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# 기초보고서

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## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                             | 소스               |
| ---------------- | ------------------------------ | ---------------- |
| 종목코드             | 355150 (KOSDAQ)                | DART             |
| 대표자              | 한규진                            | DART             |
| 업종               | 반도체 제조업                        | DART             |
| 설립일              | 2013년 (법인등기 2020-04-28)        | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 7,797,350주                 | DART             |
| 유통주식수            | 7,354,572주 (자사주 442,778주 제외)   | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~1,762억원                      | DART             |
| 시가총액             | \~1,762억원 (22,600원 기준)         | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 22,600원 / 적자(EPS -232원) / 6.9x | KIS (2026-04-14) |
| 52주 고/저          | 23,250 / 21,700                | KIS              |
| 최대주주             | 한규진 35.25% (특수관계인 합계 약 41.1%)  | DART             |
| 감사의견             | 삼덕회계법인 — 적정 (2026)             | DART             |
| 결산월              | 12월                            | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문        | 주요 품목               |  매출(억원) |     비중(%) | YoY |
| ----------- | ------------------- | ------: | --------: | --: |
| RF통신용패키지    | 5G 통신용 세라믹 패키지      |     137 |      89.8 |   — |
| 전력반도체Spacer | SiC/GaN용 저열팽창 소재 부품 |      16 |      10.2 |   — |
| **합계**      |                     | **152** | **100.0** |     |

※ 2025년 연간 매출 152억원 기준 비중 적용 (DART 사업보고서)

### 핵심 사업: SiC/GaN 와이드밴드갭 반도체용 저열팽창·고방열 소재

코스텍시스는 **SiC·GaN 등 와이드밴드갭 반도체용 저열팽창 고방열 소재를 국내 최초로 개발·대량 생산**하는 소재 전문기업이다. 세라믹 기반 정밀 패키지 기술을 핵심 역량으로 5G 통신 인프라 투자 확대와 전력반도체 수요 증가에 수혜 포지션을 유지하고 있다. 매출의 약 90%가 RF통신용 패키지에 집중되어 있어 5G 설비투자(CapEx) 사이클과 실적이 직결된다.

* **국내**: 5G 통신 기지국·중계기용 세라믹 패키지 공급, 국내 통신장비사 납품
* **해외**: 글로벌 고객사 협력 확대, 일본·유럽 전력반도체 고객 개척 진행
* **신사업**: 전력반도체 Spacer(SiC용 방열 부품) — 현재 매출 비중 10.2%로 성장 초기

### 비즈니스 특성

* **소재→패키지 수직계열화**: 저열팽창 합금 소재부터 정밀 세라믹 패키지까지 내재화, 원가 경쟁력 보유
* **국내 독점 지위**: SiC/GaN용 저열팽창 고방열 소재 국내 최초 대량 생산 — 진입장벽 높음
* **수주 의존형 B2B**: 소수 대형 고객사 집중도 높음, 5G CapEx 전환 시 대규모 수요 발생

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B 중심, 5G 통신장비 제조사 및 전력반도체 기업. 매출 집중도 높아 주요 고객 발주 변동이 실적에 즉각 반영됨
* **매입/원가**: 세라믹·금속 원재료(CTE 합금 등) 매입 → 정밀 가공·소결 공정. 고정비 비중이 높아 가동률 저하 시 영업레버리지 역작용이 크며, 2024\~2025년 적자 확대의 핵심 원인

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 3개년 실적 및 1개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY     | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2023  | 115   | —       | -13     | —      | -114   | -11.4% | -98.5% |
| 2024  | 142   | +23.1%  | -19     | -43.6% | -18    | -13.3% | -12.6% |
| 2025  | 152   | +7.1%   | +2      | 흑전     | -6     | +1.2%  | -3.7%  |
| 2026E | 491   | +222.5% | 103     | 흑전     | 96     | 21.0%  | 19.6%  |

※ 소스: DART 개별재무제표, 네이버 금융 컨센서스 (2026E) ※ 2026E는 단일 증권사 추정치로 신뢰도 제한적

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY     | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 39    | +67.5% | 2       | +166.6% | 3      | +4.9%  | +6.5%  |
| 2024Q2 | 36    | +56.1% | 1       | +132.9% | 1      | +2.7%  | +2.3%  |
| 2024Q3 | 28    | -5.8%  | -11     | -80.4%  | -11    | -38.5% | -39.8% |
| 2024Q4 | 39    | -0.7%  | -11     | -712.2% | -10    | -28.3% | -26.0% |
| 2025Q1 | 33    | -15.7% | -4      | -300.9% | -4     | -11.6% | -10.7% |
| 2025Q2 | 32    | -10.3% | -3      | -457.2% | -5     | -10.9% | -14.7% |
| 2025Q3 | 30    | +7.0%  | -3      | +70.4%  | —      | -10.7% | —      |
| 2025Q4 | 57    | +45.9% | 12      | +212.2% | 3      | +21.7% | +4.6%  |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART

