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Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://arc-10.gitbook.io/arc/402490_/t1.md). # 기초보고서 *** ## 1. 기업 개요 | 항목 | 내용 | 소스 | | ---------------- | ------------------------------------------- | ---------------- | | 종목코드 | 402490 (KOSDAQ) | DART | | 대표자 | 이종수, 이종범 (공동대표이사) | DART | | 업종 | 반도체 제조업 | DART | | 설립일 | 2011-04-06 | DART | | 발행주식수 | 보통주 16,588,688주 | DART | | 유통주식수 | 데이터 미확인 (자기주식 미공시) | DART | | Fully-Diluted 시총 | \~3,731억원 (CB 298,231주 + BW 298,231주 전환 포함) | DART | | 시가총액 | \~3,517억원 (21,200원 기준) | KIS | | 현재가 / PER / PBR | 21,200원 / 34.25x / 5.02x | KIS (2026-04-16) | | 52주 고/저 | 21,200 / 6,253 | KIS | | 최대주주 | 이종수·이종범 각 25.07% (특수관계인 합계 50.45%) | DART | | 감사의견 | 이촌회계법인 — 적정 (2026) | DART | | 결산월 | 12월 | DART | *** ## 2. 사업 구조 ### 사업부문별 매출 구조 | 사업부문 | 주요 품목 | 매출(억원) | 비중(%) | YoY | | ------------- | ---------------- | --------: | --------: | ------: | | 희토류 및 바이오원료 외 | 희토류·바이오 원료 유통·가공 | 782 | 76.53 | — | | 세라믹 제작 및 가공 외 | 반도체 장비용 세라믹 부품 | 103 | 10.10 | — | | 용사코팅 및 코팅소재 | 플라즈마·용사 코팅 소재 | 55 | 5.42 | — | | 초고밀도(SD)코팅 | PVD 기반 SD코팅 부품 | 46 | 4.48 | — | | 기타 | — | 35 | 3.47 | — | | **합계** | | **1,022** | **100.0** | +452.2% | ※ 2025년 연간 기준. 매출 금액은 총매출 1,021.6억원에 비중 적용 산출. 희토류 및 바이오원료 부문이 2025년 급증하여 전체 매출의 76.5%를 차지 ### 핵심 사업: PVD 초고밀도(SD) 코팅 + 희토류·세라믹 부품 복합 사업 구조 **물리적 기상증착(PVD) 방식의 초고밀도 SD코팅 기술을 자체 개발**하여 반도체 건식식각 장비 부품에 내식성·내플라즈마 보호코팅을 적용하는 것이 원천 사업이다. 2025년에는 **희토류 및 바이오원료 유통·가공 부문이 매출의 76.5%를 차지하며 급격히 외형을 확대**하였으나, 수익성 핵심은 코팅 및 세라믹 부품에 있다. * **국내**: 삼성전자·SK하이닉스 등 국내 반도체 팹 대상 장비 부품 코팅·세라믹 부품 공급 * **해외**: 글로벌 반도체 장비 업체 및 팹 대상 SD코팅 부품 수출 추진 * **신사업**: 2028년까지 초전도선재산업 진입 추진; PVD 기술을 활용한 초전도 선재 코팅 응용 개발 중 ### 비즈니스 특성 * **기술 차별화**: PVD 방식 초고밀도 코팅은 기존 용사코팅 대비 내식성·내플라즈마 특성이 우수하며, 자체 개발 공정 레시피가 진입장벽 * **반복 수요 구조**: 반도체 건식식각 장비 부품은 공정 소모성으로 정기적 교체·재생 수요 발생, 고객사 승인(퀄리피케이션) 완료 후 안정적 반복 발주 * **사업 포트폴리오 다변화**: 2025년 희토류·바이오원료 부문이 외형을 급격히 확대하여 매출 구조 변화, 코팅 원천 사업과의 시너지 및 수익성 기여도 확인 필요 ### 고객 구조 & 원가 구조 * **고객 구조**: 순수 B2B. 삼성전자·SK하이닉스를 포함한 국내 주요 반도체 팹 및 디스플레이 업체 대상. 