> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://arc-10.gitbook.io/arc/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/388050_/t3.md).

# Valuation

***

## 1. 현재 멀티플

| 지표             | 지투파워   | 산출 근거                                                                                               |
| -------------- | ------ | --------------------------------------------------------------------------------------------------- |
| PER (TTM)      | 54.7x  | 16,250원 ÷ TTM EPS 297원 (2025 NI 56억 ÷ 18,709,437주)                                                  |
| PER (Fwd, 26E) | 약 36x  | 26E EPS 약 450원 추정 (교보 매출 1,044억·OP 130억·OPM 12.5% → NI \~84억 / 18.7M주)                              |
| PBR            | 7.22x  | 16,250원 ÷ BPS 2,252원 (자본총계 421억 ÷ 18,709,437주)                                                      |
| EV/EBITDA      | \~28x  | EV 3,040억 + 순부채(이자성 \~10억 - 현금 184억 = 순현금 -174억) → EV ≈ 2,866억 ÷ EBITDA \~104억(OP 88억 + 감가상각 \~16억) |
| EV/Revenue     | \~3.7x | EV 약 2,866억 ÷ 2025 매출 774억                                                                          |
| ROE            | 13.2%  | 2025 NI 56억 ÷ 자본 421억                                                                               |
| OP Margin      | 11.4%  | 2025 OP 88억 ÷ 매출 774억                                                                               |
| 배당수익률          | 0.6%   | DPS 100원 ÷ 16,250원 (JSON 표기 33.7%는 payout\_ratio가 yield 칼럼에 잘못 매핑된 데이터 오류)                          |

※ KIS API + DART CFS (2026-05-05). 16,250원·시총 3,040억 기준.

**핵심**: TTM PER 54.7x는 절대 부담 구간이지만 26E OP +47.9%(교보)·NI 레버리지 반영 시 Forward PER는 36x 수준까지 정상화. PBR 7.22x는 2024년(4.3x)·2023년(5.7x) 대비 박스 상단 상회 — 신한울·액침ESS·BIPV 옵션가치를 멀티플이 이미 일부 반영한 상태.

***

## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

지투파워의 핵심 사업은 ① 수배전반(원전·관급) 58.7%, ② 태양광 EPC 33.9%, ③ ESS 5.4%로 구성된 **국내 전력기기·원전 부품 노출 KOSDAQ 소형주**. 직접 비교 가능한 KOSPI/KOSDAQ Peer로 ① 종합 전력기기 메이저 LS ELECTRIC·효성중공업·HD현대일렉트릭(원전·HVDC·변압기), ② 변압기·전선 일진전기, ③ 원전 부품 동종 KOSDAQ 비츠로테크 5종을 선정. 소형주 디스카운트 + 원전·관급·신사업 노출 비교가 목적.

| 기업                  | 국가   | 시총       | TTM PER   | PBR       | OP Margin | ROE   | 비고                            |
| ------------------- | ---- | -------- | --------- | --------- | --------- | ----- | ----------------------------- |
| **지투파워(388050)**    | 🇰🇷 | 3,040억   | 54.7x     | 7.22x     | 11.4%     | 13.2% | KOSDAQ 관급 No.1, 원전·액침ESS·BIPV |
| HD현대일렉트릭(267260)    | 🇰🇷 | 468,252억 | 63.9x     | 23.05x    | 27.6%     | 41.5% | 변압기 글로벌 챔피언, 미국 그리드           |
| LS ELECTRIC(010120) | 🇰🇷 | 441,000억 | 153.9x    | 21.12x    | 8.5%      | 14.7% | 자동화·전력기기 종합                   |
| 효성중공업(298040)       | 🇰🇷 | 394,242억 | 75.8x     | 16.74x    | 14.9%     | 24.4% | 초고압 변압기·800kV                 |
| 일진전기(103590)        | 🇰🇷 | 68,715억  | 66.1x     | 11.67x    | n/a       | n/a   | 변압기·전선·HVDC                   |
| 비츠로테크(042370)       | 🇰🇷 | 4,789억   | 72.3x     | 1.85x     | n/a       | n/a   | KOSDAQ, 원전 부품·핵융합             |
| **국내 Peer 평균(5사)**  | —    | —        | **86.4x** | **14.9x** | —         | —     |                               |
| **Peer 중간값**        | —    | —        | **72.3x** | **16.7x** | —         | —     |                               |

※ 소스: KIS API (2026-05-05). 평균은 단순평균.