2025년 상반기까지 YoY 역성장이 이어졌으나, **2025Q4에 매출 57억원(QoQ +90%, YoY +46%)과 영업이익 12억원을 기록하며 수익성 전환**에 성공했다. 이는 5G 통신 수요 회복 및 신규 고객향 납품 개시가 맞물린 결과로 해석된다. 2023\~2025 누적 영업손실은 31억원으로, 설비 확장에 따른 고정비 증가와 고객사 발주 공백이 동시에 작용했다.

2024Q3\~Q4 영업이익 급감(-11억원)은 가동률 급락과 일회성 원가 부담이 중첩된 결과다. 2025Q4 회복이 추세인지 일회성인지가 2026년 실적 신뢰도의 핵심 변수다.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2023 | 2024 | 2025 |
| -------- | ---: | ---: | ---: |
| **자산총계** | 378억 | 400억 | 560억 |
| (현금성자산)  |   4억 |  11억 |  15억 |
| (매출채권)   |  27억 |  29억 |  39억 |
| (재고자산)   | 113억 | 114억 | 111억 |
| (유형자산)   | 227억 | 235억 | 390억 |
| **부채총계** | 152억 | 174억 | 338억 |
| (이자부부채)  |   2억 |  56억 |  90억 |
| **자본총계** | 259억 | 226억 | 223억 |

※ 소스: DART

2025년 자산총계가 400억→560억원으로 급증한 것은 **유형자산 235억→390억원** 증가로, 공장 증설 및 설비 투자가 집중된 결과다. 이와 동시에 단기차입금이 55억→75억원, 장기차입금도 큰 폭 증가하여 부채비율이 177%→251%로 악화됐다. 현금성자산은 15억원에 불과해 운전자본 여유가 제한적이다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |     2023 |   2024 |   2025 |
| ----------- | -------: | -----: | -----: |
| ROE         |   -44.0% |  -8.0% |  -2.5% |
| 부채비율        |   146.1% | 177.0% | 251.1% |
| 순차입금비율      |    -0.9% |  20.0% |  33.8% |
| 유동비율        | 1,109.4% | 217.0% | 100.5% |
| FCF(CFO)    |     -61억 |   -13억 |    +5억 |
| 배당수익률       |       0% |     0% |     0% |
| Cash Runway |    0.1분기 |  2.5분기 | 10.6분기 |

### 실적 해석

2025년은 영업이익 흑자 전환(+2억원)이라는 점에서 구조적 개선의 첫 신호를 보였으나, **연간 순손실 -6억원과 부채비율 251%는 여전히 재무 부담이 큰 상태**임을 보여준다. 주목할 포인트는 2025Q4 단일 분기에 영업이익 12억원이 집중된 구조로, 이는 5G 장비 발주 회복이 하반기에 몰렸음을 시사한다. 2026E 컨센서스(매출 491억, OP 103억)는 현재 연간 매출(152억)의 3배 이상을 가정하는 공격적 전망으로, 대형 수주 이행 여부 확인이 필수적이다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 5G 통신 인프라 CapEx 회복 ⭐⭐⭐ (◉)** 글로벌 5G 기지국·중계기 구축이 2025년 하반기부터 재가속되고 있으며, RF통신용 세라믹 패키지 수요가 직접 연동된다. 2025Q4 매출 57억원(전분기 대비 +90%)이 이미 이를 반영하고 있다. 국내외 주요 통신장비 고객사의 발주 재개 시 매출 레버리지가 매우 크다.

**동력 2: 전력반도체 Spacer — SiC 소재 수혜 ⭐⭐⭐ (◎)** 전기차·산업용 전력변환 시장에서 SiC 전력반도체 채택이 빠르게 확대되는 가운데, 코스텍시스의 저열팽창 소재는 SiC 패키지의 핵심 방열 부품으로 사용된다. 현재 전체 매출의 10.2%에 불과하지만, 글로벌 SiC 수요 증가에 따라 중장기적으로 비중이 확대될 전망이다.