희토류·바이오원료 부문의 고객 구성 별도 공시 미확인 * **매입/원가**: 희토류·세라믹 원재료 매입, PVD 장비 자체 운영. 2023\~2024년 연속 대규모 설비투자(Capex 2023년 208억, 2024년 160억)로 유형자산이 급증. 2025년 Capex 60억으로 투자 일단락. 매출원가율은 희토류 부문 확대로 변동 *** ## 3. 실적 분석 ### 연결 기준 직전 3개년 실적 | 연도 | 매출(억) | YoY | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) | | ----- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 2023 | 165.0 | — | 32.7 | — | 26.0 | 19.8 | 15.8 | | 2024 | 185.0 | +12.1% | 10.7 | -67.2% | 24.1 | 5.8 | 13.0 | | 2025 | 1,021.6 | +452.2% | 60.3 | +462.9% | 105.4 | 5.9 | 10.3 | | 2026E | — | — | — | — | — | — | — | | 2027E | — | — | — | — | — | — | — | ※ 소스: DART CFS. 컨센서스 추정치 미확인으로 2026\~2027E 기재 불가 ### 최근 8분기 실적 | 분기 | 매출(억) | YoY | 영업이익(억) | YoY | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) | | ------ | ----- | ------- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 2024Q1 | 40.7 | — | 6.3 | — | 8.6 | 15.6 | 21.2 | | 2024Q2 | 43.5 | — | 5.9 | — | 4.6 | 13.5 | 10.6 | | 2024Q3 | 43.6 | — | 3.1 | — | 3.4 | 7.2 | 7.8 | | 2024Q4 | 57.2 | -65.3% | -4.6 | -114.2% | 7.4 | -8.1 | 12.9 | | 2025Q1 | 199.9 | +391.4% | 8.4 | +32.0% | 29.0 | 4.2 | 14.5 | | 2025Q2 | 257.5 | +492.2% | 8.5 | +44.4% | 12.5 | 3.3 | 4.8 | | 2025Q3 | 280.6 | +543.2% | 19.4 | +519.6% | 77.1 | 6.9 | 27.5 | | 2025Q4 | 283.5 | +395.6% | 24.1 | +620.3% | -13.1 | 8.5 | -4.6 | ※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS 2024년은 매출이 185억원으로 전년 대비 +12.1% 소폭 성장했으나 영업이익이 -67.2% 급감하였다. 이는 대규모 설비 투자에 따른 감가상각비 증가와 원가율 상승에 기인한다. 특히 2024Q4에는 영업손실(-4.6억원)을 기록했다. 2025년은 희토류 및 바이오원료 부문의 급격한 외형 확대로 연매출이 1,021.6억원(+452.2%)으로 폭발적 성장하였다. 영업이익도 60.3억원(+462.9%)으로 회복됐으나 OPM은 5.9%로 낮은 수준을 유지하고 있어, 고마진 코팅 사업보다 저마진 원료 유통 매출이 외형을 주도하고 있음을 시사한다. 2025Q3에 순이익 77.1억원이 발생했으나 2025Q4 순손실 -13.1억원으로 분기 변동성이 크다. ### 재무상태표 요약 | 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | | -------- | -----: | -------: | -------: | | **자산총계** | 713.4억 | 1,118.4억 | 1,472.4억 | | (현금성자산) | 19.5억 | 36.4억 | 33.1억 | | (매출채권) | 18.7억 | 43.0억 | 274.2억 | | (재고자산) | 9.8억 | 55.9억 | 32.9억 | | (유형자산) | 432.9억 | 641.3억 | 664.1억 | | **부채총계** | 202.1억 | 502.9억 | 751.3억 | | (이자부부채) | 110.0억 | 131.2억 | 84.6억 | | **자본총계** | 511.3억 | 615.5억 | 721.0억 | ※ 소스: DART CFS 2023\~2025년 3개년에 걸쳐 자산이 지속 팽창하였다. 