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# 기초보고서

> ⚠️ **고위험 종목 — 재무위기·관리종목 리스크 경고**: 본 종목은 ① 자본잠식률 \~50%(관리종목 기준 경계) ② 현금 6.2억의 유동성 위기 ③ 불성실공시법인 지정(2025-11) ④ CB 발행 철회·유상증자 난항 ⑤ 매출 감소·적자 지속이 동시에 진행 중인 **재무적 곤경(distress) 상태**다. AI 테마(그래프DB·온토비아) 기대만으로 거래되는 투기적 종목으로, **원금 손실·상장폐지 리스크가 현실적**이다. 매수 추천 보고서가 아니라 위험 점검 보고서로 읽을 것.

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## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                           | 소스               |
| --------------- | ---------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 357880 (KOSDAQ)              | DART             |
| 종목명             | SKAI worldwide (구 비트나인)      | DART             |
| 대표자             | 신재혁                          | DART             |
| 업종              | 소프트웨어 개발·공급 (그래프DB·AI)       | DART             |
| 설립일             | 2013-10-28 (2021 코스닥 상장)     | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 52,680,696주              | DART             |
| 자본금             | \~263억원 (par 500원)           | DART             |
| 시가총액            | \~2,231억원 (4,235원 기준)        | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 4,235원 / N/A(적자) / 15.8x     | KIS (2026-06-15) |
| 52주 고/저         | 5,790원 / 1,462원              | pykrx            |
| 최대주주            | 강철순 22.78% (특수관계인 합계 22.93%) | DART             |
| 감사의견            | 한미회계법인 — 적정 (2025)           | DART             |
| 결산월             | 12월                          | DART             |

> ⚠️ **자본잠식 \~50%**: 자본금 263억 대비 자본총계 132억(2025 연결) → **잠식률 49.7%**, KOSDAQ 관리종목 지정 기준(50%)에 사실상 도달. ※ 별도재무제표 기준 정확한 잠식률은 사업보고서 원문 확인 필요(관리종목 판정은 별도 기준).

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## 2. 사업 구조

### 사업부문

| 사업부문   | 내용                                | 비고       |
| ------ | --------------------------------- | -------- |
| AI 솔루션 | AI '온토비아'(Ontovia) — 민간·공공 공급     | 신성장      |
| DB 솔루션 | 그래프DB(AgensGraph), 온톨로지 기반 데이터 분석 | 본업       |
| HW 인프라 | AI 서버 등 인프라 사업                    | 자금난으로 정체 |

※ 부문별 매출 세부 공시 제한적. 프로젝트 기반 매출 모델로 분기 변동 극심.

### 핵심 사업: 그래프 데이터베이스 + AI 솔루션

SKAI worldwide(구 비트나인)는 2013년 설립된 **그래프 데이터베이스(AgensGraph) 전문 소프트웨어 기업**으로, 2021년 코스닥 상장했다. PostgreSQL 기반 멀티모델 그래프DB와 온톨로지 기술을 바탕으로 **AX(AI Transformation) 솔루션**을 공급하며, 금융·공공·제조 등에서 50개 이상 레퍼런스를 보유한다. 2025년 사명을 비트나인 → SKAI worldwide로 변경하며 **AI 사업 확장**을 추진했으나, 자금 조달 실패로 계획이 정체됐다.