**동력 3: 설비 확장 완료 → 고정비 흡수 ⭐⭐ (◎)** 2025년 유형자산이 390억원으로 급증한 것은 생산능력 확대 완료를 의미한다. 신규 설비의 가동률이 정상화되면 고정비 레버리지 효과가 크게 나타나 영업마진이 급격히 개선될 수 있다. 컨센서스 OPM 21%는 이 효과를 반영한 것으로 해석된다.

**동력 4: 국내 유일 기술 → 수입대체 및 해외 진출 ⭐⭐ (○)** SiC/GaN용 저열팽창 고방열 소재의 국내 독점 대량 생산 능력은 기술 장벽으로 작용하며, 일본·독일 등 기존 해외 공급사 대비 가격 경쟁력과 납기 유연성을 바탕으로 수입대체가 진행 중이다.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                               | 소스   |
| - | -------- | -------------------------------- | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정                             | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                             | DART |
| 3 | 유상증자     | ⚠️ 2건 이력 (2024-05, 2024-07 기재정정) | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 한규진 35.25%                     | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 442,778주 (5.7%)               | DART |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ 251.1% (높음)                   | DART |
| 7 | 유동비율     | ⚠️ 100.5% (경계선)                  | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                  |
| ------------ | -----: | ------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |   41.1 | 한규진 35.25% + 가족·관계자 |
| 자사주          |    5.7 | 442,778주            |
| 기타 유통주식      |   53.2 |                     |

| 구분      | 잔액/수량    | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점         |
| ------- | -------- | --- | ---- | ------------- |
| CB/BW   | —        | —   | —    | —             |
| 유상증자 이력 | 2024년 2건 | —   | —    | 보호예수 해제 확인 필요 |

2024년 두 차례 유상증자(5월, 7월 기재정정)로 발행된 신주에 대한 보호예수 해제 일정이 오버행 리스크가 될 수 있다. CB/BW는 없어 전환권 오버행은 없다. 자사주 5.7%는 향후 소각 또는 재매각 가능성을 모두 고려해야 한다.

### 기타 리스크

* **고객 집중 리스크**: RF통신용 패키지 매출이 89.8% → 주요 고객사 1\~2곳의 발주 중단 시 실적 급감 노출
* **컨센서스 달성 불확실성**: 2026E 매출 491억원은 현재 연간 152억의 3.2배 — 달성 실패 시 주가 하락 폭 클 수 있음
* **부채비율 251% + 유동비율 100.5%**: 추가 금리 상승 또는 영업 현금흐름 악화 시 자금 조달 필요성 발생
* **소형주 유동성 리스크**: 시총 1,762억원, 거래대금 소규모 → 기관/외국인 매도 시 주가 충격 확대

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업        |     시총(억원) | PER    | 특징                         |
| --------- | ---------: | ------ | -------------------------- |
| **코스텍시스** |    \~1,762 | 적자     | SiC/GaN 저열팽창 소재·RF 세라믹 패키지 |
| 삼성전자      | 12,189,490 | 31.8x  | 반도체 종합, 글로벌 1위             |
| SK하이닉스    |  7,982,266 | 19.0x  | HBM·DRAM, 고성장              |
| 한미반도체     |    270,686 | 126.7x | HBM 본딩 장비, 고밸류             |

### 글로벌 Peer

코스텍시스의 직접 경쟁자는 **일본 AMETEK/Hitachi Metals 계열의 저열팽창 합금 소재기업**과 **독일 CeramTec 등 세라믹 패키지 전문기업**이다. 글로벌 시장에서 이들은 오랜 공급 이력과 품질 인증을 보유하고 있으나, 코스텍시스는 국내 납기·가격 경쟁력으로 수입대체 포지션을 구축 중이다.

**포지셔닝**: 코스텍시스는 국내 유일의 SiC/GaN용 저열팽창 고방열 소재 대량 생산자로, 5G·전력반도체 두 성장 산업에 동시 노출된 소형 소재 특화 기업이다. 다만 현재 실적 규모(연매출 152억)와 컨센서스 기대치(491억) 사이의 간극이 매우 크다.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재    | 비고                                             |
| --------- | ----- | ---------------------------------------------- |
| PER (TTM) | 적자    | EPS -232원 (2025년 순손실 -6억)                      |
| PER (Fwd) | 18.4x | 컨센서스 EPS 약 1,231원 반영 (2026E NI 96억÷7,797,350주) |
| PBR       | 6.9x  | BPS 3,277원 기준                                  |
| EV/EBITDA | —     | 적자 구간으로 산출 불가                                  |
| ROE       | -2.5% | 2025년 기준                                       |
| FCF       | +5억   | 2025년 CFO 기준                                   |
| 순차입금비율    | 33.8% |                                                |
| 배당수익률     | 0%    | 배당 이력 없음                                       |

