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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | DL이앤씨 | 산출 근거                                                    |
| ---------- | ----- | -------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 11.0x | 95,000원 ÷ TTM EPS 8,625원 (순이익 3,338억 ÷ 유통주식 38,693,623주) |
| PER (Fwd)  | 9.4x  | 컨센서스 EPS 8,772원 반영 (순이익 추정 3,395억)                       |
| PBR        | 0.75x | 95,000원 ÷ BPS 126,050원 (자본총계 52,441억 ÷ 발행주식 38,693,623주) |
| EV/EBITDA  | 8.4x  | EV 약 20,431억 ÷ TTM EBITDA 약 2,432억                       |
| EV/Revenue | 0.28x | EV 약 20,431억 ÷ TTM 매출 74,024억                            |
| ROE        | 7.1%  | TTM 순이익 3,702억 ÷ 자본총계 52,441억                            |
| OP Margin  | 5.2%  | TTM OP 3,870억 ÷ 매출 74,024억                               |
| 배당수익률      | 0.94% | DPS 890원 ÷ 95,000원                                       |

※ KIS API + yfinance (2026-04-08 기준). DART CFS 기준. TTM = 2025 연간 실적

**핵심**: TTM PER 11x, Fwd PER 9.4x로 Fwd 기준이 TTM보다 저렴하게 보이나, 이는 2025년 4Q 순이익이 일시 요인(비영업이익)으로 크게 확대된 탓으로 경상 수익력은 영업이익 기준 관찰이 더 적절하다. PBR 0.75x는 순자산 대비 현저한 저평가 구간에 위치해 있다.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

국내 동종 건설업체 4개사(현대건설·삼성E\&A·대우건설·GS건설)와 글로벌 EPC/엔지니어링 대형사(WSP Global, Jacobs Solutions, AECOM)를 선정하였다. 종합건설 + 플랜트 EPC 양면 사업 구조를 반영한 Peer Set이다.

| 기업               | 국가   | 시총       | Fwd PE    | PBR      | EV/EBITDA | OP Margin | ROE    |
| ---------------- | ---- | -------- | --------- | -------- | --------- | --------- | ------ |
| **DL이앤씨**        | 🇰🇷 | 36,759억  | 9.4x      | 0.75x    | 8.4x      | 5.2%      | 7.1%   |
| 현대건설             | 🇰🇷 | 211,798억 | 57.3x     | 2.59x    | —         | 1.5%      | 4.6%   |
| 삼성E\&A           | 🇰🇷 | 99,764억  | 16.2x     | 2.10x    | —         | 10.1%     | 13.8%  |
| 대우건설             | 🇰🇷 | 93,722억  | N/A       | 2.77x    | —         | 적자        | -23.9% |
| GS건설             | 🇰🇷 | 32,007억  | 34.2x     | 0.66x    | —         | 1.9%      | 2.0%   |
| WSP Global       | 🇨🇦 | $29.1B   | 16.3x     | 3.0x     | 15.3x     | 10.3%     | 10.7%  |
| Jacobs Solutions | 🇺🇸 | $15.0B   | 15.8x     | 4.3x     | 13.6x     | 7.4%      | 9.7%   |
| AECOM            | 🇺🇸 | $10.8B   | 12.6x     | 4.8x     | 10.4x     | 6.3%      | 28.2%  |
| **글로벌 평균**       | —    | —        | **14.9x** | **4.0x** | **13.1x** | —         | —      |

※ 소스: KIS API, yfinance (2026-04-08 기준). 국내 Peer는 data.json t1.domestic\_peers 기준.

