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# Valuation

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## 1. 현재 멀티플

| 지표         | 씨피시스템                     | 산출 근거                                                  |
| ---------- | ------------------------- | ------------------------------------------------------ |
| PER (TTM)  | 45.3x                     | 2,400원 ÷ TTM EPS 53원 (2025 순이익 20억 ÷ 발행주식 36,436,605주) |
| PER (Fwd)  | 19.4x                     | 컨센서스 2026E EPS 124원 반영 (순이익 45억)                       |
| PBR        | 2.01x                     | 2,400원 ÷ BPS 1,194원 (자본총계 435억 ÷ 발행주식 36,436,605주)     |
| EV/EBITDA  | 18.4x (25A) / 13.5x (26E) | EV \~754억 (시총 874억 - 순현금 120억) ÷ EBITDA 41억/56억        |
| EV/Revenue | 3.9x                      | EV 754억 ÷ 2025 매출 191억                                 |
| ROE        | 4.6%                      | 2025 순이익 20억 ÷ 자본 435억                                 |
| OP Margin  | 11.2%                     | 2025 OP 21억 ÷ 매출 191억                                  |
| 배당수익률      | 2.5%                      | DPS 60원 ÷ 2,400원                                       |

※ KIS API (2026-07-14). DART CFS 기준

**핵심**: TTM PER 45x는 2025년 이익 저점(전방 부진 + 조선 매출 이연)의 착시 — 컨센서스 회복 경로(2026E 순이익 45억) 기준 Fwd PER 19.4x가 실질 밸류에이션이다. 2024년 순손실은 스팩합병 일회성이라 히스토리컬 멀티플 비교도 왜곡돼 있음에 유의.

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## 2. Peer Comparison

### 선정 기준

케이블체인 직접 경쟁 상장사가 국내에 없어, 상장주관사(유진투자증권) 리포트가 사용한 전방·테마 유사군(조선·플랜트 기자재, 기계, 건설로봇)을 그대로 채용했다. 두산에너빌리티는 원전 프리미엄으로 멀티플이 극단적이라 이상치 처리한다.

| 기업          | 국가   | 시총       | Fwd PE               | PBR                  | EV/EBITDA | OP Margin   | ROE        |
| ----------- | ---- | -------- | -------------------- | -------------------- | --------- | ----------- | ---------- |
| **씨피시스템**   | 🇰🇷 | 874억     | 19.4x                | 2.01x                | 13.5x     | 11.1% (25A) | 4.5% (25A) |
| 성광벤드        | 🇰🇷 | 8,153억   | 17.4x                | 1.4x                 | 11.6x     | 19.6%       | 8.0%       |
| 두산에너빌리티     | 🇰🇷 | 627,109억 | 213.3x               | 7.7x                 | 38.6x     | 6.2%        | 4.1%       |
| 현대로템        | 🇰🇷 | 225,925억 | 24.2x                | 5.7x                 | 16.6x     | 16.8%       | 26.9%      |
| 두산밥캣        | 🇰🇷 | 62,594억  | 12.2x                | 0.8x                 | 5.1x      | 8.1%        | 6.9%       |
| 전진건설로봇      | 🇰🇷 | 7,216억   | 21.6x                | 4.7x                 | 21.0x     | 14.8%       | 20.1%      |
| **Peer 평균** | —    | —        | 57.7x (이상치 제외 18.9x) | 4.06x (이상치 제외 3.15x) | 18.6x     | —           | —          |

※ 소스: 유진투자증권 (2026-06-19 종가·FY26F 컨센서스 기준), 씨피시스템만 2026-07-14 현재가로 재산출

### 할인율 분석

| 지표        | 씨피시스템 | Peer 평균 (이상치 제외) | 할인율      |
| --------- | ----- | ---------------- | -------- |
| Fwd PE    | 19.4x | 18.9x            | **+3%**  |
| PBR       | 2.01x | 3.15x            | **-36%** |
| EV/EBITDA | 13.5x | 18.6x (전체)       | **-27%** |

**포지셔닝**: 이익 기준(Fwd PE)으로는 Peer와 동일 선상, 자산·EBITDA 기준으로는 27\~36% 할인 — 시총 874억 스몰캡 유동성 디스카운트와 단일 추정치 리스크가 반영된 가격이다. 뒤집어 말하면 2026E 컨센서스가 분기 실적으로 검증될 때마다 할인이 좁혀질 여지가 있고, ROE가 10%대로 회복되면 PBR 2x는 낮은 편이다.

