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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                             | 소스               |
| ---------------- | ---------------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 413630 (KOSDAQ)                                | DART             |
| 대표자              | 김경민, 김혜정 (각자 대표)                               | DART             |
| 업종               | 플라스틱제품 제조업 (케이블 보호 솔루션)                        | DART             |
| 설립일              | 1993년 창업, 2000년 법인 전환, 2024-06-27 유진스팩8호 합병 상장 | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 36,436,605주                                | DART             |
| 유통주식수            | 36,436,584주 (자기주식 21주)                         | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~874억원 (CB/BW/스톡옵션 없음 — 희석 요인 부재)             | DART             |
| 시가총액             | \~874억원 (2,400원 기준)                            | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 2,400원 / 45.3x (TTM) / 2.01x                   | KIS (2026-07-14) |
| 52주 고/저          | 5,630원 / 1,267원                                | KIS              |
| 최대주주             | 김혜정 외 3인 71.5% (가족 지배 — 김혜정·김경민·조영미)           | DART·유진투자증권      |
| 감사의견             | 동성회계법인 — 적정 (2025)                             | DART             |
| 결산월              | 12월                                            | DART             |

***

## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조

| 사업부문       | 주요 품목               | 매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ---------- | ------------------- | -----: | ----: | -----: |
| 케이블체인(일반)  | 산업기계·공작기계용 전선 보호 체인 |     56 |  30.2 | -14.1% |
| 플렉시블튜브     | 전선 보호 튜브 (자동차·철도 등) |     55 |  29.9 | -12.2% |
| 커넥터        | 튜브 연결 커넥터           |     26 |  14.0 | -11.3% |
| 케이블체인(클린룸) | 반도체·디스플레이 클린룸용      |     24 |  13.1 |  +0.8% |
| 로보웨이       | 로봇 관절용 케이블 보호 시스템   |      8 |   4.6 |  -9.1% |
| 케이블체인(지클린) | 초저분진 G-클린체인         |      5 |   2.9 |  +8.9% |
| 상품·용역 기타   |                     |     10 |   5.2 |  -3.4% |
| **합계**     |                     |    184 | 100.0 | -10.1% |

※ 2025 사업보고서 매출개요 기준(별도 매출유형 합계 184억, 연결 매출은 191억). 수출 비중 약 31%

### 핵심 사업: 산업용 케이블 보호 솔루션 (케이블체인)

**움직이는 설비의 전선·호스를 보호하는 케이블체인(에너지체인) 국내 대표 제조사.** 압출·사출 일관 가공기술로 케이블체인–튜브–커넥터–로보웨이까지 풀 라인업을 보유하며, 자동차·조선·공작기계·FA·로봇·2차전지·반도체·디스플레이·탑승교 등 산업 전반에 공급한다.

* **국내**: 지점 1곳 + 대리점 12곳 — 내수 매출 비중 69% (직판 25% + 대리점 44%)
* **해외**: 대만 지사 + 해외 대리점 21곳, 수출 비중 31%. 중국(+12.5% YoY)·기타 지역(+12.6%)이 성장축, 인도향 급증 예상 (폭스콘 밸류체인)
* **신사업**: 초저분진 **G-클린체인**(반도체·2차전지·디스플레이 클린룸용)과 **로보웨이**(로봇용) — 2026-06-19 미국 인텔 현지공장向 국내 반도체 엣지그라인더 장비에 G-클린체인 공급 발표

### 비즈니스 특성

* **다품종 소량·짧은 리드타임**: PO(구매주문) 기반 즉납 구조로 수주잔고 개념이 없음 — 경기 민감도가 분기 실적에 바로 반영
* **대리점 중심 판매(72%)**: 고정 영업비 부담을 낮추고 산업별 침투를 대리점망에 위임하는 모델
* **독일 igus 등 외산 대체 포지션**: 글로벌 시장은 igus(독)·Tsubaki Kabelschlepp(일) 과점 — 국산화·가격 경쟁력으로 침투
* **무차입·순현금 경영**: 총차입금 2억 vs 순현금 약 120억, CB/BW 전무