### 글로벌 Peer 참조

| 기업                     | 시총      | Fwd PE    | PBR      | 비고            |
| ---------------------- | ------- | --------- | -------- | ------------- |
| ABB(스위스)               | \~$130B | \~25x     | \~7x     | 변압기·자동화·로봇    |
| Siemens Energy(독일)     | \~$80B  | \~30x     | \~5x     | 가스/풍력/그리드     |
| Eaton(US)              | \~$130B | \~28x     | \~7x     | 데이터센터 전력관리    |
| GE Vernova(US)         | \~$110B | \~45x     | \~6x     | 원전·풍력·그리드     |
| Hitachi Energy(일본 자회사) | n/a     | \~30x     | \~5x     | HVDC·그리드      |
| **글로벌 평균**             | —       | **\~32x** | **\~6x** | AI·그리드 모멘텀 동일 |

### 할인율 분석

| 지표            | 지투파워  | 국내 Peer 평균 | 할인율      | 글로벌 평균 | 할인율           |
| ------------- | ----- | ---------- | -------- | ------ | ------------- |
| TTM PER       | 54.7x | 86.4x      | **-37%** | n/a    | n/a           |
| Fwd PER (26E) | 36x   | n/a        | n/a      | 32x    | **+13%** (할증) |
| PBR           | 7.22x | 14.9x      | **-52%** | 6x     | **+20%** (할증) |
| ROE           | 13.2% | \~26%      | -49%     | \~15%  | -12%          |

**포지셔닝**: 국내 메이저 4사 평균 대비 PER -37%·PBR -52% 디스카운트는 **시총 1/100 규모의 소형주 디스카운트** + 메이저 대비 ROE 갭(13.2% vs 26%) 반영. 다만 글로벌 메이저 평균(Fwd PER 32x·PBR 6x) 대비로는 26E 기준 PER +13%·PBR +20% 프리미엄 — **원전 배전반 + 액침냉각 ESS 듀얼 모멘텀 + 코스닥 소형주 베타**가 정당화 요인. 한국 디스카운트 통설(글로벌 대비 -30\~40%)과 반대 방향 — 즉 코스닥 성장주 프리미엄이 한국 디스카운트를 상쇄한 케이스.

***

## 3. PBR/PER 기반 적정주가

### PBR 시나리오 (BPS 2,252원 기준)

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가        | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ----------- | ------ |
| 보수적  | 4.0x   | 2,252원 | **9,008원**  | -44.6% |
| 기본   | 6.0x   | 2,252원 | **13,512원** | -16.8% |
| 낙관   | 9.0x   | 2,252원 | **20,268원** | +24.7% |

**PBR 적용 근거**:

* **보수적 4.0x**: 2024년 평균 PBR 4.3x(유안타) 회귀 시나리오. 신한울 모멘텀 소진 + 매크로 부담 가정.
* **기본 6.0x**: 2023~~2024 PBR 밴드 상단(5.7x) + 2025 평균(약 5~~6x) 중간값. 국내 Peer 디스카운트 -52% 유지.
* **낙관 9.0x**: 글로벌 Peer 평균(6x) 대비 50% 프리미엄 + 원전·액침ESS 듀얼 옵션가치 본격 반영. 비츠로테크(1.85x)와는 차별화, HD현대일렉트릭(23x)·효성중공업(17x) 갭의 일부 따라잡기.

### PER 시나리오

| 시나리오     | 적용 PER | EPS 기준   | EPS  | 적정주가        | 현재가 대비 |
| -------- | ------ | -------- | ---- | ----------- | ------ |
| 보수적(TTM) | 25x    | 2025 TTM | 297원 | **7,425원**  | -54.3% |
| 보수적(Fwd) | 25x    | 26E (교보) | 450원 | **11,250원** | -30.8% |
| 기본(TTM)  | 40x    | 2025 TTM | 297원 | **11,880원** | -26.9% |
| 기본(Fwd)  | 40x    | 26E (교보) | 450원 | **18,000원** | +10.8% |
| 낙관(TTM)  | 60x    | 2025 TTM | 297원 | **17,820원** | +9.7%  |
| 낙관(Fwd)  | 60x    | 26E (교보) | 450원 | **27,000원** | +66.2% |

**PER 적용 근거**:

* **25x (보수적)**: 국내 전력기기 디스카운트 평균 회귀. 26Q1 비수기 적자 재현 또는 신한울 매출 인식 지연 시 멀티플 컴프레션.
* **40x (기본)**: 국내 Peer 중간값 72.3x의 약 55% 수준 + 코스닥 성장주 프리미엄 일부 인정. 신한울 정상 진행 가정.
* **60x (낙관)**: 한빛/체코 추가 수주 + 액침ESS 양산 + BIPV 신시장 모두 가시화 시. 현재 TTM PER 54.7x와 근접 — 시장이 이미 낙관 시나리오를 일부 반영.