***

## 3. PBR 기반 적정주가

| 시나리오 | 적용 PBR | BPS    | 적정주가       | 현재가 대비 |
| ---- | ------ | ------ | ---------- | ------ |
| 보수적  | 1.5x   | 1,194원 | **1,791원** | -25.4% |
| 기본   | 2.5x   | 1,194원 | **2,985원** | +24.4% |
| 낙관   | 3.5x   | 1,194원 | **4,179원** | +74.1% |

**PBR 적용 근거**: 상장 후 연말 PBR 밴드는 1.6x(2024)\~3.8x(2025). 보수적 1.5x는 실적 회복 실패 + 밴드 하단 이탈, 기본 2.5x는 ROE 10%(26E) 회복을 반영한 밴드 중단, 낙관 3.5x는 G-클린체인·로보웨이 성장 스토리가 실적으로 확인돼 밴드 상단(로봇 부품주 리레이팅)에 도달하는 가정. 무차입·순현금 120억 BS가 하방 시나리오의 완충재다.

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## 4. DCF Valuation

### 가정

| 항목     | 값                  | 비고                               |
| ------ | ------------------ | -------------------------------- |
| WACC   | 9.1%               | 무위험이자율 3.5% + β1.2 × 시장프리미엄 5.0% |
| 자기자본비용 | 9.5%               | CAPM 기반                          |
| 타인자본비용 | 4.5%               | 세후 (차입금 미미해 영향 없음)               |
| 자본구조   | 자기자본 94% / 타인자본 6% |                                  |
| FCF 기준 | 32억원               | 2025 CFO 40억 - CAPEX 8억          |
| 예측기간   | 5년                 | 이후 Terminal Value                |

### 시나리오별 DCF 적정주가

| 시나리오                 | 성장률   | 영구성장률 | EV(억)  | 적정주가       | 현재가 대비    |
| -------------------- | ----- | ----- | ------ | ---------- | --------- |
| 보수적                  | 8.6%  | 1.0%  | 655억   | **1,840원** | -23.3%    |
| 기본                   | 14.3% | 1.5%  | 960억   | **2,677원** | +11.5%    |
| 낙관                   | 18.4% | 2.0%  | 1,273억 | **3,537원** | +47.4%    |
| **확률가중** (30/50/20%) | —     | —     | —      | **2,598원** | **+8.3%** |

※ FCF가 흑자·안정적(3년 연속 플러스)이라 DCF 적용 가능. 단 시총 874억 소형주 특성상 추정 민감도 큼 — PBR 기반과 교차 검증

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## 5. 증권사 컨센서스

| 증권사     | 목표가   | 투자의견           | 방법론                                     | 날짜         |
| ------- | ----- | -------------- | --------------------------------------- | ---------- |
| 유진투자증권  | 제시 없음 | NR (상장주관 의무발간) | Peer PER 비교 (26E PER, Peer 평균 대비 할인 지적) | 2026-06-22 |
| 컨센서스 평균 | —     | —              | —                                       | —          |

상장주관사 의무발간 외 커버리지 없음. 유진투자증권은 2026E 매출 235억(+22%)·OP 40억(+87%)을 제시하며 "동종업계 평균 대비 할인 거래 중"으로 평가 — 단, 상장 주관 이해관계가 있는 추정임을 감안해 보수적으로 해석해야 한다.

***

## 6. 밸류에이션 논평

**핵심 판단**: DCF 확률가중 2,598원과 PBR 기본 시나리오 2,985원 사이(2,600\~3,000원)가 합리적 적정 밴드 — 현재가 2,400원은 밴드 하단 아래로, **+8\~24% 업사이드가 있는 완만한 저평가** 상태다. 6월 인텔 뉴스 급등(3,900원대)은 이 밴드를 크게 넘어선 오버슈팅이었고, 되돌림으로 밸류에이션이 정상화됐다.

**프리미엄/디스카운트 요인**:

| 요인                             | 방향 | 조정폭                |
| ------------------------------ | -- | ------------------ |
| 스몰캡 유동성 (시총 874억, 유통 28%)      | ↓  | -15\~-20%p         |
| 단일 추정치 의존 (주관사 의무발간)           | ↓  | -10%p              |
| 무차입·순현금 120억 + CB/BW 제로        | ↑  | 하방 방어              |
| G-클린체인 인텔 레퍼런스·로보웨이 (로봇 테마)    | ↑  | 이벤트성 프리미엄 (변동성 요인) |
| 2024 스팩합병 회계 왜곡 (TTM 지표 신뢰 불가) | —  | 스크리닝 소외 요인         |

**재평가 트리거**: ① 2Q26 실적 컨센서스 부합(매출 63억·OP 9억) 확인 ② G-클린체인 인텔 외 후속 공급 공시 ③ 로보웨이 매출 급증 가시화(연 17억 페이스)

**결론**: 실적 바닥 통과 + 깨끗한 BS + 성장 옵션의 조합으로 하방은 제한적, 상방은 실적 검증에 달렸다. 2,400원 이하 분할 접근은 밸류에이션상 정당화 가능하며, 8월 반기 실적이 첫 검증대다.


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