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B — 자동차, 조선(중공업), 공작기계, FA/로봇, 2차전지·반도체·디스플레이 장비사. 대리점 분산 판매로 특정 고객 집중도 낮음
* **매입/원가**: 엔지니어링 플라스틱 수지 압출·사출 자체 생산. 2025년 매출원가율 59.8%, 매출총이익률 40.2% — 부품 제조업 평균 대비 우수한 마진 체력

***

## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 3개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2023  | 220   | +6.9%  | 63      | -2.9%  | 52     | 28.9   | 23.6   |
| 2024  | 213   | -3.0%  | 33      | -47.7% | -121   | 15.6   | -56.8  |
| 2025  | 191   | -10.5% | 21      | -35.5% | 20     | 11.2   | 10.5   |
| 2026E | 235   | +22.0% | 40      | +87.0% | 45     | 17.0   | 19.2   |
| 2027E | 251   | +6.7%  | 58      | +45.5% | 54     | 23.2   | 21.4   |

※ 소스: DART CFS, 네이버 컨센서스(2026E — 유진투자증권 추정 단일). 2023년은 피합병법인 씨피시스템 실적(2024 보고서 전기 수치) ※ **2024년 순손실 -121억은 스팩합병 회계상 일회성 비용(영업외 -159억, 합병 파생상품·상장비용)** — 영업이익은 흑자 유지

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q2 | 55.3  | —      | 7.4     | —      | -157.6 | 13.4   | -284.9 |
| 2024Q3 | 49.1  | —      | 4.5     | —      | 5.9    | 9.1    | 12.0   |
| 2024Q4 | 108.5 | —      | 21.5    | —      | 30.2   | 19.8   | 27.8   |
| 2025Q1 | 49.6  | —      | 4.8     | +2451% | 6.0    | 9.6    | 12.1   |
| 2025Q2 | 52.0  | -5.9%  | 7.0     | -5.1%  | —      | 13.5   | —      |
| 2025Q3 | 46.2  | -6.0%  | 5.5     | +23.9% | 6.9    | 12.0   | 15.0   |
| 2025Q4 | 42.7  | -60.6% | 4.1     | -81.1% | 7.1    | 9.5    | 16.6   |
| 2026Q1 | 52.1  | +5.0%  | 5.3     | +12.3% | 11.0   | 10.2   | 21.0   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출 | 소스: DART CFS ※ **스팩합병 회계 왜곡 주의**: 2024Q2 순손실 -158억은 합병 일회성 비용. 2024Q4(108.5억)는 합병 전 1분기 실적(약 53억)이 잔여 계산에 합산된 값으로 실제 4Q24 매출은 약 55억 — 이에 따라 2025Q4 YoY(-60.6%)도 과장. 2025Q2 순이익은 분기보고서 파싱 누락(연간 잔여 기준 약 3억)

매출은 2023년 220억 정점 후 2년 연속 감소했다. 전기차 판매 부진으로 자동차·2차전지향이 꺾였고, 2025년 하반기 예정이던 조선업 프로젝트가 고객사 사정으로 2026년으로 이연된 영향이다. 2026Q1부터 +5.0%로 반등 전환 — 케이블체인이 +30.4% YoY 성장하며 견인했고, 국내(-9.7%) 부진을 중국(+49.4%)·아시아(+17.9%)·기타(+19.3%) 수출이 상쇄하는 구도다.

이익은 매출 감소에도 분기 OPM 9\~13%를 방어 중이다. 매출총이익률 40%대의 제품 마진이 유지되고 있어 매출 회복 시 영업레버리지가 바로 작동하는 구조 — 2026E OPM 17%(컨센서스)의 근거다.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2023\* | 2024 | 2025 |
| -------- | -----: | ---: | ---: |
| **자산총계** |    127 |  476 |  464 |
| (현금성자산)  |     23 |   87 |   45 |
| (매출채권)   |      — |   38 |   33 |
| (재고자산)   |      — |   59 |   63 |
| (유형자산)   |      — |  211 |  201 |
| **부채총계** |     15 |   29 |   29 |
| (이자부부채)  |      — |    3 |    2 |
| **자본총계** |    112 |  447 |  435 |

※ 소스: DART CFS. \*2023년은 합병 전 스팩 법인(유진스팩8호) 재무제표 — 사업 실체 없음

부채총계 29억 vs 자본 435억(부채비율 6.7%), 총차입금 2억에 단기금융자산 포함 순현금 약 120억 — 사실상 무차입의 초우량 BS다. 현금성자산 감소(87→45억)는 배당 지급(연 22억)과 단기금융상품 계정 이동 영향이 크다.

