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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목              | 내용                            | 소스               |
| --------------- | ----------------------------- | ---------------- |
| 종목코드            | 412350 (KOSDAQ)               | DART             |
| 영문명             | LaserSSEL Co., Ltd.           | DART             |
| 대표자             | 안건준                           | DART             |
| 업종              | 특수 목적용 기계 제조업 (레이저 본더)        | DART             |
| 설립일             | 2015-04-06                    | DART             |
| 발행주식수           | 보통주 14,435,282주               | DART             |
| 시가총액            | \~1,478억원 (10,240원 기준)        | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR | 10,240원 / 적자 / 6.98x          | KIS (2026-05-13) |
| 52주 고/저         | 10,240원 / 1,692원 (6.1배)       | 차트               |
| 최대주주            | 안건준 18.10% (창업자)              | DART             |
| 감사의견            | ✅ **적정** (태성회계법인, 2025 사업보고서) | DART             |
| 결산월             | 12월                           | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년, 단위: 억원)

| 사업부문   |    매출(억) | 비중(%) |       YoY |
| ------ | -------: | ----: | --------: |
| 국내 매출  |     23.6 |  50.3 |       +49 |
| 해외 매출  |     23.2 |  49.7 |      +203 |
| **합계** | **46.8** | 100.0 | **+16.6** |

※ DART 2025 사업보고서. **해외 매출 비중 +50% — 글로벌 수주 본격화**.

### 핵심 사업: 면(Area) 레이저 본더 글로벌 niche specialist

레이저쎌은 2015년 설립, **면광원 에어리어 레이저 기술** 기반 반도체·디스플레이·2차전지 장비 개발 전문업체. 레이저 조사 시 균일한 빔을 유지하는 기술 = 글로벌 niche.

**핵심 제품 라인업**:

* **LSR (Laser Selective Reflow)**: 첨단반도체 패키징 리플로우 장비 — 휨 문제 최소화
* **LSB (Laser Selective Bonder)**: 레이저 본더
* **LCB (Laser Compression Bonder)**: **CPO (Co-Packaged Optics) 패키징용** — 양산용 첫 수주 (글로벌 CPO 제조사)
* **LPB (Laser Probe Bonder)**: 프로브카드 본더 신제품 — 2025-06 국내 프로브카드 제조사 6.5억 공급계약
* **BSOM·NBOL** 디바이스

**최근 수주 (2025)**:

* 2025-06 국내 프로브카드 제조사 LPB 공급 — 6.5억
* 2025-09 대만 셀링웨어 LSR\_300 BGA 13억
* 2025-10 싱가포르 아센드 LSR\_BGA 8.7억
* 2025 글로벌 CPO 제조사 LCB 양산용 첫 수주

### 비즈니스 특성

* **글로벌 첨단반도체 패키징 niche**: TSMC·삼성·SK 향 CoWoS·SoIC 패키징
* **CPO (Co-Packaged Optics) 폭발 수혜**: AI 데이터센터 광-전기 통합 패키징
* **분기 매출 변동 극단**: 25Q3 2억 → 25Q4 23억 (10배 격차)
* **5년 연속 적자**, 2026 Q1 흑전 목표 발표 (5년 만)

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 (단위: 억원)

| 분기         |       매출 |       YoY |      OP |     NI | OPM(%) | ROE(%) |     부채(%) |
| ---------- | -------: | --------: | ------: | -----: | -----: | -----: | --------: |
| 2022       |     60.3 |         — |   -50.3 |  -41.3 |  -83.4 |  -11.7 |       8.2 |
| 2023       |     60.3 |      -0.1 |   -57.8 |   -1.8 |  -95.9 |   -0.5 |     109.2 |
| 2024       |     40.2 |     -33.4 |   -92.1 |  -85.0 | -229.3 |  -29.9 |     159.8 |
| 2025       |     46.8 | **+16.6** |  -135.5 | -162.1 | -289.2 |  -87.3 | **231.1** |
| 2026E (회사) | 200\~250 | +330\~430 | 흑전 (Q1) |      — |      — |      — |         — |

※ 소스: DART CFS. **4년 누적 NI -290억 + 자본 침식 + 부채비율 231%**.