### 종합 적정가 매트릭스

| 시나리오 | PBR 기준 | PER(TTM) 기준 | PER(Fwd 26E) 기준 | **블렌드(평균)** |
| ---- | -----: | ----------: | --------------: | ----------: |
| 보수적  |  9,008 |       7,425 |          11,250 |  **9,228원** |
| 기본   | 13,512 |      11,880 |          18,000 | **14,464원** |
| 낙관   | 20,268 |      17,820 |          27,000 | **21,696원** |

**현재가 16,250원은 기본\~낙관 시나리오 사이(특히 PER Fwd 18,000원 vs PBR 6.0x 13,512원의 평균선)** 에 위치. 신규 수주 모멘텀 부재 시 14,000원대 회귀 여력, 한빛·체코·액침ESS 가시화 시 20,000원 돌파 개연성.

***

## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목       | 값                   | 비고                             |
| -------- | ------------------- | ------------------------------ |
| WACC     | 6.0%                | 무위험이자율 3.5% + β 1.2 × MRP 5.0% |
| 자기자본비용   | 9.5%                | CAPM 기반                        |
| 타인자본비용   | 4.5%                | BBB 회사채 기준, 세후                 |
| 자본구조     | 자기자본 32% / 타인자본 68% | 부채비율 213% 반영 (운전자본 성격 포함)      |
| FCF Base | 45.4억원              | 2025 추정 (CFO ≈ OP·CapEx 32억)   |
| 예측기간     | 5년 + Terminal Value |                                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오     | 성장률   | 영구성장률 | 확률  | EV(억) | 적정주가        | 현재가 대비     |
| -------- | ----- | ----- | --- | ----- | ----------- | ---------- |
| 보수적      | 9.3%  | 1.0%  | 0.3 | 1,595 | **4,703원**  | -71.1%     |
| 기본       | 15.4% | 1.5%  | 0.5 | 2,523 | **9,667원**  | -40.5%     |
| 낙관       | 18.4% | 2.0%  | 0.2 | 3,324 | **13,945원** | -14.2%     |
| **확률가중** | —     | —     | —   | —     | **9,033원**  | **-44.4%** |

※ DCF 가중 적정가 9,033원은 **PBR/PER 기반 13,500\~14,500원 대비 큰 괴리**. EPC 운전자본 변동성·신한울 선수금이 부채로 잡힌 자본구조 가정·FCF Base의 작은 절대값(45억) 등 **DCF 신뢰도 제한 요인 다수**. 본 보고서는 **PBR/PER 기반 적정주가를 우선**, DCF는 다운사이드 참조용으로만 활용.

***

## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사         | 애널리스트 |                목표가 | 투자의견  | 방법론                                      | 날짜         |
| ----------- | ----- | -----------------: | ----- | ---------------------------------------- | ---------- |
| 교보증권        | 김광식   |     NR (Not Rated) | NR    | — (4Q25 Review, 26E OP 130억 추정)          | 2026-02-11 |
| 유안타증권       | 권명준   |     NR (Not Rated) | NR    | — (Company Report, 원전·태양광·ESS 모멘텀 정성 평가) | 2026-02-27 |
| 대신증권        | —     |                 NR | NR    | —                                        | 2025-06-11 |
| 키움증권        | —     |                 NR | (코멘트) | —                                        | 2026-02-04 |
| **컨센서스 평균** | —     | **N/A (4사 모두 NR)** | —     | —                                        | —          |

**컨센서스 해석**: 4개 증권사 커버리지가 존재하나 **모두 Not Rated** — 공식 목표가 부재. 교보 김광식 4Q25 Review는 26E 매출 1,044억·OP 130억(OPM 12.5%)·27년까지 신한울 PJT 반영 고성장 전망으로 **암묵적으로 강한 긍정**이지만 정식 TP 미제시. 유안타 권명준은 26년 원전 배전반·BIPV·액침ESS 모멘텀을 강조하면서도 NR 유지. 코스닥 소형주 + 분기 변동성 + 26E 컨센 부족이 정식 TP 부여 보류 사유로 추정.

