | 비고 | | --------- | ------ | ---------------------- | | PER (TTM) | N/A | EPS -205원 (순손실) | | PER (Fwd) | 203.6x | 메리츠 2026E EPS 341원 기준 | | PBR | 4.31x | BPS 23,535원 기준 | | EV/EBITDA | 10.9x | 2025년 EBITDA \~198억 추정 | | ROE | -3.8% | TTM | | FCF | -0.2억 | 2025년 거의 손익분기 도달 | | 순차입금비율 | 64.7% | — | | 배당수익률 | 0% | DPS 0원 | ### 증권사 목표주가 | 증권사 | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 | | ------- | ---------: | -------- | ----------------------------------- | ---------- | | 메리츠증권 | 120,000원 | Buy (신규) | 2027E EPS 3,943원 × Target PER 30.3배 | 2026.04.13 | | NH투자증권 | Not Rated | — | 참고 자료 | 2026.02.10 | | 하나증권 | Not Rated | — | 참고 자료 | 2026.03.04 | | 키움증권 | Not Rated | — | 참고 자료 | 2026.03.05 | | 컨센서스 평균 | \~120,000원 | — | — | — | **밸류에이션 판단**: 현재 주가 101,400원은 유일한 공식 목표가인 메리츠증권 120,000원 대비 약 18% 업사이드가 있다. 그러나 PBR 4.31배는 3년 연속 순손실 기업으로서 상당히 높은 수준이며, 52주 저점(19,000원) 대비 +433%의 급등 이후 우주항공 기대감이 대부분 선반영된 상태다. 실적 기여가 본격화되기 전까지는 고변동성 국면이 지속될 것으로 판단된다. *** ## 8. Bull vs Bear ### 🐂 Bull Case — "우주로 날아오르는 알루미늄 제국" ◉ **우주항공 매출 본격화** — SpaceX 협력사 등록 완료, 2026H2부터 초도물량 400억원 가시화. 10개 이상 프로젝트 진행 중 ◉ **고전도 전도체 시장 선점** — 구리 대체 고전도 알루미늄 초도 수주 성공. ESS·AI 데이터센터 전방 수요 구조적 성장 ◎ **사천 공장 레버리지** — CAPA 풀가동 시 OPM 10%+ 달성 가능. 메리츠 2027E OPM 9.8%, EPS 3,943원 ◎ **EV 부품 회복** — 글로벌 전기차 시장 재가속 시 주력 매출(68%) 동반 성장, 리비안·루시드 신규 고객 기여 ○ **미국 현지화** — 앨라배마 공장 증설로 관세 헤지 및 미국 우주·EV 고객 직접 대응 ### 🐻 Bear Case — "기대는 무겁고 실적은 가볍다" ◉ **3년 연속 순손실 지속** — 이자비용 60\~70억/년으로 영업이익 흑전에도 순이익 흑전 불투명. 2025 영업이익 62억 vs 순손실 -61억 ◉ **PBR 4.3배 과열** — 우주항공 기대감 선반영. 실적 기여 지연 시 밸류에이션 디레이팅 불가피 ◎ **CB/BW 희석 리스크** — 2건 잔존, 전환 시 주당 가치 희석 압력 ◎ **EV 캐즘 장기화** — 전기차 성장 둔화 지속 시 매출 68% 직격 ○ **알루미늄 가격 변동** — LME 급락 시 빌렛 사업 마진 악화, 급등 시 원가 부담 *** ## 9. 종합 판단 **기업의 체질**: 알멕은 50년 알루미늄 압출 기술 기반 위에 전기차·우주항공·전도체로 사업을 다각화하는 변환점에 있다. 국내 EV 알루미늄 압출 1위라는 탄탄한 기반을 갖고 있으나, 3년 연속 순손실과 높은 부채비율(212%)은 구조적 취약점이다. 우주항공이라는 고부가·고성장 시장 진입이 리레이팅의 핵심 촉매이며, 2026H2 초도물량 납품 성공이 분기점이 될 것이다. **투자 가치가 있는 조건**: | 조건 | 시점 | 확인 방법 | | ----------------- | -------- | ------------- | | 우주항공 매출 본격화 400억+ | 2026H2\~ | 분기 사업보고서 세그먼트 | | 영업이익률 6%+ 달성 | 2026년 | 분기 실적 발표 | | 이자부부채 안정화 또는 감소 | 연간 | DART 재무상태표 | **핵심 모니터링**: * ✅ **우주항공 수주 및 납품** — 초도물량 400억원 납품 개시 확인 및 추가 프로젝트 수주 여부 * ✅ **전도체 매출 규모** — ESS·데이터센터향 고전도 알루미늄 계약 확대 속도 및 양산 진입 시점 * ✅ **사천 공장 가동률** — OPM 6%+ 달성 여부 (영업이익 113억+ = 이자비용 상쇄 후 순이익 흑전 가능) * ✅ **차입금·FCF 추이** — 이자부부채 1,271억 유지/감소 및 FCF 플러스 전환 시점