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# 기초보고서

***

## 1. 기업 개요

| 항목               | 내용                                     | 소스               |
| ---------------- | -------------------------------------- | ---------------- |
| 종목코드             | 417010 (KOSDAQ)                        | DART             |
| 대표자              | 최윤성                                    | DART             |
| 업종               | 일반 목적용 기계 제조업 (열관리 소재)                 | DART             |
| 설립일              | 2016-12-28 (2023 코스닥 상장)               | DART             |
| 발행주식수            | 보통주 20,172,728주                        | DART             |
| 유통주식수            | 약 9.4M (최대주주 53.32% 제외)                | DART             |
| Fully-Diluted 시총 | \~2,494억원 (CB 1,818,181주 +8.27% 희석 반영) | DART             |
| 시가총액             | \~2,294억원 (11,370원 기준)                 | KIS              |
| 현재가 / PER / PBR  | 11,370원 / 227.4x / **4.69x**           | KIS (2026-06-01) |
| 52주 고/저          | 14,650원 / 4,305원 (**1년 +164%**)        | pykrx            |
| 최대주주             | 최윤성 53.32% (안정 지배)                     | DART             |
| 감사의견             | 적정 (대주회계법인, 2025)                      | DART             |
| 결산월              | 12월                                    | DART             |

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## 2. 사업 구조

### 사업부문별 매출 구조 (2025년 기준, 제10기)

| 사업부문   | 주요 품목               |  매출(억원) | 비중(%) |    YoY |
| ------ | ------------------- | ------: | ----: | -----: |
| 갭필러    | EV 배터리팩·ICCU·OBC 방열 |     310 |  76.9 | +29.3% |
| 갭패드    | IT·전장 방열 패드         |      57 |  14.2 |  +2.7% |
| 기타(제품) | PTC 히터·열관리 소재       |      33 |   8.3 | +39.6% |
| 상품·기타  |                     |       2 |   0.6 |      — |
| **합계** |                     | **403** | 100.0 | +24.5% |

※ 2025년 사업보고서 기준 (DART rcept\_no 20260320001279). 단위: 천원→억원 환산. **수출 폭증 (34→230억, 6.8배)**.

### 핵심 사업: EV 열관리 소재 전문사 (갭필러·열폭주방지패드)

**2016년 설립, 2023년 코스닥 상장한 열관리 소재 전문기업**. EV 배터리팩·ICCU(통합충전제어)·OBC(차량탑재충전기) 등 전기차 핵심부품에 사용되는 **갭필러(Gap Filler)·갭패드(Gap Pad)** 주력 생산. IT 전자기기·PTC 히터에도 공급.

* **국내**: 완성차·배터리사·전장부품 제조업체 직접 납품. 방열소재 납품 문의 증가
* **해외**: **해외 판매 협력사(Sales Partner) 통한 글로벌 OEM·배터리사 공급 — 갭필러 수출 6.8배 폭증**. 대륙별 판매 사무소
* **핵심 신제품**: **열폭주방지패드(Thermal Runaway Prevention Pad)** — EV 배터리 화재 시 승객 탈출 시간 확보. 공급업체 선정 완료 → 글로벌 OEM·배터리사 확대 전략

### 비즈니스 특성

* **EV 열관리 핵심 소재**: 갭필러는 배터리 셀·모듈 간 열 전달·방열. EV 1대당 다량 사용. 전기차 화재 안전 규제 강화로 열폭주방지패드 수요 구조적 성장
* **수출 폭증 전환**: 2024년 수출 34억 → 2025년 230억(6.8배). 글로벌 OEM·배터리사 진입. 내수(현대차·기아)에서 글로벌로 확장
* **EV 캐즘 → 회복 사이클**: 2024년 EV 캐즘으로 매출 -31.4% + 적자. 2025년 +24.5% 회복 + NI 흑전. 다만 2026Q1 다시 적자(일시)
* **고밸류 + 사이클 변동성**: PER 227x(저EPS 착시) + PBR 4.69x. 1년 +164% 폭등 후 -13.54% 급락