### 증권사 목표주가

| 증권사  | 목표가 | 투자의견 | 날짜     |
| ---- | --: | ---- | ------ |
| 컨센서스 |   — | —    | 단일 추정치 |

**밸류에이션 판단**: 현재 PBR 6.9x는 적자 기업 대비 매우 높은 수준으로, 시장이 2026년 대규모 수익성 전환(OPM 21% 기대)을 선반영한 상태다. 2026E 컨센서스 EPS 기준 Fwd PER은 약 18.4배로 고성장 소재주로서의 프리미엄이 포함되어 있으며, 컨센서스 달성 여부가 밸류에이션 정당화의 핵심 조건이다.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "5G 대형 수주 + SiC 소재 이중 수혜"

◉ **2026년 매출 3배 성장 현실화** — 2025Q4 매출 57억 + 설비 확장 완료 → 대형 통신장비 고객 발주 재개 시 분기 100억+ 돌파 가능 ◉ **국내 독점 기술 → 가격결정력** — SiC/GaN용 저열팽창 소재 국내 유일 대량 생산, 진입장벽 높아 마진 방어 가능 ◎ **SiC 전력반도체 채택 가속** — 전기차·산업용 인버터 시장에서 SiC 수요 급증, Spacer 비중 확대 시 매출 다변화 ◎ **설비 완공 → 고정비 레버리지 극대화** — 390억원 규모 설비 가동률 정상화 시 OPM 20%+ 달성 가능 ○ **CB/BW 없음 + 대주주 지분 35%** — 전환 오버행 없고, 경영 안정성 높아 수급 부담 제한적

### 🐻 Bear Case — "실적 공백 장기화 + 재무 부담 누적"

◉ **컨센서스 491억 미달 시 주가 급락** — 현재 PBR 6.9x는 3배 성장 선반영, 달성 실패 시 밸류에이션 디레이팅 불가피 ◉ **부채비율 251% + 유동비율 100.5%** — 추가 설비 투자 또는 영업 현금흐름 부진 시 자금 조달 및 이자 부담 가중 ◎ **고객 집중 리스크** — RF통신 패키지 89.8% 단일 사업 구조, 주요 고객 발주 지연 시 분기 매출 급감 ◎ **2024년 유상증자 오버행** — 2024년 2건 증자 신주 보호예수 해제 시 수급 부담 가능 ○ **글로벌 통신 CapEx 둔화** — 5G 투자 사이클 지연 또는 글로벌 통신장비 기업 투자 축소 시 수요 차질

***

## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 코스텍시스는 국내 유일의 SiC/GaN용 저열팽창 고방열 소재 대량 생산 능력을 갖춘 기술 특화 소재기업으로, 5G 통신과 전력반도체라는 두 핵심 성장 테마에 동시 노출되어 있다. 다만 2023\~2025년 3년 연속 순손실, 부채비율 251%, 연매출 152억원이라는 현 실적은 아직 성장 스토리가 실현 단계에 오르지 못했음을 보여준다. 2025Q4 실적 반전이 추세로 연결될지가 관건이다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건               | 시점               | 확인 방법      |
| ---------------- | ---------------- | ---------- |
| 분기 매출 50억원 이상 지속 | 2026Q1\~Q2 실적 발표 | DART 분기보고서 |
| 영업이익률 10% 이상 유지  | 2026년 중간 실적      | DART 분기보고서 |
| 부채비율 200% 이하 개선  | 2026년 반기         | DART 반기보고서 |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 수주·매출 추이** — 2026Q1 매출이 50억원+ 달성하는지 여부가 컨센서스 신뢰도 판단의 첫 체크포인트
* ✅ **가동률 정상화 여부** — 2025년 신규 설비(유형자산 390억) 가동률 상승 → 고정비 흡수 → OPM 개선 경로 확인
* ✅ **부채비율 및 단기차입금 추이** — 단기차입금 75억원 + 유동비율 100.5%는 자금 조달 리스크 상존, 차입금 축소 여부 주시
* ✅ **유상증자 보호예수 해제 일정** — 2024년 2건 증자 물량 해제 시점 및 규모 확인으로 오버행 수급 리스크 관리