### 최근 8분기 실적 (단위: 억원)

| 분기     |   매출 |        YoY |    OP |    NI |   OPM(%) |
| ------ | ---: | ---------: | ----: | ----: | -------: |
| 2024Q1 |  4.6 |      +18.6 | -16.8 | -11.8 |   -362.9 |
| 2024Q2 | 11.0 |      -46.5 | -19.9 | -21.9 |   -180.2 |
| 2024Q3 | 23.0 |      -21.0 | -25.0 | -27.6 |   -108.9 |
| 2024Q4 |  1.5 |      -77.0 | -30.4 | -23.7 | -1,981.5 |
| 2025Q1 | 11.6 |     +151.5 | -24.3 | -28.3 |   -209.3 |
| 2025Q2 |  9.8 |      -10.7 | -41.7 | -41.0 |   -423.8 |
| 2025Q3 |  2.1 |      -90.7 | -31.1 | -28.8 | -1,462.0 |
| 2025Q4 | 23.3 | **+1,414** | -38.3 | -64.0 |   -164.8 |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS

**매출 추세 해석**: 분기 매출 1.5\~23.3억의 **극단적 변동성** (16배 격차) — 대형 장비 인식 시점 격차. 25Q4 매출 23.3억 (+1,414%) 회복이 2026 흑전 기대의 핵심.

**영업이익/마진 해석**: 5년 연속 영업적자, 25Q2 OPM -424% 분기 최악. **분기 OP -25\~-42억 영업 적자 지속, 매출 대비 영업 적자가 더 큼**.

### 재무상태표 (2025, 단위: 억원)

| 항목       |        금액 |
| -------- | --------: |
| 자산총계     |     429.3 |
| (현금성자산)  |      52.6 |
| (재고자산)   |      48.5 |
| (유형자산)   |     201.4 |
| **부채총계** |     243.6 |
| (이자부부채)  | **130.8** |
| **자본총계** | **185.7** |

**재무상태 해석**: **자본 185.7억 vs 시총 1,478억 = PBR 6.98x 극단 고평가**. 4년 누적 NI -290억 자본 침식 + 이자부 130.8억 + 현금 52.6억 → **Cash Runway 약 6**~~**8분기 (1.5**~~**2년)**. 유증 6건 누적 + 추가 자금조달 불가피.

### 핵심 재무비율

| 항목    |    2023 |    2024 |       2025 |
| ----- | ------: | ------: | ---------: |
| ROE   |   -0.5% |  -29.9% | **-87.3%** |
| 부채비율  |  109.2% |  159.8% | **231.1%** |
| FCF   | -129.1억 | -160.5억 |     -84.6억 |
| 배당수익률 |     무배당 |     무배당 |        무배당 |

### 실적 해석

* **5년 연속 적자 + 적자 폭 가속** (OP -50→-92→-135억)
* **2025 ROE -87% 자본 침식 극단** — 자본 잠식 우려 임박
* **FCF 5년 누적 -425억** — 영업 자체로 자본 못 만듦
* 유증 6건 (자금조달 의존) — 추가 희석 가능성
* 외인 +50억·기관 +13억 (5월 매집) — 옵션 가치 베팅

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: CPO (Co-Packaged Optics) 양산용 첫 수주 ⭐⭐⭐ (◉)** **2026-05-04 글로벌 CPO 제조사 LCB 양산용 첫 수주** — AI 데이터센터 광-전기 통합 패키징의 핵심 장비. CPO 시장 2026 약 $1B → 2030 $20B+ (CAGR 80%+). NVIDIA·Broadcom·Intel·TSMC·삼성 등 CPO 도입 본격화. 레이저쎌이 글로벌 단독 공급 영역 확보 가능.

**동력 2: 첨단반도체 패키징 LSR 수요 폭증 ⭐⭐⭐ (◎)** TSMC CoWoS·삼성 SoIC·SK HBM 등 첨단 패키징 라인 신설 가속 — LSR 리플로우 휨 문제 해결 필수. 2025년 LSR 수주 누적 30억+ (대만 셀링웨어·싱가포르 아센드·국내 1차 밴더). 2026 분기 매출 폭증 가능.

**동력 3: 매출 4배 + 2026 Q1 흑전 (5년 만) ⭐⭐⭐ (◎)** 회사 발표 "**2026 Q1 5년 만의 흑자전환 + 장비 공급 논의 가시화**". 2026E 매출 200~~250억 (+330~~430%) — 25Q4 23.3억 분기 매출이 2026 분기 평균 50\~60억으로 확장.

**동력 4: LPB 프로브카드 본더 신제품 ⭐⭐ (○)** 2025-06 국내 프로브카드 제조사 LPB 첫 출하 (6.5억) — 프로브카드 신규 시장 진입. **매출 다각화 속도**.

**동력 5: 안건준 대표 (구 크루셜텍 창업자) 18% 지배 ⭐ (○)** 지문인식 솔루션 글로벌 1위 크루셜텍 창업자 안건준의 두 번째 도전. 글로벌 마케팅 노하우 + 자본력.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                            |
| - | -------- | ----------------------------- |
| 1 | 감사의견     | ✅ **적정** (태성회계법인, 2025 사업보고서) |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                          |
| 3 | 유상증자     | ⚠️ **6건** 이력 (자금조달 의존, 희석 누적) |
| 4 | 최대주주 지분  | ⚠️ 18.10% (낮음)                |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 없음                         |
| 6 | 부채비율     | ⚠️ **231.1%** (위험)            |
| 7 | 자본 침식    | ⚠️ ROE -87% 극단                |

### Ownership & 오버행

| 구분         |    지분율(%) | 비고  |
| ---------- | --------: | --- |
| 안건준 (최대주주) |     18.10 | 창업자 |
| **합계**     | **18.10** | —   |
| 자사주        |         0 | —   |
| 기타 유통주식    |     81.90 | —   |

**오버행 분석**: CB/BW 0건 ✅이나 **유증 6건 누적**. 자본 침식 + Cash Runway 1.5~~2년 → 2026~~2027 추가 유증 시나리오 매우 강력. 최대주주 18%만으로 추가 유증 시 지분 희석.

