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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 값                           |
| ---------- | --------------------------- |
| PER        | N/A (적자)                    |
| PBR        | \~55x (시총 6,875억 ÷ 자본 125억) |
| EV/Revenue | \~95x (왜곡, 매출 72억)          |
| ROE        | -75.6%                      |
| OP Margin  | -95.3%                      |
| FCF        | -103.4억                     |

**핵심**: PBR \~55x는 **휴머노이드 옵션 가치 선반영의 극단 영역**. 자본 125억·5년 적자 펀더멘털 와해와 정반대 시장 평가.

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## 2. Peer Comparison

| 기업                      |       시총 |     PER |    PBR |
| ----------------------- | -------: | ------: | -----: |
| **에스비비테크**              |   6,875억 |      적자 |  \~55x |
| 레인보우로보틱스                | 165,868억 | 11,712x | 123.9x |
| 두산에너빌리티                 | 804,544억 |    951x |  10.3x |
| Harmonic Drive (HDS.JP) |    \~$3B |   약 30x | 약 3.5x |

**할인**: 글로벌 Harmonic Drive 대비 PBR +1,471% 프리미엄 — 휴머노이드 폭증 시나리오 선반영.

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## 3. PBR 시나리오 (휴머노이드 옵션 가치 반영)

| 시나리오               |  PBR |    BPS |         적정주가 |  vs 현재 |
| ------------------ | ---: | -----: | -----------: | -----: |
| 보수적 (펀더멘털만)        |   5x | 1,878원 |   **9,390원** | -90.9% |
| 기본 (협동로봇 회복)       |  20x | 2,500원 |  **50,000원** | -51.6% |
| 낙관 (휴머노이드 부분 가시화)  |  50x | 3,500원 | **175,000원** | +69.4% |
| 극낙관 (글로벌 휴머노이드 1위) | 100x | 5,000원 | **500,000원** |  +384% |

※ BPS는 추정. 휴머노이드 옵션 가치 의존도 극단.

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## 4. DCF — 적용 불가

5년 적자·FCF 음수로 표준 DCF 적용 시 음의 EV. 옵션 가치 평가만 가능.

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## 5. 컨센서스

* 2026E 매출 110억 (+53%), OP -24억, NI -22억
* 흑전 미입증

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## 6. 논평

**핵심**: 시장은 휴머노이드 폭증 시나리오 PBR 50\~100x를 선반영. **펀더멘털 (5년 적자·자본 125억·CB 50억) 대비 가격 괴리 극단**. 신규 진입은 휴머노이드 신규 수주 공시 + 자본 회복 동시 확인 후.

**프리미엄/디스카운트**:

* ↑ 휴머노이드 폭발 (Figure·Tesla·1X) / 협동로봇 성장 / 베어링 +56% 회복 / 외인·기관 매집
* ↓ 5년 연속 적자 / 자본 침식 / Cash Runway 1\~2년 / CB 50억 / 단기 극단 과열

**재평가 트리거**: 휴머노이드 신규 수주 공시 / 분기 OP 흑전 / 매출 100억+ / 자본 회복

**결론**: 신규 진입 매우 신중. 70,375원(MA20) 평균회귀 후 극히 제한적 사이즈로 진입. 휴머노이드 가시화 + 분기 흑전 동시 확인 시 175,000원 (+70%) 가능, 글로벌 1위 시 500,000원 (+384%).