* **본업**: 그래프DB 구축·라이선스, 데이터 분석 솔루션
* **신사업**: AI '온토비아', AI 서버·HW 인프라 (자금난으로 지연)

### 비즈니스 특성

* **프로젝트 기반 매출**: 수주·납품 시점에 따라 분기 매출 변동 극심 (2024Q4 매출 -38억 등 이상치 빈번)
* **소형 적자 기업**: 매출 \~156억, 적자 지속, 현금 6.2억의 영세·취약 구조
* **AI 테마 의존**: 펀더멘털보다 그래프DB·AI 기대로 주가 변동

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B/B2G, 금융·공공·제조 프로젝트. 고객·프로젝트 집중도 높음
* **원가/마진**: 인건비(개발) 중심. 매출 감소·고정비로 영업적자 지속, 가동·수주 공백 시 손익 급변

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 5개년 실적 (억원)

| 연도   |  매출 |    YoY | 영업이익 |  순이익 | OPM(%) | ROE(%) |
| ---- | --: | -----: | ---: | ---: | -----: | -----: |
| 2021 | 164 |      — |   12 |   12 |    7.3 |    3.5 |
| 2022 | 192 | +16.8% |   16 |   -5 |    8.5 |   -1.5 |
| 2023 | 278 | +45.2% | -133 | -171 |  -47.8 |  -96.5 |
| 2024 | 198 | -28.7% | -121 | -248 |  -61.1 | -217.2 |
| 2025 | 156 | -21.2% |  -44 | -151 |  -28.1 | -113.8 |

※ 소스: DART CFS. **2023년부터 대규모 적자 전환·매출 감소**가 동시 진행. 누적 순손실(2022\~2025) 약 -575억으로 자본 급감 → 자본잠식.

### 최근 분기 실적 (억원)

| 분기     |  매출 |     YoY | 영업이익 |  순이익 |
| ------ | --: | ------: | ---: | ---: |
| 2024Q1 |  76 |  +19.2% |  -19 |  -27 |
| 2024Q2 | 105 |  +66.4% |  -20 |   -2 |
| 2024Q3 |  56 |  -22.1% |   -4 |  -14 |
| 2024Q4 | -38 |      적자 |  -78 | -205 |
| 2025Q1 |  21 |  -73.0% |  -30 |  -36 |
| 2025Q2 |  69 |  -34.6% |  +26 |  +12 |
| 2025Q3 |  25 |  -54.8% |  -27 |  -38 |
| 2025Q4 |  42 | +210.2% |  -13 |  -89 |
| 2026Q1 |  32 |  +57.2% |  -17 |  N/A |

**매출 추세**: 프로젝트 기반으로 분기 변동이 극심하다. **2024Q4 매출 -38억(계약 취소·환입 추정)·순손실 -205억**은 회계적 충격이며, 2025년 분기 매출도 21\~69억으로 들쭉날쭉하다. 외형이 2023년 정점(278억) 후 추세적으로 감소(2025 156억).

**손익 해석**: 거의 매 분기 영업적자(2025Q2 +26억만 예외, 일회성 추정). 매출 회복·비용 통제 모두 미흡해 적자 구조가 고착. 흑자전환 가시성이 매우 낮다.

### 재무상태표 요약 (연결, 억원)

| 항목        |      2025 | 비고               |
| --------- | --------: | ---------------- |
| 자산총계      |     384.7 |                  |
| **현금성자산** |   **6.2** | ⚠️ 극도로 빈약        |
| 유동자산      |     260.1 |                  |
| 유동부채      |     244.5 |                  |
| 유형자산      |      10.7 |                  |
| **자본총계**  | **132.4** | 자본금(263) 미달 → 잠식 |

※ 소스: DART CFS. **현금 6.2억**은 영업적자(-44억/년)를 1개 분기도 버티기 어려운 수준 → 외부 자금조달(증자·CB) 의존 불가피.

### 핵심 재무비율

| 항목    |   2023 |    2024 |               2025 |
| ----- | -----: | ------: | -----------------: |
| ROE   | -96.5% | -217.2% |            -113.8% |
| 부채비율  |   239% |    270% | 190%(BS)/291%(KIS) |
| 유동비율  |  66.0% |   51.6% |             106.4% |
| 자본잠식률 |      — |       — |            \~49.7% |
| 배당수익률 |     0% |      0% |                 0% |

### 실적 해석

핵심은 **"매출 감소 + 적자 고착 + 자본잠식 + 현금 고갈"의 4중 악재**다. AI 사업 확장을 위한 자금 조달(CB 6회차 300억)이 무산되며 성장 동력과 유동성이 동시에 막혔다. 감사의견은 적정(2025)이나, 재무 추세는 관리종목·계속기업 불확실성 영역에 근접한다.