### 핵심 재무비율

| 항목          |  2023 |         2024 |              2025 |
| ----------- | ----: | -----------: | ----------------: |
| ROE         |     — | -27.1% (일회성) |              4.6% |
| 부채비율        | 13.4% |         6.4% |              6.7% |
| 순차입금비율      |     — |       -25.2% |            -27.7% |
| 유동비율        |     — |     1,070.7% |          1,099.0% |
| FCF         |     — |          23억 |               32억 |
| 배당수익률       |     — |         3.5% | 1.2% (DPS 60원 고정) |
| Cash Runway |     — |   흑자 (해당 없음) |        흑자 (해당 없음) |

### 실적 해석

주목할 점 세 가지. ① 2024 대규모 순손실은 스팩합병 회계 이벤트로 영업 실체와 무관 — TTM PER 등 스크리닝 지표가 왜곡돼 있다. ② 2025Q4 매출 42.7억이 실질 바닥으로 보이며 2026Q1 +5.0% 반등, 2Q26은 이연된 조선 매출 반영으로 +20%대 성장 전망(컨센서스). ③ DPS 60원 고정 배당(2025년 배당성향 109%)은 가족 지분 71.5% 구조와 맞물린 주주환원 의지의 표시로 읽힌다.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: G-클린체인 — 클린룸 초저분진 솔루션의 글로벌 레퍼런스 확보 ⭐⭐⭐ (◉)** 반도체·2차전지·디스플레이 클린룸용 초저분진 케이블체인. 2026-06-19 **미국 인텔 현지공장에 적용되는 국내 반도체 엣지그라인더 장비向 G-클린체인 공급**을 발표(당일 상한가). 외산(igus) 독무대였던 클린룸 고청정 세그먼트에서 글로벌 팹 레퍼런스를 확보한 의미. 클린룸+지클린 합산 매출 29억(비중 16%)이 성장축으로 이동 중.

**동력 2: 로보웨이 — 로봇 시장 개화의 소재부품 수혜 ⭐⭐⭐ (◎)** 로봇 관절·암의 케이블 보호 시스템. 2025년 매출 8억으로 아직 작지만 유진투자증권은 2026년 17억, 2027년 23억으로 2배 이상 성장을 전망. 협동로봇·휴머노이드 확산 시 로봇 대당 케이블 보호 수요가 동반 증가하는 구조적 수혜 포지션.

**동력 3: 인도·중국 수출 성장 — 폭스콘 밸류체인 ⭐⭐ (◎)** 중국 매출 +12.5%(2025), +49.4%(1Q26) 성장 지속. 주요 고객을 통한 **인도 폭스콘향 매출**이 2026년부터 본격 반영될 전망(유진투자증권). 해외 대리점 21곳 기반 수출 비중 31% → 확대 추세.

**동력 4: 조선업 이연 매출 + 의료장비 신규 ⭐⭐ (○)** 2025년 지연된 조선업 주요 프로젝트가 2026년 상반기 반영 예정. 의료장비向 매출도 점진 증가 — 2Q26 매출 +20.4% YoY 전망의 주 근거.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                      | 소스          |
| - | -------- | ----------------------- | ----------- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (동성회계법인, 2025)     | DART        |
| 2 | CB/BW 발행 | ✅ 0건                    | DART        |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                    | DART        |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 71.5% (김혜정 외 3인) — 높음 | DART·유진투자증권 |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 21주 (0.0%)           | DART        |
| 6 | 부채비율     | ✅ 6.7%                  | DART        |
| 7 | 유동비율     | ✅ 1,099%                | DART        |

