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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 지앤비에스 에코 | 산출 근거                                                |
| ---------- | -------- | ---------------------------------------------------- |
| PER (TTM)  | 44.5x    | 8,860원 ÷ TTM EPS 199원 (순이익 63억 ÷ 3,183만주)            |
| PER (Fwd)  | \~22x    | 2026E 순이익 130억 가정 시 EPS \~408원                       |
| PBR        | 2.39x    | 8,860원 ÷ BPS 3,701원 (자본총계 1,178억 ÷ 3,183만주)          |
| EV/EBITDA  | \~18x    | EV ≈ 2,795억 ÷ EBITDA ≈ 156억 (OI 78억 + D\&A \~78억 추정) |
| EV/Revenue | 3.0x     | EV 2,795억 ÷ 매출 919억                                  |
| ROE        | 5.4%     | 순이익 63억 ÷ 자본 1,178억                                  |
| OP Margin  | 8.5%     | OP 78억 ÷ 매출 919억                                     |
| 배당수익률      | 1.4%     | DPS 120원 ÷ 8,860원                                    |

※ KIS API + DART OFS (2026-04-29 기준)

**핵심**: TTM PER 44.5x는 2025년 OPM 8.5% 저점 반영으로 정상화 이전 왜곡치. 2026년 OPM 15~~20% 회복 시 Fwd PER 20~~22x로 하락, 역사적 ROE(20%+) 복귀 여부가 밸류에이션 결정 변수.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

반도체·태양광 공정용 스크러버·히터 제조업체 중 유사 사업모델(B2B 환경설비, Fab 의존형)을 가진 국내 동종 기업 및 글로벌 Peer 선정.

| 기업                           | 국가   | 시총       | Fwd PE  | PBR      | EV/EBITDA | OP Margin | ROE   |
| ---------------------------- | ---- | -------- | ------- | -------- | --------- | --------- | ----- |
| **지앤비에스 에코**                 | 🇰🇷 | 2,820억   | \~22x   | 2.39x    | \~18x     | 8.5%      | 5.4%  |
| 유니셈(036200)                  | 🇰🇷 | \~2,000억 | \~15x   | \~1.5x   | \~10x     | \~12%     | \~10% |
| GST(083450)                  | 🇰🇷 | \~1,500억 | \~18x   | \~1.8x   | \~12x     | \~10%     | \~8%  |
| Edwards Vacuum (Atlas Copco) | 🇬🇧 | N/A      | \~25x   | \~4x     | \~18x     | \~20%     | \~18% |
| Ebara(荏原製作所)                 | 🇯🇵 | \~$5B    | \~20x   | \~2.5x   | \~13x     | \~12%     | \~12% |
| **글로벌 평균**                   | —    | —        | **20x** | **2.5x** | **13x**   | —         | —     |

※ 소스: 공개 데이터 추정치 (2026-04-29 기준), 국내 Peer는 KIS/Naver 기준

### 할인율 분석

| 지표        | 지앤비에스 에코 | 글로벌 평균 | 할인율      |
| --------- | -------- | ------ | -------- |
| Fwd PE    | \~22x    | 20x    | **+10%** |
| PBR       | 2.39x    | 2.5x   | **-4%**  |
| EV/EBITDA | \~18x    | 13x    | **+38%** |

**포지셔닝**: Fwd PER 기준 글로벌 평균 대비 소폭 프리미엄, PBR은 거의 동일 수준. EV/EBITDA는 수익성 저점으로 인해 과대 평가처럼 보이나 정상 EBITDA(250억+) 복귀 시 8~~9x로 대폭 하락. 소형주 디스카운트(-20~~30%p) 감안 시 현재 주가는 회복 시나리오를 상당 부분 선반영한 상태.