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## 4. 성장 동력 분석 (기대 요인 — 실현성 낮음)

**동력 1: AI '온토비아'·그래프DB 테마 ⭐⭐ (◎)** 온톨로지·그래프DB 기반 AI 솔루션. 공공·금융 AX 수요 확대 시 수혜 가능성. 단, 자금난으로 사업 확장 정체.

**동력 2: 50+ 레퍼런스·기술 자산 ⭐⭐ (○)** AgensGraph 그래프DB 기술과 금융·공공·제조 레퍼런스. M\&A·전략적 투자 유치 시 가치 재평가 여지.

**동력 3: 사명 변경·사업 재편 ⭐ (○)** 비트나인→SKAI worldwide 리브랜딩, AI 중심 재편 시도. 다만 실행을 위한 자본이 부족.

※ 모든 동력이 **자금 조달 성공을 전제**로 하며, 현 유동성 상태에서 실현성은 낮다.

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## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목      | 상태                             | 소스     |
| - | ------- | ------------------------------ | ------ |
| 1 | 감사의견    | ✅ 적정 (한미, 2025) ※계속기업 주석 확인 필요 | DART   |
| 2 | 자본잠식    | 🔴 잠식률 \~50% (관리종목 경계)         | DART   |
| 3 | 불성실공시법인 | 🔴 지정 (2025-11-24)             | KOSDAQ |
| 4 | CB/유상증자 | 🔴 CB 6회차 철회 + 유상증자 다수 공시      | DART   |
| 5 | 현금 유동성  | 🔴 현금 6.2억 (위기)                | DART   |
| 6 | 최대주주 지분 | ⚠️ 22.78% (낮음)                 | DART   |
| 7 | 매출/손익   | 🔴 매출 감소·적자 지속                 | DART   |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                  |
| ------------ | -----: | ------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 | 22.93% | 강철순 22.78% (낮은 지배력) |
| 기타 유통주식      |  \~77% | 외국인 20일 +31.9만주     |

| 구분     | 수량      | 행사가    | 희석   | 비고                       |
| ------ | ------- | ------ | ---- | ------------------------ |
| CB 6회차 | 220.9만주 | 2,268원 | 4.5% | **발행 철회/자기취득** (2025-11) |
| 유상증자   | 미정      | —      | —    | 2025-10\~12 다수 결정·정정     |

**수급 영향**: CB 6회차(300억)는 발행이 철회돼 자금 조달이 무산됐고, 이후 유상증자를 반복 공시(정정 포함)하며 자본 확충을 시도 중이다. **유상증자가 성사되면 대규모 신주 희석**, 무산되면 유동성 위기 심화 — 어느 쪽이든 주주가치에 부담.

### 기타 리스크

* **상장폐지·관리종목**: 자본잠식 50%·계속기업 불확실성이 심화되면 관리종목 지정·상폐 실질심사 리스크
* **유동성 고갈**: 현금 6.2억, 영업적자 지속 → 자금조달 실패 시 사업 지속 곤란
* **불성실공시**: 신뢰성 훼손, 추가 제재·거래정지 가능성

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업                 | 특징                              |
| ------------------ | ------------------------------- |
| **SKAI worldwide** | 그래프DB(AgensGraph)·AI 솔루션, 재무 취약 |
| 솔트룩스               | AI·지식그래프, 코스닥                   |
| 마음AI(구 마인즈랩)       | AI 솔루션                          |
| 코난테크놀로지            | AI·검색·텍스트분석                     |

### 글로벌 Peer

Neo4j(그래프DB 글로벌 선두, 비상장)·TigerGraph 등. SKAI는 PostgreSQL 기반 멀티모델 그래프DB의 국내 niche 플레이어.