### Ownership & 오버행

| 구분           | 지분율(%) | 비고                                    |
| ------------ | -----: | ------------------------------------- |
| 최대주주 및 특수관계인 |   71.5 | 김혜정(대표) + 김경민(부, 공동대표) + 조영미(모) 가족 지배 |
| 우리사주 외       |    0.5 |                                       |
| 기타 유통주식      |   28.0 | 유통물량 약 1,020만주 — 소형주 수급 변동성 큼         |

| 구분         | 잔액/수량 | 행사가 | 희석비율 | 해제 시점 |
| ---------- | ----- | --- | ---- | ----- |
| CB/BW/스톡옵션 | 없음    | —   | 0%   | —     |

스팩합병 상장(2024-06) 시 최대주주 보호예수(통상 1년)는 이미 만료됐으나 가족 지배 71.5% 구조상 매각 유인은 낮다. 전환증권이 전무해 **오버행 리스크는 사실상 없다.** 오히려 유통물량 28%의 얇은 수급이 테마 뉴스(인텔 공급 발표 상한가 → 이후 전량 반납)에 급등락하는 변동성 요인.

### 기타 리스크

* **전방 경기 민감**: 자동차(전기차 캐즘)·조선·공작기계 CAPEX 사이클에 분기 실적 직결. 수주잔고 없는 즉납 구조라 가시성 낮음
* **글로벌 강자와의 기술 격차**: igus(독)는 연매출 1조원+ 규모로 R\&D·라인업 격차 큼. 클린룸 세그먼트 방어 여부가 관건
* **컨센서스 단일 추정 의존**: 2026E 실적 전망이 상장주관사(유진투자증권) 의무발간 리포트 1건에 의존 — 추정 신뢰도 할인 필요
* **2025년 배당성향 109%**: 이익 대비 과도한 고정 배당(연 22억)은 이익 정체 시 지속가능성 의문

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer

| 기업        |    시총(억원) | PER                       | 특징                |
| --------- | --------: | ------------------------- | ----------------- |
| **씨피시스템** |     \~874 | 45.3x (TTM) / 19.4x (26E) | 케이블체인 국내 대표, 무차입  |
| 성광벤드      |   \~8,153 | 17.4x (26F)               | 피팅 — 조선·플랜트 전방 공유 |
| 전진건설로봇    |   \~7,216 | 21.6x (26F)               | 건설로봇 — 로봇 테마 Peer |
| 두산밥캣      |  \~59,047 | 12.2x (26F)               | 기계 대형주            |
| 현대로템      | \~225,925 | 24.2x (26F)               | 철도·방산 — 철도향 튜브 전방 |

※ 국내에 케이블체인 직접 경쟁 상장사 없음 — 전방·테마 유사군 (유진투자증권 Peer 기준)

### 글로벌 Peer

글로벌 에너지체인 시장은 \*\*igus(독일, 비상장)\*\*가 압도적 1위, **Tsubaki Kabelschlepp(일본 츠바키모토체인 자회사)**, Brevetti Stendalto(이탈리아) 등이 과점. 씨피시스템은 국내에서 igus 대체재로 성장했고, G-클린체인으로 클린룸 고부가 세그먼트에 도전하는 단계다.

**포지셔닝**: '국내 유일 케이블체인 풀라인업 상장사'라는 희소성 + 로봇·반도체 테마 접점. 규모는 작지만 BS가 깨끗해 다운사이드가 제한적인 스몰캡.

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## 7. 밸류에이션

| 지표        | 현재                        | 비고                          |
| --------- | ------------------------- | --------------------------- |
| PER (TTM) | 45.3x                     | EPS 53원 — 2025년 저점 이익 기준 착시 |
| PER (Fwd) | 19.4x                     | 컨센서스 2026E EPS 124원 반영      |
| PBR       | 2.01x                     | BPS 1,194원 기준               |
| EV/EBITDA | 18.4x (25A) / 13.5x (26E) | EV \~754억 (순현금 120억 차감)     |
| ROE       | 4.6% (25A) → 10.1% (26E)  | —                           |
| FCF       | 32억 (2025)                | FCF 수익률 3.7%                |
| 순차입금비율    | -27.7%                    | 순현금                         |
| 배당수익률     | 2.5%                      | DPS 60원 고정                  |