유형자산은 2023년 432.9억 → 2025년 664.1억으로 증가하여 PVD 코팅 설비 확충 투자가 이어졌다. 2025년에는 매출채권이 274.2억원으로 급격히 증가(2024년 43.0억원 대비 +537%)하여 희토류 부문 외형 확장에 따른 운전자본 부담이 확대되었다. 이자부부채는 오히려 2025년 84.6억원으로 감소하여 재무구조는 개선 추세에 있으나, 유동비율 84.8%(2025년)는 여전히 100% 미만으로 단기 유동성 관리가 필요하다. ### 핵심 재무비율 | 항목 | 2023 | 2024 | 2025 | | ----------- | -----: | -----: | -----: | | ROE | 5.1% | 3.9% | 14.6% | | 부채비율 | 139.5% | 181.7% | 204.2% | | 순차입금비율 | 17.7% | 15.4% | 7.1% | | 유동비율 | 205.3% | 70.4% | 84.8% | | FCF | -186억 | -192억 | -240억 | | 배당수익률 | — | — | — | | Cash Runway | — | — | — | ### 실적 해석 2025년 실적의 가장 두드러진 특징은 희토류·바이오원료 부문의 갑작스러운 외형 확대다. 해당 부문이 전체 매출의 76.5%를 차지하게 된 구조적 변화는 사업보고서상 비중 공시 외 구체 고객·계약 정보가 불명확하여 지속 가능성 검증이 필요하다. FCF는 2023\~2025년 연속 대규모 음수를 기록하고 있어, 지속적인 Capex 투자 사이클이 현금흐름을 압박 중이다. 2025년 순이익 105.4억원에는 2025Q3 일회성 세금 환급·지분 평가이익 가능성이 있어 별도 확인이 필요하다. *** ## 4. 성장 동력 분석 **동력 1: 희토류·바이오원료 부문 외형 확대 ⭐⭐⭐ (◉)** 2025년 해당 부문이 전체 매출의 76.5%(약 782억원)를 차지하며 외형을 폭발적으로 키웠다. 반도체 공정 소재·희토류 수급 이슈가 지속되는 가운데 국내 유일 공급망 구축 시 강력한 수익 기반이 형성될 수 있다. 다만 저마진 유통 구조가 OPM을 희석시키는 구조적 과제가 있다. **동력 2: PVD 초고밀도(SD)코팅 기술 고도화 ⭐⭐⭐ (◎)** 기존 용사코팅 대비 압도적 내식성·내플라즈마 특성의 SD코팅이 반도체 고집적화 트렌드에 부합한다. 현재 전체 매출의 4.5%에 불과하나 수익성이 가장 높은 핵심 기술 사업이며, 삼성·SK하이닉스의 차세대 공정 장비 투자 확대 시 수혜가 기대된다. **현재가 21,200원에서 이 사업의 비중이 높아질수록 밸류에이션 재평가 여지가 크다.** **동력 3: 세라믹 부품 제작·가공 확대 ⭐⭐ (◎)** 매출 비중 10.1%로 코팅 사업과 시너지가 강하다. 세라믹 부품은 반도체 건식식각 공정에서 필수 소모재로, 고객사 Capex 사이클에 연동된 안정적 수요가 존재한다. 기존 코팅 고객사 기반 크로스셀 여지가 있다. **동력 4: 초전도선재산업 진입 (2028년 목표) ⭐⭐ (○)** PVD 기술을 초전도 선재 코팅에 응용하는 중장기 신사업이다. 2028년 진입을 목표로 R\&D 중이며 성공 시 신규 고부가 시장 개척이 가능하다. 현재 매출 기여는 없으며 불확실성이 높다. *** ## 5. 리스크 분석 ### DART 체크리스트 | # | 항목 | 상태 | 소스 | | - | ------- | --------------------------------------- | ---- | | 1 | 감사의견 | ✅ 적정 | DART | | 2 | CB 발행 | ⚠️ 1회차 298,231주 (전환가 33,531원, 희석 3.48%) | DART | | 3 | BW 발행 | ⚠️ 2회차 298,231주 (행사가 33,531원, 희석 3.48%) | DART | | 4 | 유상증자 | 데이터 미확인 | DART | | 5 | 최대주주 지분 | ✅ 이종수·이종범 각 25.07%, 합계 50.45% | DART | | 6 | 자기주식 | 데이터 미확인 | DART | | 7 | 