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## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 1.5x   | 3,701원 | **5,552원**  | -37.3% |
| 기본   | 2.5x   | 3,701원 | **9,253원**  | +4.4%  |
| 낙관   | 3.5x   | 3,701원 | **12,954원** | +46.2% |

**PBR 적용 근거**: 역사적 고수익기(2021~~2023, ROE 19~~20%) 당시 PBR 3~~4x 달성. 현재 ROE 5.4% 저점 → 1.5x 하한. 2026~~2027년 ROE 15~~20% 복귀 시 2.5~~3.5x 밴드 복귀 가능. 기본 시나리오 2.5x는 국내 Peer 평균(1.5\~2.0x) 대비 소폭 프리미엄 — 성장성 감안 시 정당화 가능.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                  | 비고                               |
| ------ | ------------------ | -------------------------------- |
| WACC   | 9.5%               | 무위험이자율 3.5% + β1.3 × 시장프리미엄 4.6% |
| 자기자본비용 | 9.5%               | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%               | BBB 회사채 기준, 세후                   |
| 자본구조   | 자기자본 98% / 타인자본 2% | 순현금 기업                           |
| FCF 기준 | 8억원                | 2025년 CFO 89억 - CAPEX 81억        |
| 예측기간   | 5년                 | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

※ **주의**: 아래 DCF는 2025년 FCF 8억을 기준으로 한 자동계산 결과로, 2026년+ 매출 회복(OPM 정상화)을 반영하지 못한 기계적 산출치. 소형주·고변동성 기업에는 PBR 기반 적정주가와 교차 검증 권장.

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | EV(억) | 적정주가       | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | ----- | ---------- | ---------- |
| 보수적      | 17.5% | 1.0%  | 256억  | **874원**   | -90.1%     |
| 기본       | 18.4% | 1.5%  | 282억  | **958원**   | -89.2%     |
| 낙관       | 18.4% | 2.0%  | 298억  | **1,007원** | -88.6%     |
| **확률가중** | —     | —     | —     | **\~950원** | **-89.3%** |

**DCF 한계**: FCF 기준연도(2025년) 8억이 수익성 저점으로 인한 비정상치. 정상 FCF(2023년 기준 -69억으로 투자집중기)조차 불안정. 매출 성장과 OPM 정상화를 가정한 Forward FCF 기반 재계산 필요 — DCF보다 PBR 접근이 현 시점에서 더 신뢰성 있음.

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가 | 투자의견 | 방법론 | 날짜 |
| ------- | --- | ---- | --- | -- |
| 커버리지 없음 | —   | —    | —   | —  |

※ FnGuide 리포트 0건 — 소형주로 증권사 커버리지 부재. 자체 분석치로 대체.

**자체 추정 적정주가 (기본)**: 9,253원 (PBR 2.5x 기반)

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## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재 주가 8,860원은 PBR 기본 시나리오(9,253원) 대비 4.4% 업사이드로 적정 수준. 낙관 시나리오(12,954원) 실현 시 +46% 업사이드 존재.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                   | 방향 | 조정폭       |
| -------------------- | -- | --------- |
| 소형주 디스카운트            | ↓  | -15\~20%p |
| 증권사 커버리지 부재          | ↓  | -10%p     |
| 반도체 업황 회복 모멘텀        | ↑  | +15\~20%p |
| 오버행 리스크 없음 (CB/BW 0) | ↑  | +5%p      |
| ROE 저점 (5.4%) 구조적 우려 | ↓  | -10%p     |

**재평가 트리거**:

1. 분기 OPM 15%+ 복귀 확인 (2026Q2\~ 예상)
2. 삼성·SK하이닉스 Fab 수주 공시 1건 이상
3. 매출 연간 1,200억+ 달성 (2026E 예상 시 Fwd PER 15x로 하락)

**결론**: 현재 주가는 2026년 실적 회복 기대를 상당 부분 선반영 중. PBR 기본 시나리오 대비 거의 도달 — 추가 상승은 실적 회복 속도에 달려있다. 단기 과열(당일 +11.87%, RSI 72.8) 조정 후 8,000\~8,100원 구간 재진입 시 위험보상비율이 개선된다.


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