### 증권사 목표주가

| 증권사     |   목표가 | 투자의견           | 날짜         |
| ------- | ----: | -------------- | ---------- |
| 유진투자증권  | 제시 없음 | NR (상장주관 의무발간) | 2026-06-22 |
| 컨센서스 평균 |     — | —              | —          |

**밸류에이션 판단**: 2026E 기준 PER 19.4x·EV/EBITDA 13.5x는 국내 기계·로봇 Peer 평균(PER 57.7x, 유진 집계) 대비 크게 할인. 다만 할인의 상당 부분은 시총 874억 스몰캡 유동성과 추정치 단일 소스의 대가다. 컨센서스(매출 +22%, OP +87%)가 분기 실적으로 확인되면 리레이팅 여지가 있다.

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## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "인텔 레퍼런스 + 로봇 개화, 무차입 스몰캡의 리레이팅"

◉ **2026년 실적 턴어라운드 가시화** — 1Q26 매출 +5.0%·OP +12.3% 반등 개시, 2Q26E +20.4% (이연 조선 매출 + 의료장비) ◉ **G-클린체인 인텔向 공급 레퍼런스** — 외산 독점 클린룸 세그먼트 진입 증명, 글로벌 팹 확산 시 고마진 성장축 ◎ **로보웨이 2배 성장 전망** — 로봇 시장 개화의 직접 수혜 부품, 2027E 매출 23억 ◎ **인도 폭스콘향 수출 급증 예상** — 중국 +49% 성장에 인도가 가세하는 수출 스토리 ○ **깨끗한 BS + 배당** — 무차입·순현금 120억, CB/BW 제로, DPS 60원 (수익률 2.5%)

### 🐻 Bear Case — "즉납 구조의 낮은 가시성, 단일 추정치 의존"

◉ **전방 경기 리스크** — 전기차 캐즘 지속 시 자동차·2차전지향 회복 지연, 조선 매출 '이연' 재발 가능 ◉ **컨센서스 신뢰도** — 2026E OP +87% 성장은 상장주관사 의무발간 리포트 단일 추정 — 미스 시 Fwd PER 논리 붕괴 ◎ **수급 변동성** — 유통물량 28%, 인텔 뉴스 상한가 후 전량 반납이 보여준 테마성 급등락 ◎ **글로벌 격차** — igus 대비 R\&D·라인업 열위, 클린룸 세그먼트 수성 불확실 ○ **고정 배당의 지속가능성** — 2025년 배당성향 109%, 이익 정체 시 부담

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 30년 업력의 견실한 케이블체인 제조사가 스팩합병으로 증시에 들어온 케이스. 매출 200억 안팎·매출총이익률 40%·무차입이라는 탄탄한 기본기 위에 G-클린체인(반도체 클린룸)과 로보웨이(로봇)라는 성장 옵션이 얹혀 있다. 2024\~2025년 전방 부진의 바닥을 지나 2026년 회복 사이클 초입 — 관건은 회복 기울기가 컨센서스(+22%)만큼 가파른지의 검증이다.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건                           | 시점            | 확인 방법          |
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| 2Q26 매출 60억+·OP 9억 (컨센서스 부합) | 2026-08 반기보고서 | DART 분기 실적     |
| G-클린체인 후속 공급 (인텔 외 팹 확산)     | 수시            | IR 보도자료·단일판매공시 |
| 로보웨이 분기 매출 4억+ (연 17억 페이스)   | 분기별           | 사업보고서 품목별 매출   |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **분기 매출 YoY 플러스 지속** — 2026Q1 +5.0% 추세의 연속성
* ✅ **클린룸+지클린 매출 비중** — 16% → 20%대 확대 여부 (믹스 개선 = OPM 회복)
* ✅ **인도·중국 수출 실적** — 지역별 매출 (반기·사업보고서)
* ✅ **DPS 60원 유지 여부** — 배당 공시 (주주환원 신뢰도)


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