부채비율 | ⚠️ 204.2% (2025년, 전년 181.7%에서 상승) | DART | | 8 | 유동비율 | ⚠️ 84.8% (100% 미만, 단기 유동성 주의) | DART | ### Ownership & 오버행 | 구분 | 지분율(%) | 비고 | | ------------- | ------: | ----------------- | | 최대주주(이종수·이종범) | 50.45 | 각 25.07%, 공동 최대주주 | | 기타 유통주식 | \~49.55 | — | | 구분 | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 | | ------ | -------- | ------- | ----- | ------------------------ | | CB 1회차 | 298,231주 | 33,531원 | 3.48% | 2025-06-10 \~ 2029-05-10 | | BW 2회차 | 298,231주 | 33,531원 | 3.48% | 미공시 | CB(전환사채) 1회차는 2025년 6월 10일부터 전환 청구가 가능하며 전환가 33,531원으로 현재가(21,200원) 대비 58.2% 프리미엄 상태다. 현재 가격 수준에서는 전환 인센티브가 없으므로 즉각적 오버행 부담은 낮다. 다만 주가가 33,531원을 돌파할 경우 CB·BW 합산 596,462주(현재 발행주식수 대비 약 6.96%)의 전환 압력이 발생할 수 있다. BW의 행사 기간은 별도 공시 확인 필요. ### 기타 리스크 * **희토류 부문 지속 가능성 불확실**: 2025년 매출의 76.5%를 차지한 희토류·바이오원료 부문의 고객 집중도, 계약 구조, 마진율이 비공개 상태. 단일 거래처 의존 또는 계약 종료 시 매출 급감 위험이 있다. * **대규모 매출채권 부실 위험**: 2025년 말 매출채권 274.2억원은 2024년 43.0억원 대비 6.4배 급증. 희토류 부문 확장에 따른 것으로 추정되나 회수 가능성 미검증 시 실적 훼손 가능성이 있다. * **FCF 음수 지속**: 2023\~2025년 3년 연속 FCF 음수(-186억, -192억, -240억)로 외부 자금 조달 의존 구조. 금리 상승 또는 신용 환경 악화 시 재무 부담 심화. * **반도체 경기 민감도**: 삼성전자·SK하이닉스의 설비 투자 사이클에 따라 코팅·세라믹 부품 수요가 직접적으로 연동되어 있어 다운사이클 시 수익성 급락 리스크. *** ## 6. 경쟁 구도 ### 국내 Peer | 기업 | 시총(억원) | PER | 특징 | | ----------------- | -----------: | ------: | ---------------------- | | **그린리소스(402490)** | \~3,517 | 34.25x | PVD SD코팅 특화, 희토류 복합 구조 | | 삼성전자(005930) | \~12,335,647 | 32.15x | 반도체 종합, 글로벌 1위 팹 | | SK하이닉스(000660) | \~8,096,298 | 19.27x | HBM 선도, 고수익 메모리 | | 한미반도체(042700) | \~281,170 | 132.11x | 반도체 패키징 장비, 고PER 성장주 | ### 글로벌 Peer **코미코(183300)**: 국내 최근접 피어. 반도체 장비 부품 세정·코팅·세라믹 전문 상장사로 2025년 매출 6,041억원 규모. 코팅 기술 노하우와 고객 기반에서 직접 경쟁 관계. **램리서치(Lam Research)**: 건식식각 장비 글로벌 1위. 그린리소스 코팅 부품의 주요 응용 장비 메이커로, 램리서치 장비 침투율 확대 시 직접 수혜. **토카이카본(Tokai Carbon, 일본)**: 반도체 탄소계·세라믹 소재 글로벌 공급사. **포지셔닝**: 그린리소스는 코미코·티이엠씨 등 국내 반도체 부품 재생·코팅 업체들과 경쟁하나, PVD 기반 초고밀도 코팅이라는 기술적 차별점과 희토류 유통을 결합한 독특한 사업 포트폴리오를 보유하고 있다. 코팅 전문성이 인정될 경우 고PER 프리미엄이 부여될 수 있는 구조다. *** ## 7. 