**포지셔닝**: 그래프DB 기술은 차별적이나, 영세 규모·재무위기로 글로벌 경쟁·사업 확장 역량이 크게 제약된다.

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## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재      | 비고                      |
| ---------- | ------- | ----------------------- |
| PER (TTM)  | N/A     | 적자                      |
| PBR        | 15.8x   | BPS 268원 (자본잠식으로 의미 제한) |
| EV/Revenue | \~14x   | 시총 2,231억 ÷ 매출 156억     |
| ROE        | -113.8% | 적자                      |
| 배당수익률      | 0%      | 무배당                     |

**밸류에이션 판단**: 적자·자본잠식으로 PER·PBR·DCF 모두 정상 적용이 불가능하다. 시총 2,231억은 매출 156억(EV/Rev \~14x)·적자 기업에 부여된 **순수 AI 테마 옵션 가치**로, 펀더멘털 근거가 없다. 자금조달·흑자전환·관리종목 회피가 모두 불확실한 상태에서 현 시총은 기대 과열로 판단된다.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "AI 테마 + 자금조달 성공 + 턴어라운드"

◎ **그래프DB·AI 테마** — 온토비아·AgensGraph 기술, 공공·금융 AX 수요 ○ **자금조달 성공 시** — 유상증자·전략투자 유치로 유동성 해소·사업 재개 ○ **레퍼런스·M\&A** — 50+ 레퍼런스, 기술 기반 인수·제휴 가치 ○ **테마 수급** — AI 테마 모멘텀 시 변동성 급등

### 🐻 Bear Case — "자본잠식 + 유동성 고갈 + 상폐 리스크"

◉ **자본잠식 \~50%** — 관리종목 지정·상장폐지 실질심사 리스크 ◉ **현금 6.2억 유동성 위기** — 자금조달 실패 시 사업 지속 곤란 ◉ **불성실공시·CB 철회** — 신뢰 훼손, 자금 조달 난항 ◎ **매출 감소·적자 고착** — 흑자전환 가시성 매우 낮음 ◎ **희석/무산 딜레마** — 증자 성사 시 대규모 희석, 무산 시 유동성 위기

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: SKAI worldwide(구 비트나인)는 그래프DB·AI라는 차별적 기술을 보유했으나, 2023년 이후 매출 감소·대규모 적자·자본잠식·현금 고갈이 겹친 **재무위기 기업**이다. CB 발행 철회·불성실공시·유상증자 난항으로 AI 사업 확장이 사실상 정체됐다. 현 주가·시총은 펀더멘털이 아닌 AI 테마 기대에 기반한 투기적 가격이다.

**투자 가치가 있는 조건**(모두 충족 필요):

| 조건           | 시점       | 확인 방법            |
| ------------ | -------- | ---------------- |
| 유상증자/자금조달 성사 | 2026 상반기 | DART 증자 납입 완료 공시 |
| 자본잠식 해소      | 2026     | 사업보고서 자본총계 회복    |
| 분기 흑자 전환     | 분기별      | DART 영업이익 흑자     |
| 불성실공시 제재 해소  | —        | KOSDAQ 공시        |

**핵심 모니터링**:

* 🔴 **자본잠식률** — 별도 사업보고서 기준 50% 초과 여부 (관리종목)
* 🔴 **유상증자 성사** — 납입 완료·희석 규모
* 🔴 **현금 유동성** — 분기 현금잔고·영업현금흐름
* 🔴 **계속기업 불확실성** — 감사보고서 강조사항

> **결론**: 본 종목은 자본보존 관점에서 **고위험 투기 등급**이다. 펀더멘털 투자 대상으로 보기 어려우며, 관여 시 원금 전액 손실·상장폐지 가능성을 전제로 극소액·투기 자금에 한정해야 한다.