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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 코스텍시스  | 산출 근거                                              |
| ---------- | ------ | -------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | N/A    | TTM EPS -232원 (순손실 5.6억원 ÷ 유통주식 779만주) — 적자로 의미 없음 |
| PER (Fwd)  | 18.3x  | 컨센서스 2026E EPS 1,232원 반영 (순이익 96억 ÷ 779만주)         |
| PBR        | 6.9x   | 22,600원 ÷ BPS 3,277원 (자본총계 223억 ÷ 발행주식 779만주)      |
| EV/EBITDA  | \~108x | EV 1,837억 ÷ TTM EBITDA 17억 (OP 1.8억 + 감가상각 추정 15억) |
| EV/Revenue | 12.1x  | EV 1,837억 ÷ 2025 매출 152억                           |
| ROE        | -2.5%  | 2025 순손실 5.6억 ÷ 자본 223억                            |
| OP Margin  | 1.2%   | 2025 영업이익 1.8억 ÷ 매출 152억                           |
| 배당수익률      | 0%     | 무배당                                                |

※ KIS API (2026-04-14). DART CFS 기준. EV = 시총 1,762억 + 순차입금 75.3억

**핵심**: TTM 기준 적자로 PER은 산출 불가하며, PBR 6.9x는 현재 ROE -2.5%를 감안할 때 극히 높은 수준이다. 컨센서스 2026E 흑자전환(순이익 96억) 실현 시 Fwd PER 18.3x로 낮아지지만, 그 전까지는 수익성 기반 밸류에이션이 사실상 불가능하다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

글로벌 반도체 제조·소재 기업 중 WBG(와이드밴드갭) 기반 부품 및 패키지 사업과 관련성이 있는 기업을 선정하였다. 규모 차이로 직접 비교에 한계가 있으나 섹터 멀티플 벤치마크로 활용한다.

| 기업           | 국가   | 시총      | Fwd PE | PBR   | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ------------ | ---- | ------- | ------ | ----- | --------- | --------- | ----- |
| **코스텍시스**    | 🇰🇷 | 1,762억  | 18.3x  | 6.9x  | \~108x    | 1.2%      | -2.5% |
| TSMC (TSM)   | 🇹🇼 | $1,917B | 20.0x  | 56.5x | 2.9x      | 53.9%     | 35.1% |
| Intel (INTC) | 🇺🇸 | $327B   | 64.0x  | 2.8x  | 27.5x     | 5.1%      | 0.0%  |
| Micron (MU)  | 🇺🇸 | $481B   | 4.3x   | 6.6x  | 13.0x     | 67.6%     | 39.8% |
| ASML         | 🇳🇱 | $589B   | 33.2x  | 25.5x | 46.4x     | 35.3%     | 50.5% |
| **글로벌 평균**   | —    | —       | 30.4x  | 22.9x | 22.4x     | —         | —     |

※ 소스: yfinance (2026-04-14 기준)

### 할인율 분석

| 지표        | 코스텍시스  | 글로벌 평균 | 할인율       |
| --------- | ------ | ------ | --------- |
| Fwd PE    | 18.3x  | 30.4x  | **-40%**  |
| PBR       | 6.9x   | 22.9x  | **-70%**  |
| EV/EBITDA | \~108x | 22.4x  | **+382%** |

**포지셔닝**: Fwd PER 기준으로는 글로벌 피어 대비 40% 할인되어 있으나, EV/EBITDA 기준으로는 이익 규모가 극히 작아 비교 자체가 왜곡된다. PBR 6.9x는 동종 Peer(Micron 6.6x) 수준이나, ROE가 크게 뒤처져 한국 소형 성장주 특유의 스토리 프리미엄이 선반영된 것으로 판단된다. 코스닥 소형주 디스카운트와 유동성 한계를 감안하면 현재 멀티플은 2026E 실적 실현을 전제로 하고 있다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

BPS 3,277원 (KIS 기준, 2026-04-14)을 기준으로 PBR 시나리오를 구성한다. 적정 PBR은 2026E ROE 35.4%(컨센서스) 실현 여부와 사업 단계(성장 초기)에 따라 결정된다. 현재 ROE가 음수인 상황에서 6.9x는 향후 고수익성 전환에 대한 기대가 반영된 수준이다.