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: 현재가 16,250원은 PBR 기본(13,512원)·PER Fwd 기본(18,000원)·PER TTM 낙관(17,820원)이 만나는 **기본\~낙관 시나리오 중간 영역**에 위치. 신규 수주 모멘텀(한빛 3·4호기, 체코 두코바니, 액침냉각 ESS 첫 외부 수주, 미국 항만청 사업) 가시화 시 **20,000원대(낙관 PBR 9x = 20,268원, 낙관 블렌드 21,696원)** 진입 여력. 반대로 26Q1 비수기 적자 재현·신한울 매출 인식 지연·외국인 매도 가속 시 **14,000원대(기본 블렌드 14,464원, PBR 6x = 13,512원)** 회귀 압력. 현재 위치는 **상승여력 +25**~~**33% vs 하락여력 -10**~~**17%**, 리스크/리워드 비대칭이 약하게 우호.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                                   | 방향 | 조정폭                    |
| ------------------------------------ | -- | ---------------------- |
| 코스닥 소형주 디스카운트 (시총 3,040억, 메이저 1/100) | ↓  | -20%p                  |
| 외국인 지분율 0.0% + 20일 누적 -2.6억 매도       | ↓  | -10%p                  |
| 분기 변동성 + Q4 단일분기 48% 집중 계절성          | ↓  | -8%p                   |
| 부채비율 213% 표면 시그널 (실질 무차입)            | ↓  | -5%p                   |
| 원전 배전반(KEPIC·Q-Class) 진입장벽 프리미엄      | ↑  | +25%p                  |
| 액침냉각 ESS 양산(2026.4) + AI 데이터센터 옵션    | ↑  | +15%p                  |
| 관급 No.1 + 26 정부예산 +8.1% YoY 우호 매크로   | ↑  | +10%p                  |
| 26E OP +47.9% 레버리지 가시성               | ↑  | +12%p                  |
| **순(net) 조정**                        | ↑  | **+19%p** (premium 우위) |

**재평가 트리거**:

1. **한빛 3·4호기 / 체코 두코바니 입찰 결과 (1H26)** — 700억+ 수주 시 잔고 +60%, PER 멀티플 정당화
2. **액침냉각 ESS 첫 외부 수주 (2H26)** — 데이터센터·공공기관 향 첫 매출 인식, 옵션가치 → 본업 전환
3. **26Q1 실적 (2026.05) — 25Q1 적자 → 26Q1 흑전 + OPM 두 자릿수 유지** 시 분기 변동성 디스카운트 해소
4. **신한울 매출 인식 + 부채비율 200% 이하 정상화 (2026 연말)** — 외부 신용 평가 정상화

**결론**: 현재 16,250원은 **기본 시나리오를 넘어 낙관 시나리오의 일부를 선반영한 가격**. 단기적으로 1H26 입찰 결과·26Q1 실적이 멀티플 방향성을 결정하는 변곡점. **상승 여력은 한빛/체코 수주 등 외부 이벤트 의존도가 크고, 하락 여력은 13,500\~14,500원의 PBR 6x · PER Fwd 기본선이 1차 지지대**. 기존 보유자는 홀드 + 신규 진입은 14,000원대 조정 시 분할 접근이 리스크-리워드 측면 합리적.

***

## 부록: 데이터 소스 및 한계

* **KIS API (2026-05-05)**: 현재가, 시총, 멀티플, Peer 데이터
* **DART CFS**: 연간/분기 재무, 자본총계, 수주잔고
* **교보증권 김광식 4Q25 Review (2026.02.11)**: 26E 매출/OP 추정치
* **유안타증권 권명준 Company Report (2026.02.27)**: 사업·모멘텀 정성 평가
* **데이터 한계**: ① 26E EPS 컨센서스 부재로 NPM 7.5\~8.5% 추정 사용, ② DCF는 EPC 운전자본 변동성·자본구조 가정상 신뢰도 제한, ③ 글로벌 Peer 멀티플은 일반적 시장 추정치, ④ JSON dividend yield 33.7%는 payout\_ratio 오기재이며 실제 yield 0.6% 사용


---

# Agent Instructions
This documentation is published with GitBook. GitBook is the documentation platform designed so that both humans and AI agents can read, navigate, and reason over technical content effectively. Learn more at gitbook.com.

## Querying This Documentation
If you need additional information that is not directly available in this page, you can query the documentation by asking a question.

Perform an HTTP GET request on the following URL with the `ask` and `goal` query parameters:

```
GET https://arc-10.gitbook.io/arc/388050_/t3.md?ask=<question>&goal=<user_goal>
```

`ask` is the immediate question: it should be specific, self-contained, and written in natural language.
`goal` is what the user is ultimately trying to achieve, the reason they need the answer. Sharing it helps GitBook give you a better, more relevant answer. A goal is most helpful when it describes the outcome the user wants rather than restating the question. For example, with `ask=how do I create an API token`, a goal like `automate deployments from our CI pipeline` lets GitBook tailor the answer to that use case.

The response will contain a direct answer to the question and relevant excerpts and sources from the documentation.

Use this mechanism when the answer is not explicitly present in the current page, you need clarification or additional context, or you want to retrieve related documentation sections.