### 할인율 분석

| 지표        | DL이앤씨 | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | ----- | ------ | -------- |
| Fwd PE    | 9.4x  | 14.9x  | **-37%** |
| PBR       | 0.75x | 4.0x   | **-81%** |
| EV/EBITDA | 8.4x  | 13.1x  | **-36%** |

**포지셔닝**: DL이앤씨는 글로벌 EPC Peer 대비 Fwd PE 37%, EV/EBITDA 36%, PBR 81% 할인 거래 중이다. 국내 건설주 전반에 적용되는 한국 디스카운트(낮은 주주환원율, 부동산 경기 불확실성, 재벌 그룹사 지배구조 우려)가 주요 요인이다. 국내 동종 4개사 중 대우건설(적자) 및 현대건설(고PER)을 제외하면, DL이앤씨의 PBR 0.75x는 GS건설(0.66x)에 이어 가장 낮은 수준으로 주택 경기 우려가 과도하게 반영된 상태다.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS      | 적정주가         | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | -------- | ------------ | ------ |
| 보수적  | 0.70x  | 126,050원 | **88,235원**  | -7.1%  |
| 기본   | 0.90x  | 126,050원 | **113,445원** | +19.4% |
| 낙관   | 1.10x  | 126,050원 | **138,655원** | +45.9% |

**PBR 적용 근거**: 보수적 0.7x는 주택 경기 회복 지연 및 플랜트 수주 부진 시나리오로 국내 건설 평균 하단(GS건설 수준)을 적용한다. 기본 0.9x는 플랜트 EPC 수주 정상화 + CARBONCO 신사업 초기 기여로 ROE 8\~9% 회복을 전제한 합리적 PBR 수준이다. 낙관 1.1x는 중동·동남아 플랜트 대형 수주 + CARBONCO 상업화 + 주택 분양 회복이 동시에 실현되는 시나리오로, 역사적 고점(2021년 PBR 약 1.3x) 대비 보수적 수준이다.

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## 4. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 컨센서스 집계 | —   | —    | —   | —  |

> **참고**: data.json 수집 시점(2026-04-08) 기준 증권사 컨센서스 데이터가 확보되지 않았다. 다만 yfinance Fwd PER 9.4x는 블룸버그/에프앤가이드 컨센서스 순이익 추정 3,395억(2026E)을 반영한 수치다. 이를 역산하면 컨센서스 목표가의 합리적 범위는 기본 시나리오(PBR 0.9x) 기준 113,000\~115,000원 수준으로 추정된다.

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## 5. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 95,000원은 BPS 126,050원 대비 PBR 0.75x로 순자산 대비 명백한 저평가 구간이다. 글로벌 EPC Peer 평균(PBR 4.0x) 대비 81% 할인은 과도하며, 국내 동종 대비로도 하위권이다. Fwd PER 9.4x 역시 글로벌 평균(14.9x) 대비 37% 저렴해 밸류에이션 매력이 높다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                             | 방향 | 조정폭   |
| ------------------------------ | -- | ----- |
| 주택 분양 업황 둔화 (2025 매출 -11% YoY) | ↓  | -15%p |
| 영업이익 회복 (2025 OP +42.8% YoY)   | ↑  | +10%p |
| 플랜트 EPC 수주 모멘텀 기대              | ↑  | +8%p  |
| CARBONCO 탄소 신사업 옵션 가치          | ↑  | +5%p  |
| 한국 건설주 디스카운트 (지배구조, 주주환원)      | ↓  | -10%p |
| 순차입금 마이너스 (순현금 보유)             | ↑  | +5%p  |

**재평가 트리거**: ① 중동/동남아 대형 플랜트 EPC 계약 체결 (수주잔고 가시성 확보), ② CARBONCO 탄소포집·활용 기술의 첫 상업 계약 체결, ③ 국내 주택 착공 지표 반등 및 분양가 상승 지속.

**결론**: PBR 0.75x는 현 건설 업황 우려를 이미 상당 부분 반영한 수준이며, 플랜트 EPC 회복 + 주택 정상화 시 기본 시나리오 적정주가 113,445원(+19.4% 업사이드)이 합리적인 목표 범위다. 단기 과열(RSI 76.8) 에 유의하되 중장기 밸류에이션 매력은 명확하다.


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