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 3.0x   | 3,277원 | **9,831원**  | -56.5% |
| 기본   | 5.0x   | 3,277원 | **16,385원** | -27.5% |
| 낙관   | 8.0x   | 3,277원 | **26,216원** | +16.0% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 3.0x는 수익성 회복이 지연될 경우 코스닥 소형 소재주 평균 수준; 기본 5.0x는 2026E 흑자전환 달성 시 성장 초기 기업에 부여되는 밴드; 낙관 8.0x는 글로벌 WBG 소재 독점 공급 레퍼런스 확보 및 ROE 30%+ 실현 경우를 상정한다. 2026E 컨센서스 ROE 35.4%가 실현된다면 ROE/PBR 상관 모델(PBR ≈ ROE × PER 목표)에서 PBR 6\~8x도 정당화 가능하다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                   | 비고                               |
| ------ | ------------------- | -------------------------------- |
| WACC   | 7.8%                | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.5%                | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%                | 세후 (실효세율 22%)                    |
| 자본구조   | 자기자본 71% / 타인자본 29% |                                  |
| FCF 기준 | 5.39억원              | 2025년 CFO (CAPEX 별도 차감 미적용)      |
| 예측기간   | 5년                  | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가       | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | ----- | ---------- | ---------- |
| 보수적      | 18.4% | 1.0%  | 233억  | **2,020원** | -91.1%     |
| 기본       | 18.4% | 1.5%  | 249억  | **2,222원** | -90.2%     |
| 낙관       | 18.4% | 2.0%  | 267억  | **2,459원** | -89.1%     |
| **확률가중** | —     | —     | —     | **2,209원** | **-90.2%** |

※ DCF는 FCF 안정성이 전제. 소형주·적자기업은 신뢰도 제한 — PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장

### DCF 한계 명시 — 본 분석에서 DCF를 주요 밸류에이션 척도로 채택하지 않는 이유

코스텍시스의 FCF는 3년 연속 음(-)이거나 극소(2023년 -60.8억, 2024년 -13.4억, 2025년 +5.4억)로 DCF 모델의 핵심 가정인 "안정적 현금창출력"이 확보되지 않은 상태다. 2025년 FCF 5.39억원을 기준으로 5년간 18.4% 성장을 적용하더라도 DCF 적정가는 2,020~~2,459원으로 현재 주가 22,600원 대비 -89~~91% 다운사이드를 시사한다. 이는 현 주가가 FCF가 아닌 미래 성장 스토리(5G RF + 전력반도체 소재 대량 공급)와 수주 증가 기대를 반영하고 있기 때문이며, DCF 결과를 액면 그대로 해석하면 주가의 구조적 왜곡을 초래한다. 따라서 본 보고서는 **PBR 기반 적정주가를 주요 척도**로 사용하고, DCF는 참고치로만 제시한다.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사         | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ----------- | --- | ---- | --- | -- |
| —           | —   | —    | —   | —  |
| **컨센서스 평균** | —   | —    | —   | —  |

※ 수집 시점(2026-04-14) 기준 공개된 증권사 커버리지 없음. 컨센서스 재무추정(2026E: 매출 491억, OP 103억, 순이익 96억)은 데이터 벤더 집계치 참고.

**2026E 컨센서스 실적 기반 멀티플 (현재가 22,600원)**:

* 매출 491억 → EV/Revenue: 3.7x
* OP 103억 → OP Margin: 21.0%
* 순이익 96억 → EPS 1,232원 → Fwd PER: 18.3x
* ROE 35.4%

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 22,600원은 PBR 6.9x로, 2025년 실적(OP margin 1.2%, 순손실)만 놓고 보면 상당한 프리미엄 수준이다. 컨센서스 2026E 기준 Fwd PER 18.3x는 합리적이나, 순이익 96억 달성 여부가 관건이다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                              | 방향 | 조정폭   |
| ------------------------------- | -- | ----- |
| 코스닥 소형주 유동성 디스카운트               | ↓  | -20%p |
| WBG 소재 국내 유일 대량생산 기술 프리미엄       | ↑  | +15%p |
| 2025 영업흑자전환 성공 (OP +1.8억)       | ↑  | +10%p |
| 누적 순손실 (3개년 합산 순손실 약 137억)      | ↓  | -15%p |
| 2026E 대규모 실적 개선 기대 (매출 3.2배 성장) | ↑  | +20%p |
| 부채비율 251% 상승 및 순차입금 증가          | ↓  | -10%p |

**재평가 트리거**:

1. 2026년 1\~2분기 매출 100억+ 분기 달성 및 OP 흑자 지속 확인
2. 글로벌 5G 기지국 및 전력반도체 고객사 신규 수주 공시
3. 2026E 컨센서스 EPS 1,232원 실현 가시성 확보

**결론**: 현재 주가는 2026E 대규모 실적 개선을 상당 부분 선반영한 수준으로, 기본 시나리오(PBR 5.0x) 대비 약 38% 고평가 상태다. 2026E 매출 491억, 순이익 96억의 컨센서스가 실현된다면 PBR 8.0x(낙관 시나리오) 기준 적정주가 26,216원으로 소폭 업사이드가 가능하나, 실적 미달 시 하방 리스크가 크다.