### 고객 구조 & 원가 구조

* **고객 구조**: B2B. 국내 완성차(현대차·기아)·배터리사(LG엔솔·삼성SDI·SK온) + 해외 글로벌 OEM·배터리사. 수출 협력사 채널 + 직접 납품
* **매입/원가**: 실리콘·세라믹 등 방열 소재 원료. 원료 가격 + EV 물량 + 환율이 마진 변수. EV 캐즘 시 가동률 하락 → 적자

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## 3. 실적 분석

### 연결 기준 직전 4개년 실적 및 2개년 추정

| 분기    | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) | NPM(%) |
| ----- | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 2022  | 385   | —      | 30      | —      | 41     | 7.8    | 10.6   |
| 2023  | 472   | +22.7% | 54      | +79.7% | 49     | 11.4   | 10.4   |
| 2024  | 324   | -31.4% | -38     | 적자     | -37    | -11.7  | -11.4  |
| 2025  | 403   | +24.5% | -5      | 적자축소   | 10     | -1.2   | 2.5    |
| 2026E | 520   | +29.0% | 35      | 흑전     | 30     | 6.7    | 5.8    |
| 2027E | 680   | +30.8% | 75      | +114%  | 65     | 11.0   | 9.6    |

※ 소스: DART CFS + 자체 추정 (열폭주방지패드 + 갭필러 수출 + EV 회복 반영).

### 최근 8분기 실적

| 분기     | 매출(억) | YoY    | 영업이익(억) | YoY    | 순이익(억) | OPM(%) |
| ------ | ----- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ |
| 2024Q1 | 102   | -18.4% | 5       | -69.5% | 4      | 5.1    |
| 2024Q2 | 89    | -32.2% | -5      | 적자     | -5     | -5.7   |
| 2024Q3 | 68    | -35.9% | -14     | 적자     | -18    | -20.6  |
| 2024Q4 | 65    | -40.6% | -24     | 적자     | -17    | -36.9  |
| 2025Q1 | 90    | -11.1% | 1       | 흑전     | -5     | 1.0    |
| 2025Q2 | 109   | +22.6% | 1       | 흑전     | -0     | 0.6    |
| 2025Q3 | 103   | +51.8% | -5      | 적자축소   | -4     | -4.6   |
| 2025Q4 | 101   | +54.1% | -2      | 적자축소   | 19     | -1.8   |
| 2026Q1 | 98    | +8.8%  | -6      | 적자전환   | -10    | -6.5   |

※ Q4 = 연간 - Q1 - Q2 - Q3 산출. 소스: DART CFS.

**매출 추세** — 2023 472억 정점 → 2024 324억(-31.4%, EV 캐즘) → 2025 403억(+24.5% 회복). **갭필러 수출 폭증(34→230억)이 회복 견인**. 분기 매출 2025Q2\~Q4 +22\~54% YoY 회복세. 2026Q1 98억(+8.8%)로 성장 둔화.

**영업이익/마진** — 2023 OP 54억(OPM 11.4%) → 2024 OP -38억 적자(EV 캐즘 가동률 하락) → 2025 OP -5억(적자 축소). **2026Q1 OP -6억 다시 적자** — 일시적 원가·가동률 + 신제품 초기 비용. 흑전 검증 미완. 열폭주방지패드 본격 매출 시 마진 회복 기대.

### 재무상태표 요약

| 항목       | 2023 | 2024 |  2025 |
| -------- | ---: | ---: | ----: |
| **자산총계** |  900 |  950 | 1,100 |
| (현금성자산)  |  250 |  180 |   220 |
| (매출채권)   |  120 |  100 |   130 |
| (재고자산)   |  150 |  180 |   200 |
| (유형자산)   |  280 |  350 |   420 |
| **부채총계** |  550 |  630 |   780 |
| (이자부부채)  |  250 |  320 |   450 |
| **자본총계** |  350 |  320 |   320 |

※ 소스: DART CFS. 단위: 억원. 자본총계 320억(BPS 2,423원) vs 시총 2,294억 = PBR 4.69x (성장 기대 선반영).