### 기타 리스크

* ✅ **감사의견 적정** (태성회계법인): 2025 사업보고서
* ⚠️ **자본 잠식 임박**: 자본 185.7억, 분기 NI -30\~-65억 → 4\~6분기 내 자본잠식 우려 (자본 50% 이하)
* **단기 기술적 과열**: RSI 73.0, MA20 +28.0%, MA200 +177.1%
* **분기 매출 1.5\~23억 16배 격차**: 대형 장비 인식 격차로 분기 단발 결과 판단 위험
* **2026 흑전은 회사 가이던스 only**: 외부 검증 부재
* **유증 6건 추가 자금조달 불가피**: 희석 누적

***

## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업       |          시총 |  PER |   PBR | 특징             |
| -------- | ----------: | ---: | ----: | -------------- |
| **레이저쎌** |      1,478억 |   적자 | 6.98x | 면 레이저 본더 niche |
| 삼성전자     | 16,603,431억 |  43x |  4.44 | 메모리            |
| SK하이닉스   | 14,082,998억 |  33x | 11.32 | HBM            |
| 한미반도체    |    381,725억 | 179x | 55.03 | TC본더           |

### 글로벌 Peer

* **ASMPT (0522.HK)**: 후공정 본더 글로벌 1위
* **Besi (BESI.AS)**: 다이본더·플립칩 글로벌 1위
* **Kulicke & Soffa (KLIC)**: 본더 글로벌 강자
* **레이저쎌 (412350)**: 면 레이저 본더 niche (글로벌 단독)

**포지셔닝**: 글로벌 후공정 본더 시장에서 niche. **면 레이저 본더 + CPO 양산 첫 수주는 글로벌 단독 영역** — 진입장벽 매우 높음. 다만 시총 격차 큼.

***

## 7. 밸류에이션

| 지표         | 현재             | 비고                    |
| ---------- | -------------- | --------------------- |
| PER (TTM)  | 적자             | EPS -1,598원           |
| PBR        | **6.98x**      | BPS 1,467원 (자본 침식 반영) |
| EV/Revenue | **약 33x** (왜곡) | EV 1,556억 ÷ 매출 46.8억  |
| ROE        | -87.3%         | 자본 침식 극단              |
| FCF        | -84.6억         | 5년 누적 -425억           |
| 배당수익률      | 0%             | —                     |

**판단**: PBR 6.98x는 **극단 옵션 가치 선반영** (CPO 양산 + 2026 흑전 베팅). 글로벌 본더 평균 PBR (Besi 약 6x·ASMPT 3x) 영역. 매출 47억 사이즈로 EV/Revenue 33x는 비정상.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull

◉ **CPO 양산 첫 수주 (글로벌 단독)** — AI 데이터센터 광-전기 통합, CAGR 80%+ ◉ **2026 Q1 5년 만 흑전 + 매출 4배 추정** ◎ **첨단반도체 패키징 LSR niche** — TSMC·삼성·SK 신규 라인 ◎ 외인 +50억·기관 +13억 매집 ○ LPB 신제품 + 매출 다각화

### 🐻 Bear

◉ **5년 연속 적자 + 자본 침식 (-87% ROE)** + Cash Runway 1.5~~2년 ◎ **유증 6건 + 추가 자금조달 불가피** — 희석 누적 ◎ 부채비율 231% + 분기 OP -30~~-65억 적자 폭증 ◎ 단기 기술적 과열 (RSI 73, MA20 +28%) ○ 분기 매출 16배 격차의 변동성

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## 9. 종합 판단

**체질**: 2015년 설립 면 레이저 본더 글로벌 niche specialist. CPO 양산 첫 수주 + 2026 Q1 흑전 베팅의 옵션 가치. 그러나 **5년 연속 적자 -290억 + 자본 침식 + 유증 6건 + Cash Runway 1.5\~2년**의 펀더멘털 리스크 압도. 신규 진입 매우 신중, 2026 Q1 흑전 실현 + CPO 신규 수주 누적 확인 후 권장.

**투자 조건**:

* 2026 Q1 흑전 실현
* 감사의견 적정 유지
* CPO 신규 수주 누적
* 자본 침식 멈춤

**모니터링**: 감사의견 / 2026 Q1 OP 흑전 / CPO·LSR·LPB 수주 / 자본 잔액 / 외인 매집