밸류에이션 | 지표 | 현재 | 비고 | | --------- | ------ | -------------------------------------- | | PER (TTM) | 34.25x | EPS 619원 (2025년 순이익 105.4억 / 16,589천주) | | PER (Fwd) | — | 컨센서스 추정 없음 | | PBR | 5.02x | BPS 4,219원 기준 | | EV/EBITDA | — | 미산출 | | ROE | 14.6% | 2025년 기준 | | FCF | -240억원 | 2025년 기준 (대규모 투자 사이클) | | 순차입금비율 | 7.1% | 2025년 기준 (이자부부채 대비 순차입 개선) | | 배당수익률 | — | 배당 이력 없음 | ### 증권사 목표주가 | 증권사 | 목표가 | 투자의견 | 날짜 | | --- | --: | ------- | -- | | — | — | 컨센서스 없음 | — | **밸류에이션 판단**: 현재 PER 34.25x는 코스닥 반도체 부품 업종 평균 대비 높은 수준이며, 2025년 순이익 105.4억원 중 분기 변동성이 크고 희토류 부문 지속 가능성이 불확실하다는 점에서 현재 주가(21,200원)는 핵심 코팅 사업 가치 대비 상당한 기대 프리미엄이 반영된 것으로 판단된다. *** ## 8. Bull vs Bear ### 🐂 Bull Case — "SD코팅 기술이 반도체 고도화의 수혜주로 재평가" ◉ **희토류 부문 매출 폭발적 성장** — 2025년 연매출 +452%, 1,021억원 돌파. 반도체 소재 공급망 재편 수혜 ◉ **PVD SD코팅 기술 독점성** — 건식식각 장비 부품 내플라즈마 코팅 분야 자체 기술 보유, 고집적 반도체 공정 고도화와 함께 수요 증가 ◎ **공동대표 체제 안정성** — 이종수·이종범 각 25.07% 균등 보유로 경영 안정성 확보, 50.45% 대주주 지분은 지배구조 리스크 제한 ◎ **CB·BW 전환가 33,531원** — 현재가 대비 58% 프리미엄으로 즉각적 희석 우려 낮음, 주가 상승 시 전환 인센티브 발생 ○ **초전도선재 신사업 옵션가치** — 2028년 목표 초전도선재 진입 성공 시 신규 고부가 시장 개척 가능 ### 🐻 Bear Case — "저마진 유통 확대로 수익성 희석, 실적 불확실성 고조" ◉ **희토류 부문 지속 가능성 불투명** — 매출의 76.5% 차지 부문의 고객 구조·계약 내용 미공개, 계약 종료 시 매출 절벽 위험 ◉ **FCF 3년 연속 대규모 음수** — -186억, -192억, -240억 지속, 외부 의존적 재무 구조로 금리 환경 악화 시 압박 ◎ **유동비율 84.8%** — 100% 미만의 유동성, 단기 차입 만기 집중 시 재무 경색 가능성 ◎ **매출채권 급증** — 2025년 말 274.2억원으로 6.4배 급증, 회수 지연 또는 대손 발생 시 실적 훼손 ○ **반도체 다운사이클 위험** — 삼성·SK하이닉스 감산 시 코팅·세라믹 부품 수요 급감으로 핵심 사업 타격 *** ## 9. 종합 판단 **기업의 체질**: 그린리소스는 PVD 초고밀도 코팅이라는 기술 특화 기업으로 출발하였으나, 2025년에는 희토류·바이오원료 유통이 외형을 주도하는 복합 사업 구조로 진화했다. 코팅 기술의 수익성은 높으나 비중이 작고, 외형의 대부분을 차지하는 희토류 부문은 저마진 구조여서 OPM 5%대가 지속될 가능성이 있다. **투자 가치가 있는 조건**: | 조건 | 시점 | 확인 방법 | | ----------------------- | ----- | ------------------ | | 희토류 부문 고객·계약 투명성 확보 | 반기/연간 | 사업보고서 주석 및 IR 자료 | | SD코팅 부문 매출 비중 10% 이상 회복 | 분기별 | 분기보고서 사업부문 매출 | | FCF 턴어라운드 (양수 전환) | 연간 | 현금흐름표 영업현금흐름-Capex | | 유동비율 100% 이상 회복 | 분기별 | 재무상태표 유동자산/유동부채 | **핵심 모니터링**: * ✅ **희토류 부문 매출 지속성** — 분기별 매출 비중 및 계약 갱신 여부 * ✅ **SD코팅 부문 수주 증감** — 삼성·SK하이닉스 Capex 연동 코팅 부품 매출 추이 * ✅ **매출채권 회수율** — 분기 말 잔액 및 대손충당금 설정 여부 * ✅ **CB 1회차 전환 동향** — 2025년 6월 이후 전환 청구 여부 및 주식수 변동