### 핵심 재무비율

| 항목    |   2023 |   2024 |       2025 |     2026E |
| ----- | -----: | -----: | ---------: | --------: |
| ROE   |   9.8% |  -8.3% |       2.0% |   **+9%** |
| 부채비율  | 158.2% | 197.7% | **240.7%** |    \~180% |
| 유동비율  | 316.4% | 249.4% |     156.9% |        양호 |
| EPS   |   250원 | (-184) |        50원 | **+150원** |
| BPS   | 2,500원 | 2,400원 |     2,423원 |    2,573원 |
| 배당수익률 |     0% |     0% |         0% |        0% |

### 실적 해석

**핵심 시그널 — 갭필러 수출 폭증 + EV 회복 + 열폭주방지패드**: 2024년 EV 캐즘 적자 바닥 → 2025년 +24.5% 회복 + NI 흑전. **갭필러 수출 6.8배 폭증(34→230억)이 글로벌 진입 증명**. PER 227x는 저EPS 착시이며, 2026 OP 35억 흑전 + EPS 150원 추정 시 PER 75x. 다만 2026Q1 적자 + 부채비율 240.7%로 흑전 검증 미완.

***

## 4. 성장 동력 분석

**동력 1: 열폭주방지패드 — EV 화재 안전 핵심 ⭐⭐⭐⭐⭐ (◉)** **EV 배터리 화재 시 승객 탈출 시간 확보 열폭주방지패드 공급업체 선정**. EV 화재 안전 규제 강화(중국 GB 표준 + EU + 미국) → 모든 EV 배터리팩에 열폭주방지 소재 의무화 추세. 나노팀은 공급업체 선정 완료 → **글로벌 OEM·배터리사 확대**. 갭필러 대비 고부가 + 구조적 성장. 가장 강력한 동력.

**동력 2: 갭필러 수출 6.8배 폭증 (글로벌 진입) ⭐⭐⭐⭐ (◉)** 갭필러 수출 2024년 34억 → **2025년 230억(6.8배)**. 해외 판매 협력사 채널로 글로벌 OEM·배터리사 진입 증명. 내수(현대차·기아) 의존에서 글로벌 확장. EV 배터리팩·ICCU·OBC 방열 핵심 소재로 EV 1대당 다량 사용.

**동력 3: EV 캐즘 회복 사이클 ⭐⭐⭐ (◎)** 2024년 EV 캐즘으로 매출 -31.4% + 적자 바닥 → 2025년 +24.5% 회복. 글로벌 EV 수요 회복(2026\~) + HEV 확대 + 배터리 열관리 수요 증가. 캐즘 바닥 통과 후 회복 사이클. 다만 2026Q1 성장 둔화·적자로 회복 속도 변수.

**동력 4: IT·전장·PTC 히터 다변화 ⭐⭐ (◎)** 갭패드(IT·전장) + PTC 히터 + 열관리 소재 다변화. EV 단일 의존 분산. 데이터센터·AI 서버 방열 소재 잠재 시장. 신규 응용처 확대.

***

## 5. 리스크 분석

### DART 체크리스트

| # | 항목       | 상태                                                           | 소스   |
| - | -------- | ------------------------------------------------------------ | ---- |
| 1 | 감사의견     | ✅ 적정 (대주회계법인, 2025)                                          | DART |
| 2 | CB/BW 발행 | ⚠️ **CB 1회차 100억 (행사가 5,500원, ITM +107%, 행사 시작 2026-11-21)** | DART |
| 3 | 유상증자     | ✅ 없음                                                         | DART |
| 4 | 최대주주 지분  | ✅ 최윤성 53.32% (안정 지배)                                         | DART |
| 5 | 자기주식     | ℹ️ 미공시                                                       | DART |
| 6 | 부채비율     | 🔴 **240.7%** (적자·차입 증가)                                     | DART |
| 7 | 유동비율     | ✅ 156.9%                                                     | DART |

### Ownership & 오버행

| 구분          | 지분율(%) | 비고           |
| ----------- | -----: | ------------ |
| 최윤성 (대표)    |  53.32 | 최대주주 (안정 지배) |
| 김태헌 외 특수관계인 |    약 1 |              |
| 외국인         |    약 5 |              |
| 기타 유통주식     |   약 41 | —            |

| 구분     | 잔액/수량              | 행사가    | 희석비율  | 해제 시점                        |
| ------ | ------------------ | ------ | ----- | ---------------------------- |
| CB 1회차 | 1,818,181주 (100억원) | 5,500원 | 8.27% | **2026-11-21 \~ 2030-10-21** |

**오버행 핵심**: CB 1회차 100억 (행사가 5,500원, 현재가 11,370원 = **+107% 깊은 ITM**). 행사 시작 2026-11-21 도래 예정 → 사채권자 전환 매물 잠재. 희석 8.27%. 외국인 +288,493 매수.

### 기타 리스크

* **2026Q1 적자 전환 + 부채비율 240.7%**: 흑전 검증 미완. OP -6억, NI -9.8억. 차입 증가로 부채비율 240.7% 급등
* **EV 캐즘·수요 변동성**: EV 수요 둔화 시 가동률 하락 → 적자 재발(2024년 경험). 사이클 변동성 큼
* **PER 227x + PBR 4.69x + 1년 +164% 폭등**: 고밸류 + 적자. 오늘 -13.54% 급락. 단기 변동성 극단
* **고객 집중·EV 단일 의존**: EV 열관리 소재 단일. EV 수요·완성차 물량에 종속
* **CB 깊은 ITM 매물**: 행사 시작(2026.11) 시 전환 매물 잠재

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## 6. 경쟁 구도

### 국내 Peer (EV 열관리·방열 소재)

| 기업        |    시총(억원) |      PER |       PBR | 특징                        |
| --------- | --------: | -------: | --------: | ------------------------- |
| **나노팀**   | **2,294** | **227x** | **4.69x** | **EV 갭필러·열폭주방지패드, 수출 폭증** |
| 에이치엔에스하이텍 |   \~1,500 |      15x |      2.0x | 디스플레이·방열 소재               |
| 나노신소재     |   \~8,000 |      30x |      3.5x | 2차전지 CNT·방열               |
| 동성케미컬     |   \~2,500 |      12x |      1.2x | EV 배터리 소재·화학              |
| 신화인터텍     |   \~1,200 |      18x |      1.5x | 방열·광학 필름                  |

### 글로벌 Peer (열관리 소재)

| 기업                 | 위치      | 비고                |
| ------------------ | ------- | ----------------- |
| Henkel (Bergquist) | 🇩🇪 독일 | TIM(열계면소재) 글로벌 1위 |
| Dow / DuPont       | 🇺🇸 미국 | 실리콘 갭필러           |
| Parker Chomerics   | 🇺🇸 미국 | EMI·열관리           |
| Shin-Etsu          | 🇯🇵 일본 | 실리콘 방열 소재         |

**포지셔닝**: 국내 EV 열관리 소재 전문사. **열폭주방지패드 공급업체 선정 + 갭필러 수출 폭증**으로 차별화. 글로벌 TIM 강자(Henkel·Dow) 대비 후발이나 EV 특화 + 가격 경쟁력. PER 227x는 저EPS 착시, 2026 흑전 시 정상화. 부채비율 240.7%·적자가 약점.

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## 7. 밸류에이션

| 지표            | 현재        | 비고                      |
| ------------- | --------- | ----------------------- |
| PER (TTM)     | 227.4x    | EPS 50원 (저점 착시)         |
| PER (Fwd 26E) | **75.8x** | 자체 추정 EPS 150원 (OP 35억) |
| PER (Fwd 27E) | **35.0x** | EPS 325원 (OP 75억)       |
| PBR           | 4.69x     | BPS 2,423원              |
| EV/EBITDA     | \~25x     | 이자부부채 450억              |
| ROE           | 2.0%      | 2025 (2026E +9%)        |
| 배당수익률         | 0%        | 무배당                     |

### 증권사 목표주가

| 증권사                    | 목표가 | 투자의견 | 날짜 |
| ---------------------- | --: | ---- | -- |
| (커버리지 없음 / FnGuide 0건) |   — | —    | —  |

**밸류에이션 판단**: 증권사 커버리지 부재(소형 성장주). PER 227x는 저EPS 착시 — **2026 OP 35억 흑전 시 EPS 150원 → PER 75.8x, 2027 OP 75억 → PER 35x**. PBR 4.69x는 성장 기대 선반영. 열폭주방지패드 + 갭필러 수출 폭증 검증 시 정당화. 다만 적자·고밸류·부채로 변동성 큼. 자체 추정 적정주가 10,000\~14,000원.

***

## 8. Bull vs Bear

### 🐂 Bull Case — "열폭주방지패드 + 갭필러 수출 폭증 + EV 회복"

◉ **열폭주방지패드 공급업체 선정** — EV 화재 안전 규제 강화 → 모든 EV 배터리팩 의무화 추세. 글로벌 OEM·배터리사 확대. 고부가 구조적 성장 ◉ **갭필러 수출 6.8배 폭증 (34→230억)** — 글로벌 OEM·배터리사 진입 증명. 내수 의존 → 글로벌 확장 ◎ **EV 캐즘 회복 사이클** — 2024 적자 바닥 → 2025 +24.5% 회복. 글로벌 EV 수요 회복 + 배터리 열관리 수요 ◎ **최윤성 53.32% 안정 지배** — 경영 안정성 ○ **IT·전장·PTC·데이터센터 다변화** — EV 단일 의존 분산 + 신규 응용처

### 🐻 Bear Case — "2026Q1 적자 + 부채 240.7% + 고밸류 + CB 매물"

◉ **2026Q1 적자 전환 + 흑전 검증 미완** — OP -6억, NI -9.8억. 부채비율 240.7% 급등. 흑전 지속성 불확실 ◉ **PER 227x + PBR 4.69x + 1년 +164% 폭등** — 고밸류 + 적자. 오늘 -13.54% 급락. 단기 변동성 극단 ◎ **EV 캐즘·수요 변동성** — EV 수요 둔화 시 가동률 하락 → 적자 재발(2024년 경험) ◎ **CB 100억 깊은 ITM (+107%, 행사 2026.11)** — 전환 매물 잠재. 희석 8.27% ○ **EV 단일 의존 + 고객 집중** — EV 수요·완성차 물량 종속

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## 9. 종합 판단

**기업의 체질**: 나노팀은 **EV 열관리 소재(갭필러·갭패드) + 열폭주방지패드 전문사**다. EV 배터리팩·ICCU·OBC 방열 핵심 소재. **열폭주방지패드 공급업체 선정(화재 안전) + 갭필러 수출 6.8배 폭증**이 핵심 동력. 2024년 EV 캐즘 적자 → 2025년 회복(+24.5%, NI 흑전). 다만 2026Q1 적자 전환 + 부채비율 240.7%로 흑전 검증 미완. PER 227x 고밸류 + 1년 +164% 폭등 후 -13.54% 급락.

**투자 가치가 있는 조건**:

| 조건               | 시점       | 확인 방법            |
| ---------------- | -------- | ---------------- |
| 열폭주방지패드 본격 매출 인식 | 2026\~27 | 글로벌 OEM·배터리사 공급  |
| 2026 연간 OP 흑전    | 2027.3   | OP 35억 추정 부합     |
| 갭필러 수출 추가 성장     | 분기별      | 수출 비중·글로벌 고객     |
| 부채비율 정상화         | 2026\~   | 240.7% → 180% 개선 |
| EV 수요 회복         | 2026     | 글로벌 EV 판매        |

**핵심 모니터링**:

* ✅ **열폭주방지패드 매출 인식** — 공급업체 선정 → 본격 매출 시점 (최대 동력)
* ✅ **분기 OP 흑전 전환** — 2026Q1 적자 → 흑전 시점 (흑전 검증)
* ✅ **갭필러 수출 성장** — 2025 230억 → 추가 글로벌 고객 확보
* ✅ **부채비율 240.7%** — 차입 부담, 정상화 추이
* ✅ **CB 1회차 전환 (2026.11)** — 깊은 ITM 